中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)編者按：9月22日，哈爾濱三聯(lián)藥業(yè)股份有限公司（下稱“哈三聯(lián)”）正式登陸深圳證券交易所中小板掛牌上市,，股票代碼：002900,。公司主要從事化學(xué)藥品制劑的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。主要產(chǎn)品為奧拉西坦注射液,、丙氨酰谷氨酰胺注射液,、注射用腦蛋白水解物、注射用鹽酸川芎嗪,、注射用骨肽,、注射用炎琥寧、米氮平片,、纈沙坦分散片,、葡萄糖注射液、氯化鈉注射液和復(fù)方氨基酸注射液等藥品,。哈三聯(lián)的主承銷商為安信證券,。公司本次募集資金總額95,349.43萬(wàn)元，扣除發(fā)行費(fèi)用5,337.53萬(wàn)元,，本次募集資金凈額90,011.90萬(wàn)元用于醫(yī)藥生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目,、工程技術(shù)研究中心建設(shè)項(xiàng)目、營(yíng)銷與服務(wù)網(wǎng)絡(luò)中心項(xiàng)目,、補(bǔ)充流動(dòng)資金,。

值得注意的是，2017年11月7日,，哈三聯(lián)發(fā)布公告稱，公司擬使用不超過(guò)人民幣6.5億元的閑置募集資金進(jìn)行現(xiàn)金管理,，用于購(gòu)買投資安全性高,、流動(dòng)性好,、短期（不超過(guò)12個(gè)月）,、有保本承諾的理財(cái)產(chǎn)品,。

公開(kāi)資料顯示,，2017年4月14日,，哈三聯(lián)發(fā)布最新招股書。6月6日首發(fā)申請(qǐng)獲得通過(guò),。9月12日,，哈三聯(lián)開(kāi)啟申購(gòu)，申購(gòu)代碼002900,，申購(gòu)價(jià)格18.07元,，單一賬戶申購(gòu)上限為21000股，申購(gòu)數(shù)量為500股的整數(shù)倍,。本次發(fā)行股份數(shù)量為5,276.67萬(wàn)股,，網(wǎng)上最終發(fā)行數(shù)量為4,750萬(wàn)股，占本次發(fā)行總量90.02%,。本次股票發(fā)行價(jià)格為18.07元/股，發(fā)行市盈率為22.98倍。逾7.67萬(wàn)股遭投資者棄購(gòu),，其中未足額繳款的股份數(shù)量72,895股,，網(wǎng)下投資者放棄認(rèn)購(gòu)數(shù)量3,852股。發(fā)行的中簽率為0.0300210317%,。股價(jià)走勢(shì)來(lái)看,，自9月22日上市以來(lái)，哈三聯(lián)連續(xù)六個(gè)交易日漲停,。截至11月9日收盤,，該股報(bào)37.34元。

2012年-2017年1-6月,，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為4.91億元,、6.01億元、6.82億元,、7.22億元,、7.61億元、3.82億元,。凈利潤(rùn)分別為0.80億元,、1.04億元、1.47億元,、1.66億元,、1.75億元、0.81億元,。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為1.23億元,、1.67億元、1.16億元,、2.01億元,、2.31億元、0.32億元,。

2012年-2017年1-6月,，公司應(yīng)收賬款凈額分別為8,187.72萬(wàn)元、8,154.99萬(wàn)元,、8,497.46萬(wàn)元,、7,079.18萬(wàn)元、7,645.32萬(wàn)元,、10,173.94萬(wàn)元,，占總資產(chǎn)的比例分別為11.39%、9.51%,、8.76%,、6.72%、6.56%、8.34%,。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（次）分別為7.39,、7.01、7.04,、7.83,、8.54、3.53,。存貨賬面價(jià)值分別為9,839.89萬(wàn)元,、10,074.62萬(wàn)元、10,538.91萬(wàn)元,、10,453.39萬(wàn)元,、8,914.12萬(wàn)元、13,865.62萬(wàn)元,，占資產(chǎn)總額的比例分別為13.69%,、11.75%、10.86%,、9.93%,、7.64%、11.37%,。存貨周轉(zhuǎn)率（次）分別為2.82,、2.82、2.79,、2.63,、2.97、1.23,。

2012年-2017年1-6月,，公司綜合毛利率分別為45.53%、53.31%,、57.82%,、61.79%、61.88%,、62.64%,。2012年-2016年，同行業(yè)可比上市公司毛利率均值分別為52.71%,、55.35%,、56.14%、58.58%,、60.34%,。

2012年-2017年1-6月,，公司負(fù)債合計(jì)分別為3.76億元、4.93億元,、3.61億元,、3.25億元,、3.58億元,、3.85億元。流動(dòng)負(fù)債分別為3.23億元,、4.25億元,、2.72億元、2.36億元,、2.72億元,、3.01億元。資產(chǎn)負(fù)債率分別為52.33%,、57.43%,、37.23%、30.86%,、30.70%,、31.55%。

哈三聯(lián)第三季度報(bào)告顯示,，2017年1-9月,，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.68億元，同比增長(zhǎng)25.05%,；凈利潤(rùn)為1.26億元,，同比增長(zhǎng)9.2441%；每股收益為0.80元,。應(yīng)收賬款1.26億元,，存貨1.43億元，流動(dòng)負(fù)債3.20億元,，負(fù)債合計(jì)4.03億元,。

招股書顯示，2012年-2017年1-6月,，公司市場(chǎng)推廣費(fèi)分別為1,827.84萬(wàn)元,、3,998.52萬(wàn)元、6,257.15萬(wàn)元,、7,477.03萬(wàn)元,、7,685.84萬(wàn)元、4,167.18萬(wàn)元,。公司稱,，2014-2016年,，公司市場(chǎng)推廣費(fèi)較上期分別增長(zhǎng)了56.49%、19.50%及2.79%,，總體呈上升趨勢(shì),。

招股書顯示，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入均來(lái)自于藥品銷售,。2014年-2017年1-6月,，大輸液、凍干粉針劑,、小容量注射劑的銷售收入合計(jì)占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為87.05%,、86.40%、86.30%及86.15%,，為公司生產(chǎn)銷售的主要?jiǎng)┬汀?012年-2017年1-6月,，公司軟袋大輸液銷售價(jià)格分別為2.29元/袋、2.23元/袋,、2.25元/袋,、2.25元/袋、2.36元/袋,、2.31元/袋,。塑瓶大輸液銷售價(jià)格分別為0.92元/瓶、0.94元/瓶,、0.79元/瓶,、0.71元/瓶、0.67元/瓶,、0.62元/瓶,。玻瓶大輸液銷售價(jià)格分別為2.18元/瓶、3.98元/瓶,、4.23元/瓶,、3.79元/瓶、3.33元/瓶,、2.69元/瓶,。凍干粉針劑銷售價(jià)格分別為1.77元/支、1.74元/支,、1.82元/支,、1.90元/支、1.96元/支,、2.16元/支,。小容量注射劑銷售價(jià)格分別為3.11元/支、4.17元/支,、6.52元/支,、7.75元/支,、7.53元/支、10.96元/支,。固體制劑銷售價(jià)格分別為0.83元/片,、1.51元/片、1.49元/片,、1.40元/片,、1.30元/片、1.39元/片,。

招股書顯示,，2014年-2016年,，公司軟袋大輸液產(chǎn)能利用率分別為47.90%,、48.65%、46.35%,、52.90%,。塑瓶大輸液產(chǎn)能利用率分別為97.22%、89.13%,、91.62%,、119.04%。玻瓶大輸液產(chǎn)能利用率分別為131.93%,、60.43%,、55.62%、73.16%,。凍干粉針劑產(chǎn)能利用分別為95.22%,、79.02%、70.67%,、61.52%,。小容量注射劑產(chǎn)能利用率分別為103.44%、95.40%,、115.64%,、117.00%。固體制劑產(chǎn)能利用率分別為136.12%,、127.71%,、103.81%、230.03%,。原料藥產(chǎn)能利用率分別為29.62%,、22.89%、67.82%,、25.04%,。以上數(shù)據(jù)顯示,，公司主要產(chǎn)品產(chǎn)能利用率低。

截至目前,，興業(yè)證券給予公司股票定價(jià)并提示風(fēng)險(xiǎn),，興業(yè)證券認(rèn)為哈三聯(lián)的合理價(jià)格在22.0-26.4元左右。風(fēng)險(xiǎn)提示：招標(biāo)降價(jià)風(fēng)險(xiǎn),，業(yè)務(wù)合作風(fēng)險(xiǎn),，產(chǎn)品集中度較高風(fēng)險(xiǎn)。

針對(duì)上述內(nèi)容,，中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)采訪哈三聯(lián)董秘辦,，截至發(fā)稿未收到回復(fù)。

　　公司從事化學(xué)藥品制劑研發(fā)中外合資企業(yè)轉(zhuǎn)為內(nèi)資

招股書顯示,，公司主要從事化學(xué)藥品制劑的研發(fā),、生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品的適應(yīng)癥涵蓋神經(jīng)系統(tǒng)類,、心腦血管系統(tǒng)類,、肌肉骨骼類、全身抗感染類,、抗腫瘤類,、以及調(diào)節(jié)水、電解質(zhì)及酸堿平衡,、補(bǔ)充營(yíng)養(yǎng)等領(lǐng)域,，主要產(chǎn)品為奧拉西坦注射液、丙氨酰谷氨酰胺注射液,、注射用腦蛋白水解物,、注射用鹽酸川芎嗪、注射用骨肽,、注射用炎琥寧,、米氮平片、纈沙坦分散片,、葡萄糖注射液,、氯化鈉注射液和復(fù)方氨基酸注射液等藥品。

公司控股股東為秦劍飛,，持有公司股份8,247.00萬(wàn)股,，占公開(kāi)發(fā)行前股份比例為52.10%。報(bào)告期內(nèi),，秦劍飛一直為公司的單一最大股東和控股股東,，其所持有的公司股權(quán)不存在質(zhì)押、凍結(jié)及其它有爭(zhēng)議的情形,。

公司實(shí)際控制人為秦劍飛夫婦,，即秦劍飛,，及其配偶周莉。截至本招股書簽署日,，秦劍飛,、周莉分別持有公司8,247.00萬(wàn)股和2,452.50萬(wàn)股，秦劍飛夫婦合計(jì)持有公司股權(quán)10,699.50萬(wàn)股,，占發(fā)行前的股權(quán)比例為67.59%,。秦劍飛，中國(guó)國(guó)籍,，無(wú)境外永久居留權(quán),。周莉女士，中國(guó)國(guó)籍,，無(wú)境外永久居留權(quán),。

1995年11月23日，哈爾濱市外資管理局出具了《關(guān)于哈爾濱三聯(lián)藥業(yè)有限公司合同,、章程的批復(fù)》（哈外資轉(zhuǎn)字[1995]第713號(hào)）,，同意哈藥五廠與美國(guó)大生合資成立三聯(lián)有限的合同及章程，同意設(shè)立三聯(lián)有限,。

1996年6月4日，哈爾濱市人民政府核發(fā)了外經(jīng)貿(mào)哈外資證字[1995]226號(hào)《中華人民共和國(guó)外商投資企業(yè)批準(zhǔn)證書》,。

2002年2月26日,，哈爾濱市外資管理局出具了哈外資審發(fā)[2002]13號(hào)文件批復(fù)，同意本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓,。同日,，哈爾濱市人民政府核發(fā)了外經(jīng)貿(mào)哈外資證字[1995]H226號(hào)《中華人民共和國(guó)臺(tái)港澳僑投資企業(yè)批準(zhǔn)證書》。

2011年7月28日,，哈爾濱市投資促進(jìn)局出具了哈投資審發(fā)[2011]88號(hào)文件,，批準(zhǔn)本次股權(quán)變更。2011年8月4日,，三聯(lián)有限完成工商變更登記手續(xù),，公司類型由中外合資企業(yè)變更為內(nèi)資公司。

根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的《國(guó)民經(jīng)濟(jì)行業(yè)分類》（GB/T4754-2011）,，公司屬于制造業(yè)（分類代碼C）中的醫(yī)藥制造業(yè)（分類代碼為C27）,，細(xì)類為化學(xué)藥品制劑制造（分類代碼為C2720）。根據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)公布的《上市公司行業(yè)分類指引》（2012年修訂）,，公司屬于制造業(yè)（分類代碼為C）中的醫(yī)藥制造業(yè)（分類代碼為C27）,。

9億募資6.5億閑置募集資金買理財(cái)產(chǎn)品　　

　 哈三聯(lián)本次募集資金凈額90,011.90萬(wàn)元用于醫(yī)藥生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目、工程技術(shù)研究中心建設(shè)項(xiàng)目,、營(yíng)銷與服務(wù)網(wǎng)絡(luò)中心項(xiàng)目,、補(bǔ)充流動(dòng)資金,。

醫(yī)藥生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目介紹顯示，公司的產(chǎn)品種類較多,，市場(chǎng)需求旺盛,。為解決公司現(xiàn)有產(chǎn)品的產(chǎn)能瓶頸和新產(chǎn)品陸續(xù)獲批后的生產(chǎn)場(chǎng)地問(wèn)題，公司擬由全資子公司蘭西制藥實(shí)施本募投項(xiàng)目,，在蘭西制藥現(xiàn)有廠區(qū)內(nèi)新建凍干粉針劑生產(chǎn)線,、非PVC軟袋輸液生產(chǎn)線、口服固體制劑生產(chǎn)線,、全自動(dòng)化玻璃瓶輸液生產(chǎn)線,、塑料安瓿水針劑生產(chǎn)線、內(nèi)封式軟袋輸液生產(chǎn)線,、化學(xué)原料藥生產(chǎn)車間和生化原料藥生產(chǎn)車間,，同時(shí)建設(shè)鍋爐、質(zhì)檢中心,、污水處理,、倉(cāng)庫(kù)等配套設(shè)施。項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后,，將新增凍干粉針劑產(chǎn)能1.2億支,、非PVC軟袋輸液1,400萬(wàn)袋、內(nèi)封式軟袋輸液6,500萬(wàn)袋,、玻璃瓶輸液3,000萬(wàn)瓶,、塑料安瓿水針劑3,500萬(wàn)支、固體制劑10億片（粒）,、化學(xué)原料藥60,000千克和生化原料藥20,000千克,。

據(jù)東北網(wǎng)報(bào)道，2015年1月20日,，蘭西縣經(jīng)濟(jì)開(kāi)發(fā)區(qū)內(nèi)最大的項(xiàng)目之一,、總投資3.15億元的哈三聯(lián)生物制藥項(xiàng)目完成3年基礎(chǔ)建設(shè)并順利開(kāi)工試生產(chǎn)。哈三聯(lián)生物制藥項(xiàng)目是省級(jí)重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目,，該項(xiàng)目于2011年落戶蘭西省級(jí)經(jīng)濟(jì)開(kāi)發(fā)區(qū),，項(xiàng)目總投資3.15億元，建有大小容量注射劑,、凍干粉和原料藥三條大型生產(chǎn)線,，企業(yè)擁有先進(jìn)的藥品生產(chǎn)設(shè)備和完善的配套設(shè)施，是一家集科技研發(fā),、生產(chǎn)銷售于一體的省級(jí)高新技術(shù)制藥企業(yè),。該項(xiàng)目在蘭西經(jīng)濟(jì)開(kāi)發(fā)區(qū)的落地投產(chǎn)，進(jìn)一步改變了蘭西產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目結(jié)構(gòu)單一的弊端，也為蘭西由傳統(tǒng)工業(yè)向新興工業(yè)轉(zhuǎn)變奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ),，蘭西將依托哈三聯(lián)生物制藥項(xiàng)目的新興技術(shù)優(yōu)勢(shì)和行業(yè)資源優(yōu)勢(shì),，在省級(jí)經(jīng)濟(jì)開(kāi)發(fā)區(qū)重點(diǎn)打造生物制藥產(chǎn)業(yè)園，深入實(shí)施以商招商,、產(chǎn)業(yè)聯(lián)動(dòng),、集聚發(fā)展的戰(zhàn)略思路，加快推進(jìn)工業(yè)化進(jìn)程,，為縣域經(jīng)濟(jì)發(fā)展注入強(qiáng)勁動(dòng)力,。

2017年11月7日，哈三聯(lián)發(fā)布了《關(guān)于使用暫時(shí)閑置募集資金進(jìn)行現(xiàn)金管理的進(jìn)展公告》,。

公告顯示,，哈爾濱三聯(lián)藥業(yè)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“公司”）于2017年10月16日召開(kāi)第二屆董事會(huì)第七次會(huì)議、第二屆監(jiān)事會(huì)第四次會(huì)議審議通過(guò)了《關(guān)于使用暫時(shí)閑置募集資金進(jìn)行現(xiàn)金管理的議案》,，并于2017年11月3日召開(kāi)2017年第二次臨時(shí)股東大會(huì),，審議通過(guò)了該議案，同意公司擬使用不超過(guò)人民幣6.5億元的閑置募集資金進(jìn)行現(xiàn)金管理,，用于購(gòu)買投資安全性高,、流動(dòng)性好、短期（不超過(guò)12個(gè)月）,、有保本承諾的理財(cái)產(chǎn)品,，使用期限為自股東大會(huì)審議通過(guò)之日起12個(gè)月內(nèi)，在上述額度及期限內(nèi),，可循環(huán)使用,。公司獨(dú)立董事、監(jiān)事會(huì)及保薦機(jī)構(gòu)就該事項(xiàng)已發(fā)表同意的意見(jiàn),。

　　學(xué)術(shù)推廣費(fèi)逐年增長(zhǎng)是否存變相商業(yè)賄賂行為

據(jù)證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站消息，2017年6月6日,，主板發(fā)審委2017年第85次會(huì)議審核結(jié)果公告

1,、請(qǐng)發(fā)行代表人進(jìn)一步說(shuō)明：在與四環(huán)醫(yī)藥控股集團(tuán)有限公司、黑龍江省天行健醫(yī)藥有限公司等公司（以下簡(jiǎn)稱合作方）合作開(kāi)發(fā)藥品模式下,，技術(shù)來(lái)自于合作方同時(shí)銷售渠道是合作方或者合作方指定的第三方的合作方式是否屬于行業(yè)慣例,，是否影響發(fā)行人的業(yè)務(wù)獨(dú)立性和資產(chǎn)完整性。請(qǐng)保薦代表人說(shuō)明表核查意見(jiàn),。

2,、請(qǐng)發(fā)行代表人進(jìn)一步說(shuō)明：（1）訊誠(chéng)國(guó)際有限公司（以下簡(jiǎn)稱訊誠(chéng)國(guó)際）設(shè)立及用于收購(gòu)資金的來(lái)源；（2）訊誠(chéng)國(guó)際注銷解散的具體原因,，解散過(guò)程中對(duì)所持發(fā)行人股份的處理情況,；發(fā)行人在訊誠(chéng)國(guó)際注銷后未及時(shí)辦理股權(quán)變更申請(qǐng)的具體原因，以及對(duì)其生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)狀況以及相關(guān)信息披露真實(shí)性的影響；（3）迅誠(chéng)國(guó)際解散后至股權(quán)變更至秦劍飛,、周莉期間,，發(fā)行人依然作為外商投資企業(yè)繼續(xù)運(yùn)營(yíng)，是否符合外商投資企業(yè)相關(guān)法律法規(guī)規(guī)定,，發(fā)行人是否應(yīng)當(dāng)補(bǔ)繳相關(guān)稅費(fèi),。請(qǐng)保薦代表人說(shuō)明對(duì)上述問(wèn)題的核査情況，并對(duì)未及時(shí)辦理股東變更事項(xiàng)是否屬于重大違法違規(guī)行為發(fā)表核査意見(jiàn),。

3,、請(qǐng)發(fā)行人代表進(jìn)一步說(shuō)明：（1）報(bào)告期各期發(fā)行人銷售費(fèi)用、市場(chǎng)及學(xué)術(shù)推廣費(fèi)逐年增長(zhǎng)的具體原因和合理性,；（2）報(bào)告期各期市場(chǎng)及學(xué)術(shù)推廣費(fèi)的具體分項(xiàng)構(gòu)成,，是否在學(xué)術(shù)推廣活動(dòng)中給予過(guò)相關(guān)醫(yī)生、醫(yī)務(wù)人員,、醫(yī)藥代表或客戶回扣,、賬外返利、禮品,，是否存在承擔(dān)上述人員或其親屬境內(nèi)外旅游費(fèi)用等變相商業(yè)賄賂行為,；（3）市場(chǎng)及學(xué)術(shù)推廣費(fèi)支出的對(duì)手方情況，是否存在直接匯入供應(yīng)商及無(wú)商業(yè)往來(lái)第三方賬戶的情形,；（4）學(xué)術(shù)推廣會(huì)議相關(guān)組織和支出情況,，包括召開(kāi)頻次，召開(kāi)內(nèi)容,，平均參與人次,，費(fèi)用報(bào)銷情況等；會(huì)議是否實(shí)際召開(kāi),，是否存在重大異常,；（5）報(bào)告期內(nèi)發(fā)行人市場(chǎng)推廣活動(dòng)中存在部分現(xiàn)金交易的具體原因，是否存在現(xiàn)金商業(yè)賄賂行為,；（6）結(jié)合訂單獲取方式,、流程，補(bǔ)充說(shuō)明發(fā)行人相關(guān)內(nèi)部控制制度能否有效防范商業(yè)賄賂風(fēng)險(xiǎn),；發(fā)行人相關(guān)內(nèi)控制度的執(zhí)行情況及其有效性,。請(qǐng)保薦代表人發(fā)表核查意見(jiàn)，并說(shuō)明核查的過(guò)程,、結(jié)論和依據(jù),。

4、請(qǐng)發(fā)行人代表進(jìn)一步說(shuō)明推行兩票制對(duì)公司經(jīng)營(yíng)的具體影響,，推行兩票制是否屬于發(fā)行人所處行業(yè)的經(jīng)營(yíng)環(huán)境已經(jīng)或者將發(fā)生重大變化,，并對(duì)發(fā)行人的持續(xù)盈利能力構(gòu)成重大不利影響的情形,。請(qǐng)保薦代表人發(fā)表核查意見(jiàn)，并說(shuō)明核查過(guò)程,、結(jié)論和依據(jù),。

另外，2017年4月14日,，證監(jiān)會(huì)發(fā)審委在首發(fā)申請(qǐng)反饋意見(jiàn)中也對(duì)哈三聯(lián)提出諸多問(wèn)詢,。報(bào)告期內(nèi)，發(fā)行人主營(yíng)業(yè)務(wù)收入中來(lái)自東北地區(qū)的銷售收入合計(jì)分別為32,221.20萬(wàn)元,、32,782.71萬(wàn)元,、28,458.15萬(wàn)元和14,509.99萬(wàn)元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為53.75%,、48.11%,、39.43%和41.43%。請(qǐng)保薦機(jī)構(gòu)進(jìn)一步概括并說(shuō)明近年來(lái)全國(guó)及東北地區(qū)主要的醫(yī)改政策及將來(lái)的醫(yī)改趨勢(shì),，對(duì)發(fā)行人實(shí)際生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生的影響,；發(fā)行人是否存在改善目前銷售區(qū)域較為集中的具體措施或計(jì)劃。

報(bào)告期內(nèi)各期末,，發(fā)行人應(yīng)收賬款凈額分別為8,154.99萬(wàn)元,、8,497.46萬(wàn)元及7,079.18萬(wàn)元及7,662.57萬(wàn)元，占總資產(chǎn)的比例分別為9.51%,、8.76%,、6.72%和6.83%。各期末,，賬齡在1年以內(nèi)的應(yīng)收賬款余額比例分別為76.01%,、79.36%、83.82%和83.48%,。報(bào)告期內(nèi),，發(fā)行人1年以上的應(yīng)收賬款比例較高。請(qǐng)?jiān)谡泄烧f(shuō)明書“管理層討論與分析”章節(jié)中補(bǔ)充披露：（1）按自營(yíng),、代理,、合作模式分類的應(yīng)收賬款余額及賬齡，各銷售模式下,，發(fā)行人對(duì)客戶的信用政策，報(bào)告期內(nèi)是否存在放寬信用政策的行為,；（2）各期末應(yīng)收賬款余額前五大客戶的賬齡情況等,。

各期末發(fā)行人的存貨余額較高，主要為原材料和庫(kù)存商品,，且根據(jù)披露,，發(fā)行人實(shí)行“以銷定產(chǎn)”的生產(chǎn)模式。請(qǐng)?jiān)谡泄烧f(shuō)明書“管理層討論與分析”章節(jié)補(bǔ)充披露：（1）各期末原材料、庫(kù)存商品的庫(kù)齡情況,，結(jié)合發(fā)行人原材料,、庫(kù)存商品的效期進(jìn)一步說(shuō)明發(fā)行人產(chǎn)品是否存在滯銷、是否已過(guò)效期,，存貨跌價(jià)準(zhǔn)備計(jì)提是否充分等,。

報(bào)告期內(nèi)，發(fā)行人部分產(chǎn)品的產(chǎn)銷率較低,。請(qǐng)?jiān)谡泄烧f(shuō)明書“業(yè)務(wù)與技術(shù)”章節(jié)中補(bǔ)充披露：（1）報(bào)告期內(nèi)各類產(chǎn)品及原料藥的產(chǎn)銷及生產(chǎn)耗用情況與存貨余額變動(dòng)情況是否匹配,；（2）報(bào)告期各期已過(guò)效期但尚未領(lǐng)用及銷售的商品金額，對(duì)其的處置方式及相應(yīng)的會(huì)計(jì)處理,。請(qǐng)保薦機(jī)構(gòu),、會(huì)計(jì)師對(duì)上述事項(xiàng)發(fā)表核查意見(jiàn)。

　　券商：合理價(jià)格區(qū)間22.0-26.4元

興業(yè)證券發(fā)布研報(bào)稱,，公司專業(yè)從事化學(xué)藥品制劑的研發(fā),、生產(chǎn)和銷售業(yè)務(wù)，種類眾多,，覆蓋面廣泛,，產(chǎn)品的適應(yīng)癥涵蓋神經(jīng)系統(tǒng)類、心腦血管類,、肌肉骨骼類,、全身抗感染類、抗腫瘤類,、補(bǔ)充營(yíng)養(yǎng)等領(lǐng)域,，其中146個(gè)品規(guī)被列入國(guó)家醫(yī)保目錄（甲類64個(gè)，乙類82個(gè)）,，43個(gè)品規(guī)被列入《國(guó)家基本藥物目錄》,，在產(chǎn)品規(guī)為81個(gè)；并于16年切入醫(yī)療器械領(lǐng)域,，目前公司已取得第二類醫(yī)療器械輔料,、護(hù)創(chuàng)材料的生產(chǎn)許可，主要產(chǎn)品為醫(yī)用透明質(zhì)酸鈉修復(fù)貼,。

神經(jīng)系統(tǒng)藥物及心腦血管藥物市場(chǎng)持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng),。隨著居民生活節(jié)奏加快、壓力增強(qiáng),，以及環(huán)境的惡化,、多油多脂等生活方式的改變，我國(guó)神經(jīng)系統(tǒng)疾病和心血管疾病發(fā)病率不斷提升,，2015年神經(jīng)系統(tǒng)藥物及心腦血管藥物位于全國(guó)樣本城市公立醫(yī)院終端化學(xué)藥品市場(chǎng)份額的第6位和第5位,，且隨著人口老齡化程度的加深,，這兩類藥物的市場(chǎng)將持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)。

估值與投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2017-2019年EPS（按照發(fā)行5,276.67萬(wàn)新股計(jì)算）分別為：0.88,、0.94,、1.02元，考慮到可比公司的PE水平,，行業(yè)周期及公司的盈利增長(zhǎng)情況,，給予公司2017年25-30倍PE，我們認(rèn)為公司的合理價(jià)格在22.0-26.4元左右,。按照本次新股發(fā)行方式,，發(fā)行價(jià)格為18.07元，建議在此價(jià)位申購(gòu),。風(fēng)險(xiǎn)提示：招標(biāo)降價(jià)風(fēng)險(xiǎn),，業(yè)務(wù)合作風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)品集中度較高風(fēng)險(xiǎn),。

2014年-2016年市場(chǎng)推廣費(fèi)2.1億元　　

　　公司銷售費(fèi)用明細(xì)情況

　　公司開(kāi)展的各類市場(chǎng)推廣活動(dòng)和市場(chǎng)推廣費(fèi)情況

招股書顯示,，2012年-2017年1-6月，公司銷售費(fèi)用率分別為8.32%,、11.65%,、15.51%、17.60%,、17.45%,、18.54%。2012年-2016年,，同行業(yè)可比公司銷售費(fèi)用率平均值分別為21.76%,、25.32%、24.08%,、23.75%,、25.34%。公司稱,，其銷售費(fèi)用率呈上升趨勢(shì),。公司銷售費(fèi)用率低于同行業(yè)公司且呈上升趨勢(shì)，主要系業(yè)務(wù)模式的差異和銷售策略不同所致,。

2012年-2017年1-6月,，公司市場(chǎng)推廣費(fèi)分別為1,827.84萬(wàn)元、3,998.52萬(wàn)元,、6,257.15萬(wàn)元,、7,477.03萬(wàn)元、7,685.84萬(wàn)元,、4,167.18萬(wàn)元,。公司稱，2014-2016年,，公司市場(chǎng)推廣費(fèi)較上期分別增長(zhǎng)了56.49%,、19.50%及2.79%，總體呈上升趨勢(shì),。

以上數(shù)據(jù)計(jì)算得出,，2014年-2016年，公司市場(chǎng)推廣費(fèi)合計(jì)2.1億元,。

2014年-2016年,，公司市場(chǎng)推廣費(fèi)較上期分別增長(zhǎng)了56.49%、19.50%,、2.79%,，總體呈上升趨勢(shì)，主要系公司自2013年度以來(lái),，公司對(duì)奧拉西坦注射液,、米氮平片等自有產(chǎn)品的銷售渠道進(jìn)行了梳理，投入了更多的資源,，減少了代理層級(jí),，并加大市場(chǎng)推廣力度，以提升產(chǎn)品銷量和盈利能力,。

證監(jiān)會(huì)發(fā)審委在首發(fā)申請(qǐng)反饋意見(jiàn)中對(duì)哈三聯(lián)的市場(chǎng)推廣費(fèi)用等提出諸多問(wèn)詢,。報(bào)告期內(nèi)，發(fā)行人銷售費(fèi)用率較高,，主要為市場(chǎng)推廣費(fèi)用,。請(qǐng)?jiān)谡泄烧f(shuō)明書“管理層討論與分析”章節(jié)中補(bǔ)充披露：（1）發(fā)行人市場(chǎng)推廣費(fèi)的具體構(gòu)成，報(bào)告期內(nèi)是否存在與業(yè)務(wù)事實(shí)不符或與憑證不符的異常資金流出,，現(xiàn)金交易的占比,，各期前五大交易對(duì)手方及對(duì)手方的基本情況（包括但不限于成立時(shí)間、注冊(cè)資本,、經(jīng)營(yíng)范圍,、主要股東、與發(fā)行人合作年限,、主要提供服務(wù)等）,，相關(guān)憑證是否齊全，市場(chǎng)推廣費(fèi)的增長(zhǎng)趨勢(shì)與營(yíng)業(yè)收入是否匹配,；（2）各期廣告宣傳費(fèi)大幅增長(zhǎng)的原因,，各期的廣告宣傳費(fèi)的主要供應(yīng)商、采購(gòu)產(chǎn)品,、采購(gòu)金額等,。

主要產(chǎn)品產(chǎn)能利用率低

主要產(chǎn)品的銷售價(jià)格變動(dòng)情況

招股書顯示,，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入均來(lái)自于藥品銷售。2014年-2017年1-6月,，大輸液,、凍干粉針劑、小容量注射劑的銷售收入合計(jì)占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為87.05%,、86.40%,、86.30%及86.15%，為公司生產(chǎn)銷售的主要?jiǎng)┬汀?/p>

2012年-2017年1-6月,，公司軟袋大輸液銷售價(jià)格分別為2.29元/袋,、2.23元/袋、2.25元/袋,、2.25元/袋,、2.36元/袋、2.31元/袋,。塑瓶大輸液銷售價(jià)格分別為0.92元/瓶,、0.94元/瓶、0.79元/瓶,、0.71元/瓶,、0.67元/瓶、0.62元/瓶,。玻瓶大輸液銷售價(jià)格分別為2.18元/瓶,、3.98元/瓶、4.23元/瓶,、3.79元/瓶,、3.33元/瓶、2.69元/瓶,。凍干粉針劑銷售價(jià)格分別為1.77元/支,、1.74元/支、1.82元/支,、1.90元/支,、1.96元/支、2.16元/支,。小容量注射劑銷售價(jià)格分別為3.11元/支,、4.17元/支、6.52元/支,、7.75元/支,、7.53元/支、10.96元/支。固體制劑銷售價(jià)格分別為0.83元/片,、1.51元/片,、1.49元/片、1.40元/片,、1.30元/片,、1.39元/片?！　?/p>

招股書顯示，2014年-2016年,，公司軟袋大輸液產(chǎn)能利用率分別為47.90%,、48.65%、46.35%,、52.90%,。塑瓶大輸液產(chǎn)能利用率分別為97.22%、89.13%,、91.62%,、119.04%。玻瓶大輸液產(chǎn)能利用率分別為131.93%,、60.43%,、55.62%、73.16%,。凍干粉針劑產(chǎn)能利用分別為95.22%,、79.02%、70.67%,、61.52%,。小容量注射劑產(chǎn)能利用率分別為103.44%、95.40%,、115.64%,、117.00%。固體制劑產(chǎn)能利用率分別為136.12%,、127.71%,、103.81%、230.03%,。原料藥產(chǎn)能利用率分別為29.62%,、22.89%、67.82%,、25.04%,。

報(bào)告期內(nèi)，公司根據(jù)市場(chǎng)情況及設(shè)備運(yùn)行狀況擴(kuò)建,、改建了生產(chǎn)車間,，并分批次進(jìn)行了新版GMP認(rèn)證,，導(dǎo)致產(chǎn)能發(fā)生變動(dòng)。2014年,，公司新建兩條雙管軟袋輸液生產(chǎn)線,，導(dǎo)致軟袋輸液產(chǎn)能增加。2015年,，子公司新建的鈉鈣玻瓶生產(chǎn)線于2015年7月取得GMP認(rèn)證并投產(chǎn)使得玻瓶大輸液產(chǎn)能增加,。2015年，凍干粉針劑產(chǎn)能增加系2014年新增的生產(chǎn)線產(chǎn)能繼續(xù)釋放所致,。

　　一年以內(nèi)應(yīng)收賬款占比上升　　

　　2014年末按自營(yíng),、代理、合作模式分類的應(yīng)收賬款余額及賬齡分析

2015年末按自營(yíng),、代理,、合作模式分類的應(yīng)收賬款余額及賬齡分析

　　2016年末按自營(yíng)、代理,、合作模式分類的應(yīng)收賬款余額及賬齡分析

　　2017年6月末按自營(yíng),、代理、合作模式分類的應(yīng)收賬款余額及賬齡分析

招股書顯示,，2012年-2017年1-6月,，公司應(yīng)收賬款凈額分別為8,187.72萬(wàn)元、8,154.99萬(wàn)元,、8,497.46萬(wàn)元,、7,079.18萬(wàn)元、7,645.32萬(wàn)元,、10,173.94萬(wàn)元,，占總資產(chǎn)的比例分別為11.39%、9.51%,、8.76%,、6.72%、6.56%,、8.34%,。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（次）分別為7.39、7.01,、7.04,、7.83、8.54,、3.53,。

2012-2016年，應(yīng)收賬款余額較為穩(wěn)定；賬齡在一年以內(nèi)的應(yīng)收賬款的比例分別為92.34%,、76.01%,、79.36%、83.82%,、81.37%,，一年以內(nèi)的應(yīng)收賬款占比呈上升趨勢(shì)。2017年1-6月,，公司營(yíng)業(yè)收入較上年同期增長(zhǎng)9.04%,，2017年6月末，應(yīng)收賬款余額為10,802.86萬(wàn)元,，較上年末增加2,560.99萬(wàn)元,，漲幅為31.07%。

2017年6月末,，公司應(yīng)收賬款余額漲幅較大，主要系新開(kāi)發(fā)大型醫(yī)藥流通公司（國(guó)藥控股股份有限公司,、九州通醫(yī)藥集團(tuán)股份有限公司）以及通常于年末集中催收回款所致,。2017年6月末，賬齡在一年以內(nèi)的應(yīng)收賬款比例為82.91%,，與上年持平,。因此，不存在公司通過(guò)放寬信用政策增加銷售收入的情形,。

公司稱,，雖然公司已制定并將嚴(yán)格執(zhí)行應(yīng)收賬款管理制度，但隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大,，存在應(yīng)收賬款余額繼續(xù)增加,，無(wú)法足額收回的風(fēng)險(xiǎn)。

　　約四成收入來(lái)自東北地區(qū)　　

　　按地域列示主要產(chǎn)品的銷售收入情況

招股書顯示,，2012年-2017年1-6月,，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入中來(lái)自東北地區(qū)的銷售收入合計(jì)分別為30,517.92萬(wàn)元、32,221.20萬(wàn)元,、32,782.71萬(wàn)元,、28,458.15萬(wàn)元、30,261.50萬(wàn)元和16,101.81萬(wàn)元,，占公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為62.46%,、53.75%、48.11%,、39.43%,、39.81%、42.22%。公司營(yíng)業(yè)收入地區(qū)分布相對(duì)集中,。

公司提示風(fēng)險(xiǎn),，雖然公司已經(jīng)建立了覆蓋全國(guó)的銷售渠道，在包括河北,、安徽,、江蘇、河南等32個(gè)省份或直轄市實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)品銷售,，降低了公司在東北地區(qū)的銷售比例,，但如果東北地區(qū)的招標(biāo)政策、市場(chǎng)環(huán)境,、競(jìng)爭(zhēng)狀況等發(fā)生重大不利變化,，將對(duì)公司業(yè)務(wù)產(chǎn)生較大影響。

銷售區(qū)域較為集中,主要受公司大輸液產(chǎn)品銷售區(qū)域集中的影響,。報(bào)告期內(nèi),，東北地區(qū)大輸液銷售收入分別為16,280.03萬(wàn)元、16,911.04萬(wàn)元,、17,551.59萬(wàn)元,、17,528.57萬(wàn)元、19,305.09萬(wàn)元和10,411.33萬(wàn)元,，占大輸液銷售收入的比例分別為81.50%,、80.71%、82.49%,、88.24%,、97.23%和95.65%。大輸液具有用量大,、體積大,、質(zhì)量大的特點(diǎn)，因?yàn)橹亓枯^大,、單位價(jià)值相對(duì)較低,，大輸液具有較短的經(jīng)濟(jì)運(yùn)輸半徑。同時(shí),，東北地區(qū)極寒天氣對(duì)大輸液產(chǎn)品的運(yùn)輸及保存要求較高,，醫(yī)療機(jī)構(gòu)在選擇輸液產(chǎn)品時(shí)，一般會(huì)充分考慮運(yùn)輸是否及時(shí)的問(wèn)題,。經(jīng)過(guò)多年的耕耘,，公司已經(jīng)在東北地區(qū)建立了較為完善的輸液營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)，具有較強(qiáng)的配送能力,，因此公司大輸液在東北地區(qū)銷售有較強(qiáng)的地緣優(yōu)勢(shì),。

　　綜合毛利率高于同行均值　　

　　公司與同行業(yè)可比上市公司毛利率指標(biāo)

招股書顯示,，2012年-2017年1-6月，公司綜合毛利率分別為45.53%,、53.31%,、57.82%、61.79%,、61.88%,、62.64%。2012年-2016年,，同行業(yè)可比上市公司毛利率均值分別為52.71%,、55.35%、56.14%,、58.58%,、60.34%。

公司稱,，醫(yī)藥行業(yè)具有產(chǎn)品上市前的研發(fā)投入高,、產(chǎn)品推廣過(guò)程中的營(yíng)銷費(fèi)用高以及達(dá)產(chǎn)后的生產(chǎn)成本相對(duì)較低的特點(diǎn)，因而醫(yī)藥生產(chǎn)企業(yè)普遍具有較高的毛利率,。2014-2016年,，公司的毛利率穩(wěn)步上升，介于同行業(yè)可比上市公司同期毛利率的最大,、最小值之間，公司與同行業(yè)可比上市公司的毛利率相比存在一定差異,。主要包括以下原因：1）各公司產(chǎn)品種類及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)差異較大,，產(chǎn)品盈利能力及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)均對(duì)主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率產(chǎn)生較大影響；2）同行業(yè)可比上市公司品牌效應(yīng)凸顯,，增強(qiáng)產(chǎn)品盈利能力,；3）同行業(yè)可比上市公司上市后使用募集資金擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，攤薄了平均成本,。

證監(jiān)會(huì)發(fā)審委在首發(fā)申請(qǐng)反饋意見(jiàn)中對(duì)哈三聯(lián)的毛利率情況提出問(wèn)詢：報(bào)告期內(nèi),，發(fā)行人部分產(chǎn)品的毛利率波動(dòng)較大，且綜合毛利率要略高于同行業(yè)公司,。請(qǐng)?jiān)谡泄烧f(shuō)明書“管理層討論與分析”章節(jié)中進(jìn)一步說(shuō)明并披露：（1）結(jié)合產(chǎn)品定價(jià)依據(jù),、產(chǎn)品構(gòu)成、原材料價(jià)格,、成本構(gòu)成等原因,，進(jìn)一步說(shuō)明報(bào)告期內(nèi)非PV軟袋、玻瓶,、原料藥等劑型的毛利率波動(dòng)較大的原因,；（2）同行業(yè)公司的成本構(gòu)成,，并與發(fā)行人作對(duì)比分析；（3）結(jié)合定價(jià)依據(jù),、原材料價(jià)格,、成本構(gòu)成、銷售渠道,、銷售政策等原因,，進(jìn)一步說(shuō)明發(fā)行人不同產(chǎn)品之間毛利率差異較大的原因；（4）按產(chǎn)品分類披露發(fā)行人與同行業(yè)公司的毛利率情況,，并作對(duì)比分析,。

　　招股書未披露買賣合同糾紛案

招股書顯示，報(bào)告期內(nèi),，公司發(fā)生兩起訴訟事項(xiàng),，分別為（1）張霄與蘭西縣藥材公司借款合同糾紛案，（2）俞某訴公司侵權(quán)案,。其中,，案件（1）已經(jīng)審理終結(jié)。判決情況如下：發(fā)行人全資子公司蘭西醫(yī)藥曾被錯(cuò)誤追加為張霄與蘭西縣藥材公司借款合同糾紛案的被執(zhí)行人,，后經(jīng)法院認(rèn)定,，系追加錯(cuò)誤，已撤銷原裁定,。案件（2）仍在訴訟過(guò)程中,。

中國(guó)裁判文書網(wǎng)顯示，2015年12月9日,，吉林省延吉市人民法院發(fā)布了《哈爾濱三聯(lián)藥業(yè)股份有限公司與延吉大恒玻海有限公司之間買賣合同糾紛執(zhí)行一案執(zhí)行裁定書》,。

裁定書顯示，關(guān)于申請(qǐng)執(zhí)行人哈爾濱三聯(lián)藥業(yè)股份有限公司與被執(zhí)行人延吉大恒玻海有限公司之間買賣合同糾紛執(zhí)行一案,，申請(qǐng)執(zhí)行人依據(jù)已發(fā)生法律效力的本院（2014）延民初字第1932號(hào)民事判決書,，向吉林省延吉市人民法院提出執(zhí)行申請(qǐng)（執(zhí)行標(biāo)的為517714.35元、訴訟費(fèi)9657元）,。在執(zhí)行過(guò)程中,，吉林省延吉市人民法院依法向被執(zhí)行人延吉大恒玻海有限公司送達(dá)了立案通知書、財(cái)產(chǎn)申報(bào)通知書,、執(zhí)行通知書,，責(zé)令被執(zhí)行人立即履行生效法律文書確定的義務(wù)，但被執(zhí)行人仍未履行法律義務(wù),。

經(jīng)查,，被執(zhí)行人暫無(wú)財(cái)產(chǎn)可供執(zhí)行，申請(qǐng)執(zhí)行人亦提供不出被執(zhí)行人的財(cái)產(chǎn),，故終結(jié)本次執(zhí)行,，待發(fā)現(xiàn)被執(zhí)行人有可供執(zhí)行財(cái)產(chǎn)及其時(shí)再申請(qǐng)恢復(fù)執(zhí)行,。依照《中華人民共和國(guó)民事訴訟法》第二百五十七條第（六）項(xiàng)、《最高人民法院關(guān)于執(zhí)行案件立案,、結(jié)案若干問(wèn)題的意見(jiàn)》第十六條第一項(xiàng)之規(guī)定,，裁定如下：終結(jié)本案本次執(zhí)行程序。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)記者查找招股書發(fā)現(xiàn),，公司對(duì)上述買賣合同糾紛情況未作披露,。

　　上市前四年累計(jì)分紅3.02億元

招股書顯示，公司報(bào)告期內(nèi)實(shí)際股利分配情況如下：

2013年9月6日,，公司召開(kāi)股東會(huì),，決定以未分配利潤(rùn)13,960萬(wàn)元轉(zhuǎn)增資本，公司的注冊(cè)資本由人民幣1,040萬(wàn)元增加至人民幣1.5億元,，股東出資比例不變,。公司于2013年9月29日完成了增資的工商變更登記；2013年10月8日,，三聯(lián)有限召開(kāi)了股東會(huì),，會(huì)議決定向股東分配現(xiàn)金股利8,000萬(wàn)元。本次利潤(rùn)分配已實(shí)施完畢,。

2014年,，公司未進(jìn)行利潤(rùn)分配。

2015年9月21日,，公司2015年第4次臨時(shí)股東大會(huì)審議通過(guò)利潤(rùn)分配方案：按每10股派發(fā)現(xiàn)金股利3元（含稅）向股東分配現(xiàn)金股利共計(jì)4,749萬(wàn)元,。本次利潤(rùn)分配已實(shí)施完畢。

2016年3月20日,，公司2015年年度股東大會(huì)審議通過(guò)利潤(rùn)分配方案：按每10股派發(fā)現(xiàn)金股利3元（含稅）向股東分配現(xiàn)金股利共計(jì)4,749萬(wàn)元,。本次利潤(rùn)分配已實(shí)施完畢。

2016年9月26日,，公司2016年第一次臨時(shí)股東大會(huì)審議通過(guò)利潤(rùn)分配方案的議案；按每10股派發(fā)現(xiàn)金股利3元（含稅）向股東分配現(xiàn)金股利共計(jì)4,749萬(wàn)元,。本次利潤(rùn)分配已實(shí)施完畢,。

2017年3月2日，公司2016年度股東大會(huì)審議通過(guò)利潤(rùn)分配方案：按每10股派發(fā)現(xiàn)金股利5元（含稅）向股東分配現(xiàn)金股利共計(jì)7,915萬(wàn)元,。本次利潤(rùn)分配已實(shí)施完畢,。