上周期債價(jià)格繼續(xù)承壓下行,。從當(dāng)前基本面的角度分析，市場(chǎng)短期資金水平較年初時(shí)充裕,。在上周工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)等數(shù)據(jù)大幅好于預(yù)期等因素刺激之下,，國(guó)債收益率居高不下，期債價(jià)格繼續(xù)承壓,。從短期來(lái)看,，預(yù)計(jì)在年底前期債價(jià)格仍將振蕩，且呈現(xiàn)前低后高走勢(shì),。

　　貨幣政策維穩(wěn)基調(diào)不改

　　上周央行在公開(kāi)市場(chǎng)操作總計(jì)凈投放3900億元,，同時(shí)增加了對(duì)63天期限的逆回購(gòu)?fù)斗拧１局苋詫⒂?000億元逆回購(gòu)到期,。不過(guò),，隨著10月底壓力期結(jié)束，預(yù)計(jì)本周央行在凈投放力度上或有收斂,。如果從63天投放量的增加來(lái)看,，投資者對(duì)于年底前資金到期壓力較大的擔(dān)憂也對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生了困擾。根據(jù)央行“削峰填谷”的操作特征，預(yù)計(jì)年底央行仍將以大規(guī)模凈投放來(lái)對(duì)沖資金壓力,。對(duì)于國(guó)債收益率而言,，年底存在利空出盡后的利多支撐。

　　因此,，從貨幣政策的基調(diào)來(lái)看,，雖然短期國(guó)債收益率持續(xù)上升，并突破3.8%,，但收益率不具備繼續(xù)大幅上行的基礎(chǔ),。從配置角度看，隨著年底資金波動(dòng)的增加,，市場(chǎng)對(duì)于固收類資產(chǎn)的配置熱情將有回升可能,，也使得國(guó)債收益率上行到一定幅度之后帶動(dòng)短期配置的增加。這也使得收益率繼續(xù)維持窄區(qū)間波動(dòng),。雖然今年年初以來(lái)國(guó)債收益率的波動(dòng)區(qū)間不斷上移,，但階段性的振蕩仍然未改。

　　短期情緒波動(dòng)增加

　　在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù),、監(jiān)管政策等因素影響下,，近期市場(chǎng)情緒更加傾向于避險(xiǎn)。這也是近期期債價(jià)格跌幅超預(yù)期的主要原因,。

　　從經(jīng)濟(jì)基本面的角度來(lái)看,，基數(shù)效應(yīng)的存在使得年底前通脹大幅走升的概率不大，預(yù)計(jì)在四季度表現(xiàn)為前高后低的走勢(shì),。

　　隨著全球央行升息預(yù)期的上升,，在短期風(fēng)險(xiǎn)較為集中的階段，境外因素影響會(huì)階段性放大,。近期中美國(guó)債收益率利差的持續(xù)收窄給中國(guó)國(guó)債收益率也帶來(lái)一定上行壓力,。本周適逢美國(guó)非農(nóng)數(shù)據(jù)公布，美元指數(shù)近期持續(xù)偏強(qiáng),，中美利差的縮小將影響國(guó)內(nèi)收益率的波動(dòng),。因此，外部壓力的上升不利于期債價(jià)格企穩(wěn)反彈,。

　　從期債市場(chǎng)自身而言,，今年國(guó)債期貨的持倉(cāng)大幅增加，表明市場(chǎng)對(duì)于期貨工具應(yīng)用的重視增加,。從短期的市場(chǎng)表現(xiàn)而言,，近期持續(xù)倒掛的10年—5年期國(guó)債收益率曲線和移倉(cāng)換月時(shí)間關(guān)口的到來(lái)，給TF和T價(jià)差以及跨期價(jià)差表現(xiàn)帶來(lái)影響,。不過(guò),，IRR的集體回落和正套空間的縮窄并不利于期債做空情緒的進(jìn)一步發(fā)酵。

　　另外，對(duì)于監(jiān)管政策不確定性的增加是短期市場(chǎng)情緒悲觀的主要原因,。我們認(rèn)為，在年底前貨幣出現(xiàn)大幅收緊的可能性較低,。

　　綜上，我們認(rèn)為期債價(jià)格短期的回落更多是情緒的發(fā)酵,，空頭情緒的釋放已經(jīng)較為充分,。從收益率的走勢(shì)來(lái)看，雖然仍有弱勢(shì)壓力,，但整體仍將以振蕩為主,，關(guān)注相關(guān)政策的變化,。