剛進(jìn)入12月中旬，資金面就出現(xiàn)收緊跡象。11日,，銀行間質(zhì)押式回購(gòu)利率多數(shù)飄紅，其中隔夜利率(DR001)上漲9BP,，可跨年的21天利率大漲14BP，表明市場(chǎng)對(duì)年末流動(dòng)性仍存在擔(dān)憂(yōu),。

市場(chǎng)人士指出,，本周除逆回購(gòu)和MLF到期量較大外，繳準(zhǔn)繳稅疊加MPA考核的壓力開(kāi)始顯現(xiàn),，同時(shí)周內(nèi)美聯(lián)儲(chǔ)大概率加息,，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)央行跟隨上調(diào)政策利率的猜想,，月中資金面“緊一緊”的情形很可能重現(xiàn),。不過(guò)隨著后續(xù)財(cái)政存款投放，加上央行“削峰填谷”，資金利率出現(xiàn)超預(yù)期上行的概率不大,，預(yù)計(jì)資金面整體將維持緊平衡,。

繳稅+加息擾動(dòng)

一如市場(chǎng)此前預(yù)期，12月中旬資金面壓力開(kāi)始顯現(xiàn),。月初,，受益于11月財(cái)政支出力度較大，銀行體系流動(dòng)性總量處于較高水平,，資金利率出現(xiàn)明顯下行,，但自上周五開(kāi)始，資金寬松程度出現(xiàn)收斂,，本周一資金利率繼續(xù)上行,，DR001、DR007快速回升至2.69%,、2.87%,。

市場(chǎng)人士對(duì)短期資金面預(yù)期收緊，主要緣于三點(diǎn)擔(dān)憂(yōu)：一是本周流動(dòng)性到期規(guī)模較大,，尤其MLF到期是否續(xù)做仍待觀察,；二是繳稅周期開(kāi)啟，MPA考核壓力漸顯,；三是周內(nèi)美聯(lián)儲(chǔ)將大概率實(shí)施年內(nèi)第三次加息,，資本外流壓力可能加大，且央行會(huì)否跟隨上調(diào)政策利率存在懸念,，這對(duì)流動(dòng)性預(yù)期將有明顯影響,。

本周將有4800億元央行逆回購(gòu)到期，其中周一到周五分別到期600億元,、1100億元,、700億元、2400億元,、0億元,，無(wú)正回購(gòu)和央票到期。16日還將有1870億元MLF到期,，央行上周開(kāi)展了1880億元MLF操作,，僅完全對(duì)沖當(dāng)日到期量，盡管市場(chǎng)預(yù)期央行大概率將再次續(xù)做MLF,，但也不能排除MLF到期不續(xù)的可能性,。

繳稅方面，招商證券指出,，本月15日(周五)是申報(bào)納稅截至日,，也就是說(shuō)本周將進(jìn)入月度繳稅高峰期,，預(yù)計(jì)本月納稅規(guī)模為5000多億元。

值得注意的是,，美聯(lián)儲(chǔ)12月議息會(huì)議結(jié)果將在北京時(shí)間14日凌晨公布,，目前市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)再次加息已有一致預(yù)期。央行是否會(huì)跟隨美聯(lián)儲(chǔ)加息而調(diào)整政策利率成為近期市場(chǎng)爭(zhēng)議的焦點(diǎn),。如華創(chuàng)證券指出,，考慮到央行12月以來(lái)持續(xù)凈回籠及重要官員講話，央行將維持資金面緊平衡來(lái)預(yù)防系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生,，并且不排除后期加息的可能性,。

總之，本周央行會(huì)不會(huì)續(xù)做MLF備受關(guān)注,，疊加月度繳稅的沖擊,，月中“緊一緊”的情形很可能重現(xiàn)。

總體壓力有限

綜合機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)來(lái)看,，隨著后續(xù)財(cái)政存款投放,，以及央行“削峰填谷”維穩(wěn)流動(dòng)性的操作，對(duì)后續(xù)流動(dòng)性表現(xiàn)無(wú)需過(guò)于擔(dān)憂(yōu),，且目前多數(shù)機(jī)構(gòu)傾向于認(rèn)為,，此次我國(guó)央行跟隨美聯(lián)儲(chǔ)加息的概率較低。

自12月中,、下旬開(kāi)始,，財(cái)政資金開(kāi)始大量釋放，對(duì)可供資金的總體影響偏正向,。央行指出,，我國(guó)財(cái)政季初月份大收、季末年末大支的特點(diǎn)較為突出,，10月份是稅收大月,，且今年10月、11月還有大量國(guó)債,、地方債發(fā)行,，這些入庫(kù)資金預(yù)計(jì)到12月中下旬會(huì)成規(guī)模釋放。

“12月財(cái)政性存款表現(xiàn)出顯著的季節(jié)性投放特征,，投放量高居每月之首,，將緩和年末流動(dòng)性?！闭猩套C券指出,，2014年-2016年期間，12月財(cái)政性存款均大額投放,，投放量分別為14147億元,、12264億元及11104億元,，預(yù)計(jì)今年12月財(cái)政性存款將季節(jié)性投放約12000億元。

民生銀行進(jìn)一步指出,，除了財(cái)政支出的影響以外，12月資金面可能仍然有兩點(diǎn)相對(duì)正面的因素,。第一,，從歷史看，歷年12月份銀行體系都會(huì)面臨一定的現(xiàn)金流出壓力,，MO環(huán)比增長(zhǎng)規(guī)模同次年春節(jié)時(shí)間也有較為明顯的相關(guān)性,，如果春節(jié)在次年2月，那么12月現(xiàn)金流出壓力較小,，如果春節(jié)在次年1月,，那么12月現(xiàn)金流出壓力較大。2018年春節(jié)在2月中旬,，今年12月的現(xiàn)金流出壓力可能相對(duì)較小,，至少較去年會(huì)有一定程度的減少。第二,，目前央行的公開(kāi)市場(chǎng)操作(OMO)包含了63天期逆回購(gòu),，而春節(jié)前現(xiàn)金流出、節(jié)后現(xiàn)金回籠也屬于對(duì)銀行體系流動(dòng)性造成“峰谷”的暫時(shí)性因素,，因此12月以后,，63天期的逆回購(gòu)操作規(guī)模可能有所上升,，對(duì)穩(wěn)定流動(dòng)性預(yù)期有所幫助,。

盡管美聯(lián)儲(chǔ)12月大概率加息，對(duì)人民幣匯率和國(guó)內(nèi)流動(dòng)性將產(chǎn)生一定壓力,，但機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為,，考慮到美聯(lián)儲(chǔ)12月加息已被充分預(yù)期，且我國(guó)央行跟隨美聯(lián)儲(chǔ)加息的概率較低,，對(duì)12月流動(dòng)性的整體影響也將有限,。

“中國(guó)有沒(méi)有必要跟隨加息？我們的結(jié)論是至少目前還不充分,。首先,，11月外匯儲(chǔ)備增加，人民幣貶值壓力下降,，中美利差處于歷史高位,，在美加息預(yù)期大幅上升之際國(guó)際資本流動(dòng)未出現(xiàn)大幅流出中國(guó)的跡象。其次,，中國(guó)年內(nèi)利率已經(jīng)顯著超調(diào),，加之目前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)放緩壓力,，因此沒(méi)有必要繼續(xù)跟隨美國(guó)加息?！焙ＭㄗC券表示,。

可能復(fù)制6月走勢(shì)

市場(chǎng)人士認(rèn)為，12月貨幣市場(chǎng)既面臨MPA考核,、同業(yè)存單大量到期等負(fù)面因素,，同時(shí)亦有財(cái)政存款加速投放等利多因素。在央行“削峰填谷”思路明確,、高層對(duì)長(zhǎng)端利率中樞關(guān)注度提高的背景下,，12月資金面有望復(fù)制6月的緊平衡態(tài)勢(shì)，資金利率超預(yù)期上行概率不大,。

回顧今年6月,，雖然市場(chǎng)資金面在部分時(shí)段及部分期限上偶有緊張跡象，但整體資金供求形勢(shì)一直較為平穩(wěn),，市場(chǎng)利率的波動(dòng)趨于收斂,，整體表現(xiàn)好于預(yù)期。其中代表性的DR007利率6月中上旬圍繞2.92-3%窄幅震蕩,，下旬出現(xiàn)明顯回落,，月末一度降至2.76%。

再看12月上旬,，在資金面較為寬松的情況下,，央行公開(kāi)市場(chǎng)操作節(jié)奏發(fā)生了些許轉(zhuǎn)變。首先,，央行MLF續(xù)做方式發(fā)生轉(zhuǎn)變，僅在首筆MLF到期之際續(xù)做當(dāng)日到期量,；其次,，央行連續(xù)暫停逆回購(gòu)?fù)斗牛现軆艋鼗\資金5100億元,；再者,，時(shí)隔3個(gè)月后，央行重啟28天逆回購(gòu),，在總量回籠的同時(shí)釋放跨年資金,。

“央行近期的大額凈回籠一方面是引導(dǎo)流動(dòng)性回歸‘穩(wěn)健中性’，另一方面則是為后續(xù)可能出現(xiàn)的資金面波動(dòng)創(chuàng)造了應(yīng)對(duì)的空間,，實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)跨季,、跨年。進(jìn)入12月中下旬,，隨著影響因素的增加和財(cái)政存款的投放,，預(yù)計(jì)央行將適時(shí)重啟凈投放,，而在央行精細(xì)化調(diào)控下，資金面平穩(wěn)跨年料無(wú)大礙,?！敝刑┳C券表示。

如興業(yè)研究所言,，歲末年初的關(guān)鍵時(shí)點(diǎn),，央行操作需要“剛?cè)岵?jì)”，為“去杠桿”保駕護(hù)航,。一方面,，央行有必要通過(guò)中性的操作來(lái)預(yù)防2018年初的“信貸沖鋒”,；另一方面,，在確保守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的底線之時(shí)，央行也要避免利率波動(dòng)過(guò)大失控,。這就意味著,，即使是在容易緊張的年末，資金面也不會(huì)連續(xù)緊張,。

（責(zé)任編輯：關(guān)婧）