雖然經(jīng)濟自身的韌性較強、波動不大,，但人“心”波動較大,。隨著部分行業(yè)步入寡頭壟斷、盈利持續(xù)時間超預期,，周期屬性下降,，公用事業(yè)屬性上升，有助于提升估值水平,。

國際經(jīng)濟：美歐制造業(yè)PMI均創(chuàng)新高,，全球股市普漲。9月美國ISM制造業(yè)PMI指數(shù)為60.8,，歐元區(qū)制造業(yè)PMI終值58.1,，分別創(chuàng)2004年5月和2011年2月以來新高。受颶風影響,，9月美國新增非農(nóng)就業(yè)為-3.3萬,，但9月美國失業(yè)率和勞動參與率均有所改善，平均時薪環(huán)比,、同比分別為0.5%,、2.9%，大幅超市場預期,，美聯(lián)儲12月加息概率上升至90.6%,。美國眾議院通過2018財年4.1萬億美元預算決議，特朗普稅改取得9月末方案公布后首個實質(zhì)性進展,。西班牙憲法法院10月5日宣布暫時取消將于10月9日舉行的加泰羅尼亞自治區(qū)議會全體會議,。上周全球股市普漲，美國10年期國債收益率上升4BP至2.37%,，美元指數(shù)繼續(xù)回升至93.80,，金價油價下跌。

國內(nèi)經(jīng)濟：PMI創(chuàng)新高,，外需回升供地增加發(fā)電耗煤上升,。9月制造業(yè)PMI為52.4%，創(chuàng)2012年5月以來新高,，連續(xù)14個月在榮枯線上方,，新訂單和新出口訂單改善預示內(nèi)外需均回升。地產(chǎn)銷售繼續(xù)下滑,，但土地成交明顯上升,。9月100大中城市土地成交同比20.4%，高于8月同比-4.9%,，主要來自一二線城市的拿地規(guī)模上升,。9月發(fā)電耗煤量同比24.4%,，明顯高于8月13.2%，第三個月上升,。螺紋鋼價格周環(huán)比下跌2.7%,，有色走強。本周菜價下跌,，豬價跌幅收窄,。

貨幣：人民幣企穩(wěn)，資金面偏緊,。9月最后一周央行公開市場共有6800億逆回購到期,，累計凈回籠3600億。央行稱,，臨近月末財政支出力度加大,，對沖央行逆回購到期等因素后銀行體系流動性處于較高水平，這是近期公開市場操作量不大的原因之一,。截至9月30日,，R007為3.2042%，較上周下降27.12個BP,；DR007利率為3.1622%,，較上周上升20.89個BP；1年期國債收益率為3.4660%,，較上周下降0.14個BP,；10年期國債收益率為3.6136%，較上周下降0.73個BP,。9月最后一周美元兌人民幣中間價上升0.77%,，預計未來人民幣短期企穩(wěn)雙向波動。

政策：央行定向降準,，混改提速，環(huán)保高壓,，多地地產(chǎn)調(diào)控升級,。央行宣布自2018年起針對普惠金融領域?qū)嵤┒ㄏ蚪禍剩舜味ㄏ蚪禍手荚诼鋵?7日國務院支持結構性改革的部署,，不宜過度解讀為重回“放水”,，貨幣政策將繼續(xù)保持中性。國資委表示混合所有制改革前兩批已有19家企業(yè)參與混改,，第三批正在研究之中,、不久將推出，下一步混合所有制改革堅持“一企一策”,。環(huán)保高壓持續(xù),，環(huán)保部強調(diào)要通過強化環(huán)境執(zhí)法監(jiān)管,，推動大氣污染防治各項措施落地見效，要嚴格量化考核問責,，促進壓力傳導到位,；山西、四川等多地打響秋冬大氣污染治理攻堅戰(zhàn),。多地房地產(chǎn)調(diào)控升級,，福建省于國慶期間出臺《關于進一步加強房地產(chǎn)市場調(diào)控的八條措施》，加強商品房預售監(jiān)管,，年內(nèi)啟動共有住房建設,，增加住房租賃供應等；此前,，青島,、石家莊、長沙,、重慶等地在近期加碼樓市調(diào)控,。

市場：A股結構性牛市，債市配置價值,。我們在2014年提出“新5%比舊8%好”,，2015年提出“經(jīng)濟L型”，預判2016年中國經(jīng)濟會見底,。2017年2月我們提出“新周期”,，4月初步論證并提出相關現(xiàn)實證據(jù)(《站在新周期的起點上——來自產(chǎn)能周期的多維證據(jù)》)，6月以來加碼推薦,。由于剛剛經(jīng)歷了長達六年多的經(jīng)濟下行,，人們需要時間來確認經(jīng)濟底部和告別悲觀記憶，這個過程可能需要2-3年,，雖然經(jīng)濟自身的韌性較強,、波動不大，但人“心”波動較大,。隨著部分行業(yè)步入寡頭壟斷,、盈利持續(xù)時間超預期，周期屬性下降,，公用事業(yè)屬性上升,，有助于提升估值水平。四季度需求韌性強,，供給側(cè)改革和環(huán)保督查,，供求缺口擴大，企業(yè)盈利將繼續(xù)改善，我們維持經(jīng)濟多頭判斷,。A股市場推薦兩個方向：第一個是基本面改善方向,，股市呈消費、周期,、金融,、真成長輪動的結構性牛市；第二個是主題投資方向,，推薦混改,、京津冀、雄安,、一帶一路,、粵港澳大灣區(qū)、軍民融合,、新能源汽車,、人工智能等。股市邏輯的關鍵是產(chǎn)能出清加快,，債市邏輯的關鍵是需求波動,、貨幣松緊和監(jiān)管進程，2017年四季度-2018年初由于名義GDP增速小幅放緩,，存在短期交易時間窗口,，但受制于美聯(lián)儲縮表、金融去杠桿等,，空間可能有限,，整體上債市利率區(qū)間震蕩。商品有短期調(diào)整壓力,，但從基本面和政策意圖看,，幅度可能不會太大，而且品種存在分化,，弱需求+強供給的品種壓力較大,，強需求+弱供給的品種支撐力較強。方正證券首席經(jīng)濟學家 任澤平