國(guó)債收益率抬升 股市承壓料有限

□本報(bào)記者 王輝

10月下旬以來(lái),，受債市投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)基本面謹(jǐn)慎預(yù)期繼續(xù)向樂(lè)觀方向修正,、對(duì)金融去杠桿的情緒再次發(fā)酵等因素的影響，以國(guó)債為代表的利率債市場(chǎng)出現(xiàn)四季度以來(lái)第二輪大幅下挫,。拋壓之下,，作為金融市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率重要基準(zhǔn)的10年期國(guó)債的收益率水平快速逼近4%的關(guān)口,，進(jìn)而對(duì)股票等權(quán)益類資產(chǎn)的估值帶來(lái)壓力。不過(guò),，多家機(jī)構(gòu)在預(yù)計(jì)A股市場(chǎng)短期內(nèi)承壓的同時(shí),，對(duì)中長(zhǎng)期走勢(shì)并不悲觀。結(jié)合股市整體估值結(jié)構(gòu)來(lái)看,，業(yè)績(jī)優(yōu)良,、整體估值不高的白馬藍(lán)籌等價(jià)值股仍被看好。

多重因素致債市下跌

對(duì)于債券市場(chǎng)10月上半月之后大幅下挫的觸發(fā)因素來(lái)自多個(gè)方面,。

華創(chuàng)證券認(rèn)為,，年底宏觀經(jīng)濟(jì)增速超預(yù)期無(wú)法被證偽、央行貨幣政策維持穩(wěn)健中性,、監(jiān)管仍有進(jìn)一步收緊的可能,、明年通脹的預(yù)期再起、海外經(jīng)濟(jì)繼續(xù)好轉(zhuǎn)都給國(guó)內(nèi)債市帶來(lái)壓力,。

海通證券等機(jī)構(gòu)認(rèn)為,，10月債市大幅調(diào)整的原因有三個(gè)方面，一是經(jīng)濟(jì)基本面超預(yù)期,，明年通脹可能顯著抬升,；二是金融監(jiān)管將進(jìn)一步加強(qiáng)；三是美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)超預(yù)期,，美債利率大幅上行,。

國(guó)泰君安研究所首席固定收益分析師覃漢對(duì)中國(guó)證券報(bào)記者表示，近期債券市場(chǎng)下跌并非源自消息面或事件因素的觸發(fā),，更多的還是市場(chǎng)預(yù)期層面的作用,。尤其需要注意的是,，債市投資者不僅對(duì)短中期宏觀經(jīng)濟(jì)的觀點(diǎn)顯著趨于樂(lè)觀，而且對(duì)未來(lái)三至五年中國(guó)經(jīng)濟(jì)的整體預(yù)期明顯好轉(zhuǎn),。在本輪國(guó)債收益率大幅揚(yáng)升的過(guò)程中,，高、中,、低各等級(jí)的信用債價(jià)格并未同步下跌,，市場(chǎng)信用利差反而顯著收窄。在近期中央政府對(duì)經(jīng)濟(jì)中長(zhǎng)期規(guī)劃目標(biāo)已明晰的背景下,，目前債券市場(chǎng)投資機(jī)構(gòu)對(duì)2020年前后經(jīng)濟(jì)基本面的信心也顯著提升,，可能對(duì)利率債市場(chǎng)形成長(zhǎng)期利空。

股市階段性承壓

從傳統(tǒng)金融理論以及歐美等發(fā)達(dá)金融市場(chǎng)的歷史實(shí)踐來(lái)看,，10年期國(guó)債等關(guān)鍵期限國(guó)債收益率能反映一個(gè)經(jīng)濟(jì)體廣義金融市場(chǎng)的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率水平,，其持續(xù)快速上升對(duì)股票等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的估值往往構(gòu)成明顯壓力。不過(guò),，對(duì)于近期A股市場(chǎng)的疲軟,，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，國(guó)債收益率的揚(yáng)升對(duì)股市的壓力無(wú)需過(guò)度高估,。

上海世誠(chéng)投資總經(jīng)理陳家琳對(duì)中國(guó)證券報(bào)記者表示,，近期股市承壓調(diào)整，外部原因可能來(lái)自多個(gè)方面,，包括國(guó)債收益率水平上升,、對(duì)明年通脹預(yù)期的向上修正、明年美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏可能加快等,。從國(guó)內(nèi)國(guó)債收益率短期快速抬升的情況來(lái)看,，它對(duì)于A股市場(chǎng)的影響可能更多地體現(xiàn)在“短期和階段性”。國(guó)債收益率上升對(duì)股市估值水平的短期階段性影響可能難以避免,，但應(yīng)當(dāng)不會(huì)帶來(lái)長(zhǎng)期壓制作用,，投資者不必過(guò)于緊張。