另外,，人們往往認(rèn)為，美國巨額經(jīng)常賬戶赤字和歐元區(qū)巨額盈余,，必定會在貨幣政策效用減弱時壓低美元,。當(dāng)歐洲經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)改善吸引資金流入歐元區(qū)時,，就像２０１７年那樣,，這種情況會更加明顯。

用國際收支解釋美元疲軟的問題在于,，其中很多因素已存在很長時間,，我們無從得知它們?yōu)槭裁磿冢蹦昵巴蝗婚_始發(fā)揮巨大作用。

因此,，我傾向于另一種觀點,，它讓我們回到熟悉的貨幣政策領(lǐng)域，但它強(qiáng)調(diào),，重要的是市場對未來政策變動的預(yù)期,，而不是未來５年的平均利率水平。畢竟,，當(dāng)市場改變其對未來利率走勢的預(yù)期時,，我們可以預(yù)料即期匯率將發(fā)生變化。這個解釋確實非常符合美元/歐元匯率最近的走勢,。

過去１２個月,，實際政策利率累計上調(diào)０.７５％，與聯(lián)邦公開市場委員會早就作出的預(yù)測大致相符,。隨著貨幣政策收緊,，在多數(shù)時間，市場對未來政策利率的預(yù)期基本未變,，因此隨著即期政策利率上行,，市場預(yù)期的美聯(lián)儲未來加息次數(shù)減少。

美國政策預(yù)期轉(zhuǎn)變與歐元區(qū)的情況形成鮮明對比,。雖然歐洲央行將即期政策利率維持在－０.４％的水平,，并繼續(xù)對利率提出非常溫和的前瞻性指導(dǎo)，但市場已經(jīng)改變了對歐洲央行在前瞻性指導(dǎo)期結(jié)束后將會做什么的看法,。無論德拉吉今天說什么,，外界日益強(qiáng)烈地認(rèn)為，歐洲央行將會很快推動利率正?；?。因此，預(yù)計未來３－５年貨幣緊縮力度將會明顯上升,。

這些貨幣政策預(yù)期的變化導(dǎo)致從２年期到５年期的歐元區(qū)（即期）債券收益率曲線極為陡峭,。對歐洲央行政策的預(yù)期轉(zhuǎn)向鷹派以及對美國政策預(yù)期略轉(zhuǎn)向鴿派讓歐元區(qū)收益率曲線相對顯得更為陡峭，同時正如所預(yù)期的那樣,，這還伴隨著美元的大幅走軟,。因此，貨幣政策預(yù)期改變?nèi)匀皇敲涝獌稓W元、或許還有美元兌其他許多貨幣匯率的重要推動因素,。