§ 8月市場對人民幣匯率預期明顯轉(zhuǎn)向,，同時正向估值因素抵消了資本外流的影響,，因此外匯儲備規(guī)模繼續(xù)上升,。

　　§ 最近幾個月企業(yè)結(jié)匯比重（將外匯收入結(jié)匯為人民幣）上升,，銀行代客結(jié)售匯的逆差明顯下降,，8月賣出美元規(guī)模應明顯增加,。企業(yè)的購匯比重有所下降,，銀行代客遠期結(jié)售匯逆差累積未到期額（凈賣出人民幣遠期頭寸）也在不斷縮窄,。

　　§ 盡管今年美聯(lián)儲兩度加息，但中美利差有所擴大,。此外,，特別是考慮到美國通脹水平仍持續(xù)處于低位，市場目前預計未來美聯(lián)儲收緊貨幣政策的步伐會比較緩慢,。國內(nèi)監(jiān)管強化推升了市場利率,，且年內(nèi)利率可能仍會持續(xù)處于高位。在岸外匯存款在去年年底到今年年初有所回升,，之后已企穩(wěn),。

　　§ 在十九大召開（10月18日）之前，正面的市場情緒也可能進一步推動人民幣升值,。參考歷史經(jīng)驗,，市場可能會預計人民幣對美元匯率會在重大的政治活動之前有所走強。

　　人民幣匯率形成機制是否有所調(diào)整,？

　　我們認為上述因素是推動過去3-4周人民幣對美元大幅升值的重要因素,；除此之外，部分市場觀點開始懷疑這次是否不同于以往,，央行是否已悄悄調(diào)整了人民幣匯率形成機制,？過去幾年，政府持續(xù)試圖推進增加人民幣匯率的靈活性,，而最近人民幣貶值壓力明顯減弱且轉(zhuǎn)為對美元大幅升值,、人民幣匯率可能接近其公允價值，現(xiàn)在推進調(diào)整的時機似乎相比近期任何時候都要好,。

　　在2016年上半年,，央行似乎樂見美元走弱，并借此機會推動人民幣對CFETS貨幣籃子貶值6%,。這種“人民幣對美元保持基本穩(wěn)定,、同時對一籃子貨幣的有效匯率貶值”的策略維持了幾個月。但在2016年下半年美元持續(xù)升值期間,，雖然決策層反復強調(diào)人民幣沒有貶值基礎(chǔ),，但市場認為人民幣貶值并不僅僅是反映美元走強、而更多是由中國經(jīng)濟的基本面因素驅(qū)使,，因此預計人民幣會持續(xù)大幅貶值,。隨后，直到央行干預外匯市場、政府大幅收緊外匯管制,、美元開始走弱,，人民幣貶值壓力才有所舒緩。

　　而這一次,，央行似乎采取了不同的方式,，7月底以來人民幣已經(jīng)對CFETS貨幣籃子升值2%以上。通過允許人民幣明顯升值,，央行是否在增加人民幣匯率雙向波動的靈活性,？如果市場力量繼續(xù)推高人民幣，人民幣升值幅度是否會超過美元貶值幅度,？人民幣是否會重回幾年前的升值通道,？