10年國債期貨價格再創(chuàng)新高,，業(yè)內(nèi)：未來供給釋放，“資產(chǎn)荒”有望緩解

4月23日,，國債期貨刷新歷史高位,。Choice金融終端數(shù)據(jù)顯示,，30年期國債期貨主力合約收報108.350元/張，盤中觸及最高點108.480元/張,；10年期國債期貨主力合約收報104.845元/張，盤中觸及最高點104.900元/張,。

銀行間市場現(xiàn)券方面,，4月3日收盤時，10年期國債活躍券“24付息國債04”到期收益率報2.2200%,，較前一日下跌2.25BP,。

近期，長債利率走勢與資金面走勢呈現(xiàn)背離態(tài)勢,。今年來,，債市表現(xiàn)強勁，10年國債利率已下挫超過30bp,，而DR007月度中樞大致穩(wěn)定在1.8%～1.9%區(qū)間,。市場有觀點認為，這種背離現(xiàn)象值得關注,。

有觀點指出,，今年政府債券供應顯著減少，可能是導致長期國債收益率與長期經(jīng)濟增長預期出現(xiàn)階段性背離的因素之一,。

興業(yè)證券固定收益研究中心分析認為,，上周資金面保持平穩(wěn)偏松態(tài)勢，基本面對債市的負面影響有限，債市供應節(jié)奏可能慢于市場預期,，短端收益率下降帶動長端收益率下滑,，從而推動期債整體上行,。

當前債市受到多方面利好因素支持：一是部分銀行下調(diào)存款利率,，銀行間資金面持續(xù)平穩(wěn)偏松；二是基本面指標表現(xiàn)不一,，3月制造業(yè)PMI回升至50以上,，一季度實際GDP同比增長5.3%，但3月出口,、通脹,、投資及消費數(shù)據(jù)略低于預期，M1同比增速亦低于2月,，表明基本面修復狀況尚待進一步確認,；三是政府債發(fā)行進度慢于預期，尤其是地方債和特別國債的發(fā)行步伐并不迅速,。

對于債市與資金面背離的原因,，興業(yè)研究宏觀團隊認為，債市情緒,、降息預期,、中美利差與匯率壓力是關鍵因素。具體而言,，10年國債利率波動中包含了較多市場情緒,，情緒高漲時，其利率可能相對于DR007過度下行,；在降息預期較強時,，尤其是MLF、5年期LPR降息前期至降息期間,，10年國債利率對降息尤為敏感,；在匯率壓力方面，人民幣即期匯率高于中間價時,，資金價格往往上升或企穩(wěn),，而10年國債利率可能因其他因素影響而下行或上升幅度小于DR007。

當前中美利差維持高位,，穩(wěn)匯率壓力較大,，加之美聯(lián)儲降息預期減弱，上述因素短期內(nèi)難以改變,。債市情緒與降息預期將成為后續(xù)博弈焦點,，而基本面改善及政府債供應增加可能是近期可能擾動債市和資金面的顯性因素。如果經(jīng)濟持續(xù)修復削弱降息預期，或政府債供應沖擊加大導致債市情緒降溫,，背離現(xiàn)象可能緩和,；反之，背離將持續(xù)存在,。

關于未來市場動態(tài),，東吳固收首席分析師李勇接受采訪時指出，10年期國債期貨等長債品種在經(jīng)歷一個多月的盤整后,，近日出現(xiàn)上漲,。上漲動力主要源于基本面與交易面的積極信號。10年國債期貨價格再創(chuàng)新高,，業(yè)內(nèi)：未來供給釋放,，“資產(chǎn)荒”有望緩解。

從基本面邊際變化看,，一季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示總量增長強勁但結構分化明顯,，GDP達到5.3%，超過全年目標,，但房地產(chǎn)領域仍是拖累,。這使得債券市場投資者認為基本面仍有利于債市，經(jīng)濟總量的堅挺降低了推出大規(guī)模財政刺激政策的可能性,，從而減輕了對債市的利空影響,。

從交易層面邊際變化看，自3月以來,，10年期和30年期國債活躍券的成交筆數(shù)甚至超過1月和2月利率下行期間，顯示機構存在集中獲利了結現(xiàn)象,。經(jīng)過一個月的調(diào)整,，當前交易結構已不再過于擁擠。

此外,，從長期邏輯來看,，“資產(chǎn)荒”問題仍未得到有效解決。城投債和地產(chǎn)債供應縮減,，加上手動補息行為受到嚴格監(jiān)管,，存款吸引力降低，促使更多保險資金流入無風險利率債市場,，推低利率水平,。同時，一季度業(yè)績領先的公募基金多采取久期策略,，公募資金也有望轉向長債配置,。

值得注意的是，央行有關部門負責人近日表示，今年計劃發(fā)行的政府債券規(guī)模較大,，未來發(fā)行節(jié)奏將加快,。隨著超長期特別國債的發(fā)行，“資產(chǎn)荒”狀況有望得到緩解,，長期國債收益率也將回升,，總體將運行在與長期經(jīng)濟增長預期相符的合理區(qū)間。

另有固收業(yè)內(nèi)人士表示,，未來供應釋放有助于緩解當前的供需錯配壓力,。