圖12：紡織服裝出口

　　紡織服裝的出口旺季是7、8,、9,、12月和次年1月份，一般較上游滌絲的消費(fèi)旺季延遲2—3個月,，從時(shí)間上推算正好對應(yīng)聚酯“金三銀四”和“金九銀十”的傳統(tǒng)消費(fèi)旺季,。為了應(yīng)對旺季需求，聚酯工廠一般會提前3—4周備原料,，從時(shí)間上對應(yīng)的PTA消費(fèi)旺季應(yīng)該是每年的2月和8月,，而2月多為國內(nèi)傳統(tǒng)春節(jié)，所以聚酯工廠通常會選擇在年前提前備貨,，年后以消耗年前備貨為主,，因此年后真正的PTA需求高峰通常會在4月出現(xiàn)。

　　從供需角度來看,，3—4月正處于PTA裝置檢修旺季,，而聚酯負(fù)荷也處在穩(wěn)步提升的過程中，因此供需階段性錯配會對PTA加工差形成支撐,。此外,，8月也是PTA裝置檢修旺季，而此時(shí)聚酯檢修已接近尾聲,，供需層面同樣支持PTA加工差走高,。以上通過終端旺季傳導(dǎo)和供需錯配的邏輯解釋了PTA加工差為何通常在4月和8月形成全年的兩個階段性高點(diǎn)。

　　另一方面,，在備貨炒作過后,，隨著預(yù)期轉(zhuǎn)弱，4月和8月同樣容易形成加工差高位回落的拐點(diǎn),，因此5月和9月通常是PTA最適合做空的兩個月份,。

　　由以上分析，我們可以得出如下結(jié)論：PTA價(jià)格的季節(jié)性規(guī)律主要是由原料(主要是原油)和自身加工差的季節(jié)性規(guī)律共同決定,，而PTA供需階段性錯配以及終端旺季需求的傳導(dǎo)是加工差季節(jié)性變動的主要原因,。

　　不同合約價(jià)差走勢

　　PTA期貨月間價(jià)差走勢有明顯的季節(jié)性特征。2015年之前,，隨著近月合約交割日的臨近,，近遠(yuǎn)月合約價(jià)差呈現(xiàn)季節(jié)性擴(kuò)大的趨勢(適合買近賣遠(yuǎn)正套操作)，其中9月和1月合約價(jià)差擴(kuò)大的趨勢最為明顯，即做正套效果最佳;1月和5月合約次之;5月和9月合約正套效果最差,，主要原因在于合約之間的季節(jié)性強(qiáng)弱關(guān)系差異,。一般情況下，9月合約季節(jié)性最強(qiáng),，對應(yīng)8月PTA價(jià)格的季節(jié)性高點(diǎn);接著是5月合約,，對應(yīng)PTA價(jià)格4月的季節(jié)性高點(diǎn);季節(jié)性最弱的是1月合約。因此,，從合約的季節(jié)性強(qiáng)弱關(guān)系角度考量,，能很好地解釋正套效果：9月和1月合約正套最佳，1月和5月合約次之,，5月和9月合約正套最弱,。

　　2015年(包括2015年)以后，隨著近月合約交割日的臨近,，近遠(yuǎn)月合約價(jià)差呈現(xiàn)季節(jié)性縮小的趨勢,，適合賣近買遠(yuǎn)的反套操作，分析圖13,、14,、15，似乎又是9月合約與1月合約的反套效果最好,，而此前我們分析9月合約季節(jié)性最強(qiáng),，那為什么會出現(xiàn)這種現(xiàn)象呢?主要原因是2015年(包括2015年)之后，巨量倉單成為常態(tài),，而且每年倉單都在增加,，配合9月倉單集中注銷制度(9月的倉單不能轉(zhuǎn)拋到次年1月)，多頭接貨壓力巨大,，對9月合約明顯利空,，沖淡了原先9月合約的旺季特征,。

　　綜合來看,，2015年以后，PTA期貨月間價(jià)差基本呈現(xiàn)反套走勢,，強(qiáng)弱關(guān)系是：9月和1月合約反套最佳,，1月和5月合約次之,，5月和9月合約反套最差,。

　　圖13：PTA期貨1月和5月合約價(jià)差走勢

　　圖14：PTA期貨5月和9月合約價(jià)差走勢