10年國債期貨價(jià)格再創(chuàng)新高,，業(yè)內(nèi)：未來供給釋放,，“資產(chǎn)荒”有望緩解

4月23日，國債期貨刷新歷史高位,。Choice金融終端數(shù)據(jù)顯示，30年期國債期貨主力合約收報(bào)108.350元/張，盤中觸及最高點(diǎn)108.480元/張,；10年期國債期貨主力合約收報(bào)104.845元/張，盤中觸及最高點(diǎn)104.900元/張,。

銀行間市場現(xiàn)券方面,，4月3日收盤時(shí)，10年期國債活躍券“24付息國債04”到期收益率報(bào)2.2200%,，較前一日下跌2.25BP,。

近期，長債利率走勢與資金面走勢呈現(xiàn)背離態(tài)勢。今年來,，債市表現(xiàn)強(qiáng)勁,，10年國債利率已下挫超過30bp，而DR007月度中樞大致穩(wěn)定在1.8%～1.9%區(qū)間,。市場有觀點(diǎn)認(rèn)為,，這種背離現(xiàn)象值得關(guān)注。

有觀點(diǎn)指出,，今年政府債券供應(yīng)顯著減少,，可能是導(dǎo)致長期國債收益率與長期經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期出現(xiàn)階段性背離的因素之一。

興業(yè)證券固定收益研究中心分析認(rèn)為,，上周資金面保持平穩(wěn)偏松態(tài)勢,，基本面對債市的負(fù)面影響有限，債市供應(yīng)節(jié)奏可能慢于市場預(yù)期,，短端收益率下降帶動長端收益率下滑,，從而推動期債整體上行。

當(dāng)前債市受到多方面利好因素支持：一是部分銀行下調(diào)存款利率,，銀行間資金面持續(xù)平穩(wěn)偏松,；二是基本面指標(biāo)表現(xiàn)不一，3月制造業(yè)PMI回升至50以上,，一季度實(shí)際GDP同比增長5.3%,，但3月出口、通脹,、投資及消費(fèi)數(shù)據(jù)略低于預(yù)期,，M1同比增速亦低于2月，表明基本面修復(fù)狀況尚待進(jìn)一步確認(rèn),；三是政府債發(fā)行進(jìn)度慢于預(yù)期,，尤其是地方債和特別國債的發(fā)行步伐并不迅速。

對于債市與資金面背離的原因,，興業(yè)研究宏觀團(tuán)隊(duì)認(rèn)為,，債市情緒、降息預(yù)期,、中美利差與匯率壓力是關(guān)鍵因素,。具體而言，10年國債利率波動中包含了較多市場情緒,，情緒高漲時(shí)，其利率可能相對于DR007過度下行,；在降息預(yù)期較強(qiáng)時(shí),，尤其是MLF、5年期LPR降息前期至降息期間，10年國債利率對降息尤為敏感,；在匯率壓力方面,，人民幣即期匯率高于中間價(jià)時(shí)，資金價(jià)格往往上升或企穩(wěn),，而10年國債利率可能因其他因素影響而下行或上升幅度小于DR007,。

當(dāng)前中美利差維持高位，穩(wěn)匯率壓力較大,，加之美聯(lián)儲降息預(yù)期減弱,，上述因素短期內(nèi)難以改變。債市情緒與降息預(yù)期將成為后續(xù)博弈焦點(diǎn),，而基本面改善及政府債供應(yīng)增加可能是近期可能擾動債市和資金面的顯性因素,。如果經(jīng)濟(jì)持續(xù)修復(fù)削弱降息預(yù)期，或政府債供應(yīng)沖擊加大導(dǎo)致債市情緒降溫,，背離現(xiàn)象可能緩和,；反之，背離將持續(xù)存在,。

關(guān)于未來市場動態(tài),，東吳固收首席分析師李勇接受采訪時(shí)指出，10年期國債期貨等長債品種在經(jīng)歷一個(gè)多月的盤整后,，近日出現(xiàn)上漲,。上漲動力主要源于基本面與交易面的積極信號。10年國債期貨價(jià)格再創(chuàng)新高,，業(yè)內(nèi)：未來供給釋放,，“資產(chǎn)荒”有望緩解。

從基本面邊際變化看,，一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示總量增長強(qiáng)勁但結(jié)構(gòu)分化明顯,，GDP達(dá)到5.3%，超過全年目標(biāo),，但房地產(chǎn)領(lǐng)域仍是拖累,。這使得債券市場投資者認(rèn)為基本面仍有利于債市，經(jīng)濟(jì)總量的堅(jiān)挺降低了推出大規(guī)模財(cái)政刺激政策的可能性,，從而減輕了對債市的利空影響,。

從交易層面邊際變化看，自3月以來,，10年期和30年期國債活躍券的成交筆數(shù)甚至超過1月和2月利率下行期間,，顯示機(jī)構(gòu)存在集中獲利了結(jié)現(xiàn)象。經(jīng)過一個(gè)月的調(diào)整,，當(dāng)前交易結(jié)構(gòu)已不再過于擁擠,。

此外,，從長期邏輯來看，“資產(chǎn)荒”問題仍未得到有效解決,。城投債和地產(chǎn)債供應(yīng)縮減,，加上手動補(bǔ)息行為受到嚴(yán)格監(jiān)管，存款吸引力降低,，促使更多保險(xiǎn)資金流入無風(fēng)險(xiǎn)利率債市場,，推低利率水平。同時(shí),，一季度業(yè)績領(lǐng)先的公募基金多采取久期策略,，公募資金也有望轉(zhuǎn)向長債配置。

值得注意的是,，央行有關(guān)部門負(fù)責(zé)人近日表示,，今年計(jì)劃發(fā)行的政府債券規(guī)模較大，未來發(fā)行節(jié)奏將加快,。隨著超長期特別國債的發(fā)行,，“資產(chǎn)荒”狀況有望得到緩解，長期國債收益率也將回升,，總體將運(yùn)行在與長期經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期相符的合理區(qū)間,。

另有固收業(yè)內(nèi)人士表示，未來供應(yīng)釋放有助于緩解當(dāng)前的供需錯(cuò)配壓力,。