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美聯(lián)儲(chǔ)未來“掌門”人選尚未決定 美國(guó)貨幣政策不確定性依舊很大

2017-10-19 08:12:55    新華網(wǎng)  參與評(píng)論()人

截至本月11日,,美聯(lián)儲(chǔ)的總資產(chǎn)為4.459萬億美元,,總負(fù)債為4.418萬億美元,資本金為412億美元,。上月21日,,美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策會(huì)議決定,,從10月開始正式縮減資產(chǎn)負(fù)債表,而縮表的進(jìn)程則根據(jù)6月份已經(jīng)宣布的計(jì)劃進(jìn)行,,即開始的第一個(gè)季度,,每個(gè)月收縮100億美元,,隨后每個(gè)季度縮減的規(guī)模增加一次,,每次每月增加100億,直至每個(gè)月的縮減規(guī)模達(dá)到500億為止,。

如果根據(jù)這個(gè)進(jìn)程,,2017年將縮減300億美元,2018年縮減的規(guī)模將按照第一季度600億,、第二季度900億,、第三季度1200億、第四季度1500億的規(guī)模進(jìn)行,,整個(gè)2018年將縮減4200億美元,。因此,美聯(lián)儲(chǔ)縮表的真正影響要到2018年下半年才會(huì)比較明顯,。

  12月料將再次提高利率

美聯(lián)儲(chǔ)在采取量化寬松貨幣政策之前的總負(fù)債規(guī)模是9952億美元,,整個(gè)量化寬松導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)總負(fù)債擴(kuò)張了3.464萬億美元。這些基礎(chǔ)貨幣投入到美國(guó)經(jīng)濟(jì)體后,,對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇產(chǎn)生了重要的刺激作用,,美國(guó)的廣義貨幣供應(yīng)量(M2)從2008年9月份的7.782萬億美元增長(zhǎng)至目前的13.67萬億美元,凈增長(zhǎng)了5.888萬億美元,。

由于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)并不如人意,,實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)貨幣和信貸的需求并沒有大量增長(zhǎng),大量貨幣流入了美國(guó)股市,,導(dǎo)致美國(guó)股市迅速從危機(jī)沖擊下的低谷恢復(fù)到危機(jī)前的高點(diǎn),,并且隨后不斷創(chuàng)下歷史新高,。目前美國(guó)股市標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)已經(jīng)高達(dá)2500點(diǎn),房?jī)r(jià)指數(shù)也在去年回到危機(jī)前的高位,。這是美聯(lián)儲(chǔ)隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)逐漸復(fù)蘇后必須要逐步縮表的重要原因之一,。

立場(chǎng)相對(duì)溫和的美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫對(duì)于掌控美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策走向“正常化”的速度和進(jìn)程非常謹(jǐn)慎,,從2015年12月第一次加息之后,,停頓了整整一年才在2016年底重新啟動(dòng)加息進(jìn)程。2017年分別在3月和6月提高了兩次利率,,加息的速度非常緩慢,。

根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)原來透露的貨幣政策調(diào)控進(jìn)程,2017年美聯(lián)儲(chǔ)將提高利率三次,,市場(chǎng)普遍預(yù)期今年12月還會(huì)又一次加息,。但也有不少人根據(jù)耶倫的“鴿派”作風(fēng),認(rèn)為目前美國(guó)的通脹并沒有達(dá)到目標(biāo)水平,,似乎美聯(lián)儲(chǔ)12月并不一定再次加息,。

筆者判斷美聯(lián)儲(chǔ)今年12月將會(huì)再次提高利率,原因是美國(guó)經(jīng)濟(jì)似乎已經(jīng)達(dá)到了這次經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的頂峰,,這預(yù)示著未來通脹往上走的趨勢(shì)已經(jīng)非常明顯,。如果美聯(lián)儲(chǔ)不繼續(xù)提高利率,向中性利率水平靠攏,,新的衰退來臨時(shí)需要?jiǎng)佑秘泿耪叩目臻g將非常小,。

美聯(lián)儲(chǔ)2018年后是否會(huì)延續(xù)耶倫定下的緩慢“縮表”和謹(jǐn)慎提高利率的基本調(diào)子,目前似乎存在很大的不確定性,。因?yàn)槊髂?月底耶倫的任期將結(jié)束,,未來由誰接替耶倫掌控美聯(lián)儲(chǔ)尚待決定,而美聯(lián)儲(chǔ)新主席對(duì)于貨幣政策會(huì)有什么樣的看法也是未知數(shù),。

  “縮表”和提高利率進(jìn)程有可能中斷

理論上講,,耶倫留任并非不可能,因?yàn)闅v史上美聯(lián)儲(chǔ)主席并不隨總統(tǒng)更換而離任,。但特朗普已經(jīng)多次間接表示了對(duì)耶倫的不滿意,,因此特朗普“換將”是市場(chǎng)普遍看法。究竟誰會(huì)接替耶倫?最近盛傳特朗普面試了美國(guó)斯坦福大學(xué)教授約翰·泰勒,,泰勒接替耶倫的傳聞不脛而走,。如果從市場(chǎng)上傳聞的候選人關(guān)于貨幣政策相關(guān)問題的看法和觀點(diǎn)來看,泰勒當(dāng)選美聯(lián)儲(chǔ)主席的可能性要大于其他人選,,如前美聯(lián)儲(chǔ)委員會(huì)成員凱文·沃什,、拉里·林塞等。

泰勒是提出著名“泰勒規(guī)則”的經(jīng)濟(jì)學(xué)家,。泰勒關(guān)于利率與通貨膨脹關(guān)系的理論,,以及據(jù)此提出的中央銀行應(yīng)根據(jù)通貨膨脹來確定短期利率的“泰勒規(guī)則”,,對(duì)于包括美聯(lián)儲(chǔ)在內(nèi)的各國(guó)中央銀行貨幣政策都產(chǎn)生了重要的影響。

就威望和能力而言,,泰勒勝任美聯(lián)儲(chǔ)主席綽綽有余,。但特朗普要找一位聽命于自己的美聯(lián)儲(chǔ)主席,而泰勒掌控美聯(lián)儲(chǔ)必定會(huì)按照自己的理念來調(diào)整貨幣政策,,未必會(huì)完全聽命于特朗普,。

如果泰勒接替耶倫,美聯(lián)儲(chǔ)未來的貨幣政策調(diào)控大方向?qū)⒉粫?huì)有太大的變化,,根據(jù)“泰勒規(guī)則”,,美聯(lián)儲(chǔ)未來調(diào)整利率水平的透明度也將提高。而如果是其他人,,則未來美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的不確定性可能會(huì)增加,,整個(gè)“縮表”和提高利率的進(jìn)程有可能中斷。

  新興經(jīng)濟(jì)體反應(yīng)波瀾不驚

迄今為止,,美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策收縮的過程比較緩慢,,影響相對(duì)比較溫和。美聯(lián)儲(chǔ)2014年終止量化寬松貨幣政策時(shí)產(chǎn)生的沖擊,,似乎遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于隨后實(shí)際收縮貨幣供應(yīng)時(shí)的影響,,很多新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體遭受了資本大規(guī)模流出的沖擊,巴西,、南非,、阿根廷,,甚至印度都出現(xiàn)了資產(chǎn)價(jià)格大幅度下跌的市場(chǎng)震蕩,。

當(dāng)2016年美聯(lián)儲(chǔ)重新啟動(dòng)加息進(jìn)程后,美聯(lián)儲(chǔ)收縮貨幣供應(yīng)的各種預(yù)期早已提前釋放,,市場(chǎng)反而波瀾不驚,。加上多數(shù)新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)過兩年的調(diào)整,經(jīng)濟(jì)狀況有了明顯的改善,,國(guó)際收支狀況比2014年明顯好轉(zhuǎn),,外匯儲(chǔ)備也大幅增加,市場(chǎng)上投機(jī)者沖擊新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體的動(dòng)力和題材都明顯不足,。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了連續(xù)的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性調(diào)整,,增長(zhǎng)率下滑的底部已經(jīng)構(gòu)筑,未來增長(zhǎng)的前景相對(duì)樂觀,,國(guó)際貨幣基金組織和世界銀行調(diào)高了今明兩年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)測(cè)就是證明,。在經(jīng)濟(jì)樂觀前景的基礎(chǔ)上,人民幣匯率預(yù)期發(fā)生了相反的變化,,加上人民幣資產(chǎn)的實(shí)際回報(bào)率和吸引力都高于美元資產(chǎn),,資金外流的動(dòng)機(jī)已經(jīng)大大減少,。因此,未來一年內(nèi),,美聯(lián)儲(chǔ)縮表甚至進(jìn)一步提高利率對(duì)于中國(guó)的溢出性影響也不會(huì)很大,,各種風(fēng)險(xiǎn)都處于可控狀態(tài)。

(作者徐明棋系上海社會(huì)科學(xué)院世界經(jīng)濟(jì)研究所研究員,、國(guó)家高端智庫資深咨詢專家)

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