原標(biāo)題：高瓴背后的資本被證監(jiān)會盯上了

11月8日晚，隆基綠能發(fā)公告稱,，公司股東HHLR因涉嫌“違規(guī)減持”被中國證監(jiān)會立案調(diào)查,。

HHLR是亞洲最大的私募機(jī)構(gòu)高瓴資本在美國設(shè)立的二級市場投資主體，其通過QFII渠道投資中國A股市場。

2020年,，HHLR斥資158.41億元受讓2.26億股隆基綠能,，并在兩次轉(zhuǎn)股后持股達(dá)到4.44億股，持股比例為5.85%,。

不過,，作為持股5%以上的股東，HHLR在參與轉(zhuǎn)融通證券出借業(yè)務(wù)期間（出借證券后持股比例降至5%以下）,，發(fā)生了未作信息披露的減持,。

在證監(jiān)會不斷強調(diào)要“規(guī)范股份減持行為”，且在第三季度明顯加大處罰力度的監(jiān)管環(huán)境下,，高瓴的舉動無疑是“頂風(fēng)作案”,。

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“繞道減持”

根據(jù)HHLR向美國證券交易委員會（SEC）報送的數(shù)據(jù)顯示,，截至2022年末,，它的資管規(guī)模為458.71億美元。

其中,，411.46億美元資產(chǎn)由14名投資者通過集合投資工具（如基金,、投資組合管理等）持有，養(yǎng)老金客戶持有資產(chǎn)37.82億美元,，主權(quán)財富基金類投資者持有的資產(chǎn)規(guī)模5.46億美元,。

2020年12月20日，HHLR斥資158.41億元,，以70元/股的價格受讓2.26億股隆基綠能,。經(jīng)過2021年6月和2022年6月的兩次轉(zhuǎn)股后，HHLR對隆基綠能的持股在2022年末達(dá)到4.44億股,，持股比例為5.85%,。

前述公告中，導(dǎo)致HHLR被立案的“違反限制性規(guī)定轉(zhuǎn)讓股票”行為,，主要指它作為隆基綠能持股5%以上的股東,，在參與轉(zhuǎn)融通證券出借業(yè)務(wù)期間（出借證券后持股比例降至5%以下）發(fā)生的未作信息披露的減持。

此外,，有知情人士對媒體表示,，HHLR背后是美元基金，投資人今年確實提出了贖回要求,，HHLR面對贖回也只能賣出股票,。

時間回到今年3月20日晚,，隆基綠能發(fā)公告稱，HHLR參與轉(zhuǎn)融通證券出借業(yè)務(wù),，出借其持有的隆基綠能股份數(shù)量6448.46萬股,，占后者總股本的0.85%；HHLR在未來90日內(nèi)繼續(xù)將其持有的不超過公司總股本0.15%的股份用于參與轉(zhuǎn)融通證券出借業(yè)務(wù),。

這意味著,，HHLR參與轉(zhuǎn)融通證券出借業(yè)務(wù)合計借出1%股份，其持股比例將降至4.85%,。

同時,，公告提示稱，HHLR此次參與轉(zhuǎn)融通證券出借業(yè)務(wù),，不屬于股份減持,，不會觸及要約收購,，公司控股股東,、實際控制人不會發(fā)生變化，所涉及的股份將在出借期滿后收回,。

值得注意的是,，當(dāng)時公告顯示，HHLR轉(zhuǎn)融通出借期限為182天,，意味著這部分出借了的股票將在今年9月20日左右收回,。

根據(jù)隆基綠能的三季報顯示，截至9月底,，HHLR持股比例只有4.98%,，持股數(shù)量為3.78億股，顯著低于參與轉(zhuǎn)融通前的持股數(shù)量,；同時,，三季報明確指出，“截至報告期末,，HHLR通過轉(zhuǎn)融通方式出借的股份已全部到期歸還”,。

這意味著，HHLR在參與轉(zhuǎn)融通期間,，減持了約6600萬股隆基綠能股票,，而在此期間，隆基綠能沒有發(fā)布任何關(guān)于HHLR減持的公告,。

根據(jù)《上市公司股東,、董監(jiān)高減持股份的若干規(guī)定》，上市公司持股5%以上股東計劃通過證券交易所集中競價交易減持股份,，應(yīng)當(dāng)在首次賣出的15個交易日前向證券交易所報告并預(yù)先披露減持計劃,。

有證券律師表示,，即便因參與轉(zhuǎn)融通出借業(yè)務(wù)使得持股比例暫時低于5%，這些股票是要歸還的,，其5%以上股東身份本質(zhì)上沒有改變,，不能因此逃避減持的信息披露義務(wù)，HHLR此種行為涉嫌“繞道減持”“這可能也是轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)規(guī)則的一個漏洞”,。

頂風(fēng)作案

在監(jiān)管層多次強調(diào),、加大處罰力度的背景下，高瓴依然“頂風(fēng)作案”違規(guī)減持,。

就在8月27日,，證監(jiān)會就明確要進(jìn)一步規(guī)范股份減持行為：

上市公司存在破發(fā)、破凈情形,，或者最近三年未進(jìn)行現(xiàn)金分紅,、累計現(xiàn)金分紅金額低于最近三年年均凈利潤30%的，控股股東,、實際控制人不得通過二級市場減持本公司股份,；

從嚴(yán)控制其他上市公司股東減持總量，引導(dǎo)其根據(jù)市場形勢合理安排減持節(jié)奏,，鼓勵控股股東,、實際控制人及其他股東承諾不減持股份或者延長股份鎖定期。

9月15日,，證監(jiān)會通報于范易及其一致行動人違規(guī)減持我樂家居股票案調(diào)查進(jìn)展,。擬依法沒收于范易及其一致行動人違法所得1653.49萬元，并處罰款3295萬元,；同日,，東方時尚實控人徐雄因涉嫌操縱證券市場罪被捕。

根據(jù)2023年公司中報,，于范易為我樂家居第三大股東,，持股1197.13萬股，比例3.79%,。經(jīng)查,，2021年，于范易及其一致行動人通過二級市場買入“我樂家居”股票達(dá)到5%時,，未按規(guī)定履行信息披露義務(wù),，被證監(jiān)會出具警示函。本次違規(guī)減持發(fā)生前,，于范易及其一致行動人合計持有“我樂家居”股票2244萬余股,，占公司總股本的7.11%。

作為A股裝修賽道的上市公司,，我樂家居股價自8月28日至9月6日連續(xù)十個交易日內(nèi)日收盤價格漲幅偏離值累計超過100%,，區(qū)間內(nèi)累計上漲幅度為114.21%,，同期上證指數(shù)累計上漲幅度為3.07%。

而在2023年9月5日至9月6日,，于范易及其一致行動人將上述股票全部減持,，未在減持比例到達(dá)5%時依法停止交易，后續(xù)違規(guī)成交金額1.07億元,，違法所得1653萬元,。證監(jiān)會擬依法沒收于范易及其一致行動人前述違法所得，并從嚴(yán)處以3295萬元罰款,。

9月15日晚間,，駕校龍頭東方時尚發(fā)布公告稱，收到公司實際控制人,、董事長徐雄先生家屬的通知,，徐雄先生因涉嫌操縱證券市場罪，經(jīng)上海市人民檢察院第一分院批準(zhǔn)逮捕,。

東方時尚稱,，已針對相關(guān)事項做了妥善安排，目前公司生產(chǎn)經(jīng)營不受影響,，各項工作有序開展,。東方時尚董事會及管理層將加強經(jīng)營管理,，確保公司經(jīng)營活動的正常進(jìn)行,。

在同一時間，東方時尚還披露關(guān)于控股股東購回減持股份結(jié)果的公告,。公告顯示,，截至9月15日，公司控股股東東方時尚投資有限公司（下稱“投資公司”）已經(jīng)通過自籌資金以二級市場集中競價交易方式購回340萬股份,。此次購回股份產(chǎn)生收益全部歸上市公司所有,。

此前，東方時尚控股股東因違規(guī)減持被上交所予以監(jiān)管警示,。

公告顯示,，截至2023年8月25日，投資公司及其一致行動人徐雄合計持有上市公司股份2億股,，占東方時尚總股本的27.70%,，均為IPO前取得。8月28日,，投資公司通過大宗交易減持公司股份340萬股,，占公司總股本比例0.47%，成交價均為6.48元/股,，成交金額合計2203.20萬元,。

隆基綠能股價已“腰斬”

讓高瓴冒著如此大爭議都要減持的隆基綠能,，是中國光伏行業(yè)巨頭。據(jù)其財報顯示,，該公司已發(fā)展成為全球最大的集研發(fā),、生產(chǎn)、銷售,、服務(wù)于一體的單晶光伏制造企業(yè),，單晶硅片和組件出貨量均位列全球第一,。

但隆基綠能近期的業(yè)績備受考驗,。

三季報顯示，該公司當(dāng)季歸母凈利潤同比下滑44%至25.15億元,；前三季度,，它的歸母凈利潤為116.94億元，同比增長6.54%,，同比數(shù)據(jù)較2021-2022年同期的18.87%和44.96%已大幅放緩,。

業(yè)績受沖擊，其實一個原因是存貨跌價損失增加,。今年前三季度,，隆基綠能的資產(chǎn)減值損失達(dá)30.92億元，同比增長277%,。

據(jù)管理層此前解釋,，這部分損失一大原因是去年底到今年初發(fā)往美國的產(chǎn)品不能進(jìn)入當(dāng)?shù)厥袌觯坏貌焕貒鴥?nèi),，再發(fā)售到全國各地,。而在此之間，光伏產(chǎn)品價格大幅下跌,，導(dǎo)致出現(xiàn)大額虧損,。目前，隆基尚未對明年美國的出貨目標(biāo)進(jìn)行規(guī)劃,，仍有待政策進(jìn)一步明朗,。

2022年4月，美國商務(wù)部對原產(chǎn)自東南亞四國的電池與組件發(fā)布“反規(guī)避”調(diào)查,，意在打擊轉(zhuǎn)口產(chǎn)能，同時扶持本土產(chǎn)能,。

隨著“反規(guī)避”調(diào)查推進(jìn),，美方發(fā)現(xiàn)中國企業(yè)在東南亞確實生產(chǎn)組件、電池片,，但認(rèn)為硅片,、硅料來源或有問題,，這又引出供應(yīng)鏈溯源問題，要求供應(yīng)商提供原產(chǎn)地證明,，尤其需要證明產(chǎn)業(yè)鏈中的材料并非源自新疆,。自此以來，中國頭部光伏企業(yè)運往美國港口的組件,，大多遭遇過扣留在港的經(jīng)歷,。

“今年超30億元的減值中，相當(dāng)一部分來自于發(fā)往美國的產(chǎn)品回運之后的減值,。過去幾年美國市場中,，我們遭受了很嚴(yán)重的損失?！甭』G能總經(jīng)理李振國稱,。

除了存貨減值，隆基綠能的業(yè)績還受到產(chǎn)能過剩挑戰(zhàn),。

今年以來,，光伏價格回落刺激需求，中國作為全球最大光伏市場新增裝機(jī)保持高速增長,。國家能源局9月19日發(fā)布數(shù)據(jù),，今年1-8月，中國光伏新增裝機(jī)113.2GW,，創(chuàng)歷史新高，同比增長154.5%,。

在光伏新增裝機(jī)需求旺盛的同時,，隨著產(chǎn)能膨脹和競爭加劇,，行業(yè)產(chǎn)能過剩已成必然。

在上游硅料環(huán)節(jié),，據(jù)硅業(yè)分會數(shù)據(jù),，到2023年末中國硅料產(chǎn)能將達(dá)220萬噸,，較2022年底接近翻番,。到2023年三季度末,，國內(nèi)硅料預(yù)計就有170萬噸在產(chǎn),，如按1萬噸硅料生產(chǎn)3.85GW組件計算，對應(yīng)可供約655GW組件產(chǎn)能,。

同時,，市場預(yù)計,，硅片、電池片,、組件各部分產(chǎn)能都將超過800GW,，在去年基礎(chǔ)上至少增超五成；如果當(dāng)前各家企業(yè)規(guī)劃均落地,，各環(huán)節(jié)產(chǎn)能甚至超過1050GW。

但在需求端方面,，綜合多家機(jī)構(gòu)測算,，2023年，全球新增裝機(jī)量預(yù)計在350-400Gw,；考慮流通環(huán)節(jié)因素,，樂觀估計最大終端組件消耗量也就在400-500GW。這意味著,，中國光伏產(chǎn)能兩倍于全球總需求,。

產(chǎn)能過剩壓力下，隨著企業(yè)間競爭加劇,，產(chǎn)品價格也加速下跌,。

其中，上游硅料價格已從最高24萬元/噸最低跌至約6萬元/噸,，跌去超七成,；組件招標(biāo)報價從約2元/瓦跌至現(xiàn)在的約1元/瓦。

據(jù)光伏資訊機(jī)構(gòu)InfoLink數(shù)據(jù),，今年10月底,，組件廠家預(yù)期11月價格將出現(xiàn)進(jìn)一步下探，一線廠家交單1.05-1.07元/瓦正在增多,，價格已逼近成本線,。

“近期光伏組件環(huán)節(jié)出現(xiàn)接近成本線1元/瓦的非理性價格，現(xiàn)階段這一價格水平上,，全產(chǎn)業(yè)鏈都難以盈利,，大家基本都在勉強生存?！崩钫駠诼』G能第三季度業(yè)績會上表示,。

不過，產(chǎn)能過剩的壓力并沒有阻止隆基綠能擴(kuò)產(chǎn),。

9月20日,，隆基綠能發(fā)布一則投資建設(shè)的公告,，擬投資39.151億元用于生產(chǎn)BC單晶電池。該項目預(yù)計2024年11月開始逐步投產(chǎn),，2025年11月達(dá)產(chǎn),。

在此之前,，隆基綠能已多次發(fā)布投資建設(shè)相關(guān)公告。根據(jù)面包財經(jīng)統(tǒng)計,，今年以來，隆基綠能推進(jìn)的5個光伏產(chǎn)品項目,，合計投資超700億元,。

對于在產(chǎn)能過剩的形勢下擴(kuò)產(chǎn),，隆基綠能解釋為押注新技術(shù)。

隆基綠能認(rèn)為,，行業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張較快，需要有更新技術(shù)的產(chǎn)品不斷推出,，推動行業(yè)發(fā)電成本持續(xù)降低,。當(dāng)前,，隨著N型TOPCon產(chǎn)能快速擴(kuò)充，P型PERC會逐步退出,；而TOPCon的擴(kuò)產(chǎn)到明年就會告一段落,，接下來BC類電池會陸續(xù)推出，并將會逐步取代TOPCon技術(shù),。

在9月5日召開的2023年半年度業(yè)績說明會,，隆基綠能董事長鐘寶申表示：“在接下來的5-6年，BC電池會是晶硅電池的絕對主流,?！辩妼毶攴Q,，BC電池會逐步走向市場，未來隆基大量產(chǎn)品都會走向BC技術(shù)路線。

但市場似乎對隆基綠能的“新技術(shù)概念”似乎不感興趣,，截至今年11月9日，隆基綠能股價報24.24元,，較兩年前的高位72.55元（前復(fù)權(quán)）,，已經(jīng)跌去了66.6%，市值蒸發(fā)了近3600億元,。

至于高瓴不惜被“頂風(fēng)作案”也要“繞道減持”,，更是對隆基綠能的“新技術(shù)概念”乃至中國光伏行業(yè)，用腳投下了反對票,。