管濤：評估美國QE效果時,，不宜低估其金融市場結(jié)構(gòu)因素直接融資助力QE成效(2)

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2024-10-21 10:40:26 新浪網(wǎng)

美國名義經(jīng)濟總量的領(lǐng)先優(yōu)勢更為明顯,。2008年，歐元區(qū),、德國和日本的名義GDP分別相當于美國的94.8%,、25.8%和34.6%，到2023年分別降至56.6%、16.3%和15.2%,。若以日本和歐洲央行開始QE的時間為起點,，日本經(jīng)濟的下降趨勢更加顯著。

談及美歐日QE效果的差異,，原因多種多樣。例如,，日本未能及時處置風險,，滋生了大量僵尸企業(yè)，導(dǎo)致資產(chǎn)負債表衰退,；歐元區(qū)雖然統(tǒng)一了貨幣政策,，卻沒有統(tǒng)一財政政策，影響了貨幣政策的效果,。此外,，美國異于歐洲和日本的金融市場結(jié)構(gòu)也是一個重要因素。美國金融市場以直接融資為主,，占比78.1%,，間接融資占比21.9%。這種結(jié)構(gòu)有助于提高非常規(guī)貨幣政策的傳導(dǎo)效率,。

QE以來,，美國主要利率或債券收益率呈下行趨勢。2008年10月末,，美國10年期國債收益率,、30年期房地產(chǎn)抵押貸款固定利率和穆迪Aaa評級企業(yè)債收益率分別處于較高分位，到2021年10月底則大幅下降,。由于美國金融市場的直接融資特征較為突出,，股票和債券對利率更敏感，這有助于提高非常規(guī)貨幣政策的傳導(dǎo)效率,。

在長期寬流動性,、低利率環(huán)境下，美國房市和股市錄得了可觀漲幅,。2009年初至2023年底,，美國標普/CS房價指數(shù)累計上漲1.05倍，標普500指數(shù)累計上漲4.28倍,，納斯達克綜指更是累計上漲8.52倍,。資產(chǎn)價格大漲增厚了美國家庭的資產(chǎn)，支撐了消費和投資,。相比之下,，日本和德國在證券投資方面的財富效應(yīng)較小，家庭金融資產(chǎn)積累主要來自通貨和存款。

不同融資結(jié)構(gòu)下的貨幣政策傳導(dǎo)效率存在顯著差異,。隨著中國加大逆周期調(diào)節(jié)力度,，應(yīng)對經(jīng)濟運行的新情況新問題，需要謹慎考慮是否實施QE,，以免出現(xiàn)誤判,。

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(責任編輯：盧其龍 CN070)

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