本刊記者 杜鵬／文

中國(guó)電力（02380.HK）近日的供股收購(gòu)資產(chǎn)公告引發(fā)了市場(chǎng)高度質(zhì)疑。10月9日,，中國(guó)電力發(fā)布公告稱,，上市公司擬收購(gòu)最終控股公司國(guó)家電投集團(tuán)及控股公司中電國(guó)際旗下的廣東、廣西,、安徽,、湖北、山東,、四會(huì),、壽縣7個(gè)全資子公司，總代價(jià)人民幣49.69億元,，相當(dāng)于58.46億港元,。

為支付收購(gòu)事項(xiàng)，中國(guó)電力擬按照每3股配發(fā)1股的方式集資,，募資金額將不少于20億港元,。

供股收購(gòu)事項(xiàng)披露之后，中國(guó)電力股價(jià)迎來(lái)大跌,，10月10日跌幅達(dá)到5.36%,。《證券市場(chǎng)周刊》記者注意到,，中國(guó)電力資產(chǎn)負(fù)債率顯著低于同行,，加杠桿空間仍然充足，供股的必要性恐有待商榷,。此外,，此次收購(gòu)資產(chǎn)的估值水平顯著高于上市公司自身，老股東利益受到損害,。不過,，中國(guó)電力作為一家當(dāng)前PB不足0.7倍的上市電力股，投資者對(duì)其也沒有必要過度悲觀,。

供股必要性待商榷

對(duì)于投資人而言,，現(xiàn)金收購(gòu)必然要優(yōu)于新增股份募資收購(gòu)。而中國(guó)電力這次采用供股方式收購(gòu),，顯然對(duì)投資人來(lái)說(shuō)并非最佳選擇,。

截至2017年6月30日，中國(guó)電力負(fù)債總額合計(jì)605億元,，資產(chǎn)負(fù)債率為64.06%,。從絕對(duì)值上來(lái)看，中國(guó)電力資產(chǎn)負(fù)債率已然處于較高水平,，但是相比同行仍顯偏低,。

中國(guó)電力是一家以火電為主的發(fā)電上市公司,。

火電類上市公司中規(guī)模較大的有華能國(guó)際（600011.SH）、華電國(guó)際（600027.SH）,、國(guó)電電力（600795.SH）,、大唐發(fā)電（601991.SH）。截至2017年6月30日,，這四家火電上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率分別為76.77%,、73.8%、73.42%,、74.28%,。

對(duì)比可以發(fā)現(xiàn)，中國(guó)電力的資產(chǎn)負(fù)債率比同行低近10個(gè)百分點(diǎn),，仍然有加杠桿空間,，如果將資產(chǎn)負(fù)債率從當(dāng)前的64.06%提升至70%，那么,，上市公司通過債務(wù)方式新增融資完全可以滿足此次收購(gòu)資金需求,。

就在2016年10月，華能國(guó)際也收購(gòu)了母公司的部分資產(chǎn),，不過,，在資產(chǎn)負(fù)債率顯著高于中國(guó)電力的情況下，華能國(guó)際仍舊選擇現(xiàn)金收購(gòu),。

既然負(fù)債率更高的華能國(guó)際都選擇了以現(xiàn)金方式收購(gòu)母公司資產(chǎn),，為何中國(guó)電力不能采用這種方式呢？對(duì)此,，中國(guó)電力或許應(yīng)該重新謹(jǐn)慎評(píng)估此次收購(gòu)的支付方式,。

從中國(guó)電力自身的經(jīng)營(yíng)情況來(lái)看，過去幾年,，公司每年都可以產(chǎn)生60億元左右的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流,，2014-2016年分別為56.81億元、69.42億元,、61.17億元,。同時(shí)，公司維持較高的派息比例,，近3年派息額分別為12.09億元,、17.07億元、11.88億元,，分配比率分別為43.71%,、41.14%、50.20%。