原標(biāo)題：高瓴背后的資本被證監(jiān)會(huì)盯上了

11月8日晚,，隆基綠能發(fā)公告稱,，公司股東HHLR因涉嫌“違規(guī)減持”被中國(guó)證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查,。

HHLR是亞洲最大的私募機(jī)構(gòu)高瓴資本在美國(guó)設(shè)立的二級(jí)市場(chǎng)投資主體,，其通過(guò)QFII渠道投資中國(guó)A股市場(chǎng),。

2020年，HHLR斥資158.41億元受讓2.26億股隆基綠能,，并在兩次轉(zhuǎn)股后持股達(dá)到4.44億股,，持股比例為5.85%。

不過(guò),，作為持股5%以上的股東,，HHLR在參與轉(zhuǎn)融通證券出借業(yè)務(wù)期間（出借證券后持股比例降至5%以下），發(fā)生了未作信息披露的減持,。

在證監(jiān)會(huì)不斷強(qiáng)調(diào)要“規(guī)范股份減持行為”,，且在第三季度明顯加大處罰力度的監(jiān)管環(huán)境下，高瓴的舉動(dòng)無(wú)疑是“頂風(fēng)作案”,。

點(diǎn)擊下方名片,，關(guān)注金角財(cái)經(jīng)，我們將為你剖析更多社會(huì)熱點(diǎn),，拆解經(jīng)濟(jì)事件背后的邏輯,。

“繞道減持”

根據(jù)HHLR向美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）報(bào)送的數(shù)據(jù)顯示，截至2022年末,，它的資管規(guī)模為458.71億美元,。

其中，411.46億美元資產(chǎn)由14名投資者通過(guò)集合投資工具（如基金,、投資組合管理等）持有,，養(yǎng)老金客戶持有資產(chǎn)37.82億美元，主權(quán)財(cái)富基金類投資者持有的資產(chǎn)規(guī)模5.46億美元,。

2020年12月20日,，HHLR斥資158.41億元，以70元/股的價(jià)格受讓2.26億股隆基綠能,。經(jīng)過(guò)2021年6月和2022年6月的兩次轉(zhuǎn)股后,，HHLR對(duì)隆基綠能的持股在2022年末達(dá)到4.44億股，持股比例為5.85%,。

前述公告中,，導(dǎo)致HHLR被立案的“違反限制性規(guī)定轉(zhuǎn)讓股票”行為，主要指它作為隆基綠能持股5%以上的股東,，在參與轉(zhuǎn)融通證券出借業(yè)務(wù)期間（出借證券后持股比例降至5%以下）發(fā)生的未作信息披露的減持,。

此外，有知情人士對(duì)媒體表示,，HHLR背后是美元基金,，投資人今年確實(shí)提出了贖回要求，HHLR面對(duì)贖回也只能賣出股票。

時(shí)間回到今年3月20日晚,，隆基綠能發(fā)公告稱,，HHLR參與轉(zhuǎn)融通證券出借業(yè)務(wù)，出借其持有的隆基綠能股份數(shù)量6448.46萬(wàn)股,，占后者總股本的0.85%,；HHLR在未來(lái)90日內(nèi)繼續(xù)將其持有的不超過(guò)公司總股本0.15%的股份用于參與轉(zhuǎn)融通證券出借業(yè)務(wù)。

這意味著,，HHLR參與轉(zhuǎn)融通證券出借業(yè)務(wù)合計(jì)借出1%股份,，其持股比例將降至4.85%。

同時(shí),，公告提示稱,，HHLR此次參與轉(zhuǎn)融通證券出借業(yè)務(wù)，不屬于股份減持,，不會(huì)觸及要約收購(gòu)，公司控股股東,、實(shí)際控制人不會(huì)發(fā)生變化,，所涉及的股份將在出借期滿后收回。

值得注意的是,，當(dāng)時(shí)公告顯示,，HHLR轉(zhuǎn)融通出借期限為182天，意味著這部分出借了的股票將在今年9月20日左右收回,。

根據(jù)隆基綠能的三季報(bào)顯示,，截至9月底，HHLR持股比例只有4.98%,，持股數(shù)量為3.78億股,，顯著低于參與轉(zhuǎn)融通前的持股數(shù)量；同時(shí),，三季報(bào)明確指出,，“截至報(bào)告期末，HHLR通過(guò)轉(zhuǎn)融通方式出借的股份已全部到期歸還”,。

這意味著,，HHLR在參與轉(zhuǎn)融通期間，減持了約6600萬(wàn)股隆基綠能股票,，而在此期間,，隆基綠能沒有發(fā)布任何關(guān)于HHLR減持的公告,。

根據(jù)《上市公司股東,、董監(jiān)高減持股份的若干規(guī)定》，上市公司持股5%以上股東計(jì)劃通過(guò)證券交易所集中競(jìng)價(jià)交易減持股份,，應(yīng)當(dāng)在首次賣出的15個(gè)交易日前向證券交易所報(bào)告并預(yù)先披露減持計(jì)劃。

有證券律師表示,，即便因參與轉(zhuǎn)融通出借業(yè)務(wù)使得持股比例暫時(shí)低于5%,，這些股票是要?dú)w還的,，其5%以上股東身份本質(zhì)上沒有改變,，不能因此逃避減持的信息披露義務(wù),，HHLR此種行為涉嫌“繞道減持”“這可能也是轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)規(guī)則的一個(gè)漏洞”,。

頂風(fēng)作案

在監(jiān)管層多次強(qiáng)調(diào),、加大處罰力度的背景下，高瓴依然“頂風(fēng)作案”違規(guī)減持,。

就在8月27日,，證監(jiān)會(huì)就明確要進(jìn)一步規(guī)范股份減持行為：

上市公司存在破發(fā)、破凈情形,，或者最近三年未進(jìn)行現(xiàn)金分紅,、累計(jì)現(xiàn)金分紅金額低于最近三年年均凈利潤(rùn)30%的，控股股東,、實(shí)際控制人不得通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)減持本公司股份,；

從嚴(yán)控制其他上市公司股東減持總量，引導(dǎo)其根據(jù)市場(chǎng)形勢(shì)合理安排減持節(jié)奏,，鼓勵(lì)控股股東、實(shí)際控制人及其他股東承諾不減持股份或者延長(zhǎng)股份鎖定期,。

9月15日,，證監(jiān)會(huì)通報(bào)于范易及其一致行動(dòng)人違規(guī)減持我樂(lè)家居股票案調(diào)查進(jìn)展。擬依法沒收于范易及其一致行動(dòng)人違法所得1653.49萬(wàn)元,，并處罰款3295萬(wàn)元,；同日，東方時(shí)尚實(shí)控人徐雄因涉嫌操縱證券市場(chǎng)罪被捕,。

根據(jù)2023年公司中報(bào),，于范易為我樂(lè)家居第三大股東，持股1197.13萬(wàn)股,，比例3.79%,。經(jīng)查,，2021年，于范易及其一致行動(dòng)人通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)買入“我樂(lè)家居”股票達(dá)到5%時(shí),，未按規(guī)定履行信息披露義務(wù),，被證監(jiān)會(huì)出具警示函。本次違規(guī)減持發(fā)生前,，于范易及其一致行動(dòng)人合計(jì)持有“我樂(lè)家居”股票2244萬(wàn)余股,，占公司總股本的7.11%。

作為A股裝修賽道的上市公司,，我樂(lè)家居股價(jià)自8月28日至9月6日連續(xù)十個(gè)交易日內(nèi)日收盤價(jià)格漲幅偏離值累計(jì)超過(guò)100%,，區(qū)間內(nèi)累計(jì)上漲幅度為114.21%，同期上證指數(shù)累計(jì)上漲幅度為3.07%,。

而在2023年9月5日至9月6日,，于范易及其一致行動(dòng)人將上述股票全部減持，未在減持比例到達(dá)5%時(shí)依法停止交易,，后續(xù)違規(guī)成交金額1.07億元,，違法所得1653萬(wàn)元。證監(jiān)會(huì)擬依法沒收于范易及其一致行動(dòng)人前述違法所得,，并從嚴(yán)處以3295萬(wàn)元罰款,。

9月15日晚間，駕校龍頭東方時(shí)尚發(fā)布公告稱,，收到公司實(shí)際控制人,、董事長(zhǎng)徐雄先生家屬的通知，徐雄先生因涉嫌操縱證券市場(chǎng)罪,，經(jīng)上海市人民檢察院第一分院批準(zhǔn)逮捕,。

東方時(shí)尚稱，已針對(duì)相關(guān)事項(xiàng)做了妥善安排,，目前公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)不受影響,，各項(xiàng)工作有序開展。東方時(shí)尚董事會(huì)及管理層將加強(qiáng)經(jīng)營(yíng)管理,，確保公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的正常進(jìn)行,。

在同一時(shí)間，東方時(shí)尚還披露關(guān)于控股股東購(gòu)回減持股份結(jié)果的公告,。公告顯示,，截至9月15日，公司控股股東東方時(shí)尚投資有限公司（下稱“投資公司”）已經(jīng)通過(guò)自籌資金以二級(jí)市場(chǎng)集中競(jìng)價(jià)交易方式購(gòu)回340萬(wàn)股份,。此次購(gòu)回股份產(chǎn)生收益全部歸上市公司所有,。

此前，東方時(shí)尚控股股東因違規(guī)減持被上交所予以監(jiān)管警示,。

公告顯示,，截至2023年8月25日,，投資公司及其一致行動(dòng)人徐雄合計(jì)持有上市公司股份2億股，占東方時(shí)尚總股本的27.70%,，均為IPO前取得,。8月28日，投資公司通過(guò)大宗交易減持公司股份340萬(wàn)股,，占公司總股本比例0.47%,，成交價(jià)均為6.48元/股，成交金額合計(jì)2203.20萬(wàn)元,。

隆基綠能股價(jià)已“腰斬”

讓高瓴冒著如此大爭(zhēng)議都要減持的隆基綠能,，是中國(guó)光伏行業(yè)巨頭。據(jù)其財(cái)報(bào)顯示,，該公司已發(fā)展成為全球最大的集研發(fā),、生產(chǎn)、銷售,、服務(wù)于一體的單晶光伏制造企業(yè)，單晶硅片和組件出貨量均位列全球第一,。

但隆基綠能近期的業(yè)績(jī)備受考驗(yàn),。

三季報(bào)顯示，該公司當(dāng)季歸母凈利潤(rùn)同比下滑44%至25.15億元,；前三季度,，它的歸母凈利潤(rùn)為116.94億元，同比增長(zhǎng)6.54%,，同比數(shù)據(jù)較2021-2022年同期的18.87%和44.96%已大幅放緩,。

業(yè)績(jī)受沖擊，其實(shí)一個(gè)原因是存貨跌價(jià)損失增加,。今年前三季度,，隆基綠能的資產(chǎn)減值損失達(dá)30.92億元，同比增長(zhǎng)277%,。

據(jù)管理層此前解釋,，這部分損失一大原因是去年底到今年初發(fā)往美國(guó)的產(chǎn)品不能進(jìn)入當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)，不得不拉回國(guó)內(nèi),，再發(fā)售到全國(guó)各地,。而在此之間，光伏產(chǎn)品價(jià)格大幅下跌,，導(dǎo)致出現(xiàn)大額虧損,。目前，隆基尚未對(duì)明年美國(guó)的出貨目標(biāo)進(jìn)行規(guī)劃,，仍有待政策進(jìn)一步明朗,。

2022年4月,，美國(guó)商務(wù)部對(duì)原產(chǎn)自東南亞四國(guó)的電池與組件發(fā)布“反規(guī)避”調(diào)查，意在打擊轉(zhuǎn)口產(chǎn)能,，同時(shí)扶持本土產(chǎn)能,。

隨著“反規(guī)避”調(diào)查推進(jìn)，美方發(fā)現(xiàn)中國(guó)企業(yè)在東南亞確實(shí)生產(chǎn)組件,、電池片,，但認(rèn)為硅片、硅料來(lái)源或有問(wèn)題,，這又引出供應(yīng)鏈溯源問(wèn)題,，要求供應(yīng)商提供原產(chǎn)地證明，尤其需要證明產(chǎn)業(yè)鏈中的材料并非源自新疆,。自此以來(lái),，中國(guó)頭部光伏企業(yè)運(yùn)往美國(guó)港口的組件，大多遭遇過(guò)扣留在港的經(jīng)歷,。

“今年超30億元的減值中,，相當(dāng)一部分來(lái)自于發(fā)往美國(guó)的產(chǎn)品回運(yùn)之后的減值。過(guò)去幾年美國(guó)市場(chǎng)中,，我們?cè)馐芰撕車?yán)重的損失,。”隆基綠能總經(jīng)理李振國(guó)稱,。

除了存貨減值,，隆基綠能的業(yè)績(jī)還受到產(chǎn)能過(guò)剩挑戰(zhàn)。

今年以來(lái),，光伏價(jià)格回落刺激需求,，中國(guó)作為全球最大光伏市場(chǎng)新增裝機(jī)保持高速增長(zhǎng)。國(guó)家能源局9月19日發(fā)布數(shù)據(jù),，今年1-8月,，中國(guó)光伏新增裝機(jī)113.2GW，創(chuàng)歷史新高,，同比增長(zhǎng)154.5%,。

在光伏新增裝機(jī)需求旺盛的同時(shí)，隨著產(chǎn)能膨脹和競(jìng)爭(zhēng)加劇,，行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩已成必然,。

在上游硅料環(huán)節(jié)，據(jù)硅業(yè)分會(huì)數(shù)據(jù),，到2023年末中國(guó)硅料產(chǎn)能將達(dá)220萬(wàn)噸,，較2022年底接近翻番。到2023年三季度末,，國(guó)內(nèi)硅料預(yù)計(jì)就有170萬(wàn)噸在產(chǎn),，如按1萬(wàn)噸硅料生產(chǎn)3.85GW組件計(jì)算,，對(duì)應(yīng)可供約655GW組件產(chǎn)能。

同時(shí),，市場(chǎng)預(yù)計(jì),，硅片、電池片,、組件各部分產(chǎn)能都將超過(guò)800GW,，在去年基礎(chǔ)上至少增超五成；如果當(dāng)前各家企業(yè)規(guī)劃均落地,，各環(huán)節(jié)產(chǎn)能甚至超過(guò)1050GW,。

但在需求端方面，綜合多家機(jī)構(gòu)測(cè)算,，2023年,，全球新增裝機(jī)量預(yù)計(jì)在350-400Gw；考慮流通環(huán)節(jié)因素,，樂(lè)觀估計(jì)最大終端組件消耗量也就在400-500GW,。這意味著，中國(guó)光伏產(chǎn)能兩倍于全球總需求,。

產(chǎn)能過(guò)剩壓力下,，隨著企業(yè)間競(jìng)爭(zhēng)加劇，產(chǎn)品價(jià)格也加速下跌,。

其中，上游硅料價(jià)格已從最高24萬(wàn)元/噸最低跌至約6萬(wàn)元/噸,，跌去超七成,；組件招標(biāo)報(bào)價(jià)從約2元/瓦跌至現(xiàn)在的約1元/瓦。

據(jù)光伏資訊機(jī)構(gòu)InfoLink數(shù)據(jù),，今年10月底,，組件廠家預(yù)期11月價(jià)格將出現(xiàn)進(jìn)一步下探，一線廠家交單1.05-1.07元/瓦正在增多,，價(jià)格已逼近成本線,。

“近期光伏組件環(huán)節(jié)出現(xiàn)接近成本線1元/瓦的非理性價(jià)格，現(xiàn)階段這一價(jià)格水平上,，全產(chǎn)業(yè)鏈都難以盈利,，大家基本都在勉強(qiáng)生存?！崩钫駠?guó)在隆基綠能第三季度業(yè)績(jī)會(huì)上表示,。

不過(guò)，產(chǎn)能過(guò)剩的壓力并沒有阻止隆基綠能擴(kuò)產(chǎn),。

9月20日,，隆基綠能發(fā)布一則投資建設(shè)的公告,，擬投資39.151億元用于生產(chǎn)BC單晶電池,。該項(xiàng)目預(yù)計(jì)2024年11月開始逐步投產(chǎn),，2025年11月達(dá)產(chǎn)。

在此之前,，隆基綠能已多次發(fā)布投資建設(shè)相關(guān)公告,。根據(jù)面包財(cái)經(jīng)統(tǒng)計(jì)，今年以來(lái),，隆基綠能推進(jìn)的5個(gè)光伏產(chǎn)品項(xiàng)目,，合計(jì)投資超700億元。

對(duì)于在產(chǎn)能過(guò)剩的形勢(shì)下擴(kuò)產(chǎn),，隆基綠能解釋為押注新技術(shù),。

隆基綠能認(rèn)為，行業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張較快,，需要有更新技術(shù)的產(chǎn)品不斷推出,，推動(dòng)行業(yè)發(fā)電成本持續(xù)降低。當(dāng)前,，隨著N型TOPCon產(chǎn)能快速擴(kuò)充,，P型PERC會(huì)逐步退出；而TOPCon的擴(kuò)產(chǎn)到明年就會(huì)告一段落,，接下來(lái)BC類電池會(huì)陸續(xù)推出,，并將會(huì)逐步取代TOPCon技術(shù)。

在9月5日召開的2023年半年度業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì),，隆基綠能董事長(zhǎng)鐘寶申表示：“在接下來(lái)的5-6年,，BC電池會(huì)是晶硅電池的絕對(duì)主流?！辩妼毶攴Q,，BC電池會(huì)逐步走向市場(chǎng)，未來(lái)隆基大量產(chǎn)品都會(huì)走向BC技術(shù)路線,。

但市場(chǎng)似乎對(duì)隆基綠能的“新技術(shù)概念”似乎不感興趣,，截至今年11月9日，隆基綠能股價(jià)報(bào)24.24元,，較兩年前的高位72.55元（前復(fù)權(quán)）,，已經(jīng)跌去了66.6%，市值蒸發(fā)了近3600億元,。

至于高瓴不惜被“頂風(fēng)作案”也要“繞道減持”,，更是對(duì)隆基綠能的“新技術(shù)概念”乃至中國(guó)光伏行業(yè)，用腳投下了反對(duì)票。