美聯(lián)儲(chǔ)今年不加息

原標(biāo)題：美聯(lián)儲(chǔ)3月議息會(huì)：維持不加息

美國當(dāng)?shù)貢r(shí)間3月20日,，美聯(lián)儲(chǔ)在結(jié)束了兩天的3月議息會(huì)議后,，宣布不加息，維持聯(lián)邦基金利率為2.25%-2.50%,。

美聯(lián)儲(chǔ)2015年以來一共加息9次,，最近的一次是2018年12月。此次美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議之前,，彭博社所作的調(diào)查顯示,，所有接受訪問的市場(chǎng)分析人士都認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)本月不會(huì)加息。此次美聯(lián)儲(chǔ)的決定符合市場(chǎng)預(yù)期。

此前,，市場(chǎng)普遍預(yù)測(cè)美聯(lián)儲(chǔ)2019年會(huì)加息1到2次,，而此次議息會(huì)的聲明暗示，美聯(lián)儲(chǔ)今年可能完全停止加息,，并在9月底停止縮表,，在2020年可能加息一次。

美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)不加息,、9月?？s表，這是新興市場(chǎng)股債又一輪牛市的燃料,？

盡管市場(chǎng)都認(rèn)為“美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)鴿”是大勢(shì)所趨,，但哪料美聯(lián)儲(chǔ)卻將鴿派做到了極致——美聯(lián)儲(chǔ)3月議息會(huì)議按兵不動(dòng)，且“點(diǎn)陣圖”預(yù)期今年不加息（早前機(jī)構(gòu)最保守預(yù)期是加息1次）,，且2020年加息一次,，并決定今年9月末徹底停止縮表，下調(diào)今明兩年的GDP增速和PCE通脹預(yù)期,。不過美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾表示,，經(jīng)濟(jì)動(dòng)能依舊穩(wěn)固、勞動(dòng)力市場(chǎng)強(qiáng)勁,，增速的下調(diào)僅是小幅度的,。

受此影響，銀行股持續(xù)大跌,，同時(shí)收盤時(shí),，標(biāo)普500指數(shù)收跌8.34點(diǎn)，跌幅0.29%,，報(bào)2824.23點(diǎn),；道指跌幅0.55%，報(bào)25745.67點(diǎn),。相較之下,，美債大漲，周三紐約尾盤,，美國十年期基準(zhǔn)國債收益率重挫8.6個(gè)基點(diǎn),，報(bào)2.5263%；兩年期美債收益率跌7.25個(gè)基點(diǎn),，報(bào)2.3961%,。

美聯(lián)儲(chǔ)今年不加息

同時(shí)，由于美元走軟,、歐元暴漲，3月21日，人民幣兌美元中間價(jià)上調(diào)251點(diǎn),，報(bào)6.6850,，創(chuàng)2018年7月17日以來新高。

當(dāng)美國經(jīng)濟(jì)動(dòng)能尚好且美聯(lián)儲(chǔ)停止加息,，當(dāng)2016年出現(xiàn)類似情景時(shí),，美股和新興市場(chǎng)股市和債市都開啟了牛市行情，那么這次是股市牛市的開始嗎,？抑或是說,，債牛才是最有確信度的行情？

美聯(lián)儲(chǔ)緊縮之旅行將終結(jié)

第一財(cái)經(jīng)記者采訪的機(jī)構(gòu)普遍表示,，當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)鴿,、經(jīng)濟(jì)也并未衰退時(shí)，市場(chǎng)往往都會(huì)狂歡一陣,，資金開始回流新興市場(chǎng),，直到市場(chǎng)最后發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)真的較為疲軟。目前,，美股面臨較大的盈利下調(diào)壓力,，而中國A股在觸及3100點(diǎn)后，估值優(yōu)勢(shì)相對(duì)之前弱化,、止贏盤上升,、波動(dòng)性也開始頻繁。同時(shí),，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體的增長(zhǎng)動(dòng)能并非強(qiáng)勁,，而相較之下2016年全球經(jīng)濟(jì)仍在擴(kuò)張的起點(diǎn)。

法興銀行美國分析師加拉格爾（StephenGallagher）對(duì)記者表示,，他認(rèn)為“現(xiàn)在應(yīng)該買債券”,。他稱，9月底美聯(lián)儲(chǔ)將停止縮表,，這意味著美聯(lián)儲(chǔ)屆時(shí)開始需要將到期的國債展期,，因此美聯(lián)儲(chǔ)到2020年都會(huì)成為美國國債最大的凈購買者，每年凈購債規(guī)模高達(dá)1800億美元才能抵消MBS（抵押貸款支持證券）到期帶來的緊縮作用,。

美聯(lián)儲(chǔ)今年不加息

那么此次之所以美聯(lián)儲(chǔ)有底氣徹底轉(zhuǎn)為鴿派,，美國本土和海外的形勢(shì)都提供了條件。

2018年9月以來的數(shù)據(jù)表明,，美國經(jīng)濟(jì)增速的放緩程度超過預(yù)期,；全球增速疲軟，可能會(huì)對(duì)美國帶來影響,。鮑威爾強(qiáng)調(diào),，歐洲等地的經(jīng)濟(jì)增速顯著放緩，英國脫歐和貿(mào)易不確定性也構(gòu)成風(fēng)險(xiǎn)。不過他也認(rèn)為,，美國經(jīng)濟(jì)增速的下調(diào)只是小幅的,，仍然給予正面展望，且歐洲經(jīng)濟(jì)并不是出現(xiàn)衰退,。美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)期美國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)接近2%,、通脹接近2%，這仍是偏積極的數(shù)字,。

就目前而言,，市場(chǎng)預(yù)計(jì)年內(nèi)美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)加息，甚至目前的市場(chǎng)定價(jià)已經(jīng)顯示,，市場(chǎng)預(yù)計(jì)2020年美聯(lián)儲(chǔ)降息25-50基點(diǎn),。盡管美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)明年還將加息一次，但可見市場(chǎng)對(duì)此難以茍同,。

最值得關(guān)注的一點(diǎn)就是美聯(lián)儲(chǔ)公布9月末就是縮表,。危機(jī)后，美聯(lián)儲(chǔ)購入了大量的國債和MBS,，MBS也被各界認(rèn)為是“有毒資產(chǎn)”,，美聯(lián)儲(chǔ)表示未來會(huì)通過對(duì)到期國債的再投資來維持資產(chǎn)負(fù)債表的規(guī)模，換言之,，MBS將在陸續(xù)到期后從美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表上消失,。

據(jù)測(cè)算，2017年美國GDP總量為19.39萬億美元,，2018年和2019年都實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的話,。如果按照17%的比例，2019年底的美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模約在3.5萬億美元左右,，符合市場(chǎng)預(yù)期,。

目前，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表已經(jīng)從2017年10月的峰值（4.25萬億美元）降至3.78萬億美元,。

債牛還是股牛,？

一個(gè)更大的美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表將為金融市場(chǎng)帶來更多流動(dòng)性。問題在于,，這是牛市的開始嗎,？究竟投資債券還是股市？

美聯(lián)儲(chǔ)今年不加息

法興銀行明確了對(duì)國債的青睞,。加拉格爾表示,，到今年9月末，美聯(lián)儲(chǔ)將停止縮表,，而美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)用購買國債的方式來抵消MBS到期帶來的縮表效應(yīng),。如果要保持整體資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模不變,，那么美聯(lián)儲(chǔ)需要每季度凈購入450億美元的國債來抵消MBS的到期，即年購債規(guī)模高達(dá)1800億美元,。如果美國財(cái)政部每年需要1萬億美元赤字融資,，那么美聯(lián)儲(chǔ)的購債就會(huì)成為核心融資來源，這也會(huì)在經(jīng)濟(jì)放緩時(shí)強(qiáng)化財(cái)政刺激的能力,。

此前，渣打策略師也對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示,，“預(yù)計(jì)1季度美國十年期國債將在2.6%-2.8%的區(qū)間震蕩,，但存在跌到2.5%的下行風(fēng)險(xiǎn)，前提是市場(chǎng)開始相信美聯(lián)儲(chǔ)將停止加息,?！?就目前來看，似乎這一條件已經(jīng)滿足,。

此外,，美國和新興市場(chǎng)債券的走強(qiáng)也受到流動(dòng)性寬松的基本面支持,。目前，新興市場(chǎng)貨幣走強(qiáng)、油價(jià)下降,，應(yīng)該會(huì)明顯緩解央行的壓力，機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)各大央行有望持續(xù)寬松,，尤其是印度和中國央行,。印度央行可能將率先在今年二季度繼續(xù)降息，中國央行也仍存在下調(diào)公開市場(chǎng)操作的政策利率的空間,，各界還預(yù)計(jì)中國仍存100個(gè)基點(diǎn)以上的降準(zhǔn)空間,。

“只要美國不陷入衰退、美股不出現(xiàn)重大回調(diào),，新興市場(chǎng)央行的寬松重啟將打開投資周期,，外資將大幅流入新興市場(chǎng)債市。不過股市則需要看盈利情況,?！痹蛉蚝暧^策略主管羅伯遜此前對(duì)記者表示。他預(yù)計(jì),，中國十年期國債價(jià)格仍有走升空間,，預(yù)計(jì)今年收益率有望降至3%以下，目前為3.154%,。

就股市而言,，目前市場(chǎng)對(duì)中美股市仍持樂觀態(tài)度，但認(rèn)為波動(dòng)或潛在回調(diào)的可能性都在上升,。周四,，美股收跌,，F(xiàn)AANG集體上漲，奈飛大漲超4.5%,，芯片類股,、銀行股集體下跌。

“我們認(rèn)為每股收益（EPS）還有4%-5%的下行空間,，這也意味著防御性板塊仍將跑贏周期性板塊,，標(biāo)普500指數(shù)回調(diào)至2600點(diǎn)（目前2783點(diǎn)）較為合理?！蹦Ω康だ紫拦刹呗詭熗栠d（Michael Wilson）近期表示,。同時(shí)，他認(rèn)為美股2020年會(huì)出現(xiàn)盈利衰退,，今年標(biāo)普500指數(shù)將在2500-2800區(qū)間震蕩,。

美聯(lián)儲(chǔ)今年不加息

目前，有一種市場(chǎng)觀點(diǎn)認(rèn)為,，現(xiàn)在和2016年很相似（央行寬松,、牛市開啟），但威爾遜對(duì)記者表示,，當(dāng)前的產(chǎn)能缺口和2016年大不相同,。以美國為例，2016年一季度,，美國的產(chǎn)能缺口仍為負(fù)的名義GDP的1%,，而如今已經(jīng)到了正的1.27%，這意味著盈利壓力開始顯現(xiàn),，而當(dāng)時(shí)盈利仍在不斷復(fù)蘇,。對(duì)于其他新興市場(chǎng)而言亦是如此，盈利壓力和債務(wù)積壓上升,，因此機(jī)構(gòu)也判斷,，當(dāng)前的超跌反彈并不宜與“V型復(fù)蘇”畫上等號(hào)。

就A股而言,，機(jī)構(gòu)則普遍認(rèn)為,，年初至今快速的上漲已經(jīng)使股價(jià)領(lǐng)先于基本面，當(dāng)大盤來到3100點(diǎn)時(shí),，此前持續(xù)流入的北上資金,、產(chǎn)業(yè)資金開始出現(xiàn)撤出的跡象。即將發(fā)布的3-4月的業(yè)績(jī)和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)可能使市場(chǎng)情緒降溫,，而監(jiān)管層對(duì)杠桿資金使用的容忍度也需要密切關(guān)注,。