2010年以來同樣的宏觀環(huán)境下,，恒力投資年年巨虧，同行企業(yè)卻有盈利的客觀事實證明,，宏觀環(huán)境只是外因,，并非根本原因，導致恒力投資巨虧的是內(nèi)因

恒力股份本次重大資產(chǎn)重組擬發(fā)行股份,，花費83億元巨資購買的恒力投資自2010年注冊成立以來,，連年虧損，累計未分配利潤高達-42.4億元,。

項目建設期虧損無可厚非,，產(chǎn)能規(guī)模不達標時虧損亦有情可原，可恒力投資在2015年三套年產(chǎn)能220萬噸PTA裝置全部建成后繼續(xù)虧損,，而且越虧越大——2016年虧損5.22億元,、2015年虧損9.79億元，個中成因何在,？恒力股份解釋,，是因為油價波動、匯兌損失和上游原料定價權旁落等,。

本人認為,，上述分析似是而非，它所羅列的虧損成因都只是宏觀范疇的,。而2010年以來同樣的宏觀環(huán)境下,，恒力投資年年巨虧，同行企業(yè)卻有盈利的客觀事實證明,，宏觀環(huán)境只是外因,，并非根本原因，導致恒力投資巨虧的是內(nèi)因,。

首先,，虧在地理位置上,。恒力投資的三套220萬噸裝置全部座落在東北大連，而恒力投資的客戶主要集中在華東的江蘇,、浙江和福建,，兩地相隔千里,。這種產(chǎn)銷兩地遠距離“分居”局面與寧波逸盛,、嘉興石化等同行企業(yè)形成鮮明對照，它們的生產(chǎn)基地就在客戶身邊,。產(chǎn)銷兩地遠距離“分居”客觀地決定了恒力投資的PTA產(chǎn)品必須通過海運才能送到客戶手中,，物流配送需要經(jīng)過陸運——從工廠到碼頭、海運——從東北到華東,、再陸運——從碼頭到客戶廠區(qū)三個環(huán)節(jié),，由此增加了裝卸需求——三裝三卸，而同行企業(yè)只需一次陸運,、一次裝卸,，而且如果用槽罐車送貨連裝袋和包裝袋都可以節(jié)省。

據(jù)恒力股份在對證監(jiān)會上市部反饋意見的“答復”中披露,，2016年恒力投資花在運輸上的開支為4億元,，每噸PTA產(chǎn)品合59.4元。雖然業(yè)內(nèi)人士質疑這個數(shù)據(jù)有假（不應低于100元/噸）,，但由于恒力投資的PTA銷售采用送貨上門價,，所以那怕按這個數(shù)據(jù)測算，由產(chǎn)銷兩地遠距離“分居”帶來的特別運輸成本也是一個不小的數(shù)字,。

其次,，虧在利息負擔上。恒力投資的資產(chǎn)負債率明顯高于同行企業(yè),。截止2016年12月31日和2015年12月30日,，恒力投資的銀行借款余額分別高達209.45億元和236.8億元。高額負債直接帶來沉重的財務成本,。2016年恒力投資支付銀行利息金額突破十億,，達11.51億元，按673萬噸PTA總產(chǎn)量計,，平均每噸PTA需要承擔直接利息成本171元,。這個數(shù)字在2015年為181元。

再次,，虧在固定資產(chǎn)規(guī)模上,。恒力投資三套年產(chǎn)能220萬噸PTA裝置，擁有固定資產(chǎn)規(guī)模153.78億,，平均每噸PTA產(chǎn)能固定資產(chǎn)投資額為2330萬元,，遠高于同行企業(yè),。高企的固定資產(chǎn)投入帶來高企的固定資產(chǎn)折舊。據(jù)“答復”披露,，2016年恒力投資與PTA產(chǎn)銷相關的固定資產(chǎn)折舊與攤銷費用為7.47億,，分攤到每噸PTA合111元。

2016年恒力投資運輸,、利息和折舊三塊成本是如此之大（59.5+181+111=351.4）竟超出于2017年3,、4、5三個月的兩P價差或稱PTA加工費（兩P價差=PTA產(chǎn)品價-PX原料價）均值348元/噸,，換言之,，僅支付這三項成本，恒力投資就虧損了,。相對而言,，PTA生產(chǎn)的原料成本和加工成本同行企業(yè)之間相差不太大，因為無論誰生產(chǎn)PTA都離不開PX,，1噸PTA用0.656噸PX,，少一點不行，多一點不必,；無論誰生產(chǎn)PTA都是自動化裝置,，都需要水電和人力。

然而,，要想控制這三項成本亦非易事,，因為恒力投資不可能輕易地從東北搬到華東，多年積累下來的固定資產(chǎn)不可能說減就減了,，數(shù)以百億計的銀行貸款說還就還了,。只要這三大成本得不到有效改善，恒力投資2017年盈利前景就難有大的保證,，就改變不了“同行大盈我小盈,、同行不盈我虧損、同行虧損我大虧”的魔咒,，因為油價波動減弱,、美元借款減少、下游行業(yè)向好等宏觀因素的向好只能改善市場條件,，不能“讓石頭變成雞蛋”,。再說，經(jīng)濟是有周期的,。

恒力投資如果注入成真,，其盈利基因與能力將直接關系到上市公司的可持續(xù)經(jīng)營能力。