國內(nèi)食糖市場長期處于產(chǎn)不足需的狀態(tài),。供應短缺需要進口糖源和拍賣來共同填補。國內(nèi)價格由市場最終的供求狀況決定,，超漲和超跌都是反向交易機會,。

　　國際糖價繼續(xù)振蕩筑底

　　2017/2018榨季，全球食糖供求關(guān)系由前兩年的供應短缺轉(zhuǎn)為供應過剩,，去庫存需求強烈。這也是國際糖價從24美分/磅下跌至14美分/磅附近的重要原因,。一方面,，國際糖價通過價格下跌的方式來抑制供應的增加。目前,，國際原糖價格已經(jīng)低于巴西和印度的生產(chǎn)成本,，基本接近澳大利亞的成本，市場需要持續(xù)的低價格來抑制新增供應,。另一方面,，競爭品之間的比價關(guān)系改變，巴西制糖與制乙醇的收益發(fā)生了逆轉(zhuǎn),，制乙醇已經(jīng)更加有利可圖,，更多的甘蔗被用來生產(chǎn)乙醇。由于未榨的甘蔗所剩無幾,，仍難以改變糖供應過剩的局面,。

　　我們認為，目前國際市場處于增產(chǎn)周期的第一年,，解決供應過剩問題還需要時間,。因此，國際糖價仍需要較長的時間來完成筑底,。

　　國內(nèi)供應較為充裕

　　對于國內(nèi)市場而言,，近幾年食糖產(chǎn)量徘徊在900萬—1100萬噸之間，消費量穩(wěn)定在1500萬噸附近,，供應短缺400萬—600萬噸,。供應短缺的量需要進口和拍賣來填補，目前配額內(nèi)和配額外進口量在230萬噸附近,，仍存在200萬—450萬噸的供應缺口,。由于內(nèi)外價差較高，走私一直占據(jù)了一定的市場,，實際上最后市場供應短缺的量很小,。2016/2017榨季末，國儲和地方僅拍賣了82萬噸,。拍賣期間,，糖價都是提前下跌,，市場可能容納不了更多的供應。從榨季的總供求情況看,，預計2017/2018榨季國內(nèi)產(chǎn)需缺口在450萬噸左右,。在常規(guī)進口量相當?shù)那闆r下，市場供求關(guān)系要弱于上榨季,。這也是市場認為糖價處于熊市的重要原因,。

　　市場情緒相對悲觀

　　由于市場預期2017/2018榨季國內(nèi)糖價處于熊市階段，期貨價格呈現(xiàn)近高遠低的格局,，且近遠月價差處于歷史最高水平附近,。我們認為SR1801合約在交割前會不斷上演修復貼水的行情，主要是因為現(xiàn)貨價格相對抗跌,，期貨價格貼水多的時候就容易往回走,，且并不需要比較明顯的理由。對于SR1805和SR1809合約而言,，目前價格基本處于5800—6000元/噸的區(qū)間內(nèi)波動,，反映的是增產(chǎn)預期以及生產(chǎn)成本降低。目前市場普遍預期2017/2018榨季廣西平均制糖成本下降至5800元/噸附近,。在供過于求的預期下,，市場不愿意給未來的糖價更高的升水。我們認為,，2017/2018榨季國內(nèi)糖價由現(xiàn)貨的最終銷售情況決定,。這與未來的進口以及走私情況緊密相關(guān)，未來的不確定性很大,，因此現(xiàn)階段過高和過低的糖價都會是反向操作的機會,。

　　整體而言，我們認為2017/2018榨季國內(nèi)糖價漲跌空間都不大,，廣西白糖現(xiàn)貨價格的均衡區(qū)間在6100—6300元/噸,，價格在5800 元/噸以下以及6500元/噸以上都不會持續(xù)很長時間。因此,，把握價格波動的節(jié)奏比把握價格波動的趨勢更加重要,。