鐵礦石期貨主力1801合約價格從8月底的609元/噸下跌至近日的450元/噸附近,，跌幅26%,，已經(jīng)進(jìn)入熊市,。我們認(rèn)為，由于鋼廠停產(chǎn)限產(chǎn),，四季度鐵礦石需求將繼續(xù)下降,，1.3億噸的港口庫存也成為壓制鐵礦石價格的重要砝碼，逢高做空鐵礦石期貨或能在四季度取得不錯收益,。

　　需求下降

　　今年2月,，國家環(huán)保部、財政部,、發(fā)改委等部委聯(lián)合北京市,、天津市、河北省,、山西省等6省市政府發(fā)布《京津冀及周邊地區(qū)2017年大氣污染防治工作方案》,。該方案涉及北京、天津,、石家莊等28個城市,，提出對石家莊、唐山,、邯鄲,、安陽等重點(diǎn)城市采暖季鋼鐵產(chǎn)能限產(chǎn)50%，以高爐生產(chǎn)能力計,，采用企業(yè)實際用電量核實,。根據(jù)方案，28城市限產(chǎn)時間為2017年11月15日至2018年3月15日,，共計4個月,。

　　上述28城市中存在煉鐵產(chǎn)能的有11個城市，2016年取暖季11個城市產(chǎn)量約為7640萬噸,，今年產(chǎn)量增長,，預(yù)計該11城市產(chǎn)量擴(kuò)大至8000萬噸。如果限產(chǎn)50%,，按1噸鋼消耗1.6噸鐵礦石計算,，則少消費(fèi)6400萬噸鐵礦石。2017年1—9月國內(nèi)鐵礦石進(jìn)口量為8.17億噸,，月平均進(jìn)口9000萬噸左右。6400萬噸鐵礦石分3個月則每月為2100多萬噸,，對于月進(jìn)口量9000萬噸來說并不算少,。

　　庫存高企

　　鋼廠原材料庫存逐漸增加，截至10月13日,，全國大中型鋼廠鐵礦石平均庫存天數(shù)為25天,。四季度是黑色系消費(fèi)淡季,，鐵礦石需求更低，在目前鐵礦石庫存高企的情況下,，鋼廠的采購積極性將進(jìn)一步降低,。

　　高品位礦折價

　　高品位鐵礦石在需求降低時將被迫折價。鋼廠為了提高鋼材產(chǎn)量,，提高生產(chǎn)效率,，傾向于使用高品位鐵礦石，推高了高品位鐵礦石價格,。四季度北方工地停工,，鋼廠集中檢修，疊加28城市停產(chǎn)限產(chǎn),，鐵礦石需求或大幅下降,。鋼廠在鋼材需求降低的情況下，對產(chǎn)量的要求降低,，傾向于使用性價比較高的鐵礦石,。

　　62%品位的鐵礦石和58%品位的鐵礦石價差在2016年年初僅僅為60元/噸，2017年4月鋼材需求大增的時候價差達(dá)到逾200元/噸,，2017年10月中旬的價差下降到120元/噸,，但還是處于較高水平。預(yù)計四季度兩者價差會繼續(xù)縮小,，市場將繼續(xù)打壓高品礦的溢價,。

　　綜合分析，我們認(rèn)為四季度黑色系期貨面臨需求下降,，目前部分鋼廠還有1000元/噸以上的高利潤,，在需求不佳的情況下鋼價下跌空間巨大。鋼材價格的下跌也將帶動上游焦炭,、鐵礦石的下跌,，在黑色系商品整體下跌情況下，鐵礦石作為其中受限產(chǎn)影響最大,、市場化程度最高的商品跌幅可能也是最大,。