政策調整推進紡織行業(yè)改革

　　基差走弱，儲備棉成交持續(xù)火爆,。2017年8月,，2016/2017年度儲備棉輪出累計上市68.21萬噸，成交總量56.51萬噸,，成交比例82.9%,，較上月增加16.44萬噸。8月新疆棉上市量21.26萬噸,，成交21.24萬噸;地產棉上市量46.95萬噸,，成交量35.27萬噸。非紡織企業(yè)成交28.99萬噸,，占比51.3%,。其中,，新疆棉約3萬噸，地產棉約26萬噸,。

　　自8月以來,，地產棉成交均價與CF1801合約價格走勢出現(xiàn)明顯分歧，基差由-800元/噸迅速走弱至-1600元/噸,。基差快速走弱且長時間維持低位給棉花貿易商提供了充分的套利機會,，諸多大型棉花貿易商買入相對廉價的地產儲備棉并做空CF1801期貨合約,，以期能在基差走強時獲得基差變化的收益。這也使得儲備棉的成交率在投放時間延長至9月底的靴子落地后,，維持在100%附近,。

　　禁止貿易商參與競拍，緩解公檢壓力只是目的之一,。連續(xù)四周的高比例成交給儲備棉的公檢帶來了一定壓力,。9月1日儲備棉輪出掛牌數(shù)量2.82萬噸，為本年度首次低于2.9萬噸,。9月2日棉花信息網輪出預告顯示9月4日掛牌數(shù)量再創(chuàng)本年度新低,，下滑至2.5萬噸。3日重發(fā)預告將掛牌數(shù)量上調至2.81萬噸,，但仍舊不足2.9萬噸,。掛牌數(shù)量的下滑與預告的反復調整顯示出當前儲備棉公檢存在一定壓力。

　　9月3日,，中儲棉管理總公司與全國棉花交易市場聯(lián)合發(fā)布《關于2016/2017年度儲備棉輪出有關事項的公告》(下稱公告),。公告指出，9月4日至9月29日輪出期間,，只允許棉紡織企業(yè)參與競買儲備棉,，并僅限于本企業(yè)自用?！敖官Q易商參與競拍”的傳言被證實,，不單單反映了有關部門對于掛牌資源不充足的擔憂，希望以此來有效降低企業(yè)競拍熱情,，同時也將各類代理競拍業(yè)務關進了“小黑屋”,。

　　貿易融資受限，棉紡行業(yè)“供給側改革”若隱若現(xiàn),。我國紡織行業(yè)集中度低,、規(guī)模跨度大,，萬錠規(guī)模的小型紡織企業(yè)比比皆是,。尤其是2016年儲備棉市場化定價以來,，這類小紡織企業(yè)在低成本的優(yōu)勢下重新煥發(fā)出生機與活力。但是小紡織企業(yè)資金緊張,、產品同質化嚴重,，工業(yè)利潤微薄，因此代理競拍與各類棉花貿易商成為這類企業(yè)最佳的資金來源與融資渠道,。

　　因此,，當有關部門阻斷了儲備棉通過貿易加杠桿流向小紡織企業(yè)這條通道后，無疑扼住了這類企業(yè)的咽喉,，其效果無異于棉紡織行業(yè)的“供給側結構性改革”,。筆者推測，當我國儲備棉去庫存步入尾聲,，紡織行業(yè)的下一步改革將是與“一帶一路”相結合的產業(yè)結構優(yōu)化,，通過對小型紡織企業(yè)的淘汰、整合來提高上游定價能力,。而此次的政策調整,，便是推進改革的第一步。

　　紡紗利潤有望增加

　　棉紡織行業(yè)加工利潤存在擴大的驅動力,。短期來看,，地產棉與1801合約的基差將進一步走弱。而處在虧損狀態(tài)的基差交易頭寸很難對市場形成有效的供應,，因此小型紡織企業(yè)的原料來源將受到極大的限制,，行業(yè)開工率將出現(xiàn)明顯下降。

　　長周期來看,，產業(yè)結構的調整將使得規(guī)?；笮推髽I(yè)定價話語權增強，產業(yè)利潤將出現(xiàn)恢復性增長,。因此對于穩(wěn)健投資者來說,，可在CY1801與CF1801合約價差7300元/噸附近時，做多CY1801合約,、做空CF1801合約,。