經(jīng)歷短暫的“一日游”后,，昨日螺紋鋼,、熱卷等與其他黑色系期貨品種一道重回下跌通道，不少品種更是創(chuàng)下階段新低,，其中焦炭期貨主力合約以5.62%的跌幅領(lǐng)跌期市,，A股二級市場上的相關(guān)概念股亦跟隨走低,。

分析人士表示，宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)及鋼材終端消費不及預(yù)期,，令近期黑色系遭遇重挫,。站在當前的時點來看，市場預(yù)期或持續(xù)在限產(chǎn)利多與需求利空之間搖擺,，四季度黑色系價格將大概率維持弱勢震蕩,。但若鋼材庫存變化朝不利方向運行，同時疊加宏觀層面利空因素,，價格將難以避免地遭遇明顯的下行壓力,。

黑色系“扎堆兒”跌倒

國慶節(jié)假期結(jié)束后首日的日盤交易中，黑色系品種中鋼材價格漲勢搶眼,，其中螺紋鋼期貨主力合約漲幅一度超5%,，領(lǐng)漲期市，然而到了夜盤,，市場“畫風(fēng)突變”,，螺紋鋼、熱卷等成為領(lǐng)跌商品,。

周二日盤開盤后,，黑色系更是遭遇全面拋售，其中焦炭期貨主力合約以5.62%的跌幅領(lǐng)跌期市,，盤中最低跌至近三個月低位,，螺紋鋼,、熱卷期貨緊隨其后，跌幅分別為4.82%,、4.47%,，焦煤、動力煤,、鐵礦石期貨跌幅亦均超2%,，暗示節(jié)前的悲觀情緒尚未散盡。

A股二級市場上,，鋼鐵以及煤炭相關(guān)概念股亦跟隨走低,。數(shù)據(jù)顯示，昨日鋼鐵行業(yè)指數(shù)以1.6%的跌幅,，排名28個申萬一級行業(yè)漲幅榜單的末位,，采掘業(yè)指數(shù)亦表現(xiàn)疲軟，以0.88%的跌幅位居倒數(shù)第三名,。

實際上,，這波黑色系品種集體轉(zhuǎn)弱始于9月初。據(jù)中國證券報記者統(tǒng)計,，9月,，鐵礦石、焦煤期貨主力合約累計跌幅均超20%,，焦炭緊隨其后,，跌幅為17.06%，螺紋鋼,、熱卷跌幅分別為5.91%,、2.31%，僅動力煤期貨勉強飄紅,，累計收漲3.94%,。這與7月、8月黑色系漲勢喜人形成了鮮明的對比,。

國投安信期貨鋼材高級分析師何建輝表示,，節(jié)后黑色系期貨品種遭遇重挫，主要受三方面因素影響：首先,，疲軟的經(jīng)濟數(shù)據(jù)引發(fā)市場對需求持續(xù)走弱的擔(dān)憂,，同時天氣轉(zhuǎn)冷之后，鋼材需求逐步進入淡季,，對整個黑色系構(gòu)成較大壓力,。其次，在高利潤刺激下,，鋼廠,、焦化廠限產(chǎn)力度不及預(yù)期,，此前公布的采暖季限產(chǎn)方案實際執(zhí)行起來難度較大。最后,，長假期間鋼材社會庫存大幅攀升,，其中螺紋鋼庫存較節(jié)前上升8%，一定程度上反映了現(xiàn)貨市場由此前的供不應(yīng)求轉(zhuǎn)為階段性過剩,。

興證期貨高級研究員林惠表示,，當前環(huán)保限產(chǎn)開始從上游蔓延至下游，下游需求減少對黑色系價格產(chǎn)生明顯的利空,，引發(fā)市場悲觀預(yù)期升溫,。

背后交易邏輯生變

黑色系期貨品種由此前的漲勢喜人到近期的“慘綠”，背后的交易邏輯是否發(fā)生了變化,？

何建輝表示,，年初以來,，黑色系走勢主要是由供給收縮和需求下行預(yù)期交替主導(dǎo),。在需求相對平穩(wěn)時，此前市場上漲主要受供給收縮驅(qū)動,，成材相對強于原料,。而近期黑色系走勢急轉(zhuǎn)直下，主要緣于市場對供需面預(yù)期的變化,，隨著采暖季限產(chǎn)因素逐步體現(xiàn),，需求下行預(yù)期重新主導(dǎo)盤面，相關(guān)品種全線走弱,，貼水幅度重新擴大,。

“需求不及預(yù)期且供給端不能提供支撐，是近期黑色系持續(xù)走弱的邏輯主線,?！蔽髂掀谪浉呒壯芯繂T夏學(xué)釗表示，宏觀數(shù)據(jù)顯示,，1-8月份固定資產(chǎn)投資增速創(chuàng)出十幾年來新低,，反映需求端走弱。進入旺季之后,，鋼材庫存遲遲未見下降,，似乎驗證了“旺季不旺”的規(guī)律，使得價格備受打壓,。國慶長假前,，鋼材庫存一度出現(xiàn)明顯下降，但假日期間積累的庫存又超出預(yù)期,，進一步確認需求不及預(yù)期,。在取暖季限產(chǎn)未正式啟動的背景下,，供給端尚未能給價格提供支撐，且就黑色系的品種而言,，取暖季限產(chǎn)措施其實是對鐵礦石期價構(gòu)成利空,。

這種情況與2016年同期類似，國內(nèi)鋼材市場庫存在2017年“金九銀十”階段出現(xiàn)不降反升特點,，尤其是長材庫存在年中淡季開始累高,。

對此，東證期貨資深分析師孫楓表示,，鋼材市場庫存在2017年“十一”假期的增幅明顯高于過去四年的季節(jié)性規(guī)律,，主要是由于華南地區(qū)鋼材庫存明顯，并非是華北地區(qū)需求出現(xiàn)斷崖式下降造成的,。但值得反思的是,，華南鋼貿(mào)商是否提前囤貨應(yīng)對采暖季限產(chǎn)有待查證。如果是鋼貿(mào)商提前囤貨,，在需求預(yù)期不減的情況下,，很可能會上演“自我實現(xiàn)式”的階段性上漲。這也從側(cè)面反映了采暖季限產(chǎn)對市場參與者決策的影響,。伴隨著鋼材庫存過早過快堆高,，若后市供需兩側(cè)皆出現(xiàn)不及預(yù)期的情況，將會是鋼材市場的致命利空,。另外,，因“煤改氣”和“煤改電”等原因唐山調(diào)坯軋材企業(yè)的鋼坯需求減弱，唐山鋼坯庫存出現(xiàn)趨勢上行,。市場的擔(dān)憂始終是環(huán)保限產(chǎn)對需求的打壓導(dǎo)致后期鋼材庫存出現(xiàn)超季節(jié)性規(guī)律的上升,。

圍繞多空因素搖擺

站在當前的時間節(jié)點來看，四季度黑色系品種如何演繹備受市場關(guān)注,。

林惠表示,，從預(yù)期角度來看，目前市場已炒作過限產(chǎn)導(dǎo)致的供給緊缺情況,，且未有新的明顯利多因素出現(xiàn),，令短期市場悲觀預(yù)期未能完全扭轉(zhuǎn)；加之黑色產(chǎn)業(yè)鏈利潤較高,，生產(chǎn)積極性高漲,，然而由于下游消化能力有限，庫存累積增多對市場也形成利空影響,，預(yù)計未來價格或延續(xù)弱勢震蕩,。

大有期貨研究所黑色產(chǎn)業(yè)鏈研究組分析師劉黎、陳閣,、高景行表示,，分品種來看,，鋼材方面，供應(yīng)端前期粗鋼產(chǎn)量連創(chuàng)新高,，隨著檢修及后期環(huán)保限產(chǎn)來臨,，高爐開工率或?qū)⒊掷m(xù)下滑，預(yù)計后期的鋼材產(chǎn)量將減少,。需求端“金九”旺季不及預(yù)期,，鋼材的社會庫存低位略有回升，同時近期的經(jīng)濟數(shù)據(jù)超預(yù)期回落使得市場悲觀情緒發(fā)酵,。當前宏觀悲觀預(yù)期仍占主導(dǎo),，預(yù)計10月鋼價將處于震蕩尋底階段。

鐵礦石方面,，外礦供應(yīng)相對較為寬松,，而鋼廠檢修及后期的環(huán)保限產(chǎn)都將減少鐵礦需求，但鋼廠為追求最大利潤對高品位礦需求仍較好,，預(yù)計礦價仍將跟隨鋼價震蕩,，走勢略弱于鋼價。

焦煤,、焦炭方面,，煤焦供應(yīng)較去年同期偏寬松，港口庫存仍處于低位,，但鋼廠與焦化廠煤焦庫存達到較高的位置，階段性補庫基本結(jié)束,。而后期環(huán)保限產(chǎn)對焦炭價格仍有一定提振,，對焦煤價格相對偏空，預(yù)計后期煤,、焦期價將跟隨鋼價震蕩運行,。

“整體來看，黑色系強弱關(guān)系排序為：熱卷﹥螺紋鋼﹥焦炭﹥鐵礦石,、焦煤,。操作上，可做多熱卷,、螺紋鋼,，做空鐵礦石、焦煤,?！眲⒗琛㈥愰w,、高景行表示,。

夏學(xué)釗則認為,，四季度，黑色系整體將呈現(xiàn)先抑后揚走勢,，當前對需求端的擔(dān)憂仍壓制著盤面,，而后市一旦限產(chǎn)真正開啟且體現(xiàn)在產(chǎn)量縮減上，期價將獲得支撐而回升,。預(yù)計四季度期價將呈震蕩運行,，區(qū)間與三季度大范圍重合。

然而,，在孫楓看來,，四季度，黑色系期貨將處于“宏觀打壓,、中觀躁動”階段,。雖然一些軟指標繼續(xù)向好，但房地產(chǎn)投資等指標承壓下行的概率較大,，同時受到供給側(cè)改革擾動,，工業(yè)增加值等指標趨于走弱。就外部環(huán)境而言,，美聯(lián)儲推動年內(nèi)再次加息將構(gòu)成明顯利空,。然而，市場仍對采暖季限產(chǎn)造成的供給強力收縮抱有預(yù)期,，鋼材市場低庫存因素仍會激起市場的做多氛圍,。市場預(yù)期將持續(xù)在限產(chǎn)利多與需求利空之間搖擺，但四季度有可能重現(xiàn)二季度“似曾相識”的一幕,。盡管存在采暖季限產(chǎn)利多因素,，但只要鋼材庫存變化朝向不利方向運行，同時宏觀和中觀層面出現(xiàn)利空因素,，黑色系期價就存在明顯的震蕩下行壓力,。預(yù)計螺紋鋼、熱卷,、鐵礦石期貨1801合約將分別在3200-4000元/噸,、3400-4200元/噸、400-480元/噸范圍內(nèi)波動,，下行空間大于上行空間,，總體呈現(xiàn)震蕩下行態(tài)勢。