原標題：美聯(lián)儲四年來首次降息意味著什么？

當?shù)貢r間18日,，美聯(lián)儲宣布將基準利率目標范圍下調(diào)50個基點,，降至4.75%~5%，這是自2020年3月以來的首次降息,。

在這4年間,，美聯(lián)儲共加息11次,，基準利率從0%~0.25%持續(xù)加到5.25%~5.5%,。

歷史上，幾乎每輪降息周期,，都伴隨著美國經(jīng)濟的衰退,。

這張美國有效聯(lián)邦基金利率（Effective Federal Funds Rate）的圖中，紅色陰影區(qū)域是美國國家經(jīng)濟研究局（National Bureau of Economic Research）判定美國處于經(jīng)濟衰退的時期,。

可以看到,，從70年代石油危機、80年代儲貸危機,、世紀之交的互聯(lián)網(wǎng)泡沫,，到2008年全球金融危機和2019年全球新冠疫情，美聯(lián)儲每一次大幅降息,，都跟衰退的陰影區(qū)間高度重合,。

這就是為什么降息有時被視為“經(jīng)濟疲軟的信號”——美聯(lián)儲通常在經(jīng)濟出現(xiàn)問題時才會采取降息行動，試圖通過更寬松的貨幣政策來刺激經(jīng)濟復蘇,。

經(jīng)過過去幾周的輿論準備,，這其實已經(jīng)不是什么意外事件。縱觀宏觀經(jīng)濟史,，加上去的利率總歸還是會降下來,，這是經(jīng)濟周期形成的一個重要因素。

但是美聯(lián)儲在今天這個時間點降息,，的確還是有一些關(guān)鍵問題值得我們注意,。

美聯(lián)儲大樓資料圖：新華社

第一個就是降息的規(guī)模大小。

在前幾個月美聯(lián)儲官員的講話中透露出來的信息里已經(jīng)充分坐實了9月將會降息,，而金融市場一直不確定的是降息的規(guī)模：25還是50個基點,？

在幾天前與美聯(lián)儲聯(lián)系十分緊密的一個《華爾街日報》記者發(fā)表文章暗示，降息50個基點更適合當前的經(jīng)濟形勢,。于是,，金融市場的期望也從主流的降息25個基點，逐漸變成超過一半的幾率降息50個基點,。

當今天降息50個基點的決定傳出以后,，金融市場很自然都就將焦點轉(zhuǎn)移到為什么美聯(lián)儲選擇50個基點這個問題上。

當然美聯(lián)儲的理由是為了預防經(jīng)濟危機,，出于謹慎考慮才選擇50個基點的降幅,。但是市場對此的解讀會有分化，相當一部分人懷疑美聯(lián)儲是否已經(jīng)看到了某些經(jīng)濟不穩(wěn)的跡象才開始大步降息,。同時,，另一部分人則會由于利率下降導致的資金成本降低而繼續(xù)追逐金融資產(chǎn)，造成短期內(nèi)股市房市的泡沫擴大,。而這兩種觀點的交鋒將導致最近金融市場波動率的放大,，風險上升。

這里插一句題外話：過去這兩種觀點的交鋒會由隨后發(fā)布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)來判斷對錯,，但是近兩年美國不少經(jīng)濟數(shù)據(jù)準確性大大降低,，尤其是就業(yè)數(shù)據(jù)，發(fā)布幾個月后就大幅度向下調(diào)整,，2023年的就業(yè)增長到今天已經(jīng)大部分被“修正”消失了,。尤其現(xiàn)在到了選舉季節(jié)，這些經(jīng)濟數(shù)字的可靠性恐怕又要再打一個折扣,。

對于世界其他主要經(jīng)濟體來說,，美國降息50個基點雖然還沒有改變美國市場利率高于其他主要經(jīng)濟體的現(xiàn)實，但是美聯(lián)儲自己的預測與市場預期都已經(jīng)認為未來幾個月美聯(lián)儲會持續(xù)降息,，而不是就此罷手,。

因此，對于未來幾個月的美元利率下降的預期將會造成美元持續(xù)走弱的壓力,，對于中國這樣的發(fā)展中國家來說,，之前幾周的貨幣匯率上漲已經(jīng)反映出來這個壓力，未來其他國家貨幣兌美元走強的趨勢仍然會持續(xù)一段時間，促進國際資本的從美國回流,。而在短期金融市場風險過去之后,，未來幾個月持續(xù)降息的預期以及年底美國股市的季節(jié)性，將增加美股在今年最后幾個月進一步上漲的概率,。

交易員在美國紐約證券交易所交易大廳工作,。資料圖：新華社

第二個問題是美國降息對于實體經(jīng)濟的效果有多大。

我覺得恐怕沒有以前經(jīng)濟周期降息效果大,。

一個重要的原因就是,，在前兩年美聯(lián)儲加息的時候，由于種種原因,，加息的影響被限制在了一個有限的范圍之內(nèi),。比如說房屋貸款，美國大量房屋擁有者在疫情期間取得了超低的固定利息房貸,，美聯(lián)儲的加息對于這一大部分房產(chǎn)持有者的開支沒有負面影響,，降息當然也不會產(chǎn)生什么正面推動的效果。因此,，美國經(jīng)濟中占70%的消費受到降息的刺激并不會很明顯,。

因此，這一輪降息受益比較明顯的更多是企業(yè)部門,，而承受賬面浮虧的銀行體系在2023年美聯(lián)儲緊急資金支持下度過了硅谷銀行擠兌危機,，現(xiàn)在降息了，那么銀行的賬面浮虧就會下降,。

而非金融的實體企業(yè),，在疫情期間在超低利率水平下借債獲得大量現(xiàn)金，未來兩三年正好是需要借新債還舊債的時候,，美聯(lián)儲降息對于他們來說是相對改善了未來融資成本,。但是總體來說這些影響不會很明顯,，依照2008年以后的經(jīng)驗,，對于實體經(jīng)濟尤其是連續(xù)收縮的美國制造業(yè)的刺激不會很大。

而對于政府開支來說,，官方降息肯定減少了聯(lián)邦政府的利息開支,，但是美國政府的超支赤字本來就是依靠美元霸權(quán)地位支持的，利息高低在霸權(quán)依舊的時候還只是一個會計問題,，并不足以影響政府行為,。占美國經(jīng)濟比重越來越大的政府開支最終還是要受到11月總統(tǒng)大選的結(jié)果影響。

第三,，降息對總統(tǒng)大選是否會有影響,？

那么，美國總統(tǒng)大選在即，離11月初投票不到兩個月的時候美聯(lián)儲開始降息,，對于總統(tǒng)大選是否會有影響,？

這個問題比降息本身對于經(jīng)濟的影響更加重要。因為降息對于宏觀經(jīng)濟的影響會有一個延時,，通常在幾個月之后對于實體經(jīng)濟才會起到實質(zhì)性的作用,。但是降息對于金融市場和普通人信心的影響則是即時性的，這也是為什么民主黨一方普遍歡迎在此時降息,，認為這對于民主黨的經(jīng)濟政策是一個正面宣傳,，而共和黨則反對此時降息，因為降息的決定會削弱共和黨炒作通貨膨脹話題的效果,。

而這一屆總統(tǒng)選舉的結(jié)果,，對于未來四年美國經(jīng)濟政策則有著巨大的影響。不僅僅是總統(tǒng)人選會對貿(mào)易,、能源,、金融、科技等方面的政策有重大改變,，而且國會的組成和控制權(quán)則影響到美國政策的內(nèi)容和推行效率,。不管是民主黨還是共和黨，只要是一方掌握了總統(tǒng)和國會兩院,，那么很大概率會通過大規(guī)模財政赤字政策,，大幅度增加政府開支。另一方面如果總統(tǒng)和國會兩院被兩黨分別控制,，那么政府開支上升的幅度會相對有限,。

目前最大的問題，就是美聯(lián)儲臨近投票前的寬松政策,，是否可以讓普通選民克服過去兩年高通脹帶來的負面記憶,，從而對最后的投票產(chǎn)生影響。

根據(jù)當前美國政治的極端分化情況來看,，這種可能性還是比較小的,，但是對于選情極為接近的有決定作用的搖擺州，或許每一個好消息都會讓民主黨更多一分優(yōu)勢,。

特朗普與哈里斯首次面對面電視辯論視頻截圖

第四,，對中國來說，過去三四年美國宏觀經(jīng)濟實驗給我們展示的經(jīng)驗教訓,，值得我們仔細地分析,。

財政政策依舊是短期見效最快的經(jīng)濟干預手段，尤其是越過中間環(huán)節(jié)直接由政府面對群眾個人的財政支出手段,。但是刺激政策見效快的副作用就是極易造成通貨膨脹,，將會嚴重影響社會穩(wěn)定,。今天美國雖然物價上漲的速度降低下來，實際物價水平依然在緩慢上升,，對于中低收入的普通人來說,，實際生活水平比前兩年倒退不少。

在加息過程中,，融資成本上升這個負面作用由誰來承擔,？這三年下來，美國基本上是由銀行和部分企業(yè)承擔了,，2023年硅谷銀行擠兌危機之后美聯(lián)儲的救急措施也間接承擔了這部分成本（當然通過美元霸權(quán)又轉(zhuǎn)嫁給全世界）,。其他國家還做不到將成本轉(zhuǎn)嫁給其他國家的程度，那么在內(nèi)部決定各個經(jīng)濟部門分攤債務成本的時候,，更應該擺脫部門小利益,，更多地計算整體利益，選擇對于全國經(jīng)濟最有利的分攤方案來制定相應的財政和貨幣政策,。

最后一點還是老生常談的科技投資,。AI風潮的起點恰好和硅谷銀行危機的爆發(fā)在同一時期出現(xiàn)，也許這是巧合,，但是這的確對于推動美國股市的上漲提供了源源不斷的題材,。即使今天很多人開始質(zhì)疑AI短期內(nèi)對于生產(chǎn)力到底有多大影響，但這不妨礙AI相關(guān)的大規(guī)模投資對于宏觀經(jīng)濟的支撐作用,。

國內(nèi)科技還在補短板階段,，關(guān)鍵技術(shù)設備的國產(chǎn)替代投資已經(jīng)初見曙光，對于科教界的結(jié)構(gòu)改革和國內(nèi)產(chǎn)學聯(lián)潛力的進一步挖掘,，是中國在未來科技競爭中獲得成功的最大希望,，這比單純的增加投資更能幫助國內(nèi)的科技發(fā)展再上一層樓，促進國內(nèi)長期經(jīng)濟競爭力的增加,。