原標(biāo)題：先鋒集團(tuán)創(chuàng)始人杰克·伯格去世巴菲特稱他為英雄

據(jù)Philadelphia Inquirer的一份訃告,，Vanguard 創(chuàng)始人,，指數(shù)基金和被動(dòng)投資先驅(qū)者Jack Bogle周三過世,，享年89歲,。

Vanguard CEO Tim Buckley在周三的聲明中表示，Jack Bogle不僅對(duì)于整個(gè)投資行業(yè)有著巨大的影響,，更為重要的是,，他對(duì)無數(shù)個(gè)體及個(gè)體背后家庭的貢獻(xiàn)?！癑ack Bogle是一個(gè)絕頂聰明并且充滿天賦與遠(yuǎn)見之人,。他的想法徹底改變了我們投資的方式。我們很榮幸可以有機(jī)會(huì)延續(xù)他的傳奇,?！?/p>

Jack Bogle于1974年創(chuàng)立Vanguard （先鋒集團(tuán)），于1996年正式卸任CEO和主席職位,。目前該集團(tuán)擁有16600員工,，管理的資產(chǎn)規(guī)模則超過5萬億美元。Jack Bogle是備受華爾街人士尊敬的大佬之一,。Jack Bogle被譽(yù)為全球指數(shù)基金教父,，他推崇指數(shù)型被動(dòng)投資。相較于傳統(tǒng)的基金,，共同基金可以讓投資者以較低的管理費(fèi)用獲得相對(duì)較高的投資回報(bào),。

“我們擁有很多消息，它們代表知識(shí)嗎,？我表示懷疑,。我們擁有很多消息，它們代表智慧嗎,？我更無法想象?！毕蠕h基金從創(chuàng)立那天開始，就堅(jiān)守Jack Bogle提出的投資理念，即無限接近市場(chǎng),，投資于大企業(yè),，接近市場(chǎng)指數(shù)運(yùn)作。

許多人將巴菲特稱為股神,，而巴菲特心中的英雄卻是Jack Bogle,，一個(gè)認(rèn)為選股是浪費(fèi)時(shí)間和金錢的人。

巴菲特說：“Jack Bogle為美國(guó)投資者做的事,，可能比任何人都多,。”巴菲特稱,，Bogle開始提供指數(shù)基金時(shí),，華爾街上沒有人愿意幫忙。指數(shù)基金降低了投資費(fèi)用,，同時(shí)壓低了華爾街的利潤(rùn),。而今天，指數(shù)基金為投資者帶來的回報(bào)幾乎高于任何金融產(chǎn)品,。巴菲特說：沒有他,，就沒有指數(shù)基金。有意思的是,，Jack Bogle卻曾經(jīng)指出警告,，如果每個(gè)人都轉(zhuǎn)向指數(shù)投資，市場(chǎng)將變得混亂,，并遭遇一場(chǎng)突如其來的災(zāi)難,，“市場(chǎng)上的交易太多了?！?/p>

在2017年末,，Jack Bogle曾經(jīng)給出了未來十年美國(guó)市場(chǎng)的五大預(yù)測(cè),，核心主題是美股和美債市場(chǎng)會(huì)進(jìn)入一個(gè)相對(duì)低回報(bào)的時(shí)期，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)也會(huì)縮窄,。

1,、美股相比于全球市場(chǎng)更安全

Bogle認(rèn)為，美國(guó)股市仍是全球市場(chǎng)的先行指標(biāo),，雖然全球經(jīng)濟(jì)今年進(jìn)入“攜手復(fù)蘇”的利好模式,，但未來十年不存在比美國(guó)還好的市場(chǎng)。投資股市在本質(zhì)上是押注企業(yè)的盈利能力,，美國(guó)公司非常具有創(chuàng)新和企業(yè)家精神,。在長(zhǎng)期來說,，投資美國(guó)之外市場(chǎng)的回報(bào)率不能保證很高。

CNBC統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)確實(shí)如此,。標(biāo)普500指數(shù)在過去10年的平均年化回報(bào)率為8.04%,，而明晟MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)的同期回報(bào)率僅為1.73%，除去美國(guó)和加拿大的明晟MSCI EAFE回報(bào)率為2.01%,。

不過上述三大指數(shù)今年分別累漲17.45%,、33.17%和21.38%，即美國(guó)之外的指數(shù)回報(bào)率跑贏了標(biāo)普大盤,。不少分析師的解釋是全球終于迎來了久違的廣泛經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇,，標(biāo)普500的預(yù)期市盈率超過24倍，也令尋求更高回報(bào)的資本轉(zhuǎn)移到北美以外的地區(qū),。

2,、美股進(jìn)入一個(gè)相對(duì)低回報(bào)的時(shí)期

Bogle計(jì)算股市回報(bào)率采用兩個(gè)指標(biāo)，即企業(yè)盈利增長(zhǎng)加股利收益率的投資回報(bào),，以及與股票估值相關(guān)的投機(jī)回報(bào),。他認(rèn)為，未來十年的美股名義回報(bào)率無法重現(xiàn)過去幾十年的超高回報(bào)率10%,。

當(dāng)前企業(yè)的盈利增長(zhǎng)為6%，但未來十年會(huì)降至4%才能符合典型的經(jīng)濟(jì)周期,。未來的股利收益率（dividend yield）會(huì)降至2%,，小于歷史均值4.4%，加總可得投資回報(bào)為6%,。

從投機(jī)回報(bào)來看,，美股估值雖然沒到極端高位，但標(biāo)普500市盈率接近25倍也高于歷史均值,。預(yù)計(jì)到2020年時(shí)的市盈率會(huì)降至18-20倍,，也會(huì)拖累名義回報(bào)率降低2個(gè)百分點(diǎn)。因此得出了未來10年美股的年化回報(bào)率為4%的結(jié)論,。

3,、未來十年的債券組合回報(bào)率為3%

Bogle假設(shè)的債券投資組合包括50%的美國(guó)十年期國(guó)債，當(dāng)前收益率為2.2%,，另有50%的長(zhǎng)期可投資級(jí)企業(yè)債券,，當(dāng)前收益率為3.9%。未來影響債券收益的唯一因素是票面利率,，因?yàn)榇蟛糠滞顿Y者還是會(huì)選擇持有債券直至到期,，不會(huì)頻繁換手。

從歷史數(shù)據(jù)來看,，長(zhǎng)期股市回報(bào)率是9%,，債券回報(bào)率是6%。由此可知，未來十年的債券回報(bào)率不僅低于歷史均值,，與股市之間的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)也會(huì)收窄,。

4、主動(dòng)投資會(huì)因低回報(bào)率承壓

Bogle認(rèn)為自己參與開啟的指數(shù)型基金革命（index revolution）是重塑投資生態(tài)的最大力量,。當(dāng)前41%的股票資產(chǎn)都是被動(dòng)投資者持有,，這一比例還在增長(zhǎng)。

典型主動(dòng)投資股票基金收取2%的管理費(fèi),，如果未來美股回報(bào)率只有4%,，主動(dòng)投資對(duì)大多數(shù)人來說不可接受。相比之下,，指數(shù)型基金管理費(fèi)只有5個(gè)基點(diǎn),，等于投資者享受3.95%的回報(bào)率。

這會(huì)產(chǎn)生一個(gè)有趣的現(xiàn)象,，即未來75%股票與25%債券的主動(dòng)投資組合,，回報(bào)率反而不如25%股票和75%債券組成的指數(shù)型組合。低回報(bào)率也會(huì)令金融服務(wù)行業(yè)重新思考費(fèi)率架構(gòu),。

5,、影響力投資也許比預(yù)期更無效

影響力投資（impact investing）也叫可持續(xù)性的責(zé)任投資，屬于主動(dòng)投資的一部分,，需要基金經(jīng)理根據(jù)社會(huì)和環(huán)境影響力來挑選股票或債券,，主要投資對(duì)象包括公司、組織和基金,。

麥肯錫研報(bào)顯示,，這一模式在全球呈指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)，過去十年的類似主題基金共吸引了至少700億美元,，貝萊德,、高盛等頂尖基金經(jīng)理都參與其中。

不過Bogle認(rèn)為此類投資的有效性不明顯,，很多公司對(duì)二級(jí)市場(chǎng)的換手情況不清楚,，作為小股東很難對(duì)公司講述社會(huì)責(zé)任等大道理，并不算是有效的溝通手段,。更好的方式是停止購(gòu)買負(fù)面公司的產(chǎn)品或服務(wù),。