公募基金作為買方機(jī)構(gòu),，向來聚焦產(chǎn)業(yè)和公司基本面等中微觀領(lǐng)域。但在4月1日A股喜迎開門紅后,，多家公募卻罕見地聚焦到一項(xiàng)最新出爐的宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)上：PMI,。3月制造業(yè)PMI指數(shù)不僅重回50%以上,，更是創(chuàng)下了2023年4月以來新高,。

從券商中國(guó)記者獲悉的情況來看，公募機(jī)構(gòu)不僅從中發(fā)現(xiàn)股市行情回升的總量信息,，還得到了更為細(xì)致的結(jié)構(gòu)信息,，比如3月份汽車、計(jì)算機(jī)通信,、電子,、化纖橡塑等行業(yè)外貿(mào)業(yè)務(wù)較上月增加，制造業(yè)明顯受益于全球低庫存和外需改善,。

公募人士分析稱,，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)加速，或?qū)?dòng)A股市場(chǎng)走出持續(xù)性的估值修復(fù)行情,。但從PMI等指標(biāo)來看,，大中小型企業(yè)分化程度減弱，小型企業(yè)景氣度回升明顯,，基于央國(guó)企的單一的啞鈴策略,，其邊際效用開始弱化。

為股市回升帶來基本面支撐

根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局最新數(shù)據(jù),，中國(guó)3月中國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI）,、非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)和綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)分別為50.8%、53.0%和52.7%,，較上月上升1.7,、1.6和1.8個(gè)百分點(diǎn)。其中，制造業(yè)PMI50.8的數(shù)據(jù),，更是創(chuàng)下了2023年4月以來新高,。

“PMI是宏觀經(jīng)濟(jì)領(lǐng)先指標(biāo)，通過向不同制造業(yè)行業(yè)的采購(gòu)經(jīng)理人進(jìn)行調(diào)查問卷來了解訂單情況,，反映的是未來兩三個(gè)月經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇情況,。”前海開源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍對(duì)券商中國(guó)記者表示,，如果企業(yè)預(yù)計(jì)未來訂單較多,，將會(huì)加大采購(gòu)量，由此推動(dòng)制造業(yè)PMI重回?cái)U(kuò)張區(qū)間,。3月制造業(yè)PMI重回50%以上,，意味著制造業(yè)企業(yè)訂單量在增加，未來兩三個(gè)月經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期進(jìn)一步增強(qiáng),，經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)穩(wěn)步復(fù)蘇是股市持續(xù)回升的基本面支撐,。

不僅如此，公募機(jī)構(gòu)還觀察到了結(jié)構(gòu)性變化,。富國(guó)基金觀察到,，3月大、中,、小型企業(yè)PMI分別較上月上升0.7,、1.5和3.9個(gè)百分點(diǎn)，均在反彈后轉(zhuǎn)入擴(kuò)張區(qū)間,；同時(shí),，構(gòu)成制造業(yè)PMI的5個(gè)分類指數(shù)較上月均反彈，生產(chǎn)指數(shù),、新訂單指數(shù)和供應(yīng)商配送時(shí)間指數(shù)反彈進(jìn)入擴(kuò)張區(qū)間,，原材料庫存指數(shù)和從業(yè)人員指數(shù)收縮程度收窄。其中,，新訂單指數(shù)從上月的49%大幅回升到53%,，顯示當(dāng)前經(jīng)濟(jì)需求不足的核心矛盾有望明顯緩解，或?qū)?dòng)整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)復(fù)蘇,。

針對(duì)更為細(xì)致的行業(yè)變化,，中加基金在4月1日發(fā)布的周報(bào)觀點(diǎn)中表示，從細(xì)分行業(yè)看,，和出口訂單好轉(zhuǎn)對(duì)應(yīng),，3月份汽車、計(jì)算機(jī)通信,、電子,、化纖橡塑等行業(yè)外貿(mào)業(yè)務(wù)較上月增加,，反映制造業(yè)受益全球低庫存和外需改善較多，但建筑業(yè)表現(xiàn)不及制造業(yè),，新訂單指數(shù)處于48.2的偏低位,。

有機(jī)構(gòu)分析人士直言，3月是春節(jié)后的復(fù)工月,，該指標(biāo)回升符合季節(jié)性規(guī)律,，但本次制造業(yè)升幅1.7個(gè)百分點(diǎn)，還是高出季節(jié)性不少,?！皻w因看，主要貢獻(xiàn)可能來自于幾方面：出口訂單大升5個(gè)點(diǎn)至51.3%,、小企業(yè)PMI大升3.9個(gè)點(diǎn)至50.5%,，均為時(shí)隔一年重回線上?！?/p>

市場(chǎng)此前的分歧已開始弱化

資本市場(chǎng)走勢(shì)反映的是宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期,。在主流投資體系中，兩者分列于“下”“上”兩端,。但在買賣方市場(chǎng)分工中,，買方往往聚焦于個(gè)股微觀領(lǐng)域，宏觀變化趨勢(shì)大多時(shí)候由賣方提供,。但隨著買方投研一體化趨勢(shì)發(fā)展和面臨某些關(guān)鍵性的宏觀經(jīng)濟(jì)變化時(shí),，公募等買方機(jī)構(gòu)同樣會(huì)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)變化給予相應(yīng)的重視,，特別是PMI等領(lǐng)先宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo),。

那么，本次PMI回升釋放出哪些投資信號(hào),？創(chuàng)金合信基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魏鳳春在4月1日發(fā)表的研報(bào)中表示：“目前最新的公共數(shù)據(jù)是PMI指數(shù),，隨著該數(shù)據(jù)發(fā)布，市場(chǎng)的分歧開始弱化,?！蔽壶P春認(rèn)為，對(duì)經(jīng)濟(jì)整體的修復(fù)需要正視季節(jié)性因素的影響,，更需要明確目前是“逆水行舟不進(jìn)則退”的時(shí)刻,，政府刺激政策的“空中加油”至關(guān)重要。PMI這一總量指標(biāo)回升,，使得股債大類資產(chǎn)配置不會(huì)出現(xiàn)分道揚(yáng)鑣局面,。

富國(guó)基金認(rèn)為，PMI作為先行指標(biāo)交出了一份非常漂亮的成績(jī)單,，進(jìn)一步印證了社會(huì)信心的恢復(fù),。隨著企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的加速,，我國(guó)經(jīng)濟(jì)將穩(wěn)健地走出周期底部區(qū)域，或?qū)?dòng)A股市場(chǎng)走出持續(xù)性的估值修復(fù)行情,。摩根士丹利基金也認(rèn)為,，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)整體呈現(xiàn)溫和復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，財(cái)政有望在4月份加力,，投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)的預(yù)期可能不會(huì)繼續(xù)下修,，如果看到更多數(shù)據(jù)企穩(wěn)，樂觀情緒反而會(huì)升溫,。

在行情風(fēng)格預(yù)判上,，魏鳳春進(jìn)一步說到，需重視宏觀數(shù)據(jù)彰顯的結(jié)構(gòu)性現(xiàn)象,，因?yàn)椤敖Y(jié)構(gòu)重于總量”是過渡期基本的宏觀思維,。他說到，3月PMI數(shù)據(jù)表明,，大中小型企業(yè)分化程度減弱,，小型企業(yè)景氣度回升明顯。這意味著產(chǎn)業(yè)鏈分散和隔離的程度逐步弱化,，也表明基于央國(guó)企的單一的啞鈴策略邊際效用開始弱化,。

關(guān)注順應(yīng)產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的科技成長(zhǎng)方向

在上述分析基礎(chǔ)上，公募還給出了接下來股債布局的具體策略思路,。

中加基金表示,，從基本面看，在總量偏弱但有結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)背景下,，權(quán)益投資短期應(yīng)繼續(xù)重視業(yè)績(jī)影響,，繼續(xù)尋找業(yè)績(jī)?cè)鏊俑呋蚴芤嫘沦|(zhì)生產(chǎn)力和出口的標(biāo)的。從資金面看,，在高位主題暫時(shí)熄火后,，資金防守意愿較濃，增量資金繼續(xù)不足,。且臨近清明節(jié),，歷史上此時(shí)段下跌較多，故短期A股大概率繼續(xù)維持震蕩行情,。

招商基金認(rèn)為,，短期政策積極發(fā)力提振信心，重點(diǎn)關(guān)注大盤成長(zhǎng)股的反彈機(jī)會(huì),，如新能源,、電子、汽車,、醫(yī)藥等,。中期維度來看,，若經(jīng)濟(jì)預(yù)期上修，A股將步入中長(zhǎng)期配置價(jià)值區(qū)間,，繼續(xù)重點(diǎn)關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)增速換擋下高股息板塊的底倉價(jià)值,，以及順應(yīng)產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的科技成長(zhǎng)方向。從中期角度看,，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中修復(fù),，而美聯(lián)儲(chǔ)加息周期進(jìn)入后期，但預(yù)期降息時(shí)間節(jié)點(diǎn)進(jìn)一步推遲,，港股仍受到一定程度的擾動(dòng),。

對(duì)于債券市場(chǎng)，中歐基金認(rèn)為,，3月PMI好于預(yù)期,，一季度甚至上半年經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)讀數(shù)預(yù)計(jì)都不低，一方面前期悲觀預(yù)期將得到扭轉(zhuǎn),，另一方面也降低了政策加碼的緊迫性,。前期資產(chǎn)荒邏輯也將出現(xiàn)邊際變化，一是超長(zhǎng)期特別國(guó)債以及專項(xiàng)債供給在二季度大概率落地,，二是負(fù)債端面臨防空轉(zhuǎn)的擾動(dòng),。二季度債市出現(xiàn)調(diào)整的概率提升，不過中期看多邏輯沒變,，如有調(diào)整或存在較好機(jī)會(huì),。

“3月PMI數(shù)據(jù)重回?cái)U(kuò)張區(qū)間，從中高頻數(shù)據(jù)看,，地產(chǎn)和汽車終端需求相對(duì)偏弱,，工業(yè)生產(chǎn)恢復(fù)緩慢。政策方面,，考慮到偏弱的經(jīng)濟(jì)基本面和銀行資產(chǎn)負(fù)債表的壓力,，往后看仍或有降準(zhǔn)或降息等寬松政策釋放,。策略上,，或可保持中性杠桿及久期，關(guān)注有利差品種,，若遇市場(chǎng)回調(diào)可考慮擇機(jī)加倉,。”招商基金稱,。