2024年，哪些行業(yè)的日子會不錯呢,？

文｜

《財經(jīng)》產(chǎn)業(yè)研究中心研究員

劉建中陳汐

編輯｜劉建中

新年伊始,，整理思路，我們從數(shù)據(jù)和邏輯出發(fā),，做出一些基本判斷,。這些判斷是2024年其他思考的基石和指南。以下是2024年的十條判斷,。

美國對于世界經(jīng)濟,、對于中國經(jīng)濟都非常重要，先看看美國GDP,、美股,、美元的情況。

美國GDP增速下降,，但不會衰退

歷史規(guī)律可以給我們一些啟示,。從最近50年的歷史數(shù)據(jù)看（表1），當美元加息到4%以上,，未來都會降息,。而開始降息的一年內(nèi)，美國GDP增速基本上都小于降息之前,。

但是,，GDP雖然下降，但在一年內(nèi)從未降到零值以下,，即不會衰退,。這是因為，從經(jīng)濟過熱到經(jīng)濟衰退的轉(zhuǎn)換,，需要一段時間,。

目前美國聯(lián)邦目標利率為5.5%，預計2024年3月份降息,，可以參考以上規(guī)律,。

表1：美國最近50年的降息時間，降息前后的GDP增速對比

表1中的數(shù)據(jù)展示出兩個特點,。

第一個特點：降息之后第三個季度的GDP增速,，都低于降息之前兩個季度的GDP增速均值。這說明降息之后，經(jīng)濟增速會下行,。

當然,，從因果關系上，肯定不是降息導致GDP增速下降,，而是美聯(lián)儲綜合了就業(yè),、通脹等各種經(jīng)濟因素，判斷經(jīng)濟熱度下降,，所以開始了降息,。

而且，五次降息中有四次,，降息之后,，包含降息當季在內(nèi)的四個季度的GDP增速均值，低于降息之前兩個季度的GDP均值,。僅2007年是個例外,。那次降息前兩個季度的GDP增速均值僅有1.76%，而且美國房價已經(jīng)開始快速下跌,。政府通過一些措施,，穩(wěn)住了GDP下跌。但是,，政府措施沒能解決經(jīng)濟深層矛盾,，這之后發(fā)生了2008年次貸危機,。

目前,，市場普遍預期美聯(lián)儲將在2024年3月開始降息。所以,，從歷史規(guī)律看,，2024，GDP增速也會下降,。

第二個特點：雖然GDP增速下降,，但GDP增速不會在一年內(nèi)到達零值以下。這不難理解,，降息之前,，經(jīng)濟都處于過熱狀態(tài)，而經(jīng)濟從熱到冷需要時間,。從歷史經(jīng)驗看,，經(jīng)濟不會在一年內(nèi)驟然降到零下。所以,，2024年美國經(jīng)濟會變冷但GDP增速不會降到零下,。

以上是從歷史規(guī)律做出的判斷。如果從微觀機制出發(fā)，我們會得出相同的判斷,。

2022年11月3日,，美國聯(lián)邦目標利率上調(diào)為4%，2022年12月15日,，進一步上調(diào)為4.5%,。2023年利率繼續(xù)上調(diào)，目前為5.5%,。高利率必然抑制購房,、投資等需求。圖1的新屋銷售數(shù)據(jù)已經(jīng)展現(xiàn)出明顯的下降趨勢,。

圖1:美國新屋銷售（季調(diào)折年數(shù)）

但是,，2023年美國的就業(yè)、投資,、金融市場數(shù)據(jù)為何都保持強勁,？有一個關鍵原因：美國采取了積極的財政政策。

美國2023年財政赤字率高達6%,，這些錢通過各種渠道支撐了經(jīng)濟,。比如，通過補貼企業(yè)促進制造業(yè)回流,。圖2是美國私人部門制造業(yè)建造支出,，可以看到制造業(yè)建造支出大幅上升，尤其是計算機,、電子,、電氣行業(yè)。

圖2:美國私人部門制造業(yè)建造支出（季調(diào)折年數(shù)）

流動性縮緊必然導致私人部門的資產(chǎn)負債表走弱,，一個證據(jù)是商業(yè)銀行的消費者貸款拖欠額開始上升（圖3）,。而且，2023年的財政政策力度不可持續(xù),，2024年會有所緩和,。所以，2024年的美國經(jīng)濟會弱于2023年,。

圖3：商業(yè)銀行的消費者貸款拖欠額

為何美國在2024年不會產(chǎn)生衰退,？需要承認，美國經(jīng)濟中存在潛在風險,。比如,，疫情改變了很多公司的辦公方式，導致美國商業(yè)地產(chǎn)空置率高,，收益率低,。在2024年的高利率環(huán)境下,，如果商業(yè)地產(chǎn)的貸款到期，業(yè)主會很難找到低利率的再融資,。這有可能會導致違約風險,，也可能帶動商業(yè)地產(chǎn)價格快速下跌。

但是,，美國還有足夠的措施,，可以用定向的貨幣和財政政策撲滅偶發(fā)的風險。

2024年會是美國經(jīng)濟由熱轉(zhuǎn)冷的過渡之年,。

美國股市小幅波動,、平淡無奇

股市的牛熊首先取決于市盈率，當市盈率處于歷史高位,，利空會被放大,。從圖4的標普500席勒市盈率看，目前數(shù)值為31,。從1900年開始的120多年里,，標普500的席勒市盈率超過30的時間不足10年。所以,，目前市盈率偏高,。

圖4:標普500的席勒市盈率

2024年，如果美國通脹下降不及預期,，那么貨幣政策會比預期更緊,，這不利于股市；如果通脹下降符合預期,，而經(jīng)濟增速下降過快引發(fā)硬著陸擔憂,，也不利于股市。

那么股市大漲的前提只能是,，通脹快速下降到合理水平,，而就業(yè)和經(jīng)濟增長出人意料的強勁,。但這種組合出現(xiàn)的可能性很小,。

2023年12月美國新增非農(nóng)就業(yè)21.6萬人，大幅超過彭博一致預期17.5萬人,。但美國就業(yè)市場并沒有那么強勁,。初次公布的就業(yè)數(shù)據(jù)不準確，后面往往會修正,。2023年前11個月的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)中,，向下修正了11次。

而從住戶調(diào)查數(shù)據(jù)看,，失業(yè)人數(shù)增加了68.3萬人,；企業(yè)調(diào)查中失業(yè)人數(shù)增加了67.6萬人；勞動力參與率從62.8%下降到62.5%（圖5）。從這些數(shù)據(jù)看,，美國就業(yè)并不強,。當然，目前的數(shù)據(jù)也不算弱,。

圖5:美國勞動力參與率（%）

當就業(yè)和經(jīng)濟溫和時,，股市漲跌主要看通脹。通脹下降超預期,，股市小牛,；不及預期，股市小熊,。

美國股市也沒有大熊市的基礎,。如果金融風險暴露，股市會短暫下跌,。但2024年是大選年,，政策相對寬松，可以阻止股市大幅走熊,。

所以,，2024年美國股市小漲或小跌，平淡無奇,。我們預測標普500指數(shù),，2024年漲跌幅在-8%到+8%之間。

美元指數(shù)繼續(xù)下跌

美元指數(shù)的漲跌具有明顯的周期性與連續(xù)性,。從歷史看,，當美元處于加息大周期中，美元指數(shù)上漲,；處于降息大周期中,，美元指數(shù)下跌。

從圖6可以看出,，

1985年-1991年,，降息大周期，美元指數(shù)下跌,；

1992年-2000年,，加息大周期，美元指數(shù)上漲,；

2001年-2011年,，降息大周期，美元指數(shù)下跌,；

2012年-2022年,，加息大周期,，美元指數(shù)上漲。

圖6:1985年以來的美元指數(shù)

美元從2024年開始將進入降息大周期,，最終利率要降到2%以下,。否則，美國34萬億美元的公共債務付息壓力巨大,。

所以,，美元指數(shù)已經(jīng)進入下降周期，未來幾年的大方向都是下降,。

黃金,、白銀漲價

美元指數(shù)下降，會直接導致黃金,、白銀等貴金屬價格上漲,。而美國經(jīng)濟走弱、國際沖突頻繁都利好貴金屬,。

目前,，市場對黃金上漲的一致預期也比較強，但還是有空間,。從comex黃金的非商業(yè)空頭持倉占比看,，對黃金的樂觀情緒還有上升空間。在最為樂觀時,，此持倉可以降到10%以下,，目前數(shù)值為17%。就像期貨里常說,，“空頭不消失,，上漲行情就還沒有到頭?！?/p>

圖7：comex黃金非商業(yè)空頭持倉占比

黃金是新時代的戰(zhàn)略物資,，中國的探礦投入會在2023年的基礎上繼續(xù)增加。我們預計,，2024年和2023年一樣,，會有中國發(fā)現(xiàn)大金礦的消息傳出。

銅漲價

麥肯錫曾預計,，到2031年受綠色能源轉(zhuǎn)型等因素的驅(qū)動,，全球銅需求量將達到3660萬噸，而供應量為3010萬噸,。

然而2023年以來，一些主要銅礦企業(yè),，比如第一量子礦業(yè)公司,、英美資源集團調(diào)低了2024年的產(chǎn)量,。這導致2024年銅的供需關系發(fā)生變化，供給出現(xiàn)缺口,。高盛預計,，2024年銅的缺口將超過50萬噸。

一位標普全球資深銅業(yè)分析師（Wang Ruilin）預計：“銅冶煉廠將從2024年開始出現(xiàn)精礦供應短缺,，預計精礦市場的缺口將在2025年-2027年期間擴大,。”

銅將出現(xiàn)短缺逐漸成為市場共識,，這個共識會加速銅冶煉企業(yè)補充庫存,，這會加速銅或銅精礦短缺的到來。

短缺則意味著漲價,。

中國經(jīng)濟的負面“意外”減少

“意外”是影響經(jīng)濟運行的重要因素,。負面的“意外”會導致產(chǎn)能過剩、企業(yè)利潤下降,。由于預期的改變,，2024年負面的“意外”會少于2023年。在這種條件下,，中國經(jīng)濟會邊際改善,。

人民幣匯率回升

中國經(jīng)濟改善，疊加美元指數(shù)下降,，人民幣匯率會進一步回升,。

瑞銀認為，2024年底,，人民幣兌美元匯率或升至7.0,，此前預測為7.15。高盛表示,，2024年6月,，人民幣兌美元匯率或升至7.1，12月或升至7.05,。彭博的最新調(diào)查顯示,，人民幣兌美元的預測中值在2024年一二季度為7.1，此后逐漸走升,，并有望在2024年末升破7,。

港股牛市

2024年，人民幣相對于美元升值,。港股中存在相當比例的公司,，其主要業(yè)務在中國大陸。因為港幣基本錨定美元,，港幣相對于人民幣貶值,，所以以港幣計價,，這些公司業(yè)績會得到顯著提升。

同時,，2024年中國經(jīng)濟改善,，即使以人民幣計價，公司業(yè)績相對于2023年也會上升,。

第三個因素,，美元降息，國際資本回流,，港幣的流動性也會更充裕,。

在這三個因素的共同作用下，港股牛市可期,。我們預計,，2024年香港恒生指數(shù)的漲幅將超過10%，并有機會超過20%,。

中國股市見底回升

2024年,，三個因素有利于A股市場見底回升：

第一，股市估值不高,，有利于底部出現(xiàn),。另一種表達方式是：A股隱含的風險溢價觸達近十年以來的最低水平。在2010年-2020年,，2014年和2018年達到過與目前同樣的水平,。回頭看,，2014年和2018年都是A股的底部,。

第二，經(jīng)濟邊際改善,，負面“意外”減少,，正面“意外”增多。

第三,，人民幣兌美元升值,，且美元降息導致全球流動性改善。

一些行業(yè)日子不錯

2024年,，哪些行業(yè)的日子會不錯呢,？

首先，芯片行業(yè)庫存改善,，有助于行業(yè)利潤回升,；

第二，銅、黃金,、白銀,、鉑金價格上升,，推高行業(yè)利潤,；

第三，鋼鐵,，水泥需求改善,，成本下降，盈利適度樂觀,；

第四,，受股市回暖影響，證券行業(yè)盈利回升,；

第五,，能繁母豬存欄數(shù)量持續(xù)下降，豬肉價格有望上升,，同時帶動雞鴨牛羊價格回升,。

圖8:能繁母豬存欄數(shù)量

此外，人形機器人,、衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng),、AI行業(yè)的動態(tài)值得積極關注。

本文預測的一個重要前提是,，美聯(lián)儲3月份降息,。如果美聯(lián)儲降息時間推遲，則預測時間相應推遲,。