降低存量房貸利率能否刺激消費(fèi)

8月30日,，作為8月最后一個交易日，本應(yīng)是平平無奇的一天,，卻因?yàn)橐粍t消息引爆了A股市場。

社交網(wǎng)絡(luò)上廣為流傳的是一張彭博終端的頁面截圖,，內(nèi)容是彭博社從知情人士處獲知,，中國正在考慮一進(jìn)步下調(diào)存量房貸利率,，并允許規(guī)模高達(dá)38萬億元的存量房貸來做轉(zhuǎn)按揭,，以此降低居民部門的債務(wù)負(fù)擔(dān),，并提振消費(fèi),。降低存量房貸利率能否刺激消費(fèi),！

主要受此消息刺激，持續(xù)下行的地產(chǎn)板塊在當(dāng)日突然暴漲,，申萬房地產(chǎn)指數(shù)當(dāng)日漲幅高達(dá)4.85%，該指數(shù)103個成分股中在當(dāng)日有101個上漲,，單日漲幅超過5%的地產(chǎn)股則超過了30個,，漲停的股票有兩只。與之對應(yīng)映的是,，今年大熱的銀行板塊在當(dāng)日大跌,，甚至跌幅排在申萬31個一級行業(yè)的末尾,。

圖：申萬房地產(chǎn)指數(shù)8月30日分時走勢及成分股漲跌幅；資料來源：wind,，36氪

從政策意圖來看,，貸款利率的降低即意味著居民利息支出將會減少，那么上述政策旨在緩解居民部門的還貸壓力,，省出來的錢款則可以用于刺激消費(fèi),；于銀行主要是緩解當(dāng)前存在的提前還貸壓力,。

那么,，調(diào)降存量房貸利率真的利好消費(fèi)么,？對資本市場又會產(chǎn)生哪些影響呢？

調(diào)降存量房貸利率對消費(fèi)的影響只能定性

關(guān)于這則消息,，劃重點(diǎn)的事實(shí)是兩個,，其一是降存量房貸利率,，其二是存量房貸轉(zhuǎn)按揭。而對于投資者,，最為關(guān)心的問題主要有兩個，即在調(diào)降存量房貸利率后：

1.居民少支出的這部分錢款是否利好消費(fèi),？

2.隨著息差的收窄，以及轉(zhuǎn)按揭可能出現(xiàn)的價格競爭,，對銀行是否構(gòu)成利空,？

對于第一個問題,，可以通過一次實(shí)際的貸款行為來推演舉例。假設(shè)目前向銀行貸300萬,，期限為30年（360個月）,，貸款利率取5年期的LPR（3.85%），采用等額本息還款的方式,，這樣算下來的月供為14064.25元,。

參考近5年來LPR每次的下調(diào)幅度通常在5~25bps之間,，具體到一筆貸款上,，按上述貸款300萬、30年期限,、利率為目前LPR,、等額本息還款的條件,，假若貸款利率一次下調(diào)25bps，屆時的月供為13639.36,，相比LPR將少支出425元,，30年的利息總額將少支出約15萬元,。如果貸款利率一次下調(diào)50bps，相比LPR每月將少支出843元,。

圖：我國貸款利率走勢,；資料來源：wind，36氪

從個體來看,，貸款利率一次下調(diào)50bp,，300百萬的30年貸款一個月也就少還不到1000元，對于家庭消費(fèi)的幫助似乎是微乎其微,。若從總量維度出發(fā),，38萬億的存量個人住房貸款，存量房貸利率下調(diào)25bps,，居民部門一年將少支出約1000億元，以此類推,，下調(diào)50bps每年將少支出2000億元,，下調(diào)100bps每年則將少支出4000億元。

因此,，從理論上來看,，通過下調(diào)存量房貸利率和轉(zhuǎn)按揭，居民部門每年省出的幾千億元是有可能流向消費(fèi),，但是消費(fèi)行為受經(jīng)濟(jì)環(huán)境和收入預(yù)期的制約,，而從今年以來LPR的幾個降息節(jié)點(diǎn)對應(yīng)的消費(fèi)數(shù)據(jù)表現(xiàn)不一，這既有內(nèi)生的因素,，同時也在一定程度上表明降貸款利率對消費(fèi)的幫助短期來看是相對有限,。

對于第二個問題，息差的收窄與走闊是由貸款利率和存款利率共同決定,，在當(dāng)下的降息周期里,，在下調(diào)存款利率的同時，目前又有了存量房貸利率下行的預(yù)期,，當(dāng)存款利率下調(diào)幅度不及貸款利率時,，息差會出現(xiàn)收窄。

在該情景里,，息差收窄影響銀行的即期業(yè)績,，而且轉(zhuǎn)按揭的過程，由于允許轉(zhuǎn)入他行,，銀行之間為了爭奪貸款可能會出現(xiàn)價格戰(zhàn),，加劇息差收窄的程度，銀行股在8月30日的大跌主要也是基于上述邏輯,。

但是,，從長期和總量的維度來看,，銀行調(diào)降存量房貸利率和允許轉(zhuǎn)按揭，更多是出于緩解居民提前還貸的壓力,。這對于銀行業(yè)績的影響,，可以定性的概括為損失了一部分即期的收入和現(xiàn)金流，但保住了存量貸款的規(guī)模,，即意味著保住了未來長期的收入和現(xiàn)金流,。而且，即便銀行的業(yè)績可預(yù)期,，也很難定量的給出上述政策對銀行業(yè)績的影響,。

其實(shí)，調(diào)降存量房貸利率并不是什么新鮮事,，引入LPR就是典型案例,，目前也有“商轉(zhuǎn)公”的玩法。所謂“商轉(zhuǎn)公”,，是將利率相對較高的商業(yè)貸款轉(zhuǎn)為利率相對偏低的公積金貸款,，但是目前依然存在一定的限制，推廣也只是在個別城市,。

從方向來看,，“商轉(zhuǎn)公”與調(diào)降存量房貸利率在大方向上是一致的，不同的是調(diào)降房貸利率和轉(zhuǎn)按揭在操作層面是“商轉(zhuǎn)商”,。不得不說,，“商轉(zhuǎn)商”明顯更加便利，亦不存在“商轉(zhuǎn)公”的政策限制,，因此在推廣時具有更好的適應(yīng)性,。

投資策略

調(diào)降存量房貸利率和轉(zhuǎn)按揭在投資上有直接影響的，主要是房地產(chǎn),、銀行和大消費(fèi)三個板塊,。

談到當(dāng)下的房地產(chǎn)，早已是今非昔比,，利好房地產(chǎn)的諸多政策,，本質(zhì)上是讓房地產(chǎn)板塊企穩(wěn)，并由此逐步減輕行業(yè)對整個經(jīng)濟(jì)的拖累,。而近期的暴漲則是由好消息所驅(qū)動的一場資本狂歡,，在基本面尚未逆轉(zhuǎn)之前，房地產(chǎn)板塊不會有長期的趨勢性機(jī)會,，能看到的也只能是一些短期的博弈,。

銀行板塊近期下跌的確實(shí)比較兇猛，從8月28日到8月30日這三個交易日的連續(xù)下跌，直接抹去了銀行板塊整個8月的漲幅,。銀行之所以調(diào)整,，主要是今年上半年業(yè)績波動和今年以來連續(xù)上漲帶來的估值壓力形成共振，同時又有彭博消息的刺激,，即隨著息差收窄,，影響銀行短期的業(yè)績預(yù)期。

圖：申萬銀行板塊走勢,；資料來源：wind,，36氪

但是在降息周期中，隨著無風(fēng)險利率的下行,，銀行作為分紅大戶,，其股息率的優(yōu)勢將被放大。目前市場之所以特別看好銀行,，無外乎是分紅穩(wěn)定,、業(yè)績可預(yù)期，不良率的進(jìn)一步改善意表明銀行的資產(chǎn)質(zhì)量也在邊際好轉(zhuǎn),。所以,，在紅利作為長期主線的大背景下，銀行基本面沒有明顯瑕疵,，回調(diào)對于銀行反而是進(jìn)場的機(jī)會，不過類似8月30日的消息可能會加大板塊收益的波動,。

最后來看消費(fèi),，當(dāng)居民不在買房，一部分資金可能流向消費(fèi),，今年以來社零數(shù)據(jù)的邊際變化亦反映了這一事實(shí),；結(jié)構(gòu)上則是必選消費(fèi)好于可選消費(fèi)，宏觀數(shù)據(jù)與消費(fèi)股業(yè)績之間也是形成了交叉驗(yàn)證,。

8月30日,，大量的可選消費(fèi)股與萬得可選消費(fèi)指數(shù)的分時走勢都是差不多，即開盤暴漲,，但午后到收盤的這段時間里又出現(xiàn)了一定回落,，這在一定程度上反映的是市場理解調(diào)降存量房貸利率利好消費(fèi)的邏輯，但是后來又意識到了消費(fèi)當(dāng)下在結(jié)構(gòu)上的分化問題,。那么,，可選消費(fèi)偏空的預(yù)期似乎并不因上述政策而改變。

降低存量房貸利率能否刺激消費(fèi),！