本刊記者 段倩男／文

9月28日,，諾德股份（600110.SH）公告稱，公司擬非公開發(fā)行股份募集不超過20億元資金,，其中,，14億元用于年產(chǎn)2.5萬噸動(dòng)力電池用電解銅箔項(xiàng)目，6億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金,。

諾德股份已經(jīng)上市20年,，公司曾兩次易名,；大股東也經(jīng)歷了不下4次更迭，現(xiàn)任第一大股東為深圳市邦民創(chuàng)業(yè)投資有限公司（下稱“邦民創(chuàng)投”）,，持股比例為8.93%,，實(shí)際控制人為陳立志。

目前,，諾德股份主要從事鋰離子電池用高檔銅箔生產(chǎn)與銷售及鋰電池材料開發(fā)業(yè)務(wù),。《證券市場(chǎng)周刊》記者發(fā)現(xiàn),，在銅箔產(chǎn)品營業(yè)收入成為公司總營收最重要來源的6個(gè)年度里,，諾德股份卻有連續(xù)5年扣非歸母凈利潤為負(fù)值。如不改善公司經(jīng)營質(zhì)量,，此次定增恐難以實(shí)現(xiàn)預(yù)期效果,。

非經(jīng)常損益成業(yè)績(jī)晴雨表

2011-2016年，諾德股份的總營收分別為12.40億元,、15.33億元、19.73億元,、18.92億元,、17.26億元和20.02億元，銅箔產(chǎn)品的營業(yè)收入分別為5.52億元,、8.43億元,、12.83億元、13.40億元,、12.79億元和15.38億元,，占比分別為44.52%、54.99%,、65.02%,、70.82%、74.10%和76.82%,。

不過,，巨額的營收并沒有體現(xiàn)出良好的盈利能力。諾德股份同期的扣非歸母凈利潤分別為-1.03億元,、-8055萬元,、-1.49億元、-3.48億元,、-11.99億元和374萬元,。

《證券市場(chǎng)周刊》記者發(fā)現(xiàn)，非經(jīng)常損益已成為公司最終業(yè)績(jī)的風(fēng)向標(biāo),。2011-2016年,，諾德股份的非經(jīng)常性損益分別為3415萬元,、8578萬元、1.55億元,、8631萬元,、13.44億元和2274萬元。

如果沒有獲得的政府補(bǔ)助以及賣家當(dāng)?shù)葞淼木揞~收益,，諾德股份恐早已被暫停上市了,。公司2011-2014年的凈利潤分別為-5763萬元、615萬元,、147萬元、-2.86億元,，在巨虧與微盈的夾縫中艱難生存,。

值得注意的是，諾德股份2012年和2013年的營業(yè)利潤已經(jīng)是負(fù)值,。2012年,，公司營業(yè)利潤是-8168萬元，但因?yàn)槌鍪鄄糠滞恋厥褂脵?quán),、收到政府補(bǔ)助,、股權(quán)轉(zhuǎn)讓收到的定金增加了公司9699萬元的營業(yè)外收入，避免公司陷入虧損泥潭,。

諾德股份2013年的業(yè)績(jī)與2012年如出一轍，當(dāng)年的營業(yè)利潤為-9871萬元,，營業(yè)外收入?yún)s高達(dá)1.09億元，其中8000萬元來自于成都廣地公司給予諾德股份的損失現(xiàn)金補(bǔ)償,。諾德股份擬在2013年收購成都廣地公司持有的德昌厚地稀土礦業(yè)有限公司的股權(quán)，但卻在2016年意外終止收購,，這8000萬元也成為一個(gè)謎。

其實(shí),，最不可思議的還是公司2015年的業(yè)績(jī)以及管理層的運(yùn)作,。諾德股份在2015年實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入17.26億元,，營業(yè)總成本卻高達(dá)31.53億元,，最終竟然實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.45億元，但非經(jīng)常性損益額卻高達(dá)13.44億元,，主要是因?yàn)楣緦⒆庸韭?lián)合銅箔（惠州）有限公司（下稱“聯(lián)合銅箔”）100%的股權(quán)和中融人壽保險(xiǎn)股份有限公司（下稱“中融人壽”）20%股權(quán)以20億元出讓于貴陽金控,。

《證券市場(chǎng)周刊》記者發(fā)現(xiàn)，聯(lián)合銅箔和中融人壽的盈利都非常良好,。其中,，中融人壽2011-2014年的營業(yè)收入復(fù)合增長率為208.99%，凈利潤從-1.54億元增長到3.9億元,；聯(lián)合銅箔是諾德股份銅箔產(chǎn)品營收的重要來源,，2013年、2014年和2015年1-6月的營業(yè)收入分別為4.47億元,、6.73億元和3.76億元,，凈利潤分別為612萬元、2809萬元和1.87億元,。

相比諾德股份2013年147萬元和2014年-2.86億元的凈利潤,，似乎沒有任何理由出售中融人壽和聯(lián)合銅箔，更何況聯(lián)合銅箔2015年上半年的凈利潤率達(dá)到50%,。

更不可思議的是，2014年,，諾德股份還計(jì)劃將聯(lián)合銅箔建設(shè)成為國家級(jí)研發(fā)中心,，曾1.11億元增資聯(lián)合銅箔用于電解銅箔工程技術(shù)研發(fā)中心擴(kuò)建項(xiàng)目和銷售網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目，根據(jù)2015年半年報(bào),，該項(xiàng)目已完成,，但尚未投入生產(chǎn)。

除此之外,，計(jì)提巨額減值準(zhǔn)備可謂諾德股份的“神來之作”,。諾德股份2015年計(jì)提各項(xiàng)減值準(zhǔn)備約9.33億元，包括計(jì)提壞賬準(zhǔn)備7.30億元,、商譽(yù)減值準(zhǔn)備4939萬元,、固定資產(chǎn)及其他長期資產(chǎn)減值準(zhǔn)備1.03億元、存貨跌價(jià)準(zhǔn)備944萬元,。

但同行公司在這幾年并沒有出現(xiàn)如此之多的反?，F(xiàn)象,。超華科技（002288.SZ）2011-2016年的非經(jīng)常性損益分別為62萬元,、257萬元、2571萬元,、1085萬元,、1726萬元和1055萬元，扣非歸母凈利潤分別為3246萬元,、4075萬元,、1106萬元、-337萬元,、872萬元和-7249萬元,。

嘉元科技（833790.OC）2013-2016年的非經(jīng)常性損益分別為245萬元、484萬元,、600萬元和569萬元,，扣非歸母凈利潤分別為-426萬元、482萬元,、1495萬元和5638萬元,。

急于定增為哪般

在經(jīng)歷多年的痛苦掙扎后，諾德股份突然在2017年迎來業(yè)績(jī)爆發(fā),。2017年上半年,，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入15.53億元，同比增長78.99%,；歸屬于上市公司股東的凈利潤1.15億元,，較上年同期增長481.61%。

在半年報(bào)出爐僅一個(gè)月后,，諾德股份便發(fā)布了這份定增預(yù)案,。

此次定增項(xiàng)目是公司年產(chǎn)4萬噸動(dòng)力電池用電解銅箔項(xiàng)目的一部分，項(xiàng)目建設(shè)期3年,，計(jì)劃投資18.12億元,。

根據(jù)諾德股份2016年年報(bào)，公司年產(chǎn)4萬噸動(dòng)力電池用電解銅箔工程項(xiàng)目計(jì)劃總投資為23.75億元,，而本次年產(chǎn)2.5萬噸動(dòng)力電池用電解銅箔項(xiàng)目卻要18.12億元,，占總投資額的76.29%。

根據(jù)公開資料,，諾德股份4萬噸動(dòng)力電池用電解銅箔項(xiàng)目第一期是年產(chǎn)1萬噸的生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目,，該項(xiàng)目已于2016年6月份開工，預(yù)算額為2.37億元，占總投資額的10%,，占比遠(yuǎn)低于此次年產(chǎn)2.5萬噸的項(xiàng)目,。

定增預(yù)案稱，標(biāo)準(zhǔn)銅箔生產(chǎn)線通過技改,、調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)等方式可轉(zhuǎn)換為鋰電銅箔,。目前諾德股份電解銅箔的產(chǎn)能高達(dá)3萬噸，其中生產(chǎn)的80%都是用于鋰電銅箔,。但根據(jù)上市公司2016年年報(bào),，諾德股份現(xiàn)在每年銅箔產(chǎn)量為2萬噸，還沒有充分利用好現(xiàn)有產(chǎn)能,，為什么急于拋出這份定增預(yù)案,，且募資額如此之高呢？

對(duì)于以上種種疑問,，《證券市場(chǎng)周刊》記者已致函上市公司,，但截至發(fā)稿并未得到公司回復(fù)。

經(jīng)營業(yè)績(jī)?nèi)孕铏z驗(yàn)

相比上半年業(yè)績(jī)的爆發(fā)式增長,，公司管理層的經(jīng)營品質(zhì)或更能決定此次定增的成敗,。

諾德股份在上市20年的時(shí)間里，更換過不下4位大股東,，最核心業(yè)務(wù)也歷經(jīng)熱縮材料,、石油產(chǎn)品、電線電纜,、銅箔產(chǎn)品的更迭,。尤其在最近五六年，公司未能創(chuàng)造可觀的盈利,，并且不停變賣家產(chǎn),、搞并購收購，這樣的表現(xiàn)很難保證定增項(xiàng)目能夠順利實(shí)施,。

雖然上市公司近期在不停地籌劃重大資產(chǎn)重組,，但成功率并不高,。2013年1月,，上市公司擬收購成都廣地公司持有的德昌厚地稀土礦業(yè)有限公司的股權(quán)，但卻在2016年終止收購,；2015年10月,，擬收購交易對(duì)手位于韓國的銅箔業(yè)務(wù)，但同年12月便取消收購計(jì)劃,；2016年4月和7月,，諾德股份又拋出兩份重組公告，但沒過多久便宣告終止。

在重組利好消息的刺激下,，公司股價(jià)偏離公司基本面,，由2013年的最低價(jià)3.97元/股一路飆升至2015年6月的15.44元/股，諾德股份原第一大股東鄭永剛則在同年6月份上演了勝利大逃亡,，邦民創(chuàng)投等三家機(jī)構(gòu)高位接盤,。

不過，上市公司在2015年11月曾有一次頗為“成功”的增資行為,。根據(jù)《關(guān)于增資深圳諾德融資租賃有限公司暨關(guān)聯(lián)交易的公告》,，上市公司向諾德租賃現(xiàn)金增資5億元。但須注意的是,，諾德租賃的實(shí)際控制人也是上市公司的實(shí)際控制人陳立志,。

現(xiàn)公司第一大股東邦民創(chuàng)投近期不斷增持上市公司股份似乎是利好事件，2017年上半年業(yè)績(jī)的突然爆發(fā)似乎也能說明公司經(jīng)營管理的改善,，但目前公司第一大股東僅持股8.93%,，股權(quán)結(jié)構(gòu)極為分散，不利大股東采取進(jìn)一步行動(dòng),。

何況,，第一大股東邦民創(chuàng)投以投資活動(dòng)為主業(yè)，實(shí)業(yè)經(jīng)驗(yàn)并不多,。根據(jù)此次定增預(yù)案,，邦民創(chuàng)投總資產(chǎn)為8.59億元，但2016年度凈利潤僅有338萬元,。

此次定增的發(fā)行對(duì)象也為邦民創(chuàng)投,，本次發(fā)行屬于關(guān)聯(lián)交易。

此外,，諾德股份的資產(chǎn)負(fù)債率也是居高不下,，最近3年一期公司合并報(bào)表資產(chǎn)負(fù)債率分別為73.96%、66.97%,、59.80%和61.63%,。

這一數(shù)據(jù)遠(yuǎn)超同行水平。超華科技近3年一期的資產(chǎn)負(fù)債率分別為49.31%,、33.19%,、32.40%和40.56%，嘉元科技分別為50.62%,、47.25%,、21.70%和35.33%。

更重要的是,，諾德股份還面臨較高的財(cái)務(wù)費(fèi)用,。公司近3年一期的財(cái)務(wù)費(fèi)用分別達(dá)到2.28億元,、3.59億元、1.77億元和1.09億元,，占營業(yè)收入的比重分別為12.05%,、20.43%、8.82%和7.01%,。