在掛牌新三板一年多后,，四川德恩精工科技股份有限公司（下稱(chēng)“德恩精工”）在今年3月份停止掛牌，轉(zhuǎn)而投入IPO大軍中,。

　　9月29日,，德恩精工創(chuàng)業(yè)板招股書(shū)申報(bào)稿公告出現(xiàn)在證監(jiān)會(huì)官網(wǎng),，然而記者發(fā)現(xiàn)，德恩精工招股書(shū)披露數(shù)據(jù)與新三板掛牌時(shí)披露數(shù)據(jù)在營(yíng)收,、凈利潤(rùn),、前五大客戶等相關(guān)數(shù)據(jù)方面存在出入。

　　而回溯公司向創(chuàng)業(yè)板進(jìn)軍所考察的三年一期,，無(wú)論是營(yíng)業(yè)收入還是扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn),，都呈現(xiàn)明顯的下降趨勢(shì)。公司稱(chēng),，主要因下游行業(yè)增速放緩及國(guó)外對(duì)手降價(jià)和美國(guó)市場(chǎng)“雙反”所致,。

　　過(guò)半營(yíng)收來(lái)自海外銷(xiāo)售的德恩精工，在爭(zhēng)取更廣闊市場(chǎng)的同時(shí)也正承擔(dān)著更高的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn),。

　　而隨著前兩年整體需求減少,，以及公司產(chǎn)業(yè)鏈涵蓋產(chǎn)供銷(xiāo)全過(guò)程的模式，在某種程度也造就了德恩精工的存貨“包袱”,。隨著公司近年來(lái)存貨周轉(zhuǎn)率的不斷下降,，存貨數(shù)量正有年年攀升的趨勢(shì)。

　　記者向公司發(fā)去采訪提綱并致電,，截至發(fā)稿未獲回復(fù),。

　　數(shù)據(jù)披露不一 收入逐年下滑

　　據(jù)了解，德恩精工是四川一家主要從事皮帶輪,、錐套等機(jī)械傳動(dòng)零部件的研發(fā),、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售的企業(yè),，上游直接面對(duì)廢鐵,、球鐵,、鋼材等原材料供應(yīng)商,下游主要通過(guò)直銷(xiāo)的方式對(duì)接包括環(huán)保、風(fēng)機(jī),、石油,、船舶、汽車(chē),、家電,、工程機(jī)械等多行業(yè)在內(nèi)的產(chǎn)品需求方。

　　據(jù)資料顯示,，公司在2015年12月9日在新三板掛牌,。然而就在一年多后，2017年1月20日,，公司公告稱(chēng)決定終止掛牌,。8個(gè)月后，德恩精工向證監(jiān)會(huì)報(bào)送了創(chuàng)業(yè)板申報(bào)稿,。

　　不過(guò),，記者發(fā)現(xiàn)，德恩精工招股書(shū)披露數(shù)字與其在新三板所披露數(shù)字不一,。因公司在新三板時(shí)間不長(zhǎng),，只披露了2015年年報(bào)，故以該年數(shù)據(jù)為例,。

　　以營(yíng)收凈利潤(rùn)和前五大客戶情況為例,，根據(jù)申報(bào)稿，公司2015年?duì)I業(yè)收入為3.89億元,，凈利潤(rùn)為5319萬(wàn)元,。而其在新三板披露的年報(bào)顯示，當(dāng)年?duì)I業(yè)收入為3.79億元,，凈利潤(rùn)為5800萬(wàn)元,。

　　此外，主要客戶情況也存在不一情況,。據(jù)招股書(shū)披露,，公司前五大客戶 為 TBWood’sIncorporated、

　　ABBMotorsandGenerators,、AmecIndustry　　

　　Inc.,、Satiingranaggiindustriali、SKF　Asia　PacificPteLtd,，金額具體分別為2456.9萬(wàn)元,、1808.1萬(wàn)元、1751.79萬(wàn)元,、1696.43萬(wàn)元,、1460.8萬(wàn)元,。而據(jù)三板數(shù)據(jù)披露,，公司前五大客戶分 別 為 TBWood’sIncorporated,、

　　AmecIndustry　Inc.、Satiingranaggiindustriali,、ABBMotorsandGenerators,、 SKFAsiaPacific　PteLtd，金額具體分別為2334.7萬(wàn)元,、1708.2萬(wàn)元,、1611.4萬(wàn)元、1481.3萬(wàn)元,、1426.2萬(wàn)元,。

　　此外，公司在2014-2016年期間,，營(yíng)業(yè)收入還是扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)都呈現(xiàn)明顯的下降趨勢(shì),。

　　公司2015年的營(yíng)收較2014年減少約4194.3萬(wàn)元，降幅達(dá)9.74%,；而 2016年則在此基礎(chǔ)上再減2525.2萬(wàn)元,，同比下降6.5%。此外,，公司扣非后的歸母凈利也由2014年年末的7503萬(wàn)元,，降至2016年的4474萬(wàn)元。

　　主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率可用來(lái)判斷公司發(fā)展所處階段和成長(zhǎng)性,。德恩精工2015年及2016年的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率分別為-9.75%,、-6.58%，2014年尚有4.31億的營(yíng)業(yè)收入,，經(jīng)過(guò)2015年降至3.9億,，到2016年進(jìn)一步縮水為3.6億。

　　此外,，公司2014年至2016年扣非后的歸母凈利也呈現(xiàn)為7502.97萬(wàn)元,、5081.84萬(wàn)元、4474萬(wàn)元的階梯式下降,。截至今年前三個(gè)月,，公司剛交出的741.19萬(wàn)元的扣非后凈利數(shù)據(jù)似乎并未有扭轉(zhuǎn)頹勢(shì)的跡象。

　　對(duì)此,，德恩精工在招股說(shuō)明書(shū)中解釋稱(chēng)：2015年公司營(yíng)收減少4194.31萬(wàn)元主要是受?chē)?guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行及石油機(jī)械等下游行業(yè)增速放緩的影響,部分老客戶采購(gòu)額下降,。僅新疆維吾爾自治區(qū)第三機(jī)床廠、成都西部石油裝備股份有限公司,、成都鑫澤機(jī)械有限公司,、四川威德福石化裝備有限責(zé)任公司等四家石油機(jī)械行業(yè)客戶在2015年采購(gòu)金額,，就較上年下降了964.72萬(wàn)元。

　　而2016年的營(yíng)收下降,，公司則認(rèn)為可歸咎于歐洲市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手降價(jià),，及美國(guó)市場(chǎng)受到“雙反”調(diào)查的負(fù)面影響。

　　2015年末至2016年末,歐元兌人民幣匯率及美元兌人民幣匯率均持續(xù)上升,競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手采取了降價(jià)措施來(lái)?yè)屨細(xì)W洲市場(chǎng),導(dǎo)致歐洲市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)十分激烈,，未進(jìn)行降價(jià)的德恩精工隨即面臨部分客戶銷(xiāo)售額大幅下降的窘?jīng)r,。據(jù)招股書(shū)披露的數(shù)據(jù)顯 示 ， 該 年 公 司 僅 對(duì)ARNTZBETEILIGUNGSGMBH&co,、Sati,、DESCH、CPG,、SIT等五家客戶的銷(xiāo)售收入同比下降就達(dá)2737.27萬(wàn)之巨,。

　　另一方面，2015年美國(guó)相關(guān)部門(mén)啟動(dòng)的“雙反”調(diào)查,于2016年開(kāi)始逐步顯露其惡性影響,部分美國(guó)客戶開(kāi)始持觀望態(tài)度,進(jìn)而減少了對(duì)公司的采購(gòu)訂單,。

　　與此密不可分的還有公司毛利率的同步下滑,。報(bào)告期內(nèi),主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率35.83%、33.33%,、35.01%和31.30%的表現(xiàn),事實(shí)上并不利于外界對(duì)公司主營(yíng)業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力和獲利潛力的看好,。

　　2015年，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)綜合毛利率較上年同期下降2.5%,導(dǎo)致主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利整體下降了2485.2萬(wàn)元,。2016年的毛利率較2015年雖略有增加,，但上升的主要原因來(lái)自該年美元及歐元兌人民幣匯率的持續(xù)上升，可持續(xù)性難以保證,。

　　由于公司外銷(xiāo)客戶以美元或歐元定價(jià)結(jié)算,且2016年同型號(hào)產(chǎn)品的外幣售價(jià)與2015年相比變動(dòng)不大,因此美元,、歐元對(duì)人民幣匯率的上漲相當(dāng)于間接提升了公司的產(chǎn)品單價(jià),進(jìn)而推高了綜合毛利率。然而1.68%的毛利率增幅也未能止住2016年公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利下滑的趨勢(shì),，相比于2015年,，公司毛利仍縮水了243.1萬(wàn)元。

　　可以想見(jiàn),，如果未來(lái)國(guó)內(nèi)國(guó)際宏觀經(jīng)濟(jì)繼續(xù)下行或原材料價(jià)格,、人工成本持續(xù)上升,而公司未能采取有效措施進(jìn)一步開(kāi)拓市場(chǎng)提升銷(xiāo)售收入,降低生產(chǎn)成本增加產(chǎn)量,并縮短客戶交貨周期,那么營(yíng)業(yè)收入和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的進(jìn)一步下滑便成為可以預(yù)料的結(jié)果了。

　　以原材料為例,，公司近期或面臨上游原材料漲價(jià)帶來(lái)的沖擊,。公司產(chǎn)品的主要原材料為廢鐵、球鐵,、鋼材等,。報(bào)告期內(nèi)，直接材料占主營(yíng)業(yè)務(wù)成本的比重在20%左右,。而隨著地條鋼的出清,，市場(chǎng)供應(yīng)壓力下降,，9月全國(guó)鋼廠漲價(jià)。各大鋼鐵上市公司亦因前三季度鋼材價(jià)格持續(xù)上漲而增幅明顯,。如凌鋼股份10月9日晚披露業(yè)績(jī)預(yù)告,，預(yù)計(jì)今年前三季度凈利潤(rùn)為9.96億元左右，同比增長(zhǎng)7121%,；上年同期公司盈利1379.39萬(wàn)元,；今年上半年盈利4.05億元,，實(shí)現(xiàn)扭虧為盈,。

　　存貨包袱

　　受困行業(yè)低迷與海外市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，報(bào)告期內(nèi),，德恩精工的存貨可謂包袱“沉重”,。2014年1.21億元的存貨，2015年迅速增長(zhǎng)至1.38億元,，在2016年年末達(dá)到1.65億元,，截至2017年一季度末的數(shù)據(jù)顯示，公司的存貨已有1.79億元,。

　　與之相對(duì)應(yīng)的,，卻是公司存貨周轉(zhuǎn)率的逐年下降：2014年到2017年1-3月，公司的存貨周轉(zhuǎn)率分別為2.2次,、1.97次,、1.52次和0.32次。

　　將德恩精工的存貨周轉(zhuǎn)率投入同業(yè)比較中看也并不容樂(lè)觀：報(bào)告期內(nèi)的數(shù)據(jù)均低于行業(yè)平均與中位數(shù),，2016年及2017年一季的數(shù)字竟不及同行平均值的一半,。

　　機(jī)械傳動(dòng)零部件行業(yè)具有典型的“以銷(xiāo)定產(chǎn)”的特點(diǎn)。由于機(jī)械傳動(dòng)零部件產(chǎn)品的用戶在產(chǎn)品規(guī)格,、使用條件,、使用范圍等方面都有不同要求,導(dǎo)致所需機(jī)械傳動(dòng)零部件的性能參數(shù)存在很大差異,因此企業(yè)往往是先獲得訂單,再組織生產(chǎn),產(chǎn)品完成后直接交付至下游客戶。也就是說(shuō),，庫(kù)存式生產(chǎn)對(duì)于機(jī)械傳動(dòng)零部件行業(yè)來(lái)說(shuō)僅可作為輔助模式,。

　　但產(chǎn)供銷(xiāo)包攬的長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)鏈，在拉長(zhǎng)存貨流轉(zhuǎn)過(guò)程的同時(shí),，也使得公司的存貨種類(lèi)及數(shù)量之多變得難以避免,。原材料、低值易耗品,、自制半成品,、庫(kù)存商品，以及發(fā)出商品,，都是公司存貨的組成部分,。

　　其中公司的庫(kù)存商品占比最大,，報(bào)告期內(nèi)的賬面價(jià)值分別為3964.53萬(wàn)元、4900.32萬(wàn)元,、4961.73萬(wàn)元和5105.16萬(wàn)元,占存貨賬面價(jià)值的比重分別為32.88%,、35.51%、30%及28.58%,。而由于公司產(chǎn)品規(guī)格,、型號(hào)數(shù)量較多,導(dǎo)致相應(yīng)儲(chǔ)備的安全庫(kù)存量較大。

　　同時(shí),，在原材料和自制半成品方面,，兩者存貨上升均由于管理層對(duì)未來(lái)判斷。對(duì)于原材料賬面價(jià)值上漲較多,，主要是由于公司預(yù)測(cè)原材料價(jià)格將會(huì)觸底反彈,，因此多備存貨。而自制半成品則是因?yàn)閷?duì)未來(lái)市場(chǎng)預(yù)期較好,，進(jìn)行了提前生產(chǎn),。

　　除此之外，公司解釋?zhuān)瑥馁?gòu)進(jìn)廢鐵,、球鐵,、鋼材等原材料,到生產(chǎn)出鑄坯或鋼坯,再進(jìn)行機(jī)加工成為半成品,最后進(jìn)行表面處理成為產(chǎn)成品，公司在生產(chǎn)環(huán)節(jié)的原材料,、低值易耗品,、自制半成品和在產(chǎn)品的金額也有相當(dāng)數(shù)量。同時(shí),，公司按照客戶驗(yàn)收入庫(kù)后確認(rèn)收入并結(jié)轉(zhuǎn)成本,貨物從倉(cāng)庫(kù)發(fā)出至客戶指定地點(diǎn)并經(jīng)客戶驗(yàn)收入庫(kù)需要一定的時(shí)間,因此公司在報(bào)告期各期末均存在一定金額的發(fā)出商品,。因此存在存貨流轉(zhuǎn)時(shí)間較長(zhǎng)，存貨較多的問(wèn)題,。

　　報(bào)告期內(nèi)1.21億元,、1.3億元、1,65億元和1.79億元的存貨賬面價(jià)值,占流動(dòng)資產(chǎn)的比重均已接近半數(shù),。一方面,，高存貨與公司的全產(chǎn)業(yè)鏈生產(chǎn)線相伴而生，且公司確需要通過(guò)儲(chǔ)備一定量的安全庫(kù)存以快速響應(yīng)客戶的不同需求和交貨周期,；但另一方面,，公司也不得不承受著庫(kù)存大帶來(lái)的實(shí)際壓力。

　　海外市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)未卜

　　整體上看,全球最主要的機(jī)械傳動(dòng)零部件生產(chǎn)基地是中國(guó)大陸,皮帶輪,、錐套,、鏈輪、齒輪等產(chǎn)品近年來(lái)被大量出口到海外市場(chǎng)。根據(jù)招股說(shuō)明書(shū)披露的數(shù)據(jù),2014年度至2017年第一季度,德恩精工的境外銷(xiāo)售收入分別達(dá)到2.26億元,、2.29億元,、1.92億元和4029.21萬(wàn)元,分別占當(dāng)期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的52.61%、58.83%,、52.81%和50.34%,。公司產(chǎn)品主要出口到美國(guó)、歐洲和日本等經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū),海外市場(chǎng)構(gòu)成其重要的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)場(chǎng),。

　　然而,，更廣闊豐饒的海外市場(chǎng)也意味著更大的風(fēng)浪、更激烈的競(jìng)爭(zhēng),，與更多未知的風(fēng)險(xiǎn),。

　　目前,公司所需面臨的不僅是本土企業(yè)間的競(jìng)爭(zhēng),還要在中高端市場(chǎng)上應(yīng)戰(zhàn)大型跨國(guó)公司與知名機(jī)械傳動(dòng)零部件制造商。

　　意大利席特公司,、美國(guó)TBW公司,、德國(guó)伊維氏等具有完善產(chǎn)品系列、高水平產(chǎn)品質(zhì)量和大市場(chǎng)份額的成熟企業(yè),，都是德恩精工在國(guó)際市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。圍繞產(chǎn)品價(jià)格,、成本控制,、客戶資源開(kāi)拓、品牌塑造,、交貨周期等方面,，機(jī)械傳動(dòng)行業(yè)正展開(kāi)異常激烈的競(jìng)爭(zhēng),這對(duì)于德恩精工迅速調(diào)整經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略,緊跟行業(yè)步伐提出了更高的要求。

　　另外,，國(guó)際市場(chǎng)環(huán)境的波動(dòng),包括其所在國(guó)家,、地區(qū)的政治、經(jīng)濟(jì),、社會(huì)形勢(shì)以及貿(mào)易政策發(fā)生重大變化,，與我國(guó)外交合作關(guān)系的變化，或國(guó)外市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手采取不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)手段等因素,，都是闖蕩海外市場(chǎng)難以規(guī)避的“暗礁”,。

　　德恩精工在報(bào)告期內(nèi)經(jīng)歷了美國(guó)相關(guān)部門(mén)對(duì)中國(guó)鐵質(zhì)機(jī)械傳動(dòng)裝置產(chǎn)品的“反傾銷(xiāo)、反補(bǔ)貼”調(diào)查,。公司作為強(qiáng)制應(yīng)訴企業(yè)應(yīng)對(duì),耗時(shí)一年多,才最終于2016年底勝訴,。

　　盡管結(jié)果有驚無(wú)險(xiǎn)，但其間“一波三折”差點(diǎn)就讓公司背上了極為沉重的關(guān)稅,。2016年6月1日,美國(guó)商務(wù)部對(duì)來(lái)自中國(guó)的鐵制機(jī)械傳動(dòng)部件作出反傾銷(xiāo)肯定性初裁,。10月24日,美國(guó)商務(wù)部就“雙反”事項(xiàng)作出終裁,認(rèn)定公司反傾銷(xiāo)稅率13.64%,反補(bǔ)貼稅率33.26%。直至2016年11月28日事件才出現(xiàn)了轉(zhuǎn)機(jī),美國(guó)國(guó)際貿(mào)易委員會(huì)認(rèn)定從中國(guó)、加拿大進(jìn)口的鐵質(zhì)機(jī)械傳動(dòng)部件未對(duì)美國(guó)相關(guān)產(chǎn)業(yè)造成實(shí)質(zhì)性損害或威脅,事實(shí)上否決了美國(guó)商務(wù)部此前要求對(duì)上述產(chǎn)品征收“雙反”關(guān)稅的決定,。

　　近患已除,，但遠(yuǎn)憂未解，其在招股書(shū)“風(fēng)險(xiǎn)因素”中就表述稱(chēng),，如果未來(lái)美國(guó)等國(guó)家再次就中國(guó)鐵質(zhì)機(jī)械傳動(dòng)部件啟動(dòng)“雙反”調(diào)查,，則公司面臨被要求強(qiáng)制應(yīng)訴的風(fēng)險(xiǎn)；而公司一旦敗訴,則存在相關(guān)國(guó)家對(duì)公司涉案產(chǎn)品征收高額“雙反”關(guān)稅的巨大風(fēng)險(xiǎn),。