焦炭連續(xù)下挫導(dǎo)致焦化企業(yè)進(jìn)入虧損境地,，焦企生產(chǎn)動(dòng)力削弱,，檢修意愿強(qiáng)烈,，疊加政策性限產(chǎn)，未來焦炭供應(yīng)或收緊,。在當(dāng)前鋼廠焦炭庫存不斷走低的情況下，J1805合約成為最佳做多選擇,。

　　焦炭港口庫存持續(xù)下滑

　　9月中旬以來,，焦炭主力合約持續(xù)下跌，在當(dāng)前價(jià)格形態(tài)下,，焦企生產(chǎn)利潤(rùn)已經(jīng)進(jìn)入虧損狀態(tài),，企業(yè)停產(chǎn)或檢修意愿增強(qiáng)，加之季節(jié)性及政策影響,，使得焦企開工率不斷下滑,，進(jìn)入下行周期焦炭供應(yīng)逐步偏緊。數(shù)據(jù)顯示,，產(chǎn)能100萬—200萬噸水平焦企開工率持續(xù)從9月初的80%附近回落至70%以下,，產(chǎn)能小于100萬噸水平焦企開工率也從9月初75%附近回落至70%附近,。目前，只有大型焦企開工率暫維穩(wěn)于80%附近,，我們預(yù)計(jì),，受季節(jié)性及政策影響其開工率難以進(jìn)一步提高。

　　圖為煉焦現(xiàn)實(shí)生產(chǎn)利潤(rùn)

　　當(dāng)前,，焦炭港口庫存持續(xù)下滑,，截至2017年10月23日，天津港焦炭庫存自8月以來從100多萬噸跌至80萬噸,，創(chuàng)歷史新低水平,，降幅超過20%，雖然鋼廠在冬季面臨政策性限產(chǎn),，不利焦炭需求,，但隨著未來政策逐漸出清，庫存降至容忍度以下,，煉鋼高利潤(rùn)將大大支撐其對(duì)原料的補(bǔ)庫需求,，為遠(yuǎn)月期焦帶來向上催化劑。

　　圖為焦企開工率

　　鋼廠遠(yuǎn)期補(bǔ)庫需求強(qiáng)烈

　　眾所周知,，鋼材生產(chǎn)的主要原料是焦炭和鐵礦石,，目前鋼廠利潤(rùn)處在700—800元/噸的高位水平，高企的利潤(rùn)會(huì)刺激鋼廠的生產(chǎn)動(dòng)力,。雖然短期面臨政策性限產(chǎn),，不利于焦炭采購，但一旦政策出清,，鋼廠必然為兌現(xiàn)利潤(rùn)復(fù)產(chǎn),，從而加大對(duì)原料焦炭的采購。

　　數(shù)據(jù)顯示,，當(dāng)前鋼廠焦炭到貨情況一般,，但消化量未大量減少。近期高爐停復(fù)產(chǎn)較多,，主要集中在河南,、河北兩省，唐山地區(qū)因燒結(jié)機(jī)限產(chǎn),，部分鋼廠有提前關(guān)停高爐的情況,。我們認(rèn)為，當(dāng)前冬季政策擾動(dòng),，主要對(duì)J1801合約帶來影響,，隨著春節(jié)后限產(chǎn)因素削弱甚至消失，在高利潤(rùn)疊加焦炭低庫存狀態(tài)下，鋼廠主動(dòng)補(bǔ)庫必然會(huì)帶動(dòng)遠(yuǎn)月J1805出現(xiàn)一波多頭行情,。

　　焦炭現(xiàn)貨下跌基本告一段落,，基差處于歷史偏高水平。目前主流焦價(jià)在1900—2000元/噸附近,，期貨貼水較大,。隨著交割月臨近，后市將大概率開啟基差修復(fù)行情,，從而有力支撐焦炭整體做多氛圍,。

　　操作上，我們選擇J1805作為主要操作合約,，以買入為主，建倉區(qū)間：1700—1750,。目標(biāo)位：1950—2000,。止損1650。風(fēng)險(xiǎn)因素：部分焦企在短期降價(jià)中面臨出貨困難,，出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)庫存的堆積,。“2+26”鋼廠限產(chǎn)政策對(duì)焦炭需求影響仍存,。