時間財經

2011年之前曾多年虧損,，最終從新希望農業(yè)股份有限公司（現(xiàn)新希望六和股份有限公司,，簡稱“新希望六和”）剝離出來的新希望乳業(yè)股份有限公司（簡稱“新希望乳業(yè)”）將開啟獨立上市之路,。如若成功上市,，這也成為繼新希望六和之后,，前中國首富劉永好控制的第二家上市公司,。

在被剝離出新希望六和的6年期間，新希望乳業(yè)大刀闊斧地整合了20家子公司,，其中,，相繼剝離了13家業(yè)績不良子公司。此次騰挪更是直觀得改變了公司曾虧損的局面,，為上市鋪平了道路,。

然而，雖然經歷了一波整合和變賣家產,，新希望乳業(yè)的資產負債率仍然居高不下,。招股說明書顯示，截止2017年6月30日,，新希望乳業(yè)合并口徑的資產負債率為74.42%,，而2014-2016年末的資產負債率分別為83.85%、66.09%和76.01%,，高出行業(yè)平均水平30%,。

大刀闊斧整改實現(xiàn)扭虧

由于持續(xù)多年虧損，新希望乳業(yè)從新希望六和剝離出來。2011年,，新希望六和將其持有的新希望乳業(yè)100%股權與四川南方希望實業(yè)有限公司持有的四川新希望農牧有限農牧有限公司92.75%的股權置換,。

業(yè)績方面，新希望乳業(yè)2008,、2009和2010上半年的營業(yè)收入分別為13.7億元,、14.7億元和7.18億元；而歸屬于母公司所有者的凈利潤2008年虧損額為1822.1萬元,；2009年雖然實現(xiàn)扭虧,，但僅為424.99萬元；而在2010年上半年,，新希望乳業(yè)的虧損額又變?yōu)?000.87萬元,。

在被剝離出上市公司體系的6年間，新希望乳業(yè)進行了大規(guī)模的整合,。近兩年,，新希望乳業(yè)相繼轉讓了13家子公司，而其中大部分公司處于虧損狀態(tài),。通過此次變賣資產,，新希望乳業(yè)共計回收資金3.44億元。

2015年7-8月,，新希望乳業(yè)將其持有的新希望鮮生活商業(yè)連鎖有限公司80.5%股權,、新希望營養(yǎng)制品有限公司60.75%股權、四川何不傲美互動科技有限公司51%股權,、新希望乳業(yè)（香港）貿易有限公司（現(xiàn)更名為“新希望創(chuàng)新（香港）貿易有限公司”）100%股權,、新希望云優(yōu)選（上海）商貿有限公司70%股權、上海嘉外國際貿易有限公司51%股權轉讓給同為劉永好旗下的草根知本有限公司,。

通過剝離這6家虧損企業(yè),，新希望乳業(yè)獲得股權對價5438.76萬元。此外,，2015年9月,，新希望乳業(yè)還將其持有的四川華西乳業(yè)有限公司100%股權轉讓給關聯(lián)公司南方希望，轉讓價款為24998.93萬元,。

時隔一年之后,，新希望乳業(yè)之后又相繼將6家冷鏈公司轉讓給同為劉永好控制的鮮生活冷鏈物流有限公司，轉讓價款總計為4069.15萬元,。2016年12月,，新希望乳業(yè)一次性轉讓了旗下的成都鮮生活冷鏈物流有限公司80.5%股權、云南鮮生活冷鏈物流有限公司76%股權,、杭州鮮生活冷鏈物流有限公司76%股權,、山東鮮生活冷鏈物流有限公司76%股權,、河北鮮生活冷鏈物流有限公司78%股權、四川新蓉營養(yǎng)科技有限公司100%股權,。

除了剝離上述13家子公司之外,，新希望乳業(yè)還收購了湖南東華士乳業(yè)有限公司（現(xiàn)更名為“湖南新希望南山液態(tài)乳業(yè)有限公司”）60%股權、重慶市天友乳業(yè)股份有限公司 42.22%股份,、雙喜乳業(yè)（蘇州）有限公司（現(xiàn)更名為“新希望雙喜乳業(yè)（蘇州）有限公司”）70%股權,、四川匯翔供應鏈管理有限公司67%股權、朝日乳業(yè),、朝日農業(yè)100%的股權,。此次一系列的收購，合計耗資3.92億元,。

隨著一些列“換血“動作的完成,，新希望乳業(yè)業(yè)績也實現(xiàn)扭虧，呈交了一份中規(guī)中矩的答卷,。招股說明書顯示,，新希望乳業(yè)2014年-2016年分別實現(xiàn)營業(yè)收入35.32億元、39.15億元和40.53億元,；凈利潤分別為5596.60萬元,、2.97億元和1.46億元。2017年上半年,，新希望乳業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入20.85億元,，凈利潤為9592.70萬元。

可以看出,，在進行大規(guī)模資產整合的2015年和2016年,，新希望乳業(yè)的凈利潤變動較大，2016年凈利潤較2015年下降了一半,。

關聯(lián)交易頻發(fā) 公司稱不存在利益輸送

新希望乳業(yè)的控股股東為Universal Dairy Limited，劉永好的女兒劉暢通過Universal Dairy Limited持有新希望乳業(yè)72.88%的股份,，劉永好通過新希望投資集團持有新希望乳業(yè)17.49%的股份,。二人為一致行動關系，是新希望乳業(yè)的共同實際控制人,。

值得注意的是,，新希望乳業(yè)剝離的資產均轉讓給劉永好控制的企業(yè)，而劉永好也同時為新希望乳業(yè)的實際控制人,。也就是說,，新希望集團通過內部的資產騰挪，從而優(yōu)化新希望乳業(yè)資產結構,，為其上市鋪平道路,。為什么要這樣說呢,？

當新希望乳業(yè)將旗下子公司剝離之后，將失去對這些企業(yè)的控制權,，由此產生的收益或損失計入當期的投資收益,。而招股說明書顯示，新希望乳業(yè)2015年和2016年的投資收益分別為25337.36萬元和3157.91萬元,，相較未進行大規(guī)模內部整合的2014年和2017年上半年,，這部分金額尤其顯眼。這也就是為何新希望乳業(yè)的業(yè)績在2015年之后大為優(yōu)化,。

值得一提的是,，新希望乳業(yè)近兩年的大規(guī)模整合，更是產生大規(guī)模的關聯(lián)交易,。招股說明書顯示,，2014年-2016年及2017年1-6月，新希望乳業(yè)與關聯(lián)公司新希望貿易之間的發(fā)生的大額資金往來金額分別為6.67億元,、14.98億元,、13.25億元、0億元;與新希望集團之間的發(fā)生額分別為11.05億元,、8.80億元,、0億元、0億元,。 2015年新希望乳業(yè)與關聯(lián)公司之間發(fā)生的大額資金往來合計23.78億元,，占當年總營收的60%以上。而在整合完成后,，截止今年上半年,，新希望乳業(yè)與關聯(lián)公司之間基本沒有發(fā)生大額資金往來。

除此之外,，報告期內,，新希望乳業(yè)的多筆采購和銷售也是通過眾多的關聯(lián)公司完成的。2014年-2016年及2017年1-6月,，新希望乳業(yè)向關聯(lián)方采購商品金額分別為3.40億元,、2.80億元、2.75億元,、2.18億元,，占營業(yè)成本的比重分別為14.01%、10.52%,、10.03%,、16.12%。同期,，公司向關聯(lián)方出售商品金額分別為45.75萬元,、2590.46萬元,、8772.20萬元、4893.72萬元,，占營業(yè)收入的比重分別為0.01%,、0.66%、0.16%,、2.35%,。

眾多的關聯(lián)交易更是引起投資者對新希望乳業(yè)借關聯(lián)交易向關聯(lián)方公司輸送利益的擔憂。對此,，新希望乳業(yè)表示,，“公司不存在通過關聯(lián)銷售向關聯(lián)方輸送利益或關聯(lián)方向公司輸送利益的情況?！?/p>

新希望乳業(yè)解釋道,，”報告期內，公司向關聯(lián)方出售商品總體金額及占營業(yè)收入比重較小,，且公司對關聯(lián)方客戶給予與其他客戶一致的商務政策,，包括產品定價、退換貨,、付款條件,、售后服務等政策。報告期內公司銷售同品類產品,，公司對關聯(lián)方客戶和非關聯(lián)方客戶的銷售價格基本一致,。“

負債率高達74.42% 較同行平均水平高30%

招股說明書顯示,，新希望乳業(yè)的資產負債率一直處于較高水平,，雖然近幾年有所下降，然而與同業(yè)公司對比來看,，新希望乳業(yè)的資產負債率仍高出同期行業(yè)平均水平30%,。

2014年、2015年,、2016年和2017年1-6月,，新希望乳業(yè)的資產負債率分別為83.85%、66.09%,、76.01%,、72.42%,。比負債率最高的光明乳業(yè)同期尚且高出10%-25%,。

對此，新希望乳業(yè)解釋稱,，“公司的資產負債率高于同行業(yè)水平,，主要原因是公司融資渠道相較于一般上市公司較為單一,，資產負債結構中向新希望財務有限公司、銀行短期借款及其他應付款較多,，使得負債占比較高,，導致資產負債率高于同行業(yè)水平?！?/p>

截至2017年6月30日,，新希望乳業(yè)負債總額為31.42億元。其中,，短期借款余額,、長期借款余額、應付款及其他應付款分別為13.60億元,、5.47億元,、4.17億元和4.01億元，占總負債的比例為43.28%,、17.41%,、13.27%和12.75%。

占總負債比例最大的短期借款方面,，其中銀行借款占了絕大部分,。截止2017年6月30日，新希望乳業(yè)從從銀行取得的信用借款為7.6億元,；從銀行取得的由南方希望擔保的銀行借款為3.7億元,；從關聯(lián)方新希望財務有限公司取得的信用借款為2.3億元。

此外,，新希望乳業(yè)近幾年的流動比例（流動資產/流動負債）和速動比例（流動資產-存貨/流動負債）均小于1,，尚且不足同行業(yè)上市公司平均值的一半。招股說明書顯示,，新希望乳業(yè)2014年-2016年以及2017年上半年流動比例分別為0.49,、0.61、0.48和0.54,；速動比例分別為0.35,、0.51、0.40和0.45,。

對此,，新希望乳業(yè)解釋稱，“主要是由于公司生產經營規(guī)模的擴大以及生產不同類別產品對機器設備的要求,，使得公司報告期前兩年對固定資產的購置需求相對較高,。由于公司融資渠道相對于有限，購置固定資產資金主要來自于向銀行,、新希望財務有限公司的短期借款,，從而使得公司流動性負債高于同期流動性資產,，流動比率和速動比率小于1，并低于同行業(yè)平均水平,?！?/p>

北京時間財經記者 張斌