特約作者 李國(guó)強(qiáng) 阮希陽(yáng)／文

筆者是一個(gè)業(yè)余的攝影愛(ài)好者和天文愛(ài)好者,，為了星空攝影,，我會(huì)經(jīng)常開(kāi)車(chē)去一些伸手不見(jiàn)五指的荒山上,。因?yàn)橐ミh(yuǎn)離城市燈光的地方,，山路曲折,，路上很黑,，那么對(duì)車(chē)燈的要求就非常高，所以我在拿到行車(chē)證的第二天,，就去改了氙氣燈,，由此知道給改燈的品牌叫做“雪萊特”，和進(jìn)口產(chǎn)品相比,，屬于性價(jià)比較高的,。改裝的奧迪透鏡要一兩千，雪萊特的燈泡只要300塊,，晚上走到山路上,，遠(yuǎn)光燈一開(kāi)，幾公里外亮如白晝,。

后來(lái)我翻看雪萊特（002076.SZ）年報(bào)的時(shí)候,，不禁感嘆：得賣(mài)多少300元的燈泡才能上市！

雪萊特面臨的經(jīng)營(yíng)瓶頸

2016年年報(bào)顯示,，雪萊特的主營(yíng)構(gòu)成包括：LED戶外照明系列:29.17%;LED系列:15.99%;HID燈系列:12.55%;LED顯示系統(tǒng)系列:10.87%;熒光燈室內(nèi)照明系列:9.54%;智能包裝設(shè)備系列:8.35%;紫外線燈系列:7.02%;其他:2.9%;充電樁:2.44%;其他業(yè)務(wù):1.17%,。原來(lái)氙氣（HID）燈還不是雪萊特最主要的業(yè)務(wù)。

根據(jù)國(guó)家發(fā)布的淘汰白熾燈路線圖,，自2016年10月1日起禁止銷售和進(jìn)口15瓦及以上普通照明用白熾燈,。在全球大力推動(dòng)節(jié)能減排、積極應(yīng)對(duì)氣候變化的形勢(shì)下,，淘汰低效照明產(chǎn)品,，LED照明將逐漸取代傳統(tǒng)光源和燈具市場(chǎng)。現(xiàn)在市場(chǎng)上能買(mǎi)到的燈具基本以LED為主,，從這點(diǎn)來(lái)看,，雪萊特的市場(chǎng)空間極大。

LED照明領(lǐng)域可細(xì)分為通用照明和汽車(chē)照明,，其中,，通用照明市場(chǎng)規(guī)模較大，包括目前室外景觀照明,、室內(nèi)通用照明等,，占據(jù)了整個(gè)LED照明領(lǐng)域90%以上的份額，增長(zhǎng)穩(wěn)定,；而汽車(chē)照明市場(chǎng)是未來(lái)新的增長(zhǎng)點(diǎn),。

但是LED技術(shù)門(mén)檻不高，目前同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)非常激烈,，雪萊特在室內(nèi)照明領(lǐng)域品牌影響力有限,，雖然曾經(jīng)為飛利浦,、歐司朗等國(guó)際品牌做過(guò)代工，但沒(méi)有打出自己的品牌,。在汽車(chē)大燈方面,，雪萊特則擁有較高的知名度。

近五年來(lái),，雪萊特的凈利潤(rùn)變化不大,，但營(yíng)收分兩個(gè)明顯不同的階段。第一階段是2015年以前,，第二階段是2015年后,。2015年的營(yíng)收幾乎比2014年翻了一倍，是怎么回事,？

原來(lái)在2015年,，雪萊特收購(gòu)了一家子公司富順光電，這家公司主營(yíng)LED照明設(shè)備,。為雪萊特帶來(lái)了豐厚的營(yíng)收,，但是由于LED市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)慘烈，毛利斷崖式下滑,，導(dǎo)致并表后利潤(rùn)并沒(méi)有太大變化,。

同年，富順光電又收購(gòu)了一家子公司,，名為漳州宇杰智能包裝設(shè)備有限公司（下稱“宇杰智能”）,，這家公司規(guī)模不大，業(yè)務(wù)量也不多（2015年帶來(lái)1000萬(wàn)元營(yíng)收）,，但是2015年的毛利率高達(dá)54%,，2016年該子公司貢獻(xiàn)的營(yíng)收接近7000萬(wàn)元，毛利率依舊保持在45%左右,。

雖然汽車(chē)的普及率越來(lái)越高,，但是雪萊特氙氣燈的主要客戶群卻是改燈用戶，這個(gè)用戶群體增量有限,，因此雪萊特的營(yíng)收也增長(zhǎng)乏力,。HID燈業(yè)務(wù)作為雪萊特最聲名顯赫的產(chǎn)品，自公司2007年上市以來(lái),，累計(jì)增幅竟然不到30%,。

而在LED戶外、室內(nèi)燈的領(lǐng)域,，雪萊特的道路也不是那么順暢,。雖然LED燈的營(yíng)收比2013年全面開(kāi)展該項(xiàng)業(yè)務(wù)來(lái)增加了一倍之多，但是毛利打了對(duì)折還要多,，從28%降到11%,，因此帶來(lái)的凈利潤(rùn)其實(shí)是下降了。紫外線燈雖然毛利率仍然在30%以上,，但這個(gè)市場(chǎng)空間較小,，很難增加。

從年報(bào)上看,，雪萊特的業(yè)務(wù)已經(jīng)很長(zhǎng)一段時(shí)間處于瓶頸期了,，行業(yè)天花板觸手可及。

控股和聯(lián)營(yíng)公司列表不斷延伸

2015年,，雪萊特出手收購(gòu)富順光電和宇杰智能,，二者雖然沒(méi)有帶來(lái)足額的凈利潤(rùn)，但是至少讓營(yíng)收翻番,，有了這樣的業(yè)績(jī)支撐,，就可以編故事了。2016年8月,，股價(jià)經(jīng)過(guò)大半年的推波助瀾,，達(dá)到一個(gè)如期而至的高點(diǎn)。

雪萊特嘗到了甜頭,，2015年,，收購(gòu)了一家叫曼塔智能的做消費(fèi)級(jí)無(wú)人機(jī)的公司；2016年,，繞道富順光電開(kāi)展充電樁業(yè)務(wù),；2017年，收購(gòu)一家叫卓譽(yù)自動(dòng)化的坐動(dòng)力鋰電池的公司,。

然而,，消費(fèi)級(jí)無(wú)人機(jī)市場(chǎng)被大疆牢牢占領(lǐng)，從兩千塊的掌上玩具級(jí)到幾萬(wàn)塊的專業(yè)航拍級(jí)無(wú)人機(jī)應(yīng)有盡有,，還沒(méi)有產(chǎn)能限制,。這個(gè)市場(chǎng)看起來(lái)很美，但想分一杯羹并不那么容易,。

2016年,，國(guó)內(nèi)不下60家企業(yè)進(jìn)軍無(wú)人機(jī)行業(yè)，并推出了各自的無(wú)人機(jī)產(chǎn)品,。其中不僅包括小米,、騰訊這樣的巨頭企業(yè)，也有飛馬,、零零無(wú)限這樣的創(chuàng)業(yè)企業(yè),。目前唯一能夠從大疆牙縫里搶到一點(diǎn)市場(chǎng)的是來(lái)自北京的零度智控，其余的無(wú)人機(jī)企業(yè)均沒(méi)有了聲響,。連不缺資本和技術(shù)的小米,、騰訊都無(wú)力挑戰(zhàn)大疆的統(tǒng)治力,，雪萊特又能靠什么？

回到上文列示的經(jīng)營(yíng)構(gòu)成,，被各方機(jī)構(gòu)以及雪萊特自己大肆吹捧的無(wú)人機(jī)業(yè)務(wù)甚至沒(méi)有出現(xiàn)在年報(bào)的主要營(yíng)收構(gòu)成里,，或許隱藏在1.17%、900多萬(wàn)元,、毛利率為負(fù)的其他業(yè)務(wù)里了,。

當(dāng)然，力推無(wú)人機(jī)業(yè)務(wù)還有另一層原因,，就是為了講故事然后迎接解禁,。

2017年收購(gòu)的卓譽(yù)自動(dòng)化，這家動(dòng)力鋰電池企業(yè)屬于很時(shí)髦的行業(yè),，與無(wú)人機(jī)業(yè)務(wù)有些類似,。雖然所有人都知道新能源是未來(lái)，但是這個(gè)領(lǐng)域早已經(jīng)是一片紅海,。

各路資本拼殺的頭破血流,，僅A股上市公司中，目前就有27家做動(dòng)力電池的企業(yè),，這里面既有營(yíng)收超過(guò)200億元的巨頭企業(yè),，也有手握特斯拉供應(yīng)商訂單的電池專家，即便是規(guī)模最小的,，營(yíng)收也和雪萊特整體規(guī)模差不多,。僅僅靠收購(gòu)一個(gè)卓譽(yù)自動(dòng)化，就想分這塊蛋糕,？雪萊特作為一個(gè)后來(lái)者,，想要在這個(gè)領(lǐng)域打拼一片天地，似乎非常艱辛,，就算把賣(mài)燈賺的錢(qián)都投進(jìn)去,，可能都見(jiàn)不到一丁點(diǎn)的回報(bào)。

但是換個(gè)思路想,，如果它壓根就不是為了真心發(fā)展這個(gè)行業(yè)呢,？

還是看看雪萊特的解禁時(shí)間表吧！或許就恍然大悟了：2016年3月,、8月,、9月解禁約370萬(wàn)股（對(duì)應(yīng)時(shí)間點(diǎn)，2015年收購(gòu)無(wú)人機(jī)子公司）,，而在2018年3月12日解禁1.3億股（對(duì)應(yīng)時(shí)間點(diǎn),，2017年收購(gòu)動(dòng)力鋰電池公司），占總股本的17.8%,。

或許,，雪萊特的管理層如果不那么執(zhí)著于極速而又瘋狂的擴(kuò)張,，而是持續(xù)專注于LED照明和汽車(chē)大燈領(lǐng)域，穩(wěn)定地做精做細(xì)那幾億元的細(xì)分領(lǐng)域市場(chǎng),，隨著汽車(chē)大燈從氙氣向LED的轉(zhuǎn)型,，把握技術(shù)潮流，未來(lái)找到爆發(fā)的時(shí)機(jī)還是有可能的,。但現(xiàn)在，看到雪萊特忙不迭的成立并購(gòu)基金,，千方百計(jì)的擴(kuò)張自己并不擅長(zhǎng)的領(lǐng)域,，這家公司已經(jīng)被野心拖住了夢(mèng)想。2015年,、2016年的年報(bào)和2017年的半年報(bào)里已經(jīng)顯示了投資失敗導(dǎo)致的負(fù)的投資收益,，并且虧損金額越來(lái)越大?；蛟S,，下個(gè)年度的年報(bào)、再下個(gè)年度的年報(bào),，投資收益會(huì)給投資者一個(gè)更大的“驚喜”,。

在2012年的年報(bào)中，雪萊特的控股和聯(lián)營(yíng)公司只有三個(gè),，分別是控股99%的四川雪萊特光電科技有限公司,、控股60%的廣州開(kāi)林照明有限公司和控股50%的遂寧孟仕玻璃科技有限公司，這三家公司分別進(jìn)行汽車(chē)大燈,、室內(nèi)照明和紫外線節(jié)能燈器具的制造,，是雪萊特上市初期至今賴以生存的核心業(yè)務(wù)。也正是這三部分業(yè)務(wù)的穩(wěn)定增長(zhǎng),，保證了雪萊特的營(yíng)收,。

經(jīng)過(guò)五年的發(fā)展，到了2016年的年報(bào)中,，雪萊特的控股和聯(lián)營(yíng)公司已經(jīng)迅猛擴(kuò)張到了15個(gè),，其中不乏和主營(yíng)業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)度不高的企業(yè)。

值得注意的是,，通過(guò)年報(bào)附注的資料可以獲悉,，這15個(gè)公司中，除了雪萊特直屬子公司外,，僅有富順光電是盈利的,。

透過(guò)控股參股公司的清單，投資者更加清晰的看清了雪萊特的經(jīng)營(yíng)理念和未來(lái)的發(fā)展方向,，而至于這種發(fā)展方向是否能夠給公司帶來(lái)業(yè)績(jī)并獲得投資者的認(rèn)可呢,？還是等2018年解禁期的時(shí)候再看股價(jià)吧,！