本輪人民幣匯率走升根本上是由經(jīng)濟(jì)基本面決定的,。今年以來(lái)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中向好,，結(jié)構(gòu)調(diào)整深化,，主要指標(biāo)好于預(yù)期，宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定性增強(qiáng),。人民幣匯率由基本面決定,，并不意味著人民幣就會(huì)呈現(xiàn)單邊走勢(shì)，人民幣中間價(jià)定價(jià)機(jī)制的不斷完善和市場(chǎng)的復(fù)雜性都決定了人民幣匯率仍將雙向波動(dòng)

進(jìn)入9月份,，人民幣匯率連續(xù)快速拉升,。人民幣中間價(jià)連續(xù)突破6.6、6.5等關(guān)口,，在4日和5日,，人民幣中間價(jià)漲幅都超過(guò)了200個(gè)基點(diǎn)。這一輪連漲創(chuàng)下了2011年以來(lái)的最長(zhǎng)連漲紀(jì)錄,。

本輪人民幣匯率走勢(shì)啟動(dòng)的時(shí)點(diǎn)在5月份,，正是人民幣中間價(jià)報(bào)價(jià)模型中引入逆周期因子之后,，因此有人推測(cè),，推高人民幣匯率的正是逆周期因子，甚至可能是“人為操縱”的結(jié)果,。事實(shí)上,，本輪人民幣匯率走升根本上是由經(jīng)濟(jì)基本面決定的,。

今年以來(lái)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中向好,，結(jié)構(gòu)調(diào)整深化,，主要指標(biāo)好于預(yù)期，宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定性增強(qiáng),。今年二季度,，我國(guó)GDP維持在6.9%，超出了市場(chǎng)預(yù)期,，進(jìn)而為人民幣匯率近一段時(shí)間的走強(qiáng)打下了基礎(chǔ),。盡管受季節(jié)性因素影響，宏觀經(jīng)濟(jì)月度數(shù)據(jù)有所波動(dòng),，但按照經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的內(nèi)在規(guī)律和慣性,，今年中國(guó)經(jīng)濟(jì)預(yù)計(jì)能夠延續(xù)總體平穩(wěn)態(tài)勢(shì)。

在中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面向好的背景下,，市場(chǎng)信心明顯增強(qiáng),，并扭轉(zhuǎn)了此前認(rèn)為人民幣匯率會(huì)大幅下行的預(yù)期。這從企業(yè)和個(gè)人近幾個(gè)月的行為變化上能夠得到印證,。企業(yè)結(jié)匯比重,，也就是將外匯收入結(jié)匯為人民幣的比例上升。與此同時(shí),，個(gè)人購(gòu)匯意愿繼續(xù)下降,。7月份，個(gè)人購(gòu)匯環(huán)比和同比分別下降35%和27%,；8月份,，企業(yè)和個(gè)人賣出美元規(guī)模明顯增加。

同期,，我國(guó)國(guó)際收支狀況明顯改善,，進(jìn)一步支撐了人民幣匯率企穩(wěn)。近年來(lái),，部分企業(yè)在國(guó)內(nèi)加杠桿,，在境外非理性投資，導(dǎo)致資本無(wú)序外流,。我國(guó)加強(qiáng)和改進(jìn)跨境資本流動(dòng)管理,，鼓勵(lì)資金流入，并對(duì)流出實(shí)行了調(diào)控,。對(duì)外投資逐步恢復(fù)理性,，資本流出狀況得到了緩解，國(guó)際收支狀況進(jìn)一步好轉(zhuǎn),。截至8月份,，我國(guó)外匯儲(chǔ)備已經(jīng)實(shí)現(xiàn)七連增,。

基本面向好也為貨幣政策轉(zhuǎn)向穩(wěn)健中性創(chuàng)造了條件，中美貨幣政策的背離明顯收窄,。今年以來(lái),，我國(guó)貨幣政策轉(zhuǎn)為穩(wěn)健中性，市場(chǎng)利率由低位反彈,，盡管今年美聯(lián)儲(chǔ)兩度加息,，但中美利差仍有所擴(kuò)大，這也有助于跨境資本流動(dòng)形勢(shì)轉(zhuǎn)穩(wěn),，為匯率回歸合理均衡水平創(chuàng)造了條件,。

由此可見，引入逆周期因子并非人民幣匯率走升的決定性因素,。逆周期因子的作用是,，適當(dāng)過(guò)濾外匯市場(chǎng)的羊群效應(yīng)，使得市場(chǎng)整體預(yù)期更趨理性,。今年上半年,，我國(guó)基本面企穩(wěn)向好的趨勢(shì)相當(dāng)明顯，這在引入逆周期因子之前就應(yīng)當(dāng)反映在人民幣匯率價(jià)格上,。然而,，當(dāng)時(shí)外匯市場(chǎng)主體仍沉浸在人民幣貶值預(yù)期中，因而基本面因素?zé)o法在匯率中及時(shí),、充分地體現(xiàn)出來(lái),。引入逆周期因子之后，這種狀況得到改善,，匯率形成機(jī)制的市場(chǎng)化程度提高,，市場(chǎng)主體得以從人民幣貶值預(yù)期中走出來(lái)，更加正視基本面狀況,，并扭轉(zhuǎn)了對(duì)人民幣匯率的單邊貶值預(yù)期,。

即使短期內(nèi)人民幣匯率因?yàn)椴糠忠蛩財(cái)_動(dòng)從而與基本面有所偏離，但歸根結(jié)底最終還是會(huì)回歸經(jīng)濟(jì)基本面,。

當(dāng)然,，也需要看到，人民幣匯率由基本面決定,，并不意味著人民幣就會(huì)呈現(xiàn)單邊走勢(shì),，人民幣中間價(jià)定價(jià)機(jī)制的不斷完善和市場(chǎng)的復(fù)雜性都決定了人民幣匯率仍將雙向波動(dòng)。當(dāng)前,，各方普遍認(rèn)為人民幣匯率已較充分地反映了經(jīng)濟(jì)基本面,，匯率總體處于合理均衡水平。在前期人民幣貶值預(yù)期釋放,、企業(yè)預(yù)期扭轉(zhuǎn)之后,，接下來(lái)，人民幣匯率彈性有望進(jìn)一步增強(qiáng),。（陳果靜）