在連續(xù)三個季度表現(xiàn)欠佳之后,，債券市場對四季度“吃飯行情”抱有一定期待,。長假前，定向降準(zhǔn)消息落地,，引來更多聯(lián)想。然而,，長假后一周,，債券市場表現(xiàn)欠佳，甚至一度大跌,，問題出在哪里,？如何理解定向降準(zhǔn)對貨幣債券市場的影響？四季度債市還將面臨哪些考驗,？還沒有交易機會,？針對這些問題，中國證券報邀請中信證券固定收益首席分析師明明和華創(chuàng)證券固定收益分析師周冠南進(jìn)行討論,。

節(jié)后債市有點弱

中國證券報：節(jié)后債市表現(xiàn)欠佳,，癥結(jié)在于哪些方面？

明明：“十一”假期后,，債券市場發(fā)生較明顯波動,，收益率出現(xiàn)上行，期貨價格下跌,，導(dǎo)致債市表現(xiàn)欠佳的偏空情緒來源較多,。第一，節(jié)后資金利率仍處于偏高水平,，與以往季度初資金面明顯寬松的規(guī)律不符,，引發(fā)市場對后續(xù)流動性的擔(dān)憂。第二,，市場擔(dān)憂10月下旬資金市場會收緊,，監(jiān)管政策可能陸續(xù)落地。第三,，假期公布的數(shù)據(jù)顯示美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的趨勢仍有望延續(xù),，年內(nèi)美聯(lián)儲再度加息的可能性存在。第四,，中采9月份PMI數(shù)據(jù)較佳,，市場擔(dān)憂9月其他經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也將呈現(xiàn)較好的增長。上述一些因素疊加,，加重債市的偏空情緒,。

周冠南：節(jié)后債券市場表現(xiàn)弱勢，資金面預(yù)期差是最主要的推動因素,，此外市場預(yù)期9月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不差,，金融嚴(yán)監(jiān)管繼續(xù)推進(jìn)，也使得市場情緒走弱,。

國慶假期前,，市場對后市判斷較為樂觀,，一個重要的理由是10月中上旬資金面和政策面都將保持平穩(wěn)。但節(jié)后央行公開市場操作釋放出來的態(tài)度非常謹(jǐn)慎,，和市場節(jié)前預(yù)期資金寬松形成了較為明顯的預(yù)期差,，加上10月下旬繳稅和國債繳款的壓力較大，市場對后期流動性的判斷轉(zhuǎn)向悲觀,，特別是前期持觀望態(tài)度的投資者判斷會受市場走勢的影響發(fā)生明顯轉(zhuǎn)變,，對后期判斷更加悲觀，并預(yù)期市場可能迎來最后一跌,，因此部分投資者提前撤退,。這和牛市來臨前提前搶跑的表現(xiàn)一樣，只是方向相反,。

流動性短期難現(xiàn)大變化

中國證券報：如何理解定向降準(zhǔn)對短期貨幣債券市場的影響,？

明明：央行于節(jié)前落實定向降準(zhǔn)措施，定向降準(zhǔn)將從2018年正式實施,，其對債市短期的影響有限,，主要體現(xiàn)為對市場情緒和預(yù)期的影響。下半年以來,，M2增速和超儲率屢創(chuàng)新低,，金融體系內(nèi)部流動性缺口較大、流動性分布不均衡的問題日益突出,，此次定向降準(zhǔn)的推出,，表明央行維持流動性總量中性適度、平衡流動性分布結(jié)構(gòu)的態(tài)度,，緩解了市場對流動性持續(xù)緊張的擔(dān)憂,，短期資金面保持平穩(wěn)中性的可能性較大。資金面的穩(wěn)定有利于穩(wěn)定市場情緒和預(yù)期,，有利于債市回暖,。