每經(jīng)記者 冷 輝 每經(jīng)編輯 畢陸名

2017年對于新三板做市交易而言,，除萎靡不振的成交量外,，還首次出現(xiàn)了因做市商不足而被強(qiáng)制變更轉(zhuǎn)讓方式的情況。而今年以來,，已有超過300家掛牌公司完成了做市轉(zhuǎn)協(xié)議的轉(zhuǎn)讓方式變更,，這一數(shù)據(jù)是2016年全年做市轉(zhuǎn)協(xié)議掛牌公司數(shù)量的4倍有余。此外,，2017年以來,，掛牌公司新增做市商家次環(huán)比來看“每月愈下”。與此同時,，做市商退出掛牌公司做市行列的家次卻每月不斷增加,，并處于高位。

這背后的種種變化,，折射出市場對于做市轉(zhuǎn)讓方式的態(tài)度變遷。做市商制度（做市轉(zhuǎn)讓方式）作為新三板市場這一全國性證券交易場所的特殊交易方式之一,，在經(jīng)歷了2015年的狂熱追捧之后,，如今似乎已經(jīng)漸趨進(jìn)入到了一個相對冷靜期,，市場開始客觀看待做市轉(zhuǎn)讓、協(xié)議轉(zhuǎn)讓等交易方式的利弊,。

逾300家掛牌公司轉(zhuǎn)協(xié)議

新三板公司變更轉(zhuǎn)讓方式很常見,，但是多為企業(yè)自己選擇，被強(qiáng)制變更的案例很少,?！睹咳战?jīng)濟(jì)新聞》記者根據(jù)Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，截至10月20日,，2017年已有322家掛牌公司做市轉(zhuǎn)協(xié)議,，這一數(shù)字是2016年全年75家的4.3倍。同時,，月度統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示,，今年以來掛牌公司新增做市商家次不斷減少，至9月份時單月不足60家次,；另一方面,，做市商退出為掛牌公司提供做市報價服務(wù)家次不斷增加，今年7,、8月份單月均超上百家次,。

具體來看，截至2017年10月20日,，2016年以來股票轉(zhuǎn)讓方式為做市轉(zhuǎn)協(xié)議的掛牌公司不斷增加,，2017年以來每月至少有20家以上的掛牌公司做市轉(zhuǎn)協(xié)議，今年9月甚至單月就有47家之多,，今年第三季度達(dá)到了最高峰116家,。不過其中大多數(shù)掛牌公司都是主動申請變更的。

如公準(zhǔn)股份（830916,，OC）雖然也存在做市商不斷退出的情況,，但公司主動申請股票轉(zhuǎn)讓方式由做市轉(zhuǎn)讓變更為協(xié)議轉(zhuǎn)讓，并獲得全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)同意,。另外,，目前尚有ST一恒貞（833652，OC）,、陸海石油（832799,，OC）、艾特克（838188,，OC）等掛牌公司因提供做市報價服務(wù)的做市商不足2家,，而被暫停轉(zhuǎn)讓。

做市轉(zhuǎn)讓進(jìn)入“冷靜期”

實際上，今年出現(xiàn)如此之多的做市轉(zhuǎn)協(xié)議的掛牌公司案例,，這也并非一蹴而就,。

雖然今年有他趣股份（837472，OC）,、景鴻物流（835859,，OC）等公司不斷加入做市轉(zhuǎn)讓隊伍，但總體而言,，上述情況導(dǎo)致目前新三板做市轉(zhuǎn)讓公司家數(shù)整體萎縮,。根據(jù)Choice統(tǒng)計，2017年1月初,，有10183家掛牌公司,，其中1654家選擇做市轉(zhuǎn)讓方式，但是這一數(shù)字在今年10月20日時,，掛牌公司家數(shù)雖然增長到了11617家,，但是采用做市轉(zhuǎn)讓方式的公司僅有1415家，不難發(fā)現(xiàn),，雖然掛牌公司總數(shù)不斷增加,，但是不少公司卻在不斷退出做市。

與之相對應(yīng)的是,，做市指數(shù)的不斷走低,。2016年，三板做市指數(shù)全年跌幅達(dá)到了22.86%,，今年截至到10月25日,，三板做市指數(shù)再跌8.76%。

聯(lián)訊證券研究院新三板研究組負(fù)責(zé)人彭海告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者,，掛牌公司做市轉(zhuǎn)協(xié)議的原因多是被并購或者要去IPO等,，而由于“三類股東”問題的存在，掛牌公司也會避免做市轉(zhuǎn)讓引入“三類股東”,，相對容易的控制公司股權(quán)結(jié)構(gòu)變化,。每家做市商都有自身的策略，但基本不會為經(jīng)營發(fā)展?fàn)顩r差的公司做市,，選擇時機(jī)進(jìn)入或退出都是做市商根據(jù)自身的策略變化來進(jìn)行的,。

彭海表示，做市商作為做市交易制度下流動性的提供者,，其持股成本相對比較低,、主要靠價差等方面來覆蓋自身成本，在市場交投活躍的情況下能發(fā)揮出價格發(fā)現(xiàn)的功能,；在目前的做市交易情況下,，做市商的地位就很尷尬,，很多掛牌公司也會避免來進(jìn)行做市交易。而當(dāng)前作為市場參與各方的掛牌公司,、做市商,、投資者也都已經(jīng)能夠客觀看待做市轉(zhuǎn)讓這一交易制度，對其和協(xié)議轉(zhuǎn)讓等交易方式互相對比利弊得失,。

“部分企業(yè)因IPO放棄做市”

某大型券商新三板研究首席分析師對記者表示，做市轉(zhuǎn)協(xié)議的增多主要是因為大家覺得其好處不明顯,，而且對于一些企業(yè)的資本戰(zhàn)略規(guī)劃可能會有負(fù)面影響,，最主要的就是“三類股東”的問題，目前也沒有很好地解決它,。在做市的情況下不太好控制股票籌碼的去向,，很多有IPO意向的企業(yè)不太愿意選擇做市。另外一個是定價問題,，部分投資者在參與定增的時候協(xié)議轉(zhuǎn)讓價格不太會去看,，但會參考企業(yè)的做市交易價格，而企業(yè)可能會覺得做市價格對自身的估值不夠準(zhǔn)確,、其預(yù)估和市場的交易不一致,，所以就主動選擇轉(zhuǎn)為協(xié)議轉(zhuǎn)讓。

東北證券研究總監(jiān)付立春則認(rèn)為,，做市轉(zhuǎn)協(xié)議的趨勢在新三板還會持續(xù),。做市商數(shù)量較少，能提供的流動性和價格發(fā)現(xiàn)功能比較有限,，做市制度需要升級,。此前曾提出做市商擴(kuò)容、私募做市,，但這遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠,，做市商制度只有和其他配套的制度一起才能為新三板市場提供更好的交易服務(wù)。做市制度已經(jīng)難以滿足目前市場的需求,、暫時也沒有新的制度提出,，企業(yè)也有一些轉(zhuǎn)向其他市場的想法或戰(zhàn)略規(guī)劃，政策預(yù)期不確定,、做市指數(shù)下行,、市場交易情緒也不樂觀，做市商浮虧,、業(yè)績考核方面壓力也比較大,，企業(yè)也對自身的估值不滿意，這些導(dǎo)致的整體情形就是企業(yè)退出做市,。

此外,，付立春表示,，新三板已經(jīng)進(jìn)入到了一個提升掛牌公司質(zhì)量的過渡階段，轉(zhuǎn)型會比較痛,。許多期待的政策沒有落地,，預(yù)期不是特別明朗；A股方面IPO開閘,、審核速度相對較快,，很多比較自信的公司有去IPO的想法就變更轉(zhuǎn)讓方式，在做市轉(zhuǎn)協(xié)議的公司中比較多,，還有就是擔(dān)心可能涉及“三類股東”問題,。這也算是企業(yè)在當(dāng)前市場整體狀況下，做出的相對理性的選擇,，在這個階段表現(xiàn)比較突出,。