10年國債期貨價格再創(chuàng)新高,，業(yè)內(nèi)：未來供給釋放,，“資產(chǎn)荒”有望緩解

4月23日，國債期貨刷新歷史高位,。Choice金融終端數(shù)據(jù)顯示,，30年期國債期貨主力合約收報(bào)108.350元/張，盤中觸及最高點(diǎn)108.480元/張,；10年期國債期貨主力合約收報(bào)104.845元/張,，盤中觸及最高點(diǎn)104.900元/張,。

銀行間市場現(xiàn)券方面,，4月3日收盤時，10年期國債活躍券“24付息國債04”到期收益率報(bào)2.2200%,，較前一日下跌2.25BP,。

近期，長債利率走勢與資金面走勢呈現(xiàn)背離態(tài)勢,。今年來,，債市表現(xiàn)強(qiáng)勁，10年國債利率已下挫超過30bp,，而DR007月度中樞大致穩(wěn)定在1.8%～1.9%區(qū)間,。市場有觀點(diǎn)認(rèn)為,，這種背離現(xiàn)象值得關(guān)注。

有觀點(diǎn)指出,，今年政府債券供應(yīng)顯著減少,，可能是導(dǎo)致長期國債收益率與長期經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期出現(xiàn)階段性背離的因素之一。

興業(yè)證券固定收益研究中心分析認(rèn)為,，上周資金面保持平穩(wěn)偏松態(tài)勢,，基本面對債市的負(fù)面影響有限，債市供應(yīng)節(jié)奏可能慢于市場預(yù)期,，短端收益率下降帶動長端收益率下滑,，從而推動期債整體上行。

當(dāng)前債市受到多方面利好因素支持：一是部分銀行下調(diào)存款利率,，銀行間資金面持續(xù)平穩(wěn)偏松,；二是基本面指標(biāo)表現(xiàn)不一，3月制造業(yè)PMI回升至50以上,，一季度實(shí)際GDP同比增長5.3%,，但3月出口、通脹,、投資及消費(fèi)數(shù)據(jù)略低于預(yù)期,，M1同比增速亦低于2月，表明基本面修復(fù)狀況尚待進(jìn)一步確認(rèn),；三是政府債發(fā)行進(jìn)度慢于預(yù)期,，尤其是地方債和特別國債的發(fā)行步伐并不迅速。

對于債市與資金面背離的原因,，興業(yè)研究宏觀團(tuán)隊(duì)認(rèn)為,，債市情緒、降息預(yù)期,、中美利差與匯率壓力是關(guān)鍵因素,。具體而言，10年國債利率波動中包含了較多市場情緒,，情緒高漲時,，其利率可能相對于DR007過度下行；在降息預(yù)期較強(qiáng)時,，尤其是MLF,、5年期LPR降息前期至降息期間，10年國債利率對降息尤為敏感,；在匯率壓力方面,，人民幣即期匯率高于中間價時，資金價格往往上升或企穩(wěn)，而10年國債利率可能因其他因素影響而下行或上升幅度小于DR007,。

當(dāng)前中美利差維持高位,，穩(wěn)匯率壓力較大，加之美聯(lián)儲降息預(yù)期減弱,，上述因素短期內(nèi)難以改變,。債市情緒與降息預(yù)期將成為后續(xù)博弈焦點(diǎn)，而基本面改善及政府債供應(yīng)增加可能是近期可能擾動債市和資金面的顯性因素,。如果經(jīng)濟(jì)持續(xù)修復(fù)削弱降息預(yù)期,，或政府債供應(yīng)沖擊加大導(dǎo)致債市情緒降溫，背離現(xiàn)象可能緩和,；反之,，背離將持續(xù)存在。

關(guān)于未來市場動態(tài),，東吳固收首席分析師李勇接受采訪時指出,，10年期國債期貨等長債品種在經(jīng)歷一個多月的盤整后，近日出現(xiàn)上漲,。上漲動力主要源于基本面與交易面的積極信號,。10年國債期貨價格再創(chuàng)新高，業(yè)內(nèi)：未來供給釋放,，“資產(chǎn)荒”有望緩解,。

從基本面邊際變化看，一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示總量增長強(qiáng)勁但結(jié)構(gòu)分化明顯,，GDP達(dá)到5.3%,，超過全年目標(biāo)，但房地產(chǎn)領(lǐng)域仍是拖累,。這使得債券市場投資者認(rèn)為基本面仍有利于債市,，經(jīng)濟(jì)總量的堅(jiān)挺降低了推出大規(guī)模財(cái)政刺激政策的可能性，從而減輕了對債市的利空影響,。

從交易層面邊際變化看,，自3月以來，10年期和30年期國債活躍券的成交筆數(shù)甚至超過1月和2月利率下行期間,，顯示機(jī)構(gòu)存在集中獲利了結(jié)現(xiàn)象,。經(jīng)過一個月的調(diào)整，當(dāng)前交易結(jié)構(gòu)已不再過于擁擠,。

此外,，從長期邏輯來看,，“資產(chǎn)荒”問題仍未得到有效解決,。城投債和地產(chǎn)債供應(yīng)縮減，加上手動補(bǔ)息行為受到嚴(yán)格監(jiān)管，存款吸引力降低,，促使更多保險(xiǎn)資金流入無風(fēng)險(xiǎn)利率債市場,，推低利率水平。同時,，一季度業(yè)績領(lǐng)先的公募基金多采取久期策略,，公募資金也有望轉(zhuǎn)向長債配置。

值得注意的是,，央行有關(guān)部門負(fù)責(zé)人近日表示,，今年計(jì)劃發(fā)行的政府債券規(guī)模較大，未來發(fā)行節(jié)奏將加快,。隨著超長期特別國債的發(fā)行,，“資產(chǎn)荒”狀況有望得到緩解，長期國債收益率也將回升,，總體將運(yùn)行在與長期經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期相符的合理區(qū)間,。

另有固收業(yè)內(nèi)人士表示，未來供應(yīng)釋放有助于緩解當(dāng)前的供需錯配壓力,。