每經(jīng)實習(xí)記者 肖達明 記者 岳琦 每經(jīng)實習(xí)編輯 任芷霓

紅黃藍（NYSE：RYB）近年來不斷出現(xiàn)幼兒園經(jīng)營、管理方面問題,，但仍在一片爭議聲中成功赴美上市,。

11月23日，距離上一次紅黃藍加盟幼兒園虐童案兩年后,，位于北京的紅黃藍新天地幼兒園再次被曝出現(xiàn)虐童事件,。“我家孩子本來明年入學(xué)的,，現(xiàn)在肯定不敢來了,。”在事發(fā)的幼兒園外,，一位家長告訴《每日經(jīng)濟新聞》記者,。

作為首家獨立上市的民辦幼兒園運營管理集團，紅黃藍成功上市被業(yè)內(nèi)人士視為開啟了幼教資產(chǎn)證券化的新時代,。如今,，被業(yè)內(nèi)人士稱為“聲譽經(jīng)濟”的發(fā)展模式風(fēng)險特性已然凸顯。

直營幼兒園貢獻主要收入

作為美股上市公司,，紅黃藍依托VIE架構(gòu)擁有其在中國的資產(chǎn)權(quán)益,，記者翻看紅黃藍的招股說明書發(fā)現(xiàn)，其擁有所有權(quán)的幼兒園中有一家名為北京市朝陽區(qū)紅黃藍新天地幼兒園,。

此次涉事的幼兒園是紅黃藍擁有產(chǎn)權(quán)的直營幼兒園,。而對于紅黃藍的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、營收劃分來說,，直營機構(gòu)遠比加盟商園更加重要,，發(fā)生在直營園的爭議事件，更容易成為品牌核心問題,。

紅黃藍的利潤增長主要是由其直營園增長數(shù)量,、入學(xué)人數(shù)來驅(qū)動。財報顯示,，從2014到2016年,，學(xué)費在紅黃藍的凈營收（net revenue）占比中分別達78.6%、75.4%和72.1%。相比之下,，向加盟商收取的費用占凈營收的比值三年都在10%左右,。

紅黃藍加盟商模式并未成為紅黃藍的收入大頭，帶來的風(fēng)險隱患卻不少,。按照紅黃藍自身的分析,，輕則教學(xué)質(zhì)量跟不上品牌標準，重則可能因員工失職重創(chuàng)企業(yè)名譽,。

品牌擴張風(fēng)險凸顯

近年來,，幼教資產(chǎn)證券化步伐不斷加快，而紅黃藍今年9月份的赴美上市,，則是首個幼教資產(chǎn)獨立上市的案例,。依靠直營走質(zhì)、加盟商走量的模式,，紅黃藍,、威創(chuàng)股份（002308，SZ）等上市公司以打造具有影響力的品牌不斷擴展自己的市場,。

拼圖資本合伙創(chuàng)始人王磊曾告訴《每日經(jīng)濟新聞》記者,，相比單體幼兒園，高端的品牌連鎖利用品牌,、規(guī)模優(yōu)勢可以把邊際成本降下來,，從而提升盈利能力。同時,，運用其直營園管理經(jīng)營,，可以促進加盟園的標準化、提升其教學(xué)質(zhì)量,。

然而,，在今年2月、4月,，紅黃藍幼兒園接連發(fā)生加盟園負責(zé)人跑路,、教師涉嫌虐童的事件，為其上市蒙上一層陰影,。

品牌形成之后加速擴張,，這被業(yè)內(nèi)人士稱為“聲譽經(jīng)濟”的發(fā)展模式風(fēng)險特性已然凸顯。

威創(chuàng)股份的“輕資產(chǎn)”模式重視加盟商的引入,，而紅黃藍則更重視其直營園模式,，發(fā)生在直營園的爭議事件，對于上市公司的影響無疑更為重大,。

紅黃藍方面告訴《每日經(jīng)濟新聞》記者,，在調(diào)查結(jié)果公布之前，其暫時無法進行任何回應(yīng)。而當?shù)嘏沙鏊蛋嗝窬瘎t稱“正在調(diào)查”,。