英國(guó)金融時(shí)報(bào)網(wǎng)１２日發(fā)表該報(bào)首席經(jīng)濟(jì)評(píng)論員馬丁·沃爾夫撰寫(xiě)的題為《美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)謹(jǐn)慎收緊貨幣政策》的文章,。文章說(shuō),，通脹飆升會(huì)對(duì)持續(xù)復(fù)蘇構(gòu)成重大威脅,，因此美聯(lián)儲(chǔ)承諾逐步收緊貨幣,。但美聯(lián)儲(chǔ)必須在收緊得太快和太慢之間取得平衡,。

通脹飆升是對(duì)持續(xù)復(fù)蘇的重大威脅嗎,？答案有可能是否定的,。但如今,，通脹飆升對(duì)持續(xù)復(fù)蘇構(gòu)成重大威脅這個(gè)命題不再荒謬,。而2010年3月，時(shí)任美聯(lián)儲(chǔ)理事,、現(xiàn)在的美聯(lián)儲(chǔ)下任主席候選人凱文·瓦爾許表示“我認(rèn)為我們不應(yīng)對(duì)通脹風(fēng)險(xiǎn)感到自滿”時(shí),，這個(gè)命題是荒謬的。他的這個(gè)誤判應(yīng)排除其候選資格,。然而時(shí)代已經(jīng)改變,。這解釋了美聯(lián)儲(chǔ)為何要承諾逐步收緊貨幣。歐洲央行正計(jì)劃退出刺激政策,。問(wèn)題在于,，這種緊縮周期是會(huì)平穩(wěn)進(jìn)行還是顛簸不斷。通脹將會(huì)對(duì)其產(chǎn)生影響,。

即便壞掉的時(shí)鐘在一天內(nèi)也有兩次是準(zhǔn)的,。奧地利學(xué)派經(jīng)濟(jì)學(xué)家和黃金多頭們多年來(lái)一直警告通脹即將飆升。他們可能終于說(shuō)對(duì)了,。通脹飆升將帶來(lái)極大的破壞性,。如果通脹真的快速上升,，貨幣政策將不得不大幅緊縮。這將引發(fā)衰退的擔(dān)憂,。此外,，即便長(zhǎng)期實(shí)際利率沒(méi)有上升，通脹風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià),、預(yù)期未來(lái)短期利率以及圍繞預(yù)期未來(lái)利率的不確定性全都會(huì)飆升,，從而大幅提高傳統(tǒng)債券的收益率。

所有這些都將破壞上揚(yáng)的資產(chǎn)市場(chǎng),，并可能引發(fā)對(duì)債務(wù)可持續(xù)性的擔(dān)憂,。在仍舊脆弱的世界經(jīng)濟(jì)中，結(jié)果可能很糟,。人們甚至可能看到上世紀(jì)七十年代的滯漲卷土重來(lái),，雖然現(xiàn)在通脹水平低得多，但債務(wù)水平也要高得多,。

現(xiàn)在的焦點(diǎn)是美聯(lián)儲(chǔ),。美國(guó)現(xiàn)在仍然是全球最重要的經(jīng)濟(jì)體，而美聯(lián)儲(chǔ)是全球最重要的央行,。美國(guó)還比其他大型高收入經(jīng)濟(jì)體更快地恢復(fù)了正常的經(jīng)濟(jì)狀況,。美聯(lián)儲(chǔ)主席珍妮特·耶倫在最近的一次表述清晰的演講中提出了當(dāng)前問(wèn)題。她還展示了為何自己是已知的下任美聯(lián)儲(chǔ)主席候選人中最杰出的那一個(gè),。只有美國(guó)總統(tǒng)唐納德·特朗普決心要像毀掉國(guó)務(wù)院和其他政府機(jī)構(gòu)那樣毀掉美聯(lián)儲(chǔ),，他才會(huì)選擇其他人。

第一個(gè)問(wèn)題是一個(gè)迷：在失業(yè)率已經(jīng)略低于被美聯(lián)儲(chǔ)（以及多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家）認(rèn)為“充分就業(yè)”的水平的時(shí)候,，通脹為何如此之低——在充分就業(yè)水平上,，通脹本應(yīng)開(kāi)始加速上漲。美聯(lián)儲(chǔ)的分析顯示,，就業(yè)市場(chǎng)疲弱不再是重要的下行因素,，同時(shí)一系列臨時(shí)的下行沖擊也已過(guò)去。因此,，美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為,，通脹將會(huì)很快回歸目標(biāo)水平。

這種觀點(diǎn)為何可能是錯(cuò)誤的,？一個(gè)可能是,，就業(yè)市場(chǎng)疲弱程度比失業(yè)率表明的嚴(yán)重。在25歲到54歲的人口中,，就業(yè)率仍遠(yuǎn)低于早先周期的峰值,。兼職就業(yè)率則比之前的周期高。國(guó)際貨幣基金組織在其最新的《世界經(jīng)濟(jì)展望》的全面研究中指出,，更廣泛而言,，“盡管非自愿兼職就業(yè)可能幫助支撐了勞動(dòng)參與率,，并且與失業(yè)相比增強(qiáng)了勞動(dòng)力與就業(yè)市場(chǎng)的接觸，但它似乎也削弱了薪資增長(zhǎng),?！比欢饬烤蜆I(yè)市場(chǎng)壓力的其他指標(biāo)大多回到了衰退前的水平,。因此,，即便美國(guó)薪資增長(zhǎng)受到很大抑制，這種情況可能也不會(huì)持久,。

另一條因素是通脹預(yù)期,。它有利也有弊,。當(dāng)前,，這些預(yù)期都很穩(wěn)定，唯一引起嚴(yán)重?fù)?dān)憂的是,，市場(chǎng)對(duì)未來(lái)５年多的通脹（或通脹風(fēng)險(xiǎn)）的預(yù)期的降低,。這種預(yù)期也許會(huì)反饋到行為上，產(chǎn)生一種低通脹的自我實(shí)現(xiàn)預(yù)言,。這將抵消勞動(dòng)力市場(chǎng)壓力的癥狀,。然而，在某一時(shí)刻,，這可能會(huì)演變成工資快速升高的局面,，升高速度很可能大大高于與穩(wěn)定的通脹相符的速度。我們以前看到過(guò)這種情況,。

然而,，當(dāng)前的風(fēng)險(xiǎn)看來(lái)并不太大。但是,，就像以前一樣,，這是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)管理的問(wèn)題。我們幾乎可以確信,，通脹大幅升高至目標(biāo)以上將帶來(lái)重大危險(xiǎn),。在這種情況下提高通脹目標(biāo)，必定會(huì)摧毀人們對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的信心,。但出于上述原因,，努力達(dá)到通脹目標(biāo)也可能是毀滅性的，也許會(huì)把美國(guó)帶回到其將難以逃脫的衰退中,。如果對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的損害很大,，大量壞賬重新出現(xiàn)，那么情況將尤其如此,。不過(guò),，在這種情形下,，至少短期利率將不得不大幅升高，為美聯(lián)儲(chǔ)提供比現(xiàn)在更大的降息空間,。

如果說(shuō)通脹突然大幅攀升將帶來(lái)毀滅性后果,，那么過(guò)早或過(guò)分的緊縮，將有同樣后果,。那可能會(huì)進(jìn)一步拉低通脹,，令通脹預(yù)期更不穩(wěn)定。這對(duì)經(jīng)濟(jì)的削弱將可能非常嚴(yán)重,，鑒于降息空間仍然有限,，這使得利率不進(jìn)入負(fù)值區(qū)間的話，將很難恢復(fù)需求,。最重要的是,，在大衰退造成巨大的、嚴(yán)重破壞政治穩(wěn)定的沖擊之后,，長(zhǎng)時(shí)間的強(qiáng)勁勞動(dòng)力市場(chǎng)將極為令人渴望,，甚至具有治愈作用。

美聯(lián)儲(chǔ)必須在收緊得太快和太慢之間取得平衡,。誰(shuí)也不能確信,，目前它做得不對(duì)。我認(rèn)為最可能的情況是,，通脹爆炸性上升的幾率很低,。美聯(lián)儲(chǔ)完全可以慢慢來(lái)，與此同時(shí)檢驗(yàn)美國(guó)經(jīng)濟(jì)擴(kuò)大供給的能力,。但兩方面都存在實(shí)實(shí)在在的風(fēng)險(xiǎn),。美聯(lián)儲(chǔ)稍微緊縮很可能是正確的。但其必須要小心,，不能緊縮得太過(guò)頭,。美聯(lián)儲(chǔ)已在通脹方面贏得了很大信譽(yù)。有時(shí)候,，人們應(yīng)該把賺到的東西花掉?，F(xiàn)在正是這樣的時(shí)候。