中國網(wǎng)財(cái)經(jīng)10月27日訊(記者 胡雨)10月25日,，首批涉“三類股東”(契約型私募基金,、資產(chǎn)管理計(jì)劃和信托計(jì)劃)的新三板背景公司奧飛數(shù)據(jù)、博拉網(wǎng)絡(luò)(已摘牌)終于進(jìn)入IPO發(fā)審會(huì)環(huán)節(jié)，盡管已經(jīng)完成了“三類股東”清理,，兩家公司仍遭遇暫緩表決，證監(jiān)會(huì)暫時(shí)沒公布暫緩表決原因,，而同一批審核的其余4家公司卻成功過會(huì),。

隨著新三板公司排隊(duì)IPO數(shù)量的增加，“三類股東”越來越成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)：攜帶“三類股東”公司審核進(jìn)度停滯不前,，沒有“三類股東”公司卻不乏成功過會(huì)的案例,，而上述兩家公司雖未過會(huì)卻也在清理“三類股東”后獲得上會(huì)資格。

有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為,，監(jiān)管層在不否認(rèn)“三類股東”合法性前提下仍未披露明確解決方案,，使得“清理‘三類股東’”逐漸成為市場(chǎng)共識(shí)，此次兩家企業(yè)進(jìn)入發(fā)審會(huì)更是提供了一種解決“三類股東”的思路,。

東方財(cái)富證券郭志強(qiáng)向中國網(wǎng)財(cái)經(jīng)記者表示,，“三類股東”問題其實(shí)是只有新三板企業(yè)在排隊(duì)IPO時(shí)才會(huì)面臨的特定問題，前述個(gè)例很難成為解決“三類股東”問題的統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn),，而鑒于種種復(fù)雜因素,，監(jiān)管層關(guān)于“三類股東”的指導(dǎo)方案在明年下半年才有出臺(tái)的可能。

清理“三類股東”漸成共識(shí)

自從“三類股東”問題曝光之后,，越來越多擬IPO企業(yè)出于安全考慮選擇了主動(dòng)清理“三類股東”,，此次奧飛數(shù)據(jù)和博拉網(wǎng)絡(luò)盡管尚未成功過會(huì)，但其主動(dòng)清理“三類股東”前后IPO審核進(jìn)度的變化,，一定程度上已經(jīng)向市場(chǎng)傳遞了些許微妙的信號(hào),，其清理手法對(duì)其他新三板企業(yè)而言有一定的參考價(jià)值。

以博拉網(wǎng)絡(luò)為例,，該公司早在2016年4月21日便向證監(jiān)會(huì)提交了IPO申請(qǐng)材料,，4天后獲證監(jiān)會(huì)受理,，之后遲遲未見反饋意見公布，而在2017年9月18日清理完“三類股東”之后,，10月9日便收到了發(fā)審委的反饋意見,，10月25日沖刺發(fā)審會(huì)，速度之快令人浮想聯(lián)翩,。

根據(jù)博拉網(wǎng)絡(luò)10月9日更新的預(yù)披露材料,，因?yàn)樾氯迤髽I(yè)IPO獲受理后無法通過全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)進(jìn)行股權(quán)轉(zhuǎn)讓，因此博拉網(wǎng)絡(luò)在9月摘牌后才進(jìn)行了“三類股東”清理,，具體方法是將兩只契約型私募基金所持240萬股公司股份轉(zhuǎn)讓給原股東,，原股東利用增資款進(jìn)行股權(quán)受讓。

相比博拉網(wǎng)絡(luò),，奧飛數(shù)據(jù)解決“三類股東”的舉措更為積極：公司在2016年8月至10月便通過全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)進(jìn)行了11次股權(quán)轉(zhuǎn)讓,，將契約型私募股權(quán)基金所持410萬股股份轉(zhuǎn)讓給相同結(jié)構(gòu)的合伙企業(yè)及自然人。在主動(dòng)清理完“三類股東”之后,，奧飛數(shù)據(jù)在今年10月16日完成了預(yù)披露材料更新并入圍發(fā)審會(huì),。

耐人尋味的是，同是攜帶“三類股東”的海容冷鏈和海納生物盡管在2016年2月便獲得發(fā)審委反饋,，但其審核進(jìn)度至今未有明顯變化,；另一家新三板企業(yè)聚利科技盡管尚未安排過會(huì)，但其在申報(bào)招股書16個(gè)月之后,，于今年9月15日也清理了“三類股東”,，不足一月便收到證監(jiān)會(huì)反饋意見。

郭志強(qiáng)對(duì)中國網(wǎng)財(cái)經(jīng)記者記者表示,，目前解決“三類股東”問題的方向是沒錯(cuò)的,，但并不意味著所有的“三類股東”都能解決：“監(jiān)管層對(duì)于IPO企業(yè)‘三類股東’的態(tài)度可能是先解決容易解決的，并不是按照排隊(duì)先后順序來解決,，還要根據(jù)產(chǎn)生的具體緣由區(qū)別對(duì)待,。”他指出此前也存在過企業(yè)攜帶“三類股東”過會(huì),，這些“三類股東”背后的出資人特別少，股權(quán)結(jié)構(gòu)清晰可見,。

不過他也表示,，從兩家公司暫緩表決的結(jié)果來看，“三類股東”問題某種程度上確實(shí)成為了過會(huì)的障礙,，但并不是唯一障礙,，審查“三類股東”只是在整個(gè)審核流程中增加了一個(gè)環(huán)節(jié)，不代表清理了“三類股東”就必然過會(huì),。

或以新老劃斷方式審查可行性,？

隨著“三類股東”問題的發(fā)酵,，受到影響的已經(jīng)不僅僅是新三板企業(yè)的IPO進(jìn)程。

中科沃土基金董事長朱為繹曾公開表示,，在“三類股東”最火的2015年新三板市場(chǎng)融資總額超1300億,，“三類股東”貢獻(xiàn)了超過20%，此后便一路下滑,，從2016年參與定增不足10%降到2017年的7.64%,。

郭志強(qiáng)告訴中國網(wǎng)財(cái)經(jīng)記者，今年以來新成立的“三類股東”可能只有個(gè)位數(shù),，目前只有那些兩三年內(nèi)暫無IPO計(jì)劃又有融資意向的企業(yè),，在事先約定好回購計(jì)劃的前提下，才可能考慮引入“三類股東”,。

專注于擬IPO投資的北京金長川資本管理有限公司投資總監(jiān)黃廷對(duì)中國網(wǎng)財(cái)經(jīng)記者表示,，目前“三類股東”問題已經(jīng)嚴(yán)重影響到投資機(jī)構(gòu)對(duì)帶有“三類股東”性質(zhì)公司的投資，擬IPO企業(yè)也會(huì)拒絕“三類股東”性質(zhì)投資機(jī)構(gòu)參與定增,，此外由于難控制新進(jìn)股東身份,，企業(yè)做市意愿也受到了影響，產(chǎn)生了消極的社會(huì)影響,。

對(duì)于如何解決“三類股東”問題,，業(yè)界也產(chǎn)生過一些猜測(cè)，例如是否持股比例在5%以下,，穿透審查后股權(quán)結(jié)構(gòu)清晰能查到最終出資人等等,，但目前具體的引導(dǎo)政策尚未出臺(tái)，監(jiān)管層也表示具體解決方案正在研究之中,。

“‘三類股東’屬于資本市場(chǎng)成長過程中遇到的煩惱,，之前誰也沒考慮會(huì)出現(xiàn)現(xiàn)在這個(gè)情況?！惫緩?qiáng)認(rèn)為,，站在監(jiān)管層角度，解決“三類股東”比如顧全全局并著眼未來,，而不是單純從解決眼前問題角度進(jìn)行規(guī)劃,，若貿(mào)然出臺(tái)解決辦法，不僅可能帶來新的未知的風(fēng)險(xiǎn),，下一步很可能會(huì)先彌補(bǔ)上新三板目前制度上的短板,，避免配套制度銜接上出現(xiàn)太大斷層。

此外他分析指出,，目前市場(chǎng)上絕大多數(shù)“三類股東”都成立于2015年,，多采取“2+1”模式，到了今年下半年及明年上半年,，將迎來產(chǎn)品到期的高發(fā)期,，屆時(shí)即使不出臺(tái)指導(dǎo)政策,，“三類股東”也會(huì)面臨退出問題，此時(shí)企業(yè)尚在IPO過程中,，為了不影響后續(xù)進(jìn)展也會(huì)和“三類股東”主動(dòng)商討解決辦法,。

郭志強(qiáng)堅(jiān)定地告訴中國網(wǎng)財(cái)經(jīng)記者，未來監(jiān)管層一定會(huì)出臺(tái)非常明確的指導(dǎo)性意見,，對(duì)于能夠?qū)崿F(xiàn)穿透審查,、股權(quán)結(jié)構(gòu)清晰的含“三類股東”擬IPO企業(yè)能否過會(huì)，可能會(huì)以“新老劃斷”的方式來判定,，即政策出臺(tái)前的含“三類股東”企業(yè)參照以前的審查標(biāo)準(zhǔn)審查,，出臺(tái)后的根據(jù)新政策審核，不排除企業(yè)能夠帶著“三類股東”過會(huì),。

對(duì)于政策出臺(tái)時(shí)間,，他預(yù)計(jì)可能是在明年下半年?！皩脮r(shí)現(xiàn)在存在的‘三類股東’基本已全部退出,，未來的‘三類股東’將會(huì)按照新出臺(tái)的規(guī)則重新設(shè)立?！?/p>