上周期債價格繼續(xù)承壓下行。從當前基本面的角度分析,，市場短期資金水平較年初時充裕,。在上周工業(yè)企業(yè)利潤等數(shù)據(jù)大幅好于預期等因素刺激之下，國債收益率居高不下,，期債價格繼續(xù)承壓。從短期來看,，預計在年底前期債價格仍將振蕩,，且呈現(xiàn)前低后高走勢。

　　貨幣政策維穩(wěn)基調不改

　　上周央行在公開市場操作總計凈投放3900億元,，同時增加了對63天期限的逆回購投放,。本周仍將有8000億元逆回購到期。不過,，隨著10月底壓力期結束,，預計本周央行在凈投放力度上或有收斂。如果從63天投放量的增加來看,，投資者對于年底前資金到期壓力較大的擔憂也對市場產(chǎn)生了困擾,。根據(jù)央行“削峰填谷”的操作特征，預計年底央行仍將以大規(guī)模凈投放來對沖資金壓力,。對于國債收益率而言,，年底存在利空出盡后的利多支撐。

　　因此,，從貨幣政策的基調來看,，雖然短期國債收益率持續(xù)上升，并突破3.8%,，但收益率不具備繼續(xù)大幅上行的基礎,。從配置角度看，隨著年底資金波動的增加,，市場對于固收類資產(chǎn)的配置熱情將有回升可能,，也使得國債收益率上行到一定幅度之后帶動短期配置的增加。這也使得收益率繼續(xù)維持窄區(qū)間波動,。雖然今年年初以來國債收益率的波動區(qū)間不斷上移,，但階段性的振蕩仍然未改。

　　短期情緒波動增加

　　在經(jīng)濟數(shù)據(jù),、監(jiān)管政策等因素影響下,，近期市場情緒更加傾向于避險,。這也是近期期債價格跌幅超預期的主要原因。

　　從經(jīng)濟基本面的角度來看,，基數(shù)效應的存在使得年底前通脹大幅走升的概率不大,，預計在四季度表現(xiàn)為前高后低的走勢。

　　隨著全球央行升息預期的上升,，在短期風險較為集中的階段,，境外因素影響會階段性放大。近期中美國債收益率利差的持續(xù)收窄給中國國債收益率也帶來一定上行壓力,。本周適逢美國非農(nóng)數(shù)據(jù)公布,，美元指數(shù)近期持續(xù)偏強，中美利差的縮小將影響國內(nèi)收益率的波動,。因此,，外部壓力的上升不利于期債價格企穩(wěn)反彈。

　　從期債市場自身而言,，今年國債期貨的持倉大幅增加,，表明市場對于期貨工具應用的重視增加。從短期的市場表現(xiàn)而言,，近期持續(xù)倒掛的10年—5年期國債收益率曲線和移倉換月時間關口的到來,，給TF和T價差以及跨期價差表現(xiàn)帶來影響。不過,，IRR的集體回落和正套空間的縮窄并不利于期債做空情緒的進一步發(fā)酵,。

　　另外，對于監(jiān)管政策不確定性的增加是短期市場情緒悲觀的主要原因,。我們認為,，在年底前貨幣出現(xiàn)大幅收緊的可能性較低。

　　綜上,，我們認為期債價格短期的回落更多是情緒的發(fā)酵,，空頭情緒的釋放已經(jīng)較為充分。從收益率的走勢來看,，雖然仍有弱勢壓力,，但整體仍將以振蕩為主，關注相關政策的變化,。