每經實習記者 肖達明 記者 岳琦 每經實習編輯 任芷霓

紅黃藍（NYSE：RYB）近年來不斷出現(xiàn)幼兒園經營,、管理方面問題,，但仍在一片爭議聲中成功赴美上市,。

11月23日,，距離上一次紅黃藍加盟幼兒園虐童案兩年后,，位于北京的紅黃藍新天地幼兒園再次被曝出現(xiàn)虐童事件,?！拔壹液⒆颖緛砻髂耆雽W的,，現(xiàn)在肯定不敢來了,?！痹谑掳l(fā)的幼兒園外，一位家長告訴《每日經濟新聞》記者,。

作為首家獨立上市的民辦幼兒園運營管理集團,，紅黃藍成功上市被業(yè)內人士視為開啟了幼教資產證券化的新時代。如今,，被業(yè)內人士稱為“聲譽經濟”的發(fā)展模式風險特性已然凸顯,。

直營幼兒園貢獻主要收入

作為美股上市公司，紅黃藍依托VIE架構擁有其在中國的資產權益，記者翻看紅黃藍的招股說明書發(fā)現(xiàn),，其擁有所有權的幼兒園中有一家名為北京市朝陽區(qū)紅黃藍新天地幼兒園,。

此次涉事的幼兒園是紅黃藍擁有產權的直營幼兒園。而對于紅黃藍的業(yè)務結構,、營收劃分來說,，直營機構遠比加盟商園更加重要，發(fā)生在直營園的爭議事件,，更容易成為品牌核心問題,。

紅黃藍的利潤增長主要是由其直營園增長數(shù)量、入學人數(shù)來驅動,。財報顯示,，從2014到2016年，學費在紅黃藍的凈營收（net revenue）占比中分別達78.6%,、75.4%和72.1%,。相比之下，向加盟商收取的費用占凈營收的比值三年都在10%左右,。

紅黃藍加盟商模式并未成為紅黃藍的收入大頭,，帶來的風險隱患卻不少。按照紅黃藍自身的分析,，輕則教學質量跟不上品牌標準,，重則可能因員工失職重創(chuàng)企業(yè)名譽。

品牌擴張風險凸顯

近年來,，幼教資產證券化步伐不斷加快,，而紅黃藍今年9月份的赴美上市，則是首個幼教資產獨立上市的案例,。依靠直營走質,、加盟商走量的模式，紅黃藍,、威創(chuàng)股份（002308,，SZ）等上市公司以打造具有影響力的品牌不斷擴展自己的市場。

拼圖資本合伙創(chuàng)始人王磊曾告訴《每日經濟新聞》記者,，相比單體幼兒園,，高端的品牌連鎖利用品牌、規(guī)模優(yōu)勢可以把邊際成本降下來,，從而提升盈利能力,。同時，運用其直營園管理經營,，可以促進加盟園的標準化,、提升其教學質量,。

然而，在今年2月,、4月,，紅黃藍幼兒園接連發(fā)生加盟園負責人跑路、教師涉嫌虐童的事件,，為其上市蒙上一層陰影,。

品牌形成之后加速擴張，這被業(yè)內人士稱為“聲譽經濟”的發(fā)展模式風險特性已然凸顯,。

威創(chuàng)股份的“輕資產”模式重視加盟商的引入，而紅黃藍則更重視其直營園模式,，發(fā)生在直營園的爭議事件,，對于上市公司的影響無疑更為重大。

紅黃藍方面告訴《每日經濟新聞》記者,，在調查結果公布之前,，其暫時無法進行任何回應。而當?shù)嘏沙鏊蛋嗝窬瘎t稱“正在調查”,。