私募機(jī)構(gòu)人士表示，通過pre-IPO,、“短平快”獲利的打法面臨巨大挑戰(zhàn),。目前，“放長線,、釣大魚”、“一魚多吃”的股權(quán)投資新打法特征愈發(fā)明顯,，深度綁定優(yōu)質(zhì)標(biāo)的的長線投資已成趨勢,。

隨著pre-IPO市場項(xiàng)目估值水漲船高，熱門行業(yè)市盈率動輒在30倍以上,，一二級市場倒掛已不鮮見,，通過pre-IPO、“短平快”獲利的打法面臨巨大挑戰(zhàn),。

多位私募機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人表示,，“放長線、釣大魚”,、“一魚多吃”的股權(quán)投資新打法愈發(fā)盛行,，深度綁定優(yōu)質(zhì)標(biāo)的的長線投資已成趨勢?！拔覀円烟崆皫椭秔re-IPO企業(yè)物色上市后的并購標(biāo)的,，力圖吃透企業(yè)資本運(yùn)作每一環(huán)?！币晃还蓹?quán)私募機(jī)構(gòu)投資經(jīng)理說,。

此外，不少實(shí)力雄厚的私募機(jī)構(gòu)將長線投資目光轉(zhuǎn)向上市企業(yè),。他們開始超越上市公司幕后推手的角色,，直接當(dāng)起操盤手。分析人士指出,，直接操盤上市公司對機(jī)構(gòu)實(shí)力和交易結(jié)構(gòu)設(shè)計要求甚高,，被套事件并不鮮見，未來股權(quán)投資將向價值投資,、長期投資方向轉(zhuǎn)移,，不論是深度綁定標(biāo)的或入主上市平臺，都將極大考驗(yàn)產(chǎn)業(yè)整合能力,。

　　短平快策略行不通

“僅靠短平快的pre-IPO投資策略已經(jīng)行不通,，股權(quán)投資整體向長線及‘一魚多吃’的趨勢發(fā)展?！泵裣硗顿Y創(chuàng)始合伙人程韜告訴中國證券報記者,，“我們不僅把目光鎖定在企業(yè)上市后的退出收益，也在幫助企業(yè)制定登陸資本市場后的并購路徑,，提前成立并購基金,、提前物色合適標(biāo)的進(jìn)行投資,。這種布局一般提前一年，這樣標(biāo)的成長空間高些,，收益也更高,。”

在深圳某私募機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人看來,，股權(quán)投資朝長線發(fā)展是“迫不得已”的選擇,。隨著資金大量涌入pre-IPO市場，一級市場項(xiàng)目估值水漲船高,，醫(yī)藥,、新能源、新材料,、TMT等成長性較強(qiáng)的項(xiàng)目市盈率動輒就在30倍以上,。與此同時，一二級市場套利空間不斷縮小,。若剔除10月上市的3只新股,，下半年累計發(fā)行104只新股，平均一字板漲停天數(shù)為8.49天,，9月平均一字板漲停天數(shù)為8.81天,，明顯低于以往新股常見的10多個漲停板。

“有不少資金在炒作次新股,，但I(xiàn)PO提速背景下,，一二級市場利差不斷收窄是不爭的事實(shí)，機(jī)構(gòu)退出的收益率整體下滑,。目前創(chuàng)業(yè)板市盈率平均為三十多倍,，我身邊不少投資人投資的Pre-IPO項(xiàng)目最后上市都出現(xiàn)倒掛現(xiàn)象?！鄙鲜鏊侥紮C(jī)構(gòu)投資人說,。

同時，在減持新政影響下,，首發(fā)股東3年鎖定期過后,，減持比例和節(jié)奏受到嚴(yán)格限制，退出節(jié)奏明顯放緩,?！霸群芏鄼C(jī)構(gòu)投完IPO就不管了，希望賺錢后離場,。如今退出周期拉長，給予機(jī)構(gòu)和企業(yè)深度綁定的機(jī)會,?！比A南一位私募機(jī)構(gòu)投資總監(jiān)表示,，“我們不單單只做上市前的股權(quán)投資，還會持續(xù)跟進(jìn)企業(yè)上市后相關(guān)的資本運(yùn)作,，吃透企業(yè)資本運(yùn)作每一環(huán),。很多pre-IPO企業(yè)上市之后都有并購沖動，不管是出于產(chǎn)業(yè)鏈的整合還是增厚業(yè)績的需求,，機(jī)構(gòu)可以在前期投資建立的信任基礎(chǔ)上為企業(yè)提供并購服務(wù),。這種全鏈條的服務(wù)是我們現(xiàn)在努力的方向，周期更長,、獲益更豐,。”

該私募機(jī)構(gòu)投資總監(jiān)告訴中國證券報記者,，事實(shí)上,，pre-IPO企業(yè)在選擇投資機(jī)構(gòu)時，越來越重視機(jī)構(gòu)全鏈條資本運(yùn)作的能力,?！耙粋€好標(biāo)的，估值合理并且成長性比較高,，后面都有十幾家機(jī)構(gòu)在搶,。我們與一些標(biāo)的的股東商談時，發(fā)現(xiàn)他們考慮的不僅僅是投資作價,、股份稀釋等問題,，還很重視機(jī)構(gòu)是否有能力提供后續(xù)服務(wù)，包括產(chǎn)業(yè)整合,、并購,、市值管理等，甚至寧可在股份上犧牲一點(diǎn),，也要找一家有豐富資源和強(qiáng)大資本運(yùn)作能力的機(jī)構(gòu),。”他說,。

　　意欲操盤上市平臺

不少實(shí)力雄厚的私募機(jī)構(gòu)更將長線投資目光轉(zhuǎn)向上市企業(yè),，他們已經(jīng)超越上市公司幕后推手的角色，直接當(dāng)起操盤手,。

上述深圳某私募機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人指出,，此前PE機(jī)構(gòu)操盤上市平臺多是效仿九鼎：將PE業(yè)務(wù)注入上市公司，實(shí)現(xiàn)曲線上市,。這種模式并不受監(jiān)管認(rèn)可,，證券市場不鼓勵PE類公司上市，擔(dān)心證券化后會產(chǎn)生大量泡沫,?！澳壳皝砜?，機(jī)構(gòu)入主上市公司后更傾向于圍繞產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)行布局，把上市公司作為所投實(shí)業(yè)項(xiàng)目的退出平臺,?！?/p>

“經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)正在經(jīng)歷明顯的轉(zhuǎn)型變化，資本市場上傳統(tǒng)企業(yè)轉(zhuǎn)型需求迫切,，可以看到私募入主的上市企業(yè)多屬于‘舊經(jīng)濟(jì)’領(lǐng)域,。私募機(jī)構(gòu)進(jìn)來之后，可能作為大股東或二股東,，利用自身的資本運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)和產(chǎn)業(yè)資源,，幫助上市公司圍繞新興產(chǎn)業(yè)進(jìn)行布局?！背添w告訴記者,。

“PE第一股”九鼎投資是布局該路徑的“老手”，一手操刀了寶利來(現(xiàn)“神州高鐵”)的轉(zhuǎn)型之路,。彼時,，酒店餐飲行業(yè)持續(xù)低迷，以五星級酒店為業(yè)務(wù)核心的寶利來營收增長乏力,。九鼎投資為這家公司制定了“成為軌道交通運(yùn)維領(lǐng)域的行業(yè)龍頭”的轉(zhuǎn)型路徑,，寶利來先后收購新聯(lián)鐵、交大微聯(lián),、武漢利德等,，九鼎投資在其中承擔(dān)的角色包括戰(zhàn)略咨詢方和注入標(biāo)的的早期投資方。鎖定期過后,，九鼎系將5.04%股份轉(zhuǎn)讓給杭州霽云,，轉(zhuǎn)讓總價款為9.7376億元，退出收益頗豐,。

“不論是將上市公司作為之前所投項(xiàng)目的退出平臺,，抑或借助其背后的產(chǎn)業(yè)資源為上市公司治病換血，退出獲益都令人羨艷,，這也吸引實(shí)力雄厚的私募沿著這一方向進(jìn)行長期布局,，但操盤上市公司對私募機(jī)構(gòu)產(chǎn)業(yè)實(shí)力和資本運(yùn)作能力要求很高?！鄙鲜鋈A南私募機(jī)構(gòu)投資總監(jiān)說,。

事實(shí)上，新主到來后難促成雙贏的案例并不少見,?？迫诃h(huán)境去年6月迎來新主，原控股股東杰能科技91.96%的股份轉(zhuǎn)讓給天津豐利。天津豐利入主后,，公司2016年的凈利潤報虧1.32億元,，今年上半年公司實(shí)現(xiàn)凈利潤2530.54萬元,，但業(yè)績增長主要來源于閑置房產(chǎn)處置,。此外，一年多來有多位高管離職,，公司治理陷入混亂,。天津豐利股東此前接受采訪時坦言，天津豐利缺乏產(chǎn)業(yè)背景,，沒有操盤上市公司的經(jīng)驗(yàn),，貿(mào)然接手一家上市公司確實(shí)面臨很大挑戰(zhàn)。

　　產(chǎn)業(yè)整合能力是關(guān)鍵

業(yè)內(nèi)人士指出,，未來股權(quán)投資將向價值投資,、長期投資方向轉(zhuǎn)移，不論是為擬上市企業(yè)提供全鏈條的資本運(yùn)作服務(wù),，還是直接操刀上市公司進(jìn)行產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型,，都將極大考驗(yàn)機(jī)構(gòu)產(chǎn)業(yè)整合能力?！疤貏e是操盤上市平臺,，需要一開始就對上市公司有一個明確的長遠(yuǎn)產(chǎn)業(yè)規(guī)劃，并且有相應(yīng)產(chǎn)業(yè)資源和資金支持,，不能拍腦袋就拿下控制權(quán),。”

上述深圳某私募機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人表示,，資本是產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級的重要推手,，PE的作用不僅僅是尋找、發(fā)現(xiàn)標(biāo)的,，更要幫助企業(yè)構(gòu)建產(chǎn)業(yè)協(xié)同優(yōu)勢,。“一方面,，不論是剛剛登陸資本市場的上市公司,，還是傳統(tǒng)上市平臺，并購需求都非常旺盛,。上市公司有實(shí)業(yè)經(jīng)驗(yàn),，但缺乏資本經(jīng)驗(yàn)，私募恰恰相反,，兩者具有明顯契合點(diǎn),。”該負(fù)責(zé)人說，另一方面,，pre-IPO市場投資溢價明顯降低,，如果要獲得更多收益，必須找到另一個增長因素,，就是并購,，實(shí)現(xiàn)一二級市場聯(lián)動投資。

“粗放式的市值管理越來越難成行,，‘投資+套利’模式很難延續(xù),，蹭熱點(diǎn)、蹭概念,、擊鼓傳花式的并購面臨巨大挑戰(zhàn),，比如二級市場股價連續(xù)下挫、資金不看好等?，F(xiàn)在市場上的市值管理做得越來越精細(xì),，需要機(jī)構(gòu)對企業(yè)有戰(zhàn)略判斷，對企業(yè)法律結(jié)構(gòu),、財務(wù)指標(biāo),、證監(jiān)會并購規(guī)則理解有較深研究，才能進(jìn)一步尋找標(biāo)的,、設(shè)置交易結(jié)構(gòu),。”程韜說,。

上述私募機(jī)構(gòu)投資總監(jiān)表示,，股權(quán)投資向長線發(fā)展將進(jìn)一步推進(jìn)私募行業(yè)洗牌轉(zhuǎn)型，特別是一些產(chǎn)業(yè)資源較弱,、整合能力較差,、風(fēng)險管控相對乏力的機(jī)構(gòu)，將被淘汰出局,?！澳軌蛄粝聛淼乃侥紮C(jī)構(gòu)，肯定有自己長期跟蹤的行業(yè),，對行業(yè)前景,、發(fā)展趨勢、標(biāo)的選擇等方面有深入研究,?！?/p>

私募機(jī)構(gòu)人士表示，通過pre-IPO,、“短平快”獲利的打法面臨巨大挑戰(zhàn),。目前,，“放長線、釣大魚”,、“一魚多吃”的股權(quán)投資新打法特征愈發(fā)明顯,，深度綁定優(yōu)質(zhì)標(biāo)的的長線投資已成趨勢。