原標(biāo)題：A股破前低,，證監(jiān)會(huì)九位負(fù)責(zé)人開(kāi)年“長(zhǎng)談”有何深意,？

在2023年收官失守3000點(diǎn)后,，A股2024年開(kāi)年連續(xù)下跌,，持續(xù)艱難磨底,。

1月18日上證綜指一度跌破2800點(diǎn),，突破2022年4月的前低,。

投資者擔(dān)憂有所加劇,，對(duì)IPO,、再融資,、減持等資金流出“管道”格外關(guān)注，對(duì)兩融,、股指期貨,、雪球產(chǎn)品等杠桿力量也心存憂慮。

自去年7月“活躍市場(chǎng)、提振信心”要求提出以來(lái),，監(jiān)管部門(mén)連續(xù)推出政策舉措,，然而受內(nèi)外綜合因素影響，市場(chǎng)表現(xiàn)始終不盡如人意,。各項(xiàng)政策呈現(xiàn)的“兩難”也越來(lái)越顯性化,，比如限制IPO與支持直接融資的政策平衡，限制再融資與滿足合理融資需求的政策平衡,，限制減持與支持創(chuàng)投退出的政策平衡,，加強(qiáng)監(jiān)管與活躍市場(chǎng)的政策平衡等。

在此背景下,，證監(jiān)會(huì)開(kāi)年以來(lái)連續(xù)舉行新聞發(fā)布會(huì),，綜合司、發(fā)行司,、機(jī)構(gòu)司,、上市司、法治司,、期貨司,、稽查局、處罰委,、投服中心等九部門(mén)負(fù)責(zé)人與市場(chǎng)進(jìn)行深度“長(zhǎng)談”,，不僅直接回應(yīng)市場(chǎng)對(duì)審核流程透明度的質(zhì)疑、對(duì)監(jiān)管不嚴(yán)的質(zhì)疑,、對(duì)退市率不高的質(zhì)疑以及對(duì)存在惡意做空力量的質(zhì)疑,，更向市場(chǎng)各方深度解釋了短期政策出臺(tái)的邏輯和長(zhǎng)期改革目標(biāo)的堅(jiān)持，以及動(dòng)態(tài)評(píng)估改進(jìn)的可能性,。

與市場(chǎng)加強(qiáng)溝通,，建立互信，為注冊(cè)制走深走實(shí)創(chuàng)造共識(shí),。

市場(chǎng)下跌過(guò)程中，資本市場(chǎng)短期訴求與長(zhǎng)期目標(biāo)之間的矛盾有所凸顯,，各方的質(zhì)疑也復(fù)雜交織,。

開(kāi)年之際，證監(jiān)會(huì)通過(guò)發(fā)布會(huì)再次重申堅(jiān)持改革開(kāi)放的明確態(tài)度,。

證監(jiān)會(huì)綜合業(yè)務(wù)司主要負(fù)責(zé)人周小舟開(kāi)場(chǎng)即明確表示,，證監(jiān)會(huì)將堅(jiān)持市場(chǎng)化、法治化的改革方向,，進(jìn)一步全面深化資本市場(chǎng)改革開(kāi)放,，推動(dòng)股票發(fā)行注冊(cè)制走深走實(shí)。

股市持續(xù)下跌，是否有“踩踏”風(fēng)險(xiǎn),？

開(kāi)年以來(lái),，A股市場(chǎng)表現(xiàn)低迷，有投資者甚至類比2016年初的“熔斷行情”,，各方對(duì)市場(chǎng)踩踏風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)憂升溫,。

首先關(guān)注的是雪球產(chǎn)品。

近日,，網(wǎng)上流傳的微信聊天截圖提到“雪球”產(chǎn)品爆雷,，有投資者本息歸零。

一時(shí)間引發(fā)市場(chǎng)關(guān)于股市跌至雪球產(chǎn)品集中敲入?yún)^(qū)間的猜測(cè),。

對(duì)此,，中證機(jī)構(gòu)間報(bào)價(jià)系統(tǒng)股份有限公司總經(jīng)理李亞琳1月18日進(jìn)行公開(kāi)回應(yīng)，表示目前“雪球”產(chǎn)品整體風(fēng)險(xiǎn)可控,。

中證機(jī)構(gòu)間報(bào)價(jià)系統(tǒng)股份有限公司,，是經(jīng)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)設(shè)立的場(chǎng)外衍生品交易報(bào)告庫(kù)運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)，承擔(dān)了證券公司場(chǎng)外衍生品業(yè)務(wù)的數(shù)據(jù)采集與風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)職能,。

前期中證報(bào)價(jià)依托交易報(bào)告庫(kù)收集了包括“雪球”產(chǎn)品在內(nèi)的場(chǎng)外衍生品逐筆交易信息,。

在此基礎(chǔ)上，支持監(jiān)管部門(mén)從投資者適當(dāng)性,、證券公司風(fēng)控能力,、敲入敲出集中度、風(fēng)險(xiǎn)敞口限額管理等方面對(duì)“雪球”等產(chǎn)品全面加強(qiáng)管理,。

李亞琳還表示,，前述網(wǎng)傳截圖涉及的交易是某證券公司按客戶需求定制的限虧型產(chǎn)品，最大虧損額為客戶所交保證金,。

該筆交易于2022年4月已發(fā)生敲入,，且于近日到期才了結(jié)，不屬于“爆倉(cāng)強(qiáng)平”,，客戶對(duì)合約損益情況已有預(yù)期,，該類產(chǎn)品在雪球產(chǎn)品中占比不高。

其次是兩融風(fēng)險(xiǎn),。證監(jiān)會(huì)機(jī)構(gòu)司司長(zhǎng)申兵19日披露稱,，截至目前，融券余額較2023年10月新規(guī)實(shí)施之初下降了23.4%,。

據(jù)華創(chuàng)證券金融業(yè)研究主管首席分析師徐康20日研報(bào)測(cè)算,，融資端，近期出現(xiàn)凈償還,，但規(guī)模不大,。結(jié)構(gòu)上出現(xiàn)凈償還的主要原因是融資買(mǎi)入意愿明顯減弱,，融資償還額未有明顯提升。融券端,，交易量較小,，對(duì)市場(chǎng)影響不大。雖然近年來(lái)伴隨融券交易制度的完善以及券源的擴(kuò)大,，融券業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)快速提升,，但是目前市場(chǎng)融券交易總體規(guī)模不算大。

“從交易機(jī)制及存量規(guī)模來(lái)看,，若市場(chǎng)持續(xù)下跌,，可能需要關(guān)注引發(fā)融資盤(pán)強(qiáng)平的循環(huán)下跌風(fēng)險(xiǎn)?！彼硎?，上述現(xiàn)象成為市場(chǎng)下跌主力的概率不大。

依據(jù)是,，2022年末,，有披露維保比例數(shù)據(jù)的37家券商（37家券商合計(jì)兩融余額占市場(chǎng)總規(guī)模的59%），加權(quán)平均維保比例為257%,，明顯高于券商平倉(cāng)線,。靜態(tài)來(lái)看，2022年末至今中證全指下跌13.4%,，不考慮投資者換倉(cāng),、追保等因素，平均維保比例線性估計(jì)為223%,，距離110%~150%的平倉(cāng)線仍有較大距離,，投資者出現(xiàn)大規(guī)模平倉(cāng)的概率不大。

另一個(gè)是股指期貨做空風(fēng)險(xiǎn),。近期有市場(chǎng)聲音稱,，某些機(jī)構(gòu)在股指期貨上開(kāi)大額空單，惡意做空市場(chǎng),。對(duì)此,，證監(jiān)會(huì)期貨司司長(zhǎng)李至斌19日也進(jìn)行了直接回應(yīng)。

“我們已關(guān)注到,，并對(duì)有關(guān)情況進(jìn)行了排查,。當(dāng)前，股指期貨的整體持倉(cāng)較為分散,，暫未發(fā)現(xiàn)客戶集中大量加空倉(cāng)的現(xiàn)象，也暫未發(fā)現(xiàn)關(guān)聯(lián)賬戶聯(lián)合做空的行為,?！彼硎?，經(jīng)排查，目前股指期貨的空頭持倉(cāng)很大一部分是客戶的套期保值倉(cāng)位,。

自2015年股市異常波動(dòng)以來(lái),，監(jiān)管部門(mén)對(duì)杠桿資金的監(jiān)控和監(jiān)管顯著加強(qiáng)。證監(jiān)會(huì)主席易會(huì)滿2023年11月曾在金融街論壇年會(huì)上表示,，杠桿過(guò)度甚至失控,，是資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的一大成因，2008年國(guó)際金融危機(jī),、2015年我國(guó)股市異常波動(dòng),，杠桿失控都是重要誘因。

“管住過(guò)度杠桿,，市場(chǎng)才會(huì)行穩(wěn)致遠(yuǎn),。”據(jù)易會(huì)滿介紹,，近幾年證監(jiān)會(huì)堅(jiān)持嚴(yán)防過(guò)度杠桿,，把杠桿資金規(guī)模和水平逐步壓降至合理區(qū)間。

限制“抽水”與支持合理融資,，如何平衡,？

前期為減少市場(chǎng)下行拋壓、提振信心,，證監(jiān)會(huì)先后出臺(tái)了階段性收緊IPO,、再融資，限制減持,、兩融等舉措,。

當(dāng)前市場(chǎng)資金流出壓力有多大，是投資者較為關(guān)注的問(wèn)題,。申兵用一組數(shù)據(jù)進(jìn)行了回應(yīng),。融資端，近五年A股IPO總額2.2萬(wàn)億元,，再融資總額3.8萬(wàn)億元,，合計(jì)融資總額約6萬(wàn)億元。

投資端看,，公募基金,、養(yǎng)老金、保險(xiǎn)等持股比例不斷提升,，權(quán)益類基金占公募基金規(guī)模比例提升至26%,。北向資金持A股流通市值增長(zhǎng)至2萬(wàn)億元。個(gè)人投資者持有A股流通市值增長(zhǎng)至22.1萬(wàn)億元,。與此同時(shí),，近五年A股累計(jì)分紅8.4萬(wàn)億元,，分紅金額超過(guò)當(dāng)期融資額；公募基金累計(jì)盈利2萬(wàn)億元,，分紅2.2萬(wàn)億元,。

他重申，證監(jiān)會(huì)高度重視融資端與投資端動(dòng)態(tài)平衡的態(tài)度,，并表示,，2019年啟動(dòng)股票發(fā)行注冊(cè)制改革后，在保持IPO常態(tài)化的同時(shí),，大力發(fā)展權(quán)益類基金,、加大中長(zhǎng)期資金引入力度，“不存在只重視融資,，不重視投資”,。

在重視投資端“開(kāi)源”的同時(shí)，融資端也在執(zhí)行更嚴(yán)格的監(jiān)管,。據(jù)證監(jiān)會(huì)發(fā)行司司長(zhǎng)嚴(yán)伯進(jìn)介紹,，試點(diǎn)注冊(cè)制5年來(lái)審結(jié)的1000多家企業(yè)中，撤回和否決比例近四成,，證監(jiān)會(huì)堅(jiān)決把“帶病闖關(guān)”和不符合條件的企業(yè)擋在市場(chǎng)大門(mén)之外,。

限制市場(chǎng)拋壓的一個(gè)前提，是不傷害資本市場(chǎng)的基礎(chǔ)功能,。就再融資而言,，如何平衡限制融資與支持合理融資的矛盾？

對(duì)此,，嚴(yán)伯進(jìn)表示,，要加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)，對(duì)再融資提出進(jìn)一步嚴(yán)格要求,，維護(hù)一二級(jí)市場(chǎng)平衡發(fā)展,，又要滿足上市公司的合理融資需求，核心是“扶優(yōu)限劣”,。數(shù)據(jù)顯示,，2023年9月~12月證監(jiān)會(huì)核發(fā)再融資批文95家，較前8個(gè)月月均減少40%,，募集資金月均271億元,，較前8個(gè)月下降43%。

減持也是市場(chǎng)拋壓的一個(gè)方面,，大股東等關(guān)鍵人群的減持,，也直接影響投資者對(duì)上市公司前景的信心。

作為活躍市場(chǎng),、提振信心的舉措之一,，證監(jiān)會(huì)2023年8月推出減持新規(guī),，要求破發(fā)、破凈或分紅不達(dá)標(biāo)的上市公司,，其控股股東、實(shí)際控制人不得通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)減持,。但與此同時(shí),，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)“退出難”的問(wèn)題也在凸顯。

對(duì)此,，證監(jiān)會(huì)上市司司長(zhǎng)郭瑞明進(jìn)行了解釋,。他表示，減持制度設(shè)計(jì)的邏輯是嚴(yán)控大股東,、實(shí)際控制人減持,，包括各種繞道減持；對(duì)各類私募股權(quán)創(chuàng)投基金投資股份減持,，實(shí)施差異化的政策,。

減持新規(guī)進(jìn)一步嚴(yán)控控股股東、實(shí)際控制人減持,，督促其專注公司經(jīng)營(yíng),，提高回報(bào)投資者的能力和水平。按當(dāng)前指標(biāo)測(cè)算,，滬深共有近2300家公司控股股東,、實(shí)際控制人減持受到限制。另一邊,，為引導(dǎo)更多創(chuàng)投機(jī)構(gòu)投早投小,，促進(jìn)資本形成，證監(jiān)會(huì)在2018年發(fā)布《上市公司創(chuàng)業(yè)投資基金股東減持股份的特別規(guī)定》,，2020年又做了修訂,，私募股權(quán)創(chuàng)投基金投資期限越長(zhǎng)，減持限制越少,。

“這一政策2020年以來(lái)沒(méi)有任何改變,，并將長(zhǎng)期保持穩(wěn)定，以促進(jìn)‘募,、投,、管、退’良性循環(huán),?！惫鹈髦厣辍?/p>

活躍市場(chǎng)與加強(qiáng)監(jiān)管,，如何平衡,？

中央金融工作會(huì)議,、中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議召開(kāi)以來(lái)，證監(jiān)會(huì)全面強(qiáng)化監(jiān)管主責(zé)主業(yè),，并強(qiáng)調(diào)切實(shí)把監(jiān)管“長(zhǎng)牙帶刺”落到實(shí)處,，一大批上市公司及責(zé)任人被立案，中介機(jī)構(gòu)被處罰,，退市公司數(shù)量快速增長(zhǎng),。

證監(jiān)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，近五年來(lái),，證監(jiān)會(huì)調(diào)查各類證券期貨違法案件近1900件,，向公安移送涉嫌證券期貨犯罪案件近600件。穿透式監(jiān)管進(jìn)一步強(qiáng)化,，比如對(duì)IPO申報(bào)企業(yè)的股東核查全覆蓋,，嚴(yán)厲打擊違規(guī)代持、以異常價(jià)格突擊入股,、利益輸送等行為,。

注冊(cè)制改革以來(lái)，證監(jiān)會(huì)對(duì)從事投行業(yè)務(wù)的69家證券公司,、381名責(zé)任人采取了監(jiān)管措施,，特別是對(duì)問(wèn)題嚴(yán)重的5家證券公司暫停保薦業(yè)務(wù)，對(duì)55名從業(yè)人員認(rèn)定為不適當(dāng)人選,。

退市方面,，2020年退市改革三年來(lái)，退市公司數(shù)量達(dá)到127家,，其中強(qiáng)制退市數(shù)量是改革以前10年的近3倍,，面值退市、重大違法類退市顯著增多,。證監(jiān)會(huì)嚴(yán)格執(zhí)行退市規(guī)則,，堅(jiān)持“應(yīng)退盡退”，同時(shí)防止“一退了之”,，公司及相關(guān)方違法違規(guī)的,，即使退市也要堅(jiān)決追責(zé)。

強(qiáng)監(jiān)管高壓氛圍之下,，有投資者擔(dān)心,，活躍市場(chǎng)是否還是監(jiān)管部門(mén)的主要目標(biāo)？對(duì)此,，證監(jiān)會(huì)首席檢查官,、稽查局局長(zhǎng)李明進(jìn)行了直接回應(yīng)。

“我們注意到市場(chǎng)上有一些觀點(diǎn)，一提活躍市場(chǎng),，就認(rèn)為不能打擊操縱市場(chǎng),、內(nèi)幕交易；一說(shuō)提振投資者信心,，就不敢打擊欺詐,、造假。這種把稽查執(zhí)法與市場(chǎng)發(fā)展對(duì)立起來(lái)的想法,，是不對(duì)的,，也是不符合實(shí)際的?；钴S市場(chǎng)、提振信心,，需要規(guī)范有序,、公平公正的市場(chǎng)環(huán)境?！崩蠲髡f(shuō),，依法查處違法行為、維護(hù)市場(chǎng)秩序,、凈化市場(chǎng)生態(tài)的工作基調(diào),，必須始終堅(jiān)持，一以貫之,。

在他看來(lái),，稽查執(zhí)法不僅要發(fā)揮“懲”的功能，還要體現(xiàn)“治”的效果,，這才是最好的投資者保護(hù),，也能真正建立起有利于穩(wěn)定市場(chǎng)、活躍市場(chǎng)的長(zhǎng)期信心,。