原標(biāo)題：先鋒集團創(chuàng)始人杰克·伯格去世巴菲特稱他為英雄

據(jù)Philadelphia Inquirer的一份訃告,，Vanguard 創(chuàng)始人,，指數(shù)基金和被動投資先驅(qū)者Jack Bogle周三過世,，享年89歲,。

Vanguard CEO Tim Buckley在周三的聲明中表示,，Jack Bogle不僅對于整個投資行業(yè)有著巨大的影響，更為重要的是,，他對無數(shù)個體及個體背后家庭的貢獻,?！癑ack Bogle是一個絕頂聰明并且充滿天賦與遠(yuǎn)見之人,。他的想法徹底改變了我們投資的方式。我們很榮幸可以有機會延續(xù)他的傳奇,。”

Jack Bogle于1974年創(chuàng)立Vanguard （先鋒集團）,，于1996年正式卸任CEO和主席職位,。目前該集團擁有16600員工，管理的資產(chǎn)規(guī)模則超過5萬億美元,。Jack Bogle是備受華爾街人士尊敬的大佬之一,。Jack Bogle被譽為全球指數(shù)基金教父，他推崇指數(shù)型被動投資,。相較于傳統(tǒng)的基金,，共同基金可以讓投資者以較低的管理費用獲得相對較高的投資回報。

“我們擁有很多消息,，它們代表知識嗎,？我表示懷疑。我們擁有很多消息,，它們代表智慧嗎,？我更無法想象?！毕蠕h基金從創(chuàng)立那天開始,，就堅守Jack Bogle提出的投資理念，即無限接近市場,，投資于大企業(yè),，接近市場指數(shù)運作。

許多人將巴菲特稱為股神,，而巴菲特心中的英雄卻是Jack Bogle,，一個認(rèn)為選股是浪費時間和金錢的人。

巴菲特說：“Jack Bogle為美國投資者做的事,，可能比任何人都多,。”巴菲特稱,，Bogle開始提供指數(shù)基金時,，華爾街上沒有人愿意幫忙。指數(shù)基金降低了投資費用,，同時壓低了華爾街的利潤,。而今天，指數(shù)基金為投資者帶來的回報幾乎高于任何金融產(chǎn)品,。巴菲特說：沒有他,，就沒有指數(shù)基金,。有意思的是，Jack Bogle卻曾經(jīng)指出警告,，如果每個人都轉(zhuǎn)向指數(shù)投資,，市場將變得混亂，并遭遇一場突如其來的災(zāi)難,，“市場上的交易太多了,。”

在2017年末,，Jack Bogle曾經(jīng)給出了未來十年美國市場的五大預(yù)測,，核心主題是美股和美債市場會進入一個相對低回報的時期，風(fēng)險溢價也會縮窄,。

1,、美股相比于全球市場更安全

Bogle認(rèn)為，美國股市仍是全球市場的先行指標(biāo),，雖然全球經(jīng)濟今年進入“攜手復(fù)蘇”的利好模式,，但未來十年不存在比美國還好的市場。投資股市在本質(zhì)上是押注企業(yè)的盈利能力,，美國公司非常具有創(chuàng)新和企業(yè)家精神,。在長期來說，投資美國之外市場的回報率不能保證很高,。

CNBC統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)確實如此,。標(biāo)普500指數(shù)在過去10年的平均年化回報率為8.04%，而明晟MSCI新興市場指數(shù)的同期回報率僅為1.73%,，除去美國和加拿大的明晟MSCI EAFE回報率為2.01%,。

不過上述三大指數(shù)今年分別累漲17.45%、33.17%和21.38%,，即美國之外的指數(shù)回報率跑贏了標(biāo)普大盤,。不少分析師的解釋是全球終于迎來了久違的廣泛經(jīng)濟復(fù)蘇，標(biāo)普500的預(yù)期市盈率超過24倍,，也令尋求更高回報的資本轉(zhuǎn)移到北美以外的地區(qū),。

2、美股進入一個相對低回報的時期

Bogle計算股市回報率采用兩個指標(biāo),，即企業(yè)盈利增長加股利收益率的投資回報,，以及與股票估值相關(guān)的投機回報。他認(rèn)為,，未來十年的美股名義回報率無法重現(xiàn)過去幾十年的超高回報率10%,。

當(dāng)前企業(yè)的盈利增長為6%，但未來十年會降至4%才能符合典型的經(jīng)濟周期,。未來的股利收益率（dividend yield）會降至2%,，小于歷史均值4.4%,，加總可得投資回報為6%。

從投機回報來看,，美股估值雖然沒到極端高位,，但標(biāo)普500市盈率接近25倍也高于歷史均值,。預(yù)計到2020年時的市盈率會降至18-20倍,，也會拖累名義回報率降低2個百分點。因此得出了未來10年美股的年化回報率為4%的結(jié)論,。

3,、未來十年的債券組合回報率為3%

Bogle假設(shè)的債券投資組合包括50%的美國十年期國債，當(dāng)前收益率為2.2%,，另有50%的長期可投資級企業(yè)債券,，當(dāng)前收益率為3.9%。未來影響債券收益的唯一因素是票面利率,，因為大部分投資者還是會選擇持有債券直至到期,，不會頻繁換手。

從歷史數(shù)據(jù)來看,，長期股市回報率是9%,，債券回報率是6%。由此可知,，未來十年的債券回報率不僅低于歷史均值,，與股市之間的風(fēng)險溢價也會收窄。

4,、主動投資會因低回報率承壓

Bogle認(rèn)為自己參與開啟的指數(shù)型基金革命（index revolution）是重塑投資生態(tài)的最大力量,。當(dāng)前41%的股票資產(chǎn)都是被動投資者持有，這一比例還在增長,。

典型主動投資股票基金收取2%的管理費,，如果未來美股回報率只有4%，主動投資對大多數(shù)人來說不可接受,。相比之下,，指數(shù)型基金管理費只有5個基點，等于投資者享受3.95%的回報率,。

這會產(chǎn)生一個有趣的現(xiàn)象,，即未來75%股票與25%債券的主動投資組合，回報率反而不如25%股票和75%債券組成的指數(shù)型組合,。低回報率也會令金融服務(wù)行業(yè)重新思考費率架構(gòu),。

5、影響力投資也許比預(yù)期更無效

影響力投資（impact investing）也叫可持續(xù)性的責(zé)任投資,，屬于主動投資的一部分,，需要基金經(jīng)理根據(jù)社會和環(huán)境影響力來挑選股票或債券,，主要投資對象包括公司、組織和基金,。

麥肯錫研報顯示,，這一模式在全球呈指數(shù)級增長，過去十年的類似主題基金共吸引了至少700億美元,，貝萊德,、高盛等頂尖基金經(jīng)理都參與其中。

不過Bogle認(rèn)為此類投資的有效性不明顯,，很多公司對二級市場的換手情況不清楚,，作為小股東很難對公司講述社會責(zé)任等大道理，并不算是有效的溝通手段,。更好的方式是停止購買負(fù)面公司的產(chǎn)品或服務(wù),。