國債收益率抬升 股市承壓料有限

□本報記者 王輝

10月下旬以來,，受債市投資者對經(jīng)濟(jì)基本面謹(jǐn)慎預(yù)期繼續(xù)向樂觀方向修正,、對金融去杠桿的情緒再次發(fā)酵等因素的影響，以國債為代表的利率債市場出現(xiàn)四季度以來第二輪大幅下挫,。拋壓之下,，作為金融市場無風(fēng)險收益率重要基準(zhǔn)的10年期國債的收益率水平快速逼近4%的關(guān)口,，進(jìn)而對股票等權(quán)益類資產(chǎn)的估值帶來壓力。不過,，多家機(jī)構(gòu)在預(yù)計(jì)A股市場短期內(nèi)承壓的同時,，對中長期走勢并不悲觀。結(jié)合股市整體估值結(jié)構(gòu)來看,，業(yè)績優(yōu)良,、整體估值不高的白馬藍(lán)籌等價值股仍被看好。

多重因素致債市下跌

對于債券市場10月上半月之后大幅下挫的觸發(fā)因素來自多個方面,。

華創(chuàng)證券認(rèn)為,，年底宏觀經(jīng)濟(jì)增速超預(yù)期無法被證偽、央行貨幣政策維持穩(wěn)健中性,、監(jiān)管仍有進(jìn)一步收緊的可能,、明年通脹的預(yù)期再起、海外經(jīng)濟(jì)繼續(xù)好轉(zhuǎn)都給國內(nèi)債市帶來壓力,。

海通證券等機(jī)構(gòu)認(rèn)為,，10月債市大幅調(diào)整的原因有三個方面，一是經(jīng)濟(jì)基本面超預(yù)期,，明年通脹可能顯著抬升,；二是金融監(jiān)管將進(jìn)一步加強(qiáng),；三是美國經(jīng)濟(jì)增長超預(yù)期,，美債利率大幅上行。

國泰君安研究所首席固定收益分析師覃漢對中國證券報記者表示,，近期債券市場下跌并非源自消息面或事件因素的觸發(fā),，更多的還是市場預(yù)期層面的作用,。尤其需要注意的是，債市投資者不僅對短中期宏觀經(jīng)濟(jì)的觀點(diǎn)顯著趨于樂觀,，而且對未來三至五年中國經(jīng)濟(jì)的整體預(yù)期明顯好轉(zhuǎn)。在本輪國債收益率大幅揚(yáng)升的過程中,，高,、中、低各等級的信用債價格并未同步下跌,，市場信用利差反而顯著收窄,。在近期中央政府對經(jīng)濟(jì)中長期規(guī)劃目標(biāo)已明晰的背景下，目前債券市場投資機(jī)構(gòu)對2020年前后經(jīng)濟(jì)基本面的信心也顯著提升,，可能對利率債市場形成長期利空,。

股市階段性承壓

從傳統(tǒng)金融理論以及歐美等發(fā)達(dá)金融市場的歷史實(shí)踐來看，10年期國債等關(guān)鍵期限國債收益率能反映一個經(jīng)濟(jì)體廣義金融市場的無風(fēng)險收益率水平,，其持續(xù)快速上升對股票等風(fēng)險資產(chǎn)的估值往往構(gòu)成明顯壓力,。不過,，對于近期A股市場的疲軟，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為,，國債收益率的揚(yáng)升對股市的壓力無需過度高估,。

上海世誠投資總經(jīng)理陳家琳對中國證券報記者表示，近期股市承壓調(diào)整,，外部原因可能來自多個方面,，包括國債收益率水平上升、對明年通脹預(yù)期的向上修正,、明年美聯(lián)儲加息節(jié)奏可能加快等,。從國內(nèi)國債收益率短期快速抬升的情況來看，它對于A股市場的影響可能更多地體現(xiàn)在“短期和階段性”,。國債收益率上升對股市估值水平的短期階段性影響可能難以避免,，但應(yīng)當(dāng)不會帶來長期壓制作用，投資者不必過于緊張,。