2024年,，哪些行業(yè)的日子會不錯呢,？

文｜

《財經(jīng)》產(chǎn)業(yè)研究中心研究員

劉建中陳汐

編輯｜劉建中

新年伊始，整理思路,，我們從數(shù)據(jù)和邏輯出發(fā),，做出一些基本判斷。這些判斷是2024年其他思考的基石和指南,。以下是2024年的十條判斷,。

美國對于世界經(jīng)濟(jì)、對于中國經(jīng)濟(jì)都非常重要,，先看看美國GDP,、美股、美元的情況,。

美國GDP增速下降,，但不會衰退

歷史規(guī)律可以給我們一些啟示。從最近50年的歷史數(shù)據(jù)看（表1）,，當(dāng)美元加息到4%以上,，未來都會降息。而開始降息的一年內(nèi),，美國GDP增速基本上都小于降息之前,。

但是，GDP雖然下降,，但在一年內(nèi)從未降到零值以下,，即不會衰退,。這是因為，從經(jīng)濟(jì)過熱到經(jīng)濟(jì)衰退的轉(zhuǎn)換,，需要一段時間,。

目前美國聯(lián)邦目標(biāo)利率為5.5%，預(yù)計2024年3月份降息,，可以參考以上規(guī)律,。

表1：美國最近50年的降息時間,，降息前后的GDP增速對比

表1中的數(shù)據(jù)展示出兩個特點(diǎn)。

第一個特點(diǎn)：降息之后第三個季度的GDP增速,，都低于降息之前兩個季度的GDP增速均值,。這說明降息之后，經(jīng)濟(jì)增速會下行,。

當(dāng)然,，從因果關(guān)系上,，肯定不是降息導(dǎo)致GDP增速下降，而是美聯(lián)儲綜合了就業(yè),、通脹等各種經(jīng)濟(jì)因素,，判斷經(jīng)濟(jì)熱度下降，所以開始了降息,。

而且,，五次降息中有四次，降息之后,，包含降息當(dāng)季在內(nèi)的四個季度的GDP增速均值,，低于降息之前兩個季度的GDP均值。僅2007年是個例外,。那次降息前兩個季度的GDP增速均值僅有1.76%,，而且美國房價已經(jīng)開始快速下跌。政府通過一些措施,，穩(wěn)住了GDP下跌,。但是，政府措施沒能解決經(jīng)濟(jì)深層矛盾,，這之后發(fā)生了2008年次貸危機(jī),。

目前，市場普遍預(yù)期美聯(lián)儲將在2024年3月開始降息,。所以,，從歷史規(guī)律看,，2024,，GDP增速也會下降。

第二個特點(diǎn)：雖然GDP增速下降,，但GDP增速不會在一年內(nèi)到達(dá)零值以下,。這不難理解，降息之前,，經(jīng)濟(jì)都處于過熱狀態(tài),，而經(jīng)濟(jì)從熱到冷需要時間。從歷史經(jīng)驗看,，經(jīng)濟(jì)不會在一年內(nèi)驟然降到零下,。所以，2024年美國經(jīng)濟(jì)會變冷但GDP增速不會降到零下,。

以上是從歷史規(guī)律做出的判斷,。如果從微觀機(jī)制出發(fā)，我們會得出相同的判斷,。

2022年11月3日,，美國聯(lián)邦目標(biāo)利率上調(diào)為4%,，2022年12月15日，進(jìn)一步上調(diào)為4.5%,。2023年利率繼續(xù)上調(diào),，目前為5.5%。高利率必然抑制購房,、投資等需求,。圖1的新屋銷售數(shù)據(jù)已經(jīng)展現(xiàn)出明顯的下降趨勢。

圖1:美國新屋銷售（季調(diào)折年數(shù)）

但是,，2023年美國的就業(yè),、投資、金融市場數(shù)據(jù)為何都保持強(qiáng)勁,？有一個關(guān)鍵原因：美國采取了積極的財政政策,。

美國2023年財政赤字率高達(dá)6%,，這些錢通過各種渠道支撐了經(jīng)濟(jì),。比如，通過補(bǔ)貼企業(yè)促進(jìn)制造業(yè)回流,。圖2是美國私人部門制造業(yè)建造支出,，可以看到制造業(yè)建造支出大幅上升,，尤其是計算機(jī),、電子、電氣行業(yè),。

圖2:美國私人部門制造業(yè)建造支出（季調(diào)折年數(shù)）

流動性縮緊必然導(dǎo)致私人部門的資產(chǎn)負(fù)債表走弱,，一個證據(jù)是商業(yè)銀行的消費(fèi)者貸款拖欠額開始上升（圖3）,。而且,，2023年的財政政策力度不可持續(xù),，2024年會有所緩和。所以,，2024年的美國經(jīng)濟(jì)會弱于2023年,。

圖3：商業(yè)銀行的消費(fèi)者貸款拖欠額

為何美國在2024年不會產(chǎn)生衰退,？需要承認(rèn)，美國經(jīng)濟(jì)中存在潛在風(fēng)險,。比如,，疫情改變了很多公司的辦公方式，導(dǎo)致美國商業(yè)地產(chǎn)空置率高,，收益率低,。在2024年的高利率環(huán)境下，如果商業(yè)地產(chǎn)的貸款到期,，業(yè)主會很難找到低利率的再融資,。這有可能會導(dǎo)致違約風(fēng)險，也可能帶動商業(yè)地產(chǎn)價格快速下跌,。

但是，美國還有足夠的措施,，可以用定向的貨幣和財政政策撲滅偶發(fā)的風(fēng)險,。

2024年會是美國經(jīng)濟(jì)由熱轉(zhuǎn)冷的過渡之年,。

美國股市小幅波動、平淡無奇

股市的牛熊首先取決于市盈率,，當(dāng)市盈率處于歷史高位,，利空會被放大。從圖4的標(biāo)普500席勒市盈率看,，目前數(shù)值為31。從1900年開始的120多年里,，標(biāo)普500的席勒市盈率超過30的時間不足10年。所以,，目前市盈率偏高,。

圖4:標(biāo)普500的席勒市盈率

2024年,，如果美國通脹下降不及預(yù)期,，那么貨幣政策會比預(yù)期更緊，這不利于股市,；如果通脹下降符合預(yù)期,，而經(jīng)濟(jì)增速下降過快引發(fā)硬著陸擔(dān)憂,，也不利于股市。

那么股市大漲的前提只能是,，通脹快速下降到合理水平，而就業(yè)和經(jīng)濟(jì)增長出人意料的強(qiáng)勁,。但這種組合出現(xiàn)的可能性很小,。

2023年12月美國新增非農(nóng)就業(yè)21.6萬人,，大幅超過彭博一致預(yù)期17.5萬人。但美國就業(yè)市場并沒有那么強(qiáng)勁,。初次公布的就業(yè)數(shù)據(jù)不準(zhǔn)確，后面往往會修正,。2023年前11個月的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)中,，向下修正了11次。

而從住戶調(diào)查數(shù)據(jù)看,，失業(yè)人數(shù)增加了68.3萬人,；企業(yè)調(diào)查中失業(yè)人數(shù)增加了67.6萬人；勞動力參與率從62.8%下降到62.5%（圖5）,。從這些數(shù)據(jù)看,，美國就業(yè)并不強(qiáng),。當(dāng)然，目前的數(shù)據(jù)也不算弱,。

圖5:美國勞動力參與率（%）

當(dāng)就業(yè)和經(jīng)濟(jì)溫和時,，股市漲跌主要看通脹,。通脹下降超預(yù)期,，股市小牛,；不及預(yù)期，股市小熊,。

美國股市也沒有大熊市的基礎(chǔ)。如果金融風(fēng)險暴露,，股市會短暫下跌。但2024年是大選年,，政策相對寬松,，可以阻止股市大幅走熊,。

所以,，2024年美國股市小漲或小跌，平淡無奇,。我們預(yù)測標(biāo)普500指數(shù),，2024年漲跌幅在-8%到+8%之間,。

美元指數(shù)繼續(xù)下跌

美元指數(shù)的漲跌具有明顯的周期性與連續(xù)性,。從歷史看,，當(dāng)美元處于加息大周期中，美元指數(shù)上漲,；處于降息大周期中，美元指數(shù)下跌,。

從圖6可以看出，

1985年-1991年,，降息大周期，美元指數(shù)下跌,；

1992年-2000年,，加息大周期,，美元指數(shù)上漲；

2001年-2011年,，降息大周期，美元指數(shù)下跌,；

2012年-2022年,，加息大周期,，美元指數(shù)上漲,。

圖6:1985年以來的美元指數(shù)

美元從2024年開始將進(jìn)入降息大周期，最終利率要降到2%以下,。否則,，美國34萬億美元的公共債務(wù)付息壓力巨大。

所以,，美元指數(shù)已經(jīng)進(jìn)入下降周期,，未來幾年的大方向都是下降。

黃金,、白銀漲價

美元指數(shù)下降,，會直接導(dǎo)致黃金、白銀等貴金屬價格上漲,。而美國經(jīng)濟(jì)走弱,、國際沖突頻繁都利好貴金屬。

目前，市場對黃金上漲的一致預(yù)期也比較強(qiáng),，但還是有空間,。從comex黃金的非商業(yè)空頭持倉占比看,，對黃金的樂觀情緒還有上升空間,。在最為樂觀時，此持倉可以降到10%以下,，目前數(shù)值為17%,。就像期貨里常說,，“空頭不消失,，上漲行情就還沒有到頭?！?/p>

圖7：comex黃金非商業(yè)空頭持倉占比

黃金是新時代的戰(zhàn)略物資,，中國的探礦投入會在2023年的基礎(chǔ)上繼續(xù)增加。我們預(yù)計,，2024年和2023年一樣,，會有中國發(fā)現(xiàn)大金礦的消息傳出。

銅漲價

麥肯錫曾預(yù)計,，到2031年受綠色能源轉(zhuǎn)型等因素的驅(qū)動,，全球銅需求量將達(dá)到3660萬噸，而供應(yīng)量為3010萬噸,。

然而2023年以來,，一些主要銅礦企業(yè)，比如第一量子礦業(yè)公司,、英美資源集團(tuán)調(diào)低了2024年的產(chǎn)量,。這導(dǎo)致2024年銅的供需關(guān)系發(fā)生變化，供給出現(xiàn)缺口,。高盛預(yù)計,，2024年銅的缺口將超過50萬噸。

一位標(biāo)普全球資深銅業(yè)分析師（Wang Ruilin）預(yù)計：“銅冶煉廠將從2024年開始出現(xiàn)精礦供應(yīng)短缺,，預(yù)計精礦市場的缺口將在2025年-2027年期間擴(kuò)大,。”

銅將出現(xiàn)短缺逐漸成為市場共識,，這個共識會加速銅冶煉企業(yè)補(bǔ)充庫存,，這會加速銅或銅精礦短缺的到來。

短缺則意味著漲價。

中國經(jīng)濟(jì)的負(fù)面“意外”減少

“意外”是影響經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的重要因素,。負(fù)面的“意外”會導(dǎo)致產(chǎn)能過剩,、企業(yè)利潤下降。由于預(yù)期的改變,，2024年負(fù)面的“意外”會少于2023年,。在這種條件下，中國經(jīng)濟(jì)會邊際改善,。

人民幣匯率回升

中國經(jīng)濟(jì)改善,，疊加美元指數(shù)下降，人民幣匯率會進(jìn)一步回升,。

瑞銀認(rèn)為,，2024年底，人民幣兌美元匯率或升至7.0,，此前預(yù)測為7.15,。高盛表示，2024年6月,，人民幣兌美元匯率或升至7.1,，12月或升至7.05。彭博的最新調(diào)查顯示,，人民幣兌美元的預(yù)測中值在2024年一二季度為7.1,，此后逐漸走升，并有望在2024年末升破7,。

港股牛市

2024年,，人民幣相對于美元升值。港股中存在相當(dāng)比例的公司,，其主要業(yè)務(wù)在中國大陸,。因為港幣基本錨定美元，港幣相對于人民幣貶值,，所以以港幣計價,，這些公司業(yè)績會得到顯著提升。

同時,，2024年中國經(jīng)濟(jì)改善,，即使以人民幣計價，公司業(yè)績相對于2023年也會上升,。

第三個因素,，美元降息，國際資本回流,，港幣的流動性也會更充裕,。

在這三個因素的共同作用下,，港股牛市可期。我們預(yù)計,，2024年香港恒生指數(shù)的漲幅將超過10%,，并有機(jī)會超過20%。

中國股市見底回升

2024年,，三個因素有利于A股市場見底回升：

第一,，股市估值不高，有利于底部出現(xiàn),。另一種表達(dá)方式是：A股隱含的風(fēng)險溢價觸達(dá)近十年以來的最低水平,。在2010年-2020年,，2014年和2018年達(dá)到過與目前同樣的水平,。回頭看,，2014年和2018年都是A股的底部,。

第二，經(jīng)濟(jì)邊際改善,，負(fù)面“意外”減少,，正面“意外”增多。

第三,，人民幣兌美元升值,，且美元降息導(dǎo)致全球流動性改善。

一些行業(yè)日子不錯

2024年,，哪些行業(yè)的日子會不錯呢,？

首先，芯片行業(yè)庫存改善,，有助于行業(yè)利潤回升,；

第二，銅,、黃金,、白銀、鉑金價格上升,，推高行業(yè)利潤,；

第三，鋼鐵,，水泥需求改善,，成本下降，盈利適度樂觀,；

第四,，受股市回暖影響,，證券行業(yè)盈利回升；

第五,，能繁母豬存欄數(shù)量持續(xù)下降,，豬肉價格有望上升，同時帶動雞鴨牛羊價格回升,。

圖8:能繁母豬存欄數(shù)量

此外,，人形機(jī)器人、衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng),、AI行業(yè)的動態(tài)值得積極關(guān)注,。

本文預(yù)測的一個重要前提是，美聯(lián)儲3月份降息,。如果美聯(lián)儲降息時間推遲,，則預(yù)測時間相應(yīng)推遲。