焦炭連續(xù)下挫導(dǎo)致焦化企業(yè)進入虧損境地,，焦企生產(chǎn)動力削弱，檢修意愿強烈,，疊加政策性限產(chǎn),，未來焦炭供應(yīng)或收緊。在當(dāng)前鋼廠焦炭庫存不斷走低的情況下,，J1805合約成為最佳做多選擇,。

　　焦炭港口庫存持續(xù)下滑

　　9月中旬以來,，焦炭主力合約持續(xù)下跌,，在當(dāng)前價格形態(tài)下，焦企生產(chǎn)利潤已經(jīng)進入虧損狀態(tài),，企業(yè)停產(chǎn)或檢修意愿增強,，加之季節(jié)性及政策影響,，使得焦企開工率不斷下滑，進入下行周期焦炭供應(yīng)逐步偏緊,。數(shù)據(jù)顯示,，產(chǎn)能100萬—200萬噸水平焦企開工率持續(xù)從9月初的80%附近回落至70%以下，產(chǎn)能小于100萬噸水平焦企開工率也從9月初75%附近回落至70%附近,。目前,，只有大型焦企開工率暫維穩(wěn)于80%附近，我們預(yù)計,，受季節(jié)性及政策影響其開工率難以進一步提高,。

　　圖為煉焦現(xiàn)實生產(chǎn)利潤

　　當(dāng)前，焦炭港口庫存持續(xù)下滑,，截至2017年10月23日,，天津港焦炭庫存自8月以來從100多萬噸跌至80萬噸，創(chuàng)歷史新低水平,，降幅超過20%,，雖然鋼廠在冬季面臨政策性限產(chǎn)，不利焦炭需求,，但隨著未來政策逐漸出清,，庫存降至容忍度以下，煉鋼高利潤將大大支撐其對原料的補庫需求,，為遠(yuǎn)月期焦帶來向上催化劑,。

　　圖為焦企開工率

　　鋼廠遠(yuǎn)期補庫需求強烈

　　眾所周知，鋼材生產(chǎn)的主要原料是焦炭和鐵礦石,，目前鋼廠利潤處在700—800元/噸的高位水平,，高企的利潤會刺激鋼廠的生產(chǎn)動力。雖然短期面臨政策性限產(chǎn),，不利于焦炭采購,，但一旦政策出清，鋼廠必然為兌現(xiàn)利潤復(fù)產(chǎn),，從而加大對原料焦炭的采購,。

　　數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前鋼廠焦炭到貨情況一般,，但消化量未大量減少,。近期高爐停復(fù)產(chǎn)較多，主要集中在河南,、河北兩省,，唐山地區(qū)因燒結(jié)機限產(chǎn)，部分鋼廠有提前關(guān)停高爐的情況。我們認(rèn)為,，當(dāng)前冬季政策擾動,，主要對J1801合約帶來影響，隨著春節(jié)后限產(chǎn)因素削弱甚至消失,，在高利潤疊加焦炭低庫存狀態(tài)下,，鋼廠主動補庫必然會帶動遠(yuǎn)月J1805出現(xiàn)一波多頭行情。

　　焦炭現(xiàn)貨下跌基本告一段落,，基差處于歷史偏高水平,。目前主流焦價在1900—2000元/噸附近，期貨貼水較大,。隨著交割月臨近,，后市將大概率開啟基差修復(fù)行情，從而有力支撐焦炭整體做多氛圍,。

　　操作上,，我們選擇J1805作為主要操作合約,，以買入為主，建倉區(qū)間：1700—1750。目標(biāo)位：1950—2000,。止損1650,。風(fēng)險因素：部分焦企在短期降價中面臨出貨困難,，出現(xiàn)風(fēng)險庫存的堆積,。“2+26”鋼廠限產(chǎn)政策對焦炭需求影響仍存,。