原標(biāo)題：巴菲特致股東信發(fā)布：伯克希爾復(fù)合年增長(zhǎng)率達(dá)18.7%

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美東時(shí)間2019年2月23日早8點(diǎn)（北京時(shí)間23日晚9點(diǎn)）,，被譽(yù)為當(dāng)代最牛投資者之一的“股神”巴菲特旗下伯克希爾-哈撒韋公司（Berkshire Hathaway）發(fā)表一年一度的致股東信,。

這封致股東信的受眾遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過該公司的投資者群體,，世界各地的價(jià)值投資者希望從信件中學(xué)習(xí)巴菲特的投資心態(tài),，以此作為對(duì)未來經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)的預(yù)測(cè)。

這是寫給股東的第54封年度信函,，內(nèi)容包括2018年度的公司業(yè)績(jī),、投資策略，還對(duì)許多熱點(diǎn)話題表達(dá)了自己的觀點(diǎn),。值得注意的是,，2018年發(fā)布的致股東信是1994年以來最短的一封。

伯克希爾去年四季度和2018全年的具體財(cái)務(wù)細(xì)節(jié)如下：

2018年GAAP項(xiàng)下的利潤(rùn)為40億美元,，包括24.8億美元的運(yùn)營(yíng)利潤(rùn),、30億美元的非現(xiàn)金形式的無形資產(chǎn)減記（主要來自卡夫亨氏）、28億美元的資本利得（來自出售可投資證券）,、206億美元的虧損（來自投資組合的未實(shí)現(xiàn)資本收益的損失）,。截至2018年底，伯克希爾持有1120億美元的美國(guó)國(guó)債和其他現(xiàn)金等價(jià)物,。

2018年四季度,，伯克希爾哈撒韋A類股虧損15467美元；A類股的每股賬面價(jià)值為212503美元,；運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)為57.2億美元（之前為33.38億美元）,。

2018年，伯克希爾每股賬面價(jià)值的增幅是0.4%,，大幅弱于2017年同期的增幅23%,，不過跑贏了2018年標(biāo)普500指數(shù)下跌4.4%。

長(zhǎng)期來看,，伯克希爾依舊跑贏大盤,。1965-2018年，伯克希爾的復(fù)合年增長(zhǎng)率為18.7%,，明顯超過標(biāo)普500指數(shù)的9.7%,；1964-2018年伯克希爾的整體增長(zhǎng)率是1091899%（即10918倍以上），標(biāo)普500指數(shù)為15019%,。

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巴菲特：?jiǎn)渭纠麧?rùn)大幅波動(dòng)將成新常態(tài)

股東信用較長(zhǎng)篇幅談?wù)摿薌AAP新規(guī)為單季盈利/虧損帶來的波動(dòng)。

巴菲特表示,，GAAP新規(guī)要求將未實(shí)現(xiàn)的投資組合資本損益計(jì)入利潤(rùn)統(tǒng)計(jì)中,，他和伯克希爾副董事長(zhǎng)芒格都表示反對(duì),。由于伯克希爾持有的可交易證券規(guī)模過大，“這種按市價(jià)計(jì)價(jià)的變化會(huì)令伯克希爾的利潤(rùn)發(fā)生狂野且反復(fù)無常的波動(dòng),?！?/p>

例如，2018年一季度和四季度,，伯克希爾GAAP項(xiàng)下分別錄得凈虧損11億和254億美元,，而去年二季度和三季度分別錄得盈利120億和185億美元。但很多伯克希爾持有的公司在去年所有季度都實(shí)現(xiàn)了“持續(xù)且令人滿意的運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)”,，超過2016年利潤(rùn)高峰176億美元的幅度高達(dá)41%,。

巴菲特警告稱，伯克希爾季度GAAP盈利的“大幅波動(dòng)將成為新常態(tài)”,。截至2018年底,，伯克希爾的股權(quán)持倉(cāng)約為1730億美元，去年經(jīng)常發(fā)生單日波動(dòng)至少20億美元的情況：

“去年四季度,，美股經(jīng)歷了一段高波動(dòng)時(shí)期,，伯克希爾的單日盈利或虧損經(jīng)常高達(dá)至少40億美元。我們的建議是,，繼續(xù)關(guān)注運(yùn)營(yíng)利潤(rùn),，不要過度關(guān)注未實(shí)現(xiàn)的資本損益等。

我不是說伯克希爾作出的投資是不重要的,，長(zhǎng)期來看,，我和芒格都預(yù)期這些股權(quán)投資會(huì)實(shí)現(xiàn)大額利得，但是實(shí)現(xiàn)時(shí)間會(huì)非常不規(guī)律,?！?/p>

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巴菲特：明年不再公布伯克希爾的每股賬面價(jià)值

股東信還表示，明年的信件將不再公布每股賬面價(jià)值,，轉(zhuǎn)而會(huì)關(guān)注伯克希爾股票的市場(chǎng)價(jià)格,。巴菲特認(rèn)為，每股賬面價(jià)值已經(jīng)失去了相關(guān)性,，給出的三大理由如下：

首先,，伯克希爾逐漸從資產(chǎn)集中在可銷售股票的公司，轉(zhuǎn)變?yōu)橹饕獌r(jià)值在于經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的公司,。其次,，雖然我們持有的股權(quán)按市場(chǎng)價(jià)格計(jì)算，但會(huì)計(jì)規(guī)則要求經(jīng)營(yíng)公司的賬面價(jià)值遠(yuǎn)低于當(dāng)前市價(jià),。第三,，隨著時(shí)間的推移，很可能伯克希爾將成為重要股票回購(gòu)者,，交易價(jià)格將高于賬面價(jià)值,、但低于我們對(duì)內(nèi)生價(jià)值的估計(jì),。回購(gòu)將令每股內(nèi)生價(jià)值上升,、每股賬面價(jià)值下降,，將導(dǎo)致賬面價(jià)值越來越與經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)脫節(jié)。

伯克希爾如何利用1120億美元的天量現(xiàn)金,？

股東信還重點(diǎn)談?wù)摿耸袌?chǎng)關(guān)注的收購(gòu)問題,。信件稱，企業(yè)收購(gòu)的立時(shí)前景“并不好”,。這種令人失望的現(xiàn)實(shí)表明,，2019年可能會(huì)看到伯克希爾再度擴(kuò)大對(duì)可銷售證券的持有，（而非用所持現(xiàn)金來增加收購(gòu)）,。但巴菲特繼續(xù)“希望舉行重大收購(gòu)”,，只是目前買入價(jià)格還是太貴：

股票回購(gòu)應(yīng)當(dāng)具有價(jià)格敏感性，盲目地購(gòu)買價(jià)格過高的股票具有價(jià)值破壞性,。這也是許多杰出CEO或超前樂觀CEO們出現(xiàn)虧損的一個(gè)事實(shí),。

在同樣令市場(chǎng)關(guān)注的股票回購(gòu)問題上，伯克希爾在2018年其實(shí)沒有交出特別令人滿意的答卷,。

股東信表示,，2018年回購(gòu)了大約13億美元伯克希爾的普通股。此前市場(chǎng)分析稱,，在去年7月移除了對(duì)股票回購(gòu)的內(nèi)部限制后,，三季度伯克希爾回購(gòu)了9.28億美元的股票。原本市場(chǎng)預(yù)期去年共回購(gòu)20億美元的股票,，現(xiàn)在看來,，去年四季度只回購(gòu)了3.72億美元的自家股份。

圖片來源：攝圖網(wǎng)

巴菲特還是沒透露接班人的人選,？

巴菲特在今年夏天將年滿89歲,，市場(chǎng)期待本次公開信透露出未來繼任者的線索。

但巴菲特只是說,，2018年任命Ajit Jain和Greg Abel作為聯(lián)席副總裁的決定“是個(gè)真正的好消息”,。目前，伯克希爾的管理比他一個(gè)人單打獨(dú)斗的時(shí)代好得多,，兩位“小將”都有罕見的才能,、并深深融入到伯克希爾的文化中，“這些管理層變更早就該做了,?！?/p>

他還是沒有給出誰才是明確的下一任接班人。

背景補(bǔ)充

巴菲特在今年夏天將年滿89歲，本次公開信的內(nèi)容還可能涉及公司最新的現(xiàn)金支出計(jì)劃,、未來繼任者,、醫(yī)療保健與美國(guó)政經(jīng)等議題。據(jù)《華爾街日?qǐng)?bào)》,，外界非常關(guān)注巴菲特如何將手上巨額的現(xiàn)金轉(zhuǎn)化為等量齊觀的大型投資標(biāo)的。

2月初公布的13F文件顯示,，2018年末伯克希爾持有的上市公司股份情況為：蘋果公司是最大持倉(cāng),，占投資組合比重的21%，所持股份市值高達(dá)393.7億美元,。

其后2-9位依次是美國(guó)銀行（220.8億美元）,、富國(guó)銀行（196.7億美元）、可口可樂（189.4億美元）,、美國(guó)運(yùn)通（144.5億美元）,、美國(guó)合眾銀行（59.1億美元）、摩根大通（48.9億美元）,、紐約梅隆銀行（38億美元）,、穆迪（34.6億美元）、達(dá)美航空（32.7億美元）,。

（華爾街見聞杜玉）