雖然經(jīng)濟自身的韌性較強、波動不大,，但人“心”波動較大,。隨著部分行業(yè)步入寡頭壟斷,、盈利持續(xù)時間超預(yù)期,，周期屬性下降,，公用事業(yè)屬性上升,，有助于提升估值水平,。

國際經(jīng)濟：美歐制造業(yè)PMI均創(chuàng)新高,，全球股市普漲,。9月美國ISM制造業(yè)PMI指數(shù)為60.8，歐元區(qū)制造業(yè)PMI終值58.1,，分別創(chuàng)2004年5月和2011年2月以來新高,。受颶風(fēng)影響，9月美國新增非農(nóng)就業(yè)為-3.3萬,，但9月美國失業(yè)率和勞動參與率均有所改善,，平均時薪環(huán)比、同比分別為0.5%,、2.9%,，大幅超市場預(yù)期，美聯(lián)儲12月加息概率上升至90.6%,。美國眾議院通過2018財年4.1萬億美元預(yù)算決議,，特朗普稅改取得9月末方案公布后首個實質(zhì)性進展。西班牙憲法法院10月5日宣布暫時取消將于10月9日舉行的加泰羅尼亞自治區(qū)議會全體會議,。上周全球股市普漲,，美國10年期國債收益率上升4BP至2.37%，美元指數(shù)繼續(xù)回升至93.80,，金價油價下跌,。

國內(nèi)經(jīng)濟：PMI創(chuàng)新高，外需回升供地增加發(fā)電耗煤上升,。9月制造業(yè)PMI為52.4%,，創(chuàng)2012年5月以來新高，連續(xù)14個月在榮枯線上方,，新訂單和新出口訂單改善預(yù)示內(nèi)外需均回升,。地產(chǎn)銷售繼續(xù)下滑，但土地成交明顯上升,。9月100大中城市土地成交同比20.4%,，高于8月同比-4.9%,，主要來自一二線城市的拿地規(guī)模上升。9月發(fā)電耗煤量同比24.4%,，明顯高于8月13.2%,，第三個月上升。螺紋鋼價格周環(huán)比下跌2.7%,，有色走強,。本周菜價下跌，豬價跌幅收窄,。

貨幣：人民幣企穩(wěn),，資金面偏緊。9月最后一周央行公開市場共有6800億逆回購到期,，累計凈回籠3600億,。央行稱，臨近月末財政支出力度加大,，對沖央行逆回購到期等因素后銀行體系流動性處于較高水平,，這是近期公開市場操作量不大的原因之一。截至9月30日,，R007為3.2042%,，較上周下降27.12個BP；DR007利率為3.1622%,，較上周上升20.89個BP,；1年期國債收益率為3.4660%，較上周下降0.14個BP,；10年期國債收益率為3.6136%,，較上周下降0.73個BP。9月最后一周美元兌人民幣中間價上升0.77%,，預(yù)計未來人民幣短期企穩(wěn)雙向波動,。

政策：央行定向降準(zhǔn)，混改提速,，環(huán)保高壓,，多地地產(chǎn)調(diào)控升級。央行宣布自2018年起針對普惠金融領(lǐng)域?qū)嵤┒ㄏ蚪禍?zhǔn),，此次定向降準(zhǔn)旨在落實27日國務(wù)院支持結(jié)構(gòu)性改革的部署,，不宜過度解讀為重回“放水”，貨幣政策將繼續(xù)保持中性,。國資委表示混合所有制改革前兩批已有19家企業(yè)參與混改,，第三批正在研究之中、不久將推出,，下一步混合所有制改革堅持“一企一策”,。環(huán)保高壓持續(xù),，環(huán)保部強調(diào)要通過強化環(huán)境執(zhí)法監(jiān)管，推動大氣污染防治各項措施落地見效,，要嚴(yán)格量化考核問責(zé),，促進壓力傳導(dǎo)到位；山西,、四川等多地打響秋冬大氣污染治理攻堅戰(zhàn),。多地房地產(chǎn)調(diào)控升級，福建省于國慶期間出臺《關(guān)于進一步加強房地產(chǎn)市場調(diào)控的八條措施》,，加強商品房預(yù)售監(jiān)管,，年內(nèi)啟動共有住房建設(shè)，增加住房租賃供應(yīng)等,；此前,，青島、石家莊,、長沙,、重慶等地在近期加碼樓市調(diào)控,。

市場：A股結(jié)構(gòu)性牛市,，債市配置價值。我們在2014年提出“新5%比舊8%好”,，2015年提出“經(jīng)濟L型”,，預(yù)判2016年中國經(jīng)濟會見底。2017年2月我們提出“新周期”,，4月初步論證并提出相關(guān)現(xiàn)實證據(jù)(《站在新周期的起點上——來自產(chǎn)能周期的多維證據(jù)》),，6月以來加碼推薦。由于剛剛經(jīng)歷了長達(dá)六年多的經(jīng)濟下行,，人們需要時間來確認(rèn)經(jīng)濟底部和告別悲觀記憶,，這個過程可能需要2-3年，雖然經(jīng)濟自身的韌性較強,、波動不大,，但人“心”波動較大。隨著部分行業(yè)步入寡頭壟斷,、盈利持續(xù)時間超預(yù)期,，周期屬性下降，公用事業(yè)屬性上升,，有助于提升估值水平,。四季度需求韌性強，供給側(cè)改革和環(huán)保督查,，供求缺口擴大,，企業(yè)盈利將繼續(xù)改善,，我們維持經(jīng)濟多頭判斷。A股市場推薦兩個方向：第一個是基本面改善方向,，股市呈消費,、周期、金融,、真成長輪動的結(jié)構(gòu)性牛市,；第二個是主題投資方向，推薦混改,、京津冀,、雄安、一帶一路,、粵港澳大灣區(qū),、軍民融合、新能源汽車,、人工智能等,。股市邏輯的關(guān)鍵是產(chǎn)能出清加快，債市邏輯的關(guān)鍵是需求波動,、貨幣松緊和監(jiān)管進程,，2017年四季度-2018年初由于名義GDP增速小幅放緩，存在短期交易時間窗口,，但受制于美聯(lián)儲縮表,、金融去杠桿等，空間可能有限,，整體上債市利率區(qū)間震蕩,。商品有短期調(diào)整壓力，但從基本面和政策意圖看,，幅度可能不會太大,，而且品種存在分化，弱需求+強供給的品種壓力較大,，強需求+弱供給的品種支撐力較強,。方正證券首席經(jīng)濟學(xué)家 任澤平