美聯(lián)儲(chǔ)今年不加息

原標(biāo)題：美聯(lián)儲(chǔ)3月議息會(huì)：維持不加息

美國(guó)當(dāng)?shù)貢r(shí)間3月20日,，美聯(lián)儲(chǔ)在結(jié)束了兩天的3月議息會(huì)議后，宣布不加息,，維持聯(lián)邦基金利率為2.25%-2.50%,。

美聯(lián)儲(chǔ)2015年以來一共加息9次，最近的一次是2018年12月,。此次美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議之前,，彭博社所作的調(diào)查顯示，所有接受訪問的市場(chǎng)分析人士都認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)本月不會(huì)加息,。此次美聯(lián)儲(chǔ)的決定符合市場(chǎng)預(yù)期,。

此前，市場(chǎng)普遍預(yù)測(cè)美聯(lián)儲(chǔ)2019年會(huì)加息1到2次,，而此次議息會(huì)的聲明暗示,，美聯(lián)儲(chǔ)今年可能完全停止加息，并在9月底停止縮表,，在2020年可能加息一次,。

美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)不加息、9月?？s表,，這是新興市場(chǎng)股債又一輪牛市的燃料,？

盡管市場(chǎng)都認(rèn)為“美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)鴿”是大勢(shì)所趨，但哪料美聯(lián)儲(chǔ)卻將鴿派做到了極致——美聯(lián)儲(chǔ)3月議息會(huì)議按兵不動(dòng),，且“點(diǎn)陣圖”預(yù)期今年不加息（早前機(jī)構(gòu)最保守預(yù)期是加息1次）,，且2020年加息一次，并決定今年9月末徹底停止縮表,，下調(diào)今明兩年的GDP增速和PCE通脹預(yù)期,。不過美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾表示，經(jīng)濟(jì)動(dòng)能依舊穩(wěn)固,、勞動(dòng)力市場(chǎng)強(qiáng)勁,，增速的下調(diào)僅是小幅度的。

受此影響,，銀行股持續(xù)大跌,，同時(shí)收盤時(shí)，標(biāo)普500指數(shù)收跌8.34點(diǎn),，跌幅0.29%,，報(bào)2824.23點(diǎn)；道指跌幅0.55%,，報(bào)25745.67點(diǎn),。相較之下，美債大漲,，周三紐約尾盤,，美國(guó)十年期基準(zhǔn)國(guó)債收益率重挫8.6個(gè)基點(diǎn)，報(bào)2.5263%,；兩年期美債收益率跌7.25個(gè)基點(diǎn),，報(bào)2.3961%。

美聯(lián)儲(chǔ)今年不加息

同時(shí),，由于美元走軟,、歐元暴漲，3月21日,，人民幣兌美元中間價(jià)上調(diào)251點(diǎn),，報(bào)6.6850，創(chuàng)2018年7月17日以來新高,。

當(dāng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)動(dòng)能尚好且美聯(lián)儲(chǔ)停止加息,，當(dāng)2016年出現(xiàn)類似情景時(shí)，美股和新興市場(chǎng)股市和債市都開啟了牛市行情,，那么這次是股市牛市的開始嗎,？抑或是說，債牛才是最有確信度的行情,？

美聯(lián)儲(chǔ)緊縮之旅行將終結(jié)

第一財(cái)經(jīng)記者采訪的機(jī)構(gòu)普遍表示，當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)鴿、經(jīng)濟(jì)也并未衰退時(shí),，市場(chǎng)往往都會(huì)狂歡一陣,，資金開始回流新興市場(chǎng),，直到市場(chǎng)最后發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)真的較為疲軟。目前，美股面臨較大的盈利下調(diào)壓力，而中國(guó)A股在觸及3100點(diǎn)后,，估值優(yōu)勢(shì)相對(duì)之前弱化、止贏盤上升,、波動(dòng)性也開始頻繁,。同時(shí)，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體的增長(zhǎng)動(dòng)能并非強(qiáng)勁,，而相較之下2016年全球經(jīng)濟(jì)仍在擴(kuò)張的起點(diǎn),。

法興銀行美國(guó)分析師加拉格爾（StephenGallagher）對(duì)記者表示，他認(rèn)為“現(xiàn)在應(yīng)該買債券”,。他稱，9月底美聯(lián)儲(chǔ)將停止縮表,，這意味著美聯(lián)儲(chǔ)屆時(shí)開始需要將到期的國(guó)債展期,，因此美聯(lián)儲(chǔ)到2020年都會(huì)成為美國(guó)國(guó)債最大的凈購(gòu)買者，每年凈購(gòu)債規(guī)模高達(dá)1800億美元才能抵消MBS（抵押貸款支持證券）到期帶來的緊縮作用,。

美聯(lián)儲(chǔ)今年不加息

那么此次之所以美聯(lián)儲(chǔ)有底氣徹底轉(zhuǎn)為鴿派,，美國(guó)本土和海外的形勢(shì)都提供了條件。

2018年9月以來的數(shù)據(jù)表明,，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速的放緩程度超過預(yù)期,；全球增速疲軟，可能會(huì)對(duì)美國(guó)帶來影響,。鮑威爾強(qiáng)調(diào),，歐洲等地的經(jīng)濟(jì)增速顯著放緩，英國(guó)脫歐和貿(mào)易不確定性也構(gòu)成風(fēng)險(xiǎn),。不過他也認(rèn)為,，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速的下調(diào)只是小幅的，仍然給予正面展望,，且歐洲經(jīng)濟(jì)并不是出現(xiàn)衰退,。美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)期美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)接近2%、通脹接近2%,，這仍是偏積極的數(shù)字,。

就目前而言，市場(chǎng)預(yù)計(jì)年內(nèi)美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)加息,，甚至目前的市場(chǎng)定價(jià)已經(jīng)顯示,，市場(chǎng)預(yù)計(jì)2020年美聯(lián)儲(chǔ)降息25-50基點(diǎn),。盡管美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)明年還將加息一次，但可見市場(chǎng)對(duì)此難以茍同,。

最值得關(guān)注的一點(diǎn)就是美聯(lián)儲(chǔ)公布9月末就是縮表,。危機(jī)后，美聯(lián)儲(chǔ)購(gòu)入了大量的國(guó)債和MBS,，MBS也被各界認(rèn)為是“有毒資產(chǎn)”,，美聯(lián)儲(chǔ)表示未來會(huì)通過對(duì)到期國(guó)債的再投資來維持資產(chǎn)負(fù)債表的規(guī)模，換言之,，MBS將在陸續(xù)到期后從美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表上消失,。

據(jù)測(cè)算，2017年美國(guó)GDP總量為19.39萬億美元,，2018年和2019年都實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的話,。如果按照17%的比例，2019年底的美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模約在3.5萬億美元左右,，符合市場(chǎng)預(yù)期,。

目前，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表已經(jīng)從2017年10月的峰值（4.25萬億美元）降至3.78萬億美元,。

債牛還是股牛,？

一個(gè)更大的美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表將為金融市場(chǎng)帶來更多流動(dòng)性。問題在于,，這是牛市的開始嗎,？究竟投資債券還是股市？

美聯(lián)儲(chǔ)今年不加息

法興銀行明確了對(duì)國(guó)債的青睞,。加拉格爾表示,，到今年9月末，美聯(lián)儲(chǔ)將停止縮表,，而美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)用購(gòu)買國(guó)債的方式來抵消MBS到期帶來的縮表效應(yīng),。如果要保持整體資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模不變，那么美聯(lián)儲(chǔ)需要每季度凈購(gòu)入450億美元的國(guó)債來抵消MBS的到期,，即年購(gòu)債規(guī)模高達(dá)1800億美元,。如果美國(guó)財(cái)政部每年需要1萬億美元赤字融資，那么美聯(lián)儲(chǔ)的購(gòu)債就會(huì)成為核心融資來源,，這也會(huì)在經(jīng)濟(jì)放緩時(shí)強(qiáng)化財(cái)政刺激的能力,。

此前，渣打策略師也對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示,，“預(yù)計(jì)1季度美國(guó)十年期國(guó)債將在2.6%-2.8%的區(qū)間震蕩,，但存在跌到2.5%的下行風(fēng)險(xiǎn)，前提是市場(chǎng)開始相信美聯(lián)儲(chǔ)將停止加息,?！?就目前來看,，似乎這一條件已經(jīng)滿足。

此外,，美國(guó)和新興市場(chǎng)債券的走強(qiáng)也受到流動(dòng)性寬松的基本面支持,。目前，新興市場(chǎng)貨幣走強(qiáng),、油價(jià)下降,，應(yīng)該會(huì)明顯緩解央行的壓力，機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)各大央行有望持續(xù)寬松,，尤其是印度和中國(guó)央行,。印度央行可能將率先在今年二季度繼續(xù)降息，中國(guó)央行也仍存在下調(diào)公開市場(chǎng)操作的政策利率的空間,，各界還預(yù)計(jì)中國(guó)仍存100個(gè)基點(diǎn)以上的降準(zhǔn)空間,。

“只要美國(guó)不陷入衰退、美股不出現(xiàn)重大回調(diào),，新興市場(chǎng)央行的寬松重啟將打開投資周期,，外資將大幅流入新興市場(chǎng)債市。不過股市則需要看盈利情況,?！痹蛉蚝暧^策略主管羅伯遜此前對(duì)記者表示。他預(yù)計(jì),，中國(guó)十年期國(guó)債價(jià)格仍有走升空間，預(yù)計(jì)今年收益率有望降至3%以下,，目前為3.154%,。

就股市而言，目前市場(chǎng)對(duì)中美股市仍持樂觀態(tài)度,，但認(rèn)為波動(dòng)或潛在回調(diào)的可能性都在上升,。周四，美股收跌,，F(xiàn)AANG集體上漲,，奈飛大漲超4.5%，芯片類股,、銀行股集體下跌,。

“我們認(rèn)為每股收益（EPS）還有4%-5%的下行空間，這也意味著防御性板塊仍將跑贏周期性板塊,，標(biāo)普500指數(shù)回調(diào)至2600點(diǎn)（目前2783點(diǎn)）較為合理,。”摩根士丹利首席美股策略師威爾遜（Michael Wilson）近期表示,。同時(shí),，他認(rèn)為美股2020年會(huì)出現(xiàn)盈利衰退,，今年標(biāo)普500指數(shù)將在2500-2800區(qū)間震蕩。

美聯(lián)儲(chǔ)今年不加息

目前,，有一種市場(chǎng)觀點(diǎn)認(rèn)為,，現(xiàn)在和2016年很相似（央行寬松、牛市開啟）,，但威爾遜對(duì)記者表示,，當(dāng)前的產(chǎn)能缺口和2016年大不相同。以美國(guó)為例,，2016年一季度,，美國(guó)的產(chǎn)能缺口仍為負(fù)的名義GDP的1%，而如今已經(jīng)到了正的1.27%,，這意味著盈利壓力開始顯現(xiàn),，而當(dāng)時(shí)盈利仍在不斷復(fù)蘇。對(duì)于其他新興市場(chǎng)而言亦是如此,，盈利壓力和債務(wù)積壓上升,，因此機(jī)構(gòu)也判斷，當(dāng)前的超跌反彈并不宜與“V型復(fù)蘇”畫上等號(hào),。

就A股而言,，機(jī)構(gòu)則普遍認(rèn)為，年初至今快速的上漲已經(jīng)使股價(jià)領(lǐng)先于基本面,，當(dāng)大盤來到3100點(diǎn)時(shí),，此前持續(xù)流入的北上資金、產(chǎn)業(yè)資金開始出現(xiàn)撤出的跡象,。即將發(fā)布的3-4月的業(yè)績(jī)和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)可能使市場(chǎng)情緒降溫,，而監(jiān)管層對(duì)杠桿資金使用的容忍度也需要密切關(guān)注。