上周,，在美聯(lián)儲(chǔ)加息周期即將結(jié)束的預(yù)期下，美國(guó)股債迎來(lái)雙漲。而多位分析師警告，當(dāng)前的美股反彈更像是熊市反彈沒有基本面支撐，而美國(guó)國(guó)債供應(yīng)過(guò)剩,，財(cái)政框架的不可持續(xù)性可能會(huì)繼續(xù)引發(fā)市場(chǎng)對(duì)美債的拋售。

美國(guó)十年期收益率在上周五創(chuàng)一個(gè)月新低,，連續(xù)三日盤中降超10個(gè)基點(diǎn),，上周累計(jì)下降約26個(gè)基點(diǎn),。納指五連漲一周漲超6%，標(biāo)普連續(xù)兩日刷新10月17日以來(lái)高位,，道指刷新9月21日以來(lái)高位,。全球股市也創(chuàng)下近一年來(lái)最大周漲幅，MSCI全球指數(shù)本周創(chuàng)十個(gè)月最大五日漲幅,。

對(duì)于上周美股美債攜手上漲,，Annex Wealth Management首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Brian Jacobse認(rèn)為,，這是一個(gè)絕妙的巧合,，首先是美國(guó)財(cái)政部新一季再融資債券發(fā)行規(guī)模低于市場(chǎng)預(yù)期，降至7760億美元,，然后又是美聯(lián)儲(chǔ)暗示加息周期已經(jīng)結(jié)束，兩者相繼發(fā)生推動(dòng)市場(chǎng)熱情,。

而這次股債雙雙反彈的行情可以持續(xù)嗎,？

摩根士丹利首席策略師Michael Wilson表示，由于企業(yè)獲利前景黯淡,、宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)疲弱以及分析師看法惡化,，目前美股上漲缺乏技術(shù)面和基本面支撐，“我們很難對(duì)年底的反彈感到興奮”,。

Wilson他表示,，這波漲勢(shì)“看起來(lái)更像是熊市反彈,，而非美股持續(xù)上漲的開始”，Wilson稱：

美債收益率下跌更多地與低于預(yù)期的發(fā)債規(guī)模和疲弱的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)有關(guān)，而不是對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)將在明年早些時(shí)候降息的樂觀解讀,。

貝萊德的分析師Jean Boivin則認(rèn)為,，美股在年底的任何反彈都可能是短暫的，因?yàn)楣墒胁]有完全反映利率在更長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)保持較高水平的前景,，美債收益率已攀升至多年高點(diǎn),，因投資者準(zhǔn)備迎接美聯(lián)儲(chǔ)在較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)保持緊縮貨幣政策，歷史表明,，美國(guó)國(guó)債與股市往往呈負(fù)相關(guān),。Boivin表示：

"我們要問的問題是，利率飆升是否已經(jīng)傳導(dǎo)至股市,，我們的答案是尚未,。我們認(rèn)為還會(huì)有更多的向下調(diào)整，但我們預(yù)計(jì),，一旦調(diào)整完成,，2024年的環(huán)境會(huì)更好?！?/p>

美國(guó)國(guó)債供需仍不平衡

分析師指出,，現(xiàn)在美國(guó)國(guó)債仍然面臨供應(yīng)過(guò)剩的問題，買家寥寥無(wú)幾,，巨大的美債發(fā)行量,，正令美國(guó)走在一條不可持續(xù)的財(cái)政道路上，投資者對(duì)美國(guó)財(cái)政赤字的擔(dān)憂加劇,，或使得美債進(jìn)一步面臨拋售,。

法興銀行分析師Albert Edwards在報(bào)告中指出，美債龐大的供應(yīng)量令人擔(dān)憂：

盡管新一季再融資債券發(fā)行規(guī)模為1120億美元,，低于市場(chǎng)預(yù)期的1140億美元,，但顯而易見的是美債整體發(fā)行量依然巨大，美國(guó)正走在一條不可持續(xù)的財(cái)政道路上,。

根據(jù)美國(guó)國(guó)會(huì)預(yù)算辦公室(CBO)的預(yù)測(cè),，長(zhǎng)期來(lái)看美債占美國(guó)GDP的比例可能從現(xiàn)在的120%攀升到200%。

幾乎沒有跡象表明美國(guó)政府會(huì)很快限制支出,。國(guó)際貨幣基金組織推測(cè),，今年美國(guó)政府預(yù)算赤字預(yù)計(jì)將超過(guò)該國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的8%，預(yù)計(jì)凈借貸將在五年內(nèi)保持在國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值7%的高位,。根據(jù)國(guó)會(huì)預(yù)算辦公室的數(shù)據(jù),，1973 年至 2022 年間，年度赤字平均占GDP的3.6%,。

Janus Henderson 固定收益首席投資官 Jim Cielinski 表示，財(cái)政框架的不可持續(xù)性可能是引發(fā)人們對(duì)債券恐懼的最大因素，而現(xiàn)在沒有任何證據(jù)指向恐懼將消失：

同時(shí),，作為美聯(lián)儲(chǔ)緊縮政策的一部分,，美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)進(jìn)行量化緊縮（QT），以每月高達(dá)600億美元的速度拋售其持有的美債,，而美國(guó)財(cái)政部仍在大規(guī)模發(fā)債,，兩者的匹配度明顯不可持續(xù)，這使得美債面臨流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn),，造成了美債大幅下挫,。

美國(guó)資產(chǎn)管理公司 T Rowe Price 的高級(jí)投資組合經(jīng)理Quentin Fitzsimmons)表示，從財(cái)政部的公告和供應(yīng)量的大幅增加中,，你可以看出債券市場(chǎng)的變化,，這才是債券收益率的真正問題。

押注美聯(lián)儲(chǔ)降息還為時(shí)過(guò)早

美聯(lián)儲(chǔ)之所以不提高政策利率,，部分原因是此前的金融環(huán)境趨緊,，特別是債券收益率上升、美元走強(qiáng)和股票價(jià)格下跌,。這似乎是循環(huán)論證,，但過(guò)去一周股票和債券價(jià)格的反彈，加上美元匯率的緩和,，可能會(huì)進(jìn)一步阻止預(yù)測(cè)的經(jīng)濟(jì)放緩,。

所有這一切都表明，盡管美聯(lián)儲(chǔ)可能不會(huì)進(jìn)一步加息,，但在2024年降息可能還為時(shí)過(guò)早,。

前美國(guó)財(cái)長(zhǎng)薩默斯警告投資者，勿要急于判斷美聯(lián)儲(chǔ)已完成任務(wù),，應(yīng)警惕金融市場(chǎng)中洋溢著的有關(guān)美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)際上已贏得抗通脹戰(zhàn)爭(zhēng)的樂觀情緒,。

人們有點(diǎn)太急于宣布我們已經(jīng)實(shí)施了全部所需的貨幣政策……我們本周看到了非常戲劇性的反應(yīng)，美國(guó)國(guó)債和股票上漲,，這讓我不像許多人那樣確信遏制通脹的任務(wù)已經(jīng)完成,、沖突已經(jīng)結(jié)束。