中國經(jīng)濟網(wǎng)編者按：9月22日,，哈爾濱三聯(lián)藥業(yè)股份有限公司（下稱“哈三聯(lián)”）正式登陸深圳證券交易所中小板掛牌上市,，股票代碼：002900,。公司主要從事化學藥品制劑的研發(fā),、生產(chǎn)和銷售。主要產(chǎn)品為奧拉西坦注射液,、丙氨酰谷氨酰胺注射液,、注射用腦蛋白水解物、注射用鹽酸川芎嗪,、注射用骨肽,、注射用炎琥寧、米氮平片,、纈沙坦分散片,、葡萄糖注射液、氯化鈉注射液和復方氨基酸注射液等藥品,。哈三聯(lián)的主承銷商為安信證券,。公司本次募集資金總額95,349.43萬元，扣除發(fā)行費用5,337.53萬元,，本次募集資金凈額90,011.90萬元用于醫(yī)藥生產(chǎn)基地建設項目,、工程技術研究中心建設項目、營銷與服務網(wǎng)絡中心項目,、補充流動資金,。

值得注意的是，2017年11月7日,，哈三聯(lián)發(fā)布公告稱,，公司擬使用不超過人民幣6.5億元的閑置募集資金進行現(xiàn)金管理，用于購買投資安全性高,、流動性好,、短期（不超過12個月）、有保本承諾的理財產(chǎn)品,。

公開資料顯示，2017年4月14日,，哈三聯(lián)發(fā)布最新招股書,。6月6日首發(fā)申請獲得通過。9月12日,，哈三聯(lián)開啟申購,，申購代碼002900,，申購價格18.07元，單一賬戶申購上限為21000股,，申購數(shù)量為500股的整數(shù)倍,。本次發(fā)行股份數(shù)量為5,276.67萬股，網(wǎng)上最終發(fā)行數(shù)量為4,750萬股,，占本次發(fā)行總量90.02%,。本次股票發(fā)行價格為18.07元/股，發(fā)行市盈率為22.98倍,。逾7.67萬股遭投資者棄購，其中未足額繳款的股份數(shù)量72,895股,，網(wǎng)下投資者放棄認購數(shù)量3,852股,。發(fā)行的中簽率為0.0300210317%。股價走勢來看,，自9月22日上市以來,，哈三聯(lián)連續(xù)六個交易日漲停。截至11月9日收盤,，該股報37.34元,。

2012年-2017年1-6月，公司實現(xiàn)營業(yè)收入分別為4.91億元,、6.01億元,、6.82億元,、7.22億元、7.61億元,、3.82億元。凈利潤分別為0.80億元,、1.04億元,、1.47億元,、1.66億元、1.75億元,、0.81億元,。經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為1.23億元、1.67億元,、1.16億元,、2.01億元,、2.31億元、0.32億元,。

2012年-2017年1-6月,，公司應收賬款凈額分別為8,187.72萬元、8,154.99萬元,、8,497.46萬元,、7,079.18萬元、7,645.32萬元,、10,173.94萬元,，占總資產(chǎn)的比例分別為11.39%,、9.51%,、8.76%、6.72%,、6.56%,、8.34%。應收賬款周轉率（次）分別為7.39,、7.01,、7.04、7.83,、8.54,、3.53。存貨賬面價值分別為9,839.89萬元,、10,074.62萬元,、10,538.91萬元、10,453.39萬元,、8,914.12萬元,、13,865.62萬元，占資產(chǎn)總額的比例分別為13.69%,、11.75%,、10.86%、9.93%,、7.64%,、11.37%。存貨周轉率（次）分別為2.82,、2.82,、2.79、2.63、2.97,、1.23。

2012年-2017年1-6月,，公司綜合毛利率分別為45.53%,、53.31%、57.82%,、61.79%,、61.88%、62.64%,。2012年-2016年,，同行業(yè)可比上市公司毛利率均值分別為52.71%、55.35%,、56.14%,、58.58%、60.34%,。

2012年-2017年1-6月,，公司負債合計分別為3.76億元、4.93億元,、3.61億元,、3.25億元、3.58億元,、3.85億元,。流動負債分別為3.23億元、4.25億元,、2.72億元,、2.36億元、2.72億元,、3.01億元,。資產(chǎn)負債率分別為52.33%、57.43%,、37.23%,、30.86%、30.70%,、31.55%,。

哈三聯(lián)第三季度報告顯示，2017年1-9月,，公司實現(xiàn)營業(yè)收入6.68億元,，同比增長25.05%；凈利潤為1.26億元，同比增長9.2441%,；每股收益為0.80元,。應收賬款1.26億元，存貨1.43億元,，流動負債3.20億元,，負債合計4.03億元。

招股書顯示,，2012年-2017年1-6月,，公司市場推廣費分別為1,827.84萬元、3,998.52萬元,、6,257.15萬元,、7,477.03萬元、7,685.84萬元,、4,167.18萬元,。公司稱，2014-2016年,，公司市場推廣費較上期分別增長了56.49%,、19.50%及2.79%，總體呈上升趨勢,。

招股書顯示,，公司主營業(yè)務收入均來自于藥品銷售。2014年-2017年1-6月,，大輸液,、凍干粉針劑、小容量注射劑的銷售收入合計占主營業(yè)務收入的比例分別為87.05%,、86.40%,、86.30%及86.15%，為公司生產(chǎn)銷售的主要劑型,。2012年-2017年1-6月,，公司軟袋大輸液銷售價格分別為2.29元/袋、2.23元/袋,、2.25元/袋,、2.25元/袋、2.36元/袋,、2.31元/袋,。塑瓶大輸液銷售價格分別為0.92元/瓶、0.94元/瓶,、0.79元/瓶,、0.71元/瓶,、0.67元/瓶、0.62元/瓶,。玻瓶大輸液銷售價格分別為2.18元/瓶,、3.98元/瓶、4.23元/瓶,、3.79元/瓶,、3.33元/瓶、2.69元/瓶,。凍干粉針劑銷售價格分別為1.77元/支、1.74元/支,、1.82元/支,、1.90元/支、1.96元/支,、2.16元/支,。小容量注射劑銷售價格分別為3.11元/支、4.17元/支,、6.52元/支,、7.75元/支、7.53元/支,、10.96元/支,。固體制劑銷售價格分別為0.83元/片、1.51元/片,、1.49元/片,、1.40元/片、1.30元/片,、1.39元/片,。

招股書顯示，2014年-2016年,，公司軟袋大輸液產(chǎn)能利用率分別為47.90%,、48.65%、46.35%,、52.90%,。塑瓶大輸液產(chǎn)能利用率分別為97.22%、89.13%,、91.62%,、119.04%。玻瓶大輸液產(chǎn)能利用率分別為131.93%,、60.43%,、55.62%,、73.16%。凍干粉針劑產(chǎn)能利用分別為95.22%,、79.02%,、70.67%、61.52%,。小容量注射劑產(chǎn)能利用率分別為103.44%,、95.40%、115.64%,、117.00%,。固體制劑產(chǎn)能利用率分別為136.12%、127.71%,、103.81%,、230.03%。原料藥產(chǎn)能利用率分別為29.62%,、22.89%,、67.82%、25.04%,。以上數(shù)據(jù)顯示,，公司主要產(chǎn)品產(chǎn)能利用率低。

截至目前,，興業(yè)證券給予公司股票定價并提示風險,，興業(yè)證券認為哈三聯(lián)的合理價格在22.0-26.4元左右。風險提示：招標降價風險,，業(yè)務合作風險,，產(chǎn)品集中度較高風險。

針對上述內(nèi)容,，中國經(jīng)濟網(wǎng)采訪哈三聯(lián)董秘辦,，截至發(fā)稿未收到回復。

　　公司從事化學藥品制劑研發(fā)中外合資企業(yè)轉為內(nèi)資

招股書顯示,，公司主要從事化學藥品制劑的研發(fā),、生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品的適應癥涵蓋神經(jīng)系統(tǒng)類,、心腦血管系統(tǒng)類,、肌肉骨骼類、全身抗感染類,、抗腫瘤類,、以及調(diào)節(jié)水、電解質及酸堿平衡,、補充營養(yǎng)等領域,，主要產(chǎn)品為奧拉西坦注射液,、丙氨酰谷氨酰胺注射液、注射用腦蛋白水解物,、注射用鹽酸川芎嗪,、注射用骨肽、注射用炎琥寧,、米氮平片,、纈沙坦分散片、葡萄糖注射液,、氯化鈉注射液和復方氨基酸注射液等藥品,。

公司控股股東為秦劍飛，持有公司股份8,247.00萬股,，占公開發(fā)行前股份比例為52.10%,。報告期內(nèi)，秦劍飛一直為公司的單一最大股東和控股股東,，其所持有的公司股權不存在質押、凍結及其它有爭議的情形,。

公司實際控制人為秦劍飛夫婦,，即秦劍飛，及其配偶周莉,。截至本招股書簽署日,，秦劍飛、周莉分別持有公司8,247.00萬股和2,452.50萬股,，秦劍飛夫婦合計持有公司股權10,699.50萬股,，占發(fā)行前的股權比例為67.59%。秦劍飛,，中國國籍,，無境外永久居留權。周莉女士,，中國國籍,，無境外永久居留權。

1995年11月23日,，哈爾濱市外資管理局出具了《關于哈爾濱三聯(lián)藥業(yè)有限公司合同,、章程的批復》（哈外資轉字[1995]第713號），同意哈藥五廠與美國大生合資成立三聯(lián)有限的合同及章程,，同意設立三聯(lián)有限,。

1996年6月4日，哈爾濱市人民政府核發(fā)了外經(jīng)貿(mào)哈外資證字[1995]226號《中華人民共和國外商投資企業(yè)批準證書》,。

2002年2月26日,，哈爾濱市外資管理局出具了哈外資審發(fā)[2002]13號文件批復,，同意本次股權轉讓。同日,，哈爾濱市人民政府核發(fā)了外經(jīng)貿(mào)哈外資證字[1995]H226號《中華人民共和國臺港澳僑投資企業(yè)批準證書》,。

2011年7月28日，哈爾濱市投資促進局出具了哈投資審發(fā)[2011]88號文件,，批準本次股權變更,。2011年8月4日，三聯(lián)有限完成工商變更登記手續(xù),，公司類型由中外合資企業(yè)變更為內(nèi)資公司,。

根據(jù)國家統(tǒng)計局公布的《國民經(jīng)濟行業(yè)分類》（GB/T4754-2011），公司屬于制造業(yè)（分類代碼C）中的醫(yī)藥制造業(yè)（分類代碼為C27）,，細類為化學藥品制劑制造（分類代碼為C2720）,。根據(jù)中國證監(jiān)會公布的《上市公司行業(yè)分類指引》（2012年修訂），公司屬于制造業(yè)（分類代碼為C）中的醫(yī)藥制造業(yè)（分類代碼為C27）,。

9億募資6.5億閑置募集資金買理財產(chǎn)品　　

　 哈三聯(lián)本次募集資金凈額90,011.90萬元用于醫(yī)藥生產(chǎn)基地建設項目,、工程技術研究中心建設項目、營銷與服務網(wǎng)絡中心項目,、補充流動資金,。

醫(yī)藥生產(chǎn)基地建設項目介紹顯示，公司的產(chǎn)品種類較多,，市場需求旺盛,。為解決公司現(xiàn)有產(chǎn)品的產(chǎn)能瓶頸和新產(chǎn)品陸續(xù)獲批后的生產(chǎn)場地問題，公司擬由全資子公司蘭西制藥實施本募投項目,，在蘭西制藥現(xiàn)有廠區(qū)內(nèi)新建凍干粉針劑生產(chǎn)線,、非PVC軟袋輸液生產(chǎn)線、口服固體制劑生產(chǎn)線,、全自動化玻璃瓶輸液生產(chǎn)線,、塑料安瓿水針劑生產(chǎn)線、內(nèi)封式軟袋輸液生產(chǎn)線,、化學原料藥生產(chǎn)車間和生化原料藥生產(chǎn)車間,，同時建設鍋爐、質檢中心,、污水處理,、倉庫等配套設施。項目達產(chǎn)后,，將新增凍干粉針劑產(chǎn)能1.2億支,、非PVC軟袋輸液1,400萬袋、內(nèi)封式軟袋輸液6,500萬袋,、玻璃瓶輸液3,000萬瓶,、塑料安瓿水針劑3,500萬支,、固體制劑10億片（粒）、化學原料藥60,000千克和生化原料藥20,000千克,。

據(jù)東北網(wǎng)報道,，2015年1月20日，蘭西縣經(jīng)濟開發(fā)區(qū)內(nèi)最大的項目之一,、總投資3.15億元的哈三聯(lián)生物制藥項目完成3年基礎建設并順利開工試生產(chǎn),。哈三聯(lián)生物制藥項目是省級重點產(chǎn)業(yè)項目，該項目于2011年落戶蘭西省級經(jīng)濟開發(fā)區(qū),，項目總投資3.15億元,，建有大小容量注射劑、凍干粉和原料藥三條大型生產(chǎn)線,，企業(yè)擁有先進的藥品生產(chǎn)設備和完善的配套設施,，是一家集科技研發(fā)、生產(chǎn)銷售于一體的省級高新技術制藥企業(yè),。該項目在蘭西經(jīng)濟開發(fā)區(qū)的落地投產(chǎn),，進一步改變了蘭西產(chǎn)業(yè)項目結構單一的弊端，也為蘭西由傳統(tǒng)工業(yè)向新興工業(yè)轉變奠定了堅實基礎,，蘭西將依托哈三聯(lián)生物制藥項目的新興技術優(yōu)勢和行業(yè)資源優(yōu)勢,，在省級經(jīng)濟開發(fā)區(qū)重點打造生物制藥產(chǎn)業(yè)園，深入實施以商招商,、產(chǎn)業(yè)聯(lián)動、集聚發(fā)展的戰(zhàn)略思路,，加快推進工業(yè)化進程,，為縣域經(jīng)濟發(fā)展注入強勁動力。

2017年11月7日,，哈三聯(lián)發(fā)布了《關于使用暫時閑置募集資金進行現(xiàn)金管理的進展公告》,。

公告顯示，哈爾濱三聯(lián)藥業(yè)股份有限公司（以下簡稱“公司”）于2017年10月16日召開第二屆董事會第七次會議,、第二屆監(jiān)事會第四次會議審議通過了《關于使用暫時閑置募集資金進行現(xiàn)金管理的議案》,，并于2017年11月3日召開2017年第二次臨時股東大會，審議通過了該議案,，同意公司擬使用不超過人民幣6.5億元的閑置募集資金進行現(xiàn)金管理,，用于購買投資安全性高、流動性好,、短期（不超過12個月）,、有保本承諾的理財產(chǎn)品，使用期限為自股東大會審議通過之日起12個月內(nèi),，在上述額度及期限內(nèi),，可循環(huán)使用,。公司獨立董事、監(jiān)事會及保薦機構就該事項已發(fā)表同意的意見,。

　　學術推廣費逐年增長是否存變相商業(yè)賄賂行為

據(jù)證監(jiān)會網(wǎng)站消息,，2017年6月6日，主板發(fā)審委2017年第85次會議審核結果公告

1,、請發(fā)行代表人進一步說明：在與四環(huán)醫(yī)藥控股集團有限公司,、黑龍江省天行健醫(yī)藥有限公司等公司（以下簡稱合作方）合作開發(fā)藥品模式下，技術來自于合作方同時銷售渠道是合作方或者合作方指定的第三方的合作方式是否屬于行業(yè)慣例,，是否影響發(fā)行人的業(yè)務獨立性和資產(chǎn)完整性,。請保薦代表人說明表核查意見。

2,、請發(fā)行代表人進一步說明：（1）訊誠國際有限公司（以下簡稱訊誠國際）設立及用于收購資金的來源,；（2）訊誠國際注銷解散的具體原因，解散過程中對所持發(fā)行人股份的處理情況,；發(fā)行人在訊誠國際注銷后未及時辦理股權變更申請的具體原因,，以及對其生產(chǎn)經(jīng)營和財務狀況以及相關信息披露真實性的影響；（3）迅誠國際解散后至股權變更至秦劍飛,、周莉期間,，發(fā)行人依然作為外商投資企業(yè)繼續(xù)運營，是否符合外商投資企業(yè)相關法律法規(guī)規(guī)定,，發(fā)行人是否應當補繳相關稅費,。請保薦代表人說明對上述問題的核査情況，并對未及時辦理股東變更事項是否屬于重大違法違規(guī)行為發(fā)表核査意見,。

3,、請發(fā)行人代表進一步說明：（1）報告期各期發(fā)行人銷售費用、市場及學術推廣費逐年增長的具體原因和合理性,；（2）報告期各期市場及學術推廣費的具體分項構成,，是否在學術推廣活動中給予過相關醫(yī)生、醫(yī)務人員,、醫(yī)藥代表或客戶回扣,、賬外返利、禮品,，是否存在承擔上述人員或其親屬境內(nèi)外旅游費用等變相商業(yè)賄賂行為,；（3）市場及學術推廣費支出的對手方情況，是否存在直接匯入供應商及無商業(yè)往來第三方賬戶的情形,；（4）學術推廣會議相關組織和支出情況,，包括召開頻次，召開內(nèi)容，平均參與人次,，費用報銷情況等,；會議是否實際召開，是否存在重大異常,；（5）報告期內(nèi)發(fā)行人市場推廣活動中存在部分現(xiàn)金交易的具體原因,，是否存在現(xiàn)金商業(yè)賄賂行為；（6）結合訂單獲取方式,、流程,，補充說明發(fā)行人相關內(nèi)部控制制度能否有效防范商業(yè)賄賂風險；發(fā)行人相關內(nèi)控制度的執(zhí)行情況及其有效性,。請保薦代表人發(fā)表核查意見,，并說明核查的過程、結論和依據(jù),。

4,、請發(fā)行人代表進一步說明推行兩票制對公司經(jīng)營的具體影響，推行兩票制是否屬于發(fā)行人所處行業(yè)的經(jīng)營環(huán)境已經(jīng)或者將發(fā)生重大變化,，并對發(fā)行人的持續(xù)盈利能力構成重大不利影響的情形,。請保薦代表人發(fā)表核查意見，并說明核查過程,、結論和依據(jù),。

另外，2017年4月14日,，證監(jiān)會發(fā)審委在首發(fā)申請反饋意見中也對哈三聯(lián)提出諸多問詢,。報告期內(nèi)，發(fā)行人主營業(yè)務收入中來自東北地區(qū)的銷售收入合計分別為32,221.20萬元,、32,782.71萬元,、28,458.15萬元和14,509.99萬元，占主營業(yè)務收入的比例分別為53.75%,、48.11%,、39.43%和41.43%,。請保薦機構進一步概括并說明近年來全國及東北地區(qū)主要的醫(yī)改政策及將來的醫(yī)改趨勢,，對發(fā)行人實際生產(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)生的影響；發(fā)行人是否存在改善目前銷售區(qū)域較為集中的具體措施或計劃,。

報告期內(nèi)各期末,，發(fā)行人應收賬款凈額分別為8,154.99萬元、8,497.46萬元及7,079.18萬元及7,662.57萬元,，占總資產(chǎn)的比例分別為9.51%,、8.76%、6.72%和6.83%,。各期末,，賬齡在1年以內(nèi)的應收賬款余額比例分別為76.01%,、79.36%、83.82%和83.48%,。報告期內(nèi),，發(fā)行人1年以上的應收賬款比例較高。請在招股說明書“管理層討論與分析”章節(jié)中補充披露：（1）按自營,、代理、合作模式分類的應收賬款余額及賬齡,，各銷售模式下,，發(fā)行人對客戶的信用政策，報告期內(nèi)是否存在放寬信用政策的行為,；（2）各期末應收賬款余額前五大客戶的賬齡情況等,。

各期末發(fā)行人的存貨余額較高,，主要為原材料和庫存商品，且根據(jù)披露,，發(fā)行人實行“以銷定產(chǎn)”的生產(chǎn)模式。請在招股說明書“管理層討論與分析”章節(jié)補充披露：（1）各期末原材料,、庫存商品的庫齡情況,，結合發(fā)行人原材料、庫存商品的效期進一步說明發(fā)行人產(chǎn)品是否存在滯銷,、是否已過效期,，存貨跌價準備計提是否充分等,。

報告期內(nèi),，發(fā)行人部分產(chǎn)品的產(chǎn)銷率較低,。請在招股說明書“業(yè)務與技術”章節(jié)中補充披露：（1）報告期內(nèi)各類產(chǎn)品及原料藥的產(chǎn)銷及生產(chǎn)耗用情況與存貨余額變動情況是否匹配,；（2）報告期各期已過效期但尚未領用及銷售的商品金額,，對其的處置方式及相應的會計處理,。請保薦機構,、會計師對上述事項發(fā)表核查意見。

　　券商：合理價格區(qū)間22.0-26.4元

興業(yè)證券發(fā)布研報稱,，公司專業(yè)從事化學藥品制劑的研發(fā),、生產(chǎn)和銷售業(yè)務,，種類眾多,，覆蓋面廣泛，產(chǎn)品的適應癥涵蓋神經(jīng)系統(tǒng)類,、心腦血管類,、肌肉骨骼類,、全身抗感染類,、抗腫瘤類、補充營養(yǎng)等領域,，其中146個品規(guī)被列入國家醫(yī)保目錄（甲類64個,，乙類82個），43個品規(guī)被列入《國家基本藥物目錄》,，在產(chǎn)品規(guī)為81個,；并于16年切入醫(yī)療器械領域，目前公司已取得第二類醫(yī)療器械輔料,、護創(chuàng)材料的生產(chǎn)許可,，主要產(chǎn)品為醫(yī)用透明質酸鈉修復貼。

神經(jīng)系統(tǒng)藥物及心腦血管藥物市場持續(xù)穩(wěn)定增長,。隨著居民生活節(jié)奏加快,、壓力增強，以及環(huán)境的惡化,、多油多脂等生活方式的改變,，我國神經(jīng)系統(tǒng)疾病和心血管疾病發(fā)病率不斷提升，2015年神經(jīng)系統(tǒng)藥物及心腦血管藥物位于全國樣本城市公立醫(yī)院終端化學藥品市場份額的第6位和第5位,，且隨著人口老齡化程度的加深,，這兩類藥物的市場將持續(xù)穩(wěn)定增長,。

估值與投資建議：我們預計公司2017-2019年EPS（按照發(fā)行5,276.67萬新股計算）分別為：0.88、0.94,、1.02元，考慮到可比公司的PE水平,，行業(yè)周期及公司的盈利增長情況,，給予公司2017年25-30倍PE，我們認為公司的合理價格在22.0-26.4元左右,。按照本次新股發(fā)行方式,，發(fā)行價格為18.07元，建議在此價位申購,。風險提示：招標降價風險,，業(yè)務合作風險，產(chǎn)品集中度較高風險,。

2014年-2016年市場推廣費2.1億元　　

　　公司銷售費用明細情況