融資余額破萬億：誰是融資客心頭好

10月30日至11月3日當(dāng)周，滬綜指下跌1.32%,，創(chuàng)下了過去11周以來最大單周跌幅,。然而，就在上周三（11月1日）,，滬深兩市融資余額突破萬億元,，報(bào)10000.88億元，占流通市值比例為2.21%,。

滬深兩市最近一次融資余額高居萬億元之上,，是在2016年1月14日，當(dāng)時(shí)滬綜指報(bào)3007.65點(diǎn),。如今是時(shí)隔22個(gè)月再度攀上萬億高峰,，對應(yīng)滬綜指3371.74點(diǎn)。

中信建投證券分析師夏敏仁表示,，融資余額是指投資者融資買進(jìn)與歸還借款間的差額累計(jì)值,。一般而言，融資余額增加則意味著投資者相對樂觀,。作為市場情緒的重要指標(biāo),，市場對兩融余額關(guān)注度一直很高。突破萬億元的大關(guān)能有效提振樂觀情緒,，利好市場風(fēng)險(xiǎn)偏好提升,。

兩融余額再創(chuàng)新高

據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，11月1日,，滬深兩市兩融余額首破萬億元,，報(bào)10051.09億元，其中融資余額達(dá)10000.88億元,，融券余額為50.2億元,。

回顧今年兩市融資余額走勢，與滬綜指走勢呈明顯的正相關(guān)關(guān)系,，融資余額的高點(diǎn)與低點(diǎn)及滬綜指走勢的高點(diǎn)與低點(diǎn)整體呼應(yīng),，只是時(shí)間上有所遲滯。今年年初以來,，兩市融資余額有兩次高峰與滬綜指高點(diǎn)走勢一致,，一是4月13日的9356.82億元，而滬綜指在此之前的4月7日最高上探至3295.19點(diǎn),，為今年上半年高點(diǎn),；二是11月1日的10000.88億元，滬綜指則在此前的10月27日最高上探至3421.10點(diǎn),，創(chuàng)年內(nèi)新高,。

同樣，兩市融資余額的兩次低谷與滬綜指低點(diǎn)走勢一致,，且前者出現(xiàn)的時(shí)機(jī)同樣滯后于后者：一是1月26日兩市融資余額下探至8650.10億元,，而在此之前的1月16日，滬綜指最低下探至3044.29點(diǎn)，為該指數(shù)在1月至5月10日間的最低水平,，也是年內(nèi)第三低位,；二是6月2日的8580.03億元年內(nèi)最低水平，在此之前的5月11日和5月24日,，滬綜指連續(xù)創(chuàng)下年內(nèi)第一低位和第二低位水平,。

一位不愿具名的私募人士表示，此前一輪牛市被稱為杠桿牛,，融資余額從2013年年初最低不足900億元，到2015年6月18日最高達(dá)到22666.35億元,，指數(shù)則從2000點(diǎn)附近上探至5000點(diǎn)之上,，這無疑顯示了融資資金對于指數(shù)的強(qiáng)大影響，可以作為后續(xù)趨勢的一個(gè)重要判斷依據(jù),，但有一點(diǎn)值得注意的是,，從數(shù)據(jù)分析也可看出，融資客對于指數(shù)是追漲殺跌的態(tài)度滯后于指數(shù),，因此判斷融資客資金會(huì)否繼續(xù)增加,，為市場帶來增量資金更有參考意義。

以史為鑒 仍有空間

“兩融余額仍有上升空間,?！毕拿羧时硎荆瑥膬扇谟囝~占A股流通市值角度來看,，自2010年兩融業(yè)務(wù)開展以來,，剔除業(yè)務(wù)起步階段，兩融余額占A股流通市值中樞在2%-3%,，牛市期間峰值達(dá)4.73%,，低迷期中樞在1%-2%。今年1月以來兩融余額從9329億元增長到10000億元,，期間兩融余額占A股流通市值穩(wěn)定在2.1%左右,，主要由于IPO加速擴(kuò)大了流通市值規(guī)模。在IPO加速仍在持續(xù)的背景下,，當(dāng)前兩融余額占A股流通市值仍然相對較低,，比例與規(guī)模均存在進(jìn)一步上升空間。

“我們再從兩融交易額占A股成交額角度考察,，可以看到當(dāng)前兩融交易額占A股成交額自今年1月以來處于上行通道,，最新占比為10.52%，創(chuàng)7周以來的新高,。兩融交易額占A股成交額比例上升,，反映新入場資金風(fēng)險(xiǎn)偏好上升，邊際交易者情緒持續(xù)樂觀,?！毕拿羧手赋?。

與上一輪牛市啟動(dòng)期的兩融余額情況作比較，夏敏仁指出,，本次慢牛更具有持續(xù)性,。上一輪牛市從2014年三季度正式啟動(dòng)，當(dāng)時(shí)兩融余額占A股流通市值也從2.1%逐步上升,。從2014年7月到2014年10月,，兩融交易額占成交額比例從11%快速上升到16%，在2015年1月達(dá)到峰值20%,。當(dāng)前兩融余額占比也從2.1%緩慢上升,，而兩融交易額占成交額比例的上升則相對溫和，最近3個(gè)月從10.14%上升到10.52%,。新入場資金風(fēng)險(xiǎn)偏好處于上行通道,，但提升速度溫和有利于保留后續(xù)的上升潛力，本次慢牛更具有持續(xù)性,。

沉舟側(cè)畔千帆過

那么,，融資客都偏好哪類股票，又在撤離哪類股票呢,？

Wind數(shù)據(jù)顯示,，從行業(yè)來看，10月份電子,、醫(yī)藥生物,、食品飲料、汽車和銀行是融資凈買入金額最多的五個(gè)行業(yè),，金額分別為42.77億元,、33.65億元、33.06億元,，24.88億元和23.35億元,；對應(yīng)10月分別上漲1.27%、3.84%,、2.15%,、-0.1%和-1.34%。而周期行業(yè)則遭到拋售,，有色金屬,、傳媒、國防軍工,、鋼鐵和采掘當(dāng)月凈流出金額居前,，分別為17.64億元、3.94億元、3.84億元,、3.06億元和3.01億元,。對應(yīng)10月漲幅分別為-3.53%、0.79%,、-6.51%,、-6.05%和-7.46%。

從個(gè)股來看,，兩融資金更多流向白馬龍頭標(biāo)的,，白馬龍頭風(fēng)格強(qiáng)化。10月份融資凈買入額前十大股為京東方A,、貴州茅臺(tái),、中國平安、中國中車,、伊利股份,、青島海爾,、上港集團(tuán),、保利地產(chǎn)、TCL集團(tuán)和海螺水泥,，這十只股票全為白馬龍頭標(biāo)的,，而且10月份股價(jià)均上漲，其中京東方A漲幅高達(dá)41%,。10月份融資凈買入額倒數(shù)前十大股為方大碳素,、中國鋁業(yè)、盛屯礦業(yè),、新華保險(xiǎn),、南山鋁業(yè)、首創(chuàng)股份,、長安汽車,、多氟多、大唐電信和江特電機(jī),，除金融股新華保險(xiǎn)外,，其他股價(jià)均下跌。

綜合看,，融資客青睞的行業(yè)和個(gè)股整體表現(xiàn)較好,；融資客出逃的板塊和個(gè)股則跌幅較大。白馬股,、大消費(fèi)以及金融板塊無疑仍是融資客抱團(tuán)的重點(diǎn),，電子板塊也有所崛起，這與公募基金三季報(bào)表現(xiàn)出來的態(tài)勢頗為一致。

不過對于融資客集體出逃的周期板塊,，公募基金態(tài)度卻不大相同,，例如，公募基金對有色金屬板塊依然保持加倉態(tài)勢,，倉位提升了1.51%,。整體而言，對于周期板塊四季度的表現(xiàn),，券商分析人士持偏謹(jǐn)慎態(tài)度,，但也并不十分看空。

中信證券研究部秦培景,、楊靈修指出,，周期股盈利改善是今年A股整體盈利改善的主要推動(dòng)力，供給側(cè)改革疊加環(huán)保限產(chǎn)是這一輪周期行情的重要原因,，去產(chǎn)能政策目前已經(jīng)做到極致了,，周期品價(jià)格在目前的高位上難以進(jìn)一步上臺(tái)階；而且,，9,、10月份大宗商品價(jià)格也已經(jīng)下行。周期板塊盈利增速雖然下降,，還能維持比較高的位置,；但依賴周期股盈利持續(xù)上升拉動(dòng)全市場盈利水平回升是不現(xiàn)實(shí)的。