亂世買黃金，這一邏輯正在進(jìn)一步推高金價(jià)。

近期,，隨著地緣政治風(fēng)險(xiǎn)上升和美國大選不確定性的持續(xù)發(fā)酵,，黃金價(jià)格出現(xiàn)了強(qiáng)勁上漲,。倫敦現(xiàn)貨黃金突破了2730美元/盎司，而滬金主力合約也突破了630元/克,，雙雙創(chuàng)下歷史新高,。

與此同時(shí)，美元指數(shù)自10月10日以來也持續(xù)上漲,，出現(xiàn)了美元和黃金同步上漲的局面,，這是相對(duì)罕見的現(xiàn)象。

通常,，黃金和美元這兩種資產(chǎn)因?yàn)楦髯缘氖袌?chǎng)定位,，會(huì)呈現(xiàn)“此消彼長”關(guān)系：當(dāng)美元強(qiáng)勢(shì)時(shí)，黃金往往黯然失色,；而當(dāng)美元走弱,，黃金則會(huì)熠熠生輝。

這背后的邏輯很簡單：黃金是以美元計(jì)價(jià)的,。當(dāng)美元走強(qiáng),，其他貨幣的購買力下降，買入黃金的成本就會(huì)變高,，抑制了需求,；相反，美元走弱,，黃金相對(duì)變得更便宜,，全球投資者的需求便會(huì)增加,，從而推高金價(jià),。

問題來了，為何現(xiàn)在美元走強(qiáng),，卻沒有沖擊到黃金,？

黃金為何與美元同漲？

當(dāng)前美元和黃金雙雙上漲的現(xiàn)象,，更多是反映了市場(chǎng)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)不確定性和復(fù)雜局勢(shì)的高度警惕,。

首先，地緣沖突升級(jí),。

全球范圍內(nèi)的地緣政治不確定性顯著提升了對(duì)避險(xiǎn)資產(chǎn)的需求,，當(dāng)恐慌情緒蔓延、市場(chǎng)波動(dòng)加劇時(shí),，投資者通常會(huì)涌向安全資產(chǎn),，而黃金和美元都是避險(xiǎn)的首選,。

近期，全球范圍內(nèi)的地緣緊張局勢(shì)不斷加劇,。

（1）巴以沖突進(jìn)入新的緊張階段,。以色列頻繁襲擊維和部隊(duì)并批準(zhǔn)對(duì)伊朗實(shí)施報(bào)復(fù)性打擊，同時(shí)哈馬斯領(lǐng)導(dǎo)人被擊斃,，局勢(shì)進(jìn)一步復(fù)雜化,。

（2）韓朝半島局勢(shì)也愈發(fā)緊張。韓國方面多次進(jìn)行軍事演習(xí),，尤其是與美國聯(lián)合舉行的大規(guī)模軍演,，進(jìn)一步加劇了朝鮮半島的軍事緊張態(tài)勢(shì)。

（3）俄烏沖突再度升級(jí),。俄烏沖突在10月17日夜間再度升級(jí),，俄羅斯軍隊(duì)出動(dòng)50多架無人機(jī)，對(duì)烏克蘭展開新一輪猛烈攻擊,。

由于地緣局勢(shì)持續(xù)惡化,，全球市場(chǎng)的避險(xiǎn)情緒顯著增加，投資者在短期內(nèi)既買入美元以應(yīng)對(duì)流動(dòng)性需求,，也增持黃金以對(duì)沖長期風(fēng)險(xiǎn),。這種避險(xiǎn)情緒打破了傳統(tǒng)的美元與黃金反向走勢(shì)的規(guī)律，推動(dòng)黃金與美元同步上漲,。

其次,，市場(chǎng)在交易特朗普上任美國總統(tǒng)。

隨著2024年美國大選投票日臨近（11月5日）,，特朗普與哈里斯的競(jìng)爭愈加激烈,。盡管哈里斯在綜合民調(diào)中稍占優(yōu)勢(shì)，但特朗普在搖擺州的支持率不斷上升,。截至10月12日,，Polymarket平臺(tái)的數(shù)據(jù)顯示，認(rèn)為特朗普獲勝的概率已達(dá)54.9%,。

如果特朗普上臺(tái),，對(duì)內(nèi)，他將推行的大規(guī)模減稅和基建計(jì)劃,，來刺激美國經(jīng)濟(jì)增長,，增強(qiáng)市場(chǎng)對(duì)美國經(jīng)濟(jì)的信心，吸引國際資本流入美國,，推高了美元的需求和匯率,；對(duì)外，特朗普將實(shí)施的強(qiáng)硬貿(mào)易政策（如對(duì)中國加征關(guān)稅）,，在短期內(nèi)被視為利好美元,，因?yàn)檫@些政策可能減少美國的貿(mào)易逆差,，并提高美國國內(nèi)產(chǎn)品的競(jìng)爭力。

但與此同時(shí),，特朗普的外交政策往往較為強(qiáng)硬,，會(huì)增加全球經(jīng)濟(jì)的不確定性；特朗普的減稅和支出政策可能會(huì)導(dǎo)致美國財(cái)政赤字?jǐn)U大,，進(jìn)而推動(dòng)通脹預(yù)期上升,。雖然美元強(qiáng)勢(shì)，但通脹預(yù)期上升使得投資者轉(zhuǎn)向黃金,，以對(duì)沖潛在的通脹風(fēng)險(xiǎn),。

總之，特朗普上臺(tái)后,，擴(kuò)張性經(jīng)濟(jì)政策和強(qiáng)硬貿(mào)易政策推高了美元需求,，但與此同時(shí)，他的外交和經(jīng)濟(jì)政策帶來的不確定性增加了市場(chǎng)的避險(xiǎn)需求,，利好黃金,。正是因?yàn)檫@種政策組合，也助推美元和黃金形成同時(shí)上漲的局面,。

除此之外,，歐元貶值也是美元指數(shù)走強(qiáng)的助推器。由于歐洲經(jīng)濟(jì)增長疲軟以及歐央行的寬松貨幣政策,，歐元同樣面臨貶值壓力,。

美元指數(shù)是通過一籃子國際貨幣相對(duì)美元的加權(quán)平均匯率來計(jì)算的，主要包括以下6種貨幣：

歐元（EUR）：占比最大,，約為57.6%,。

日元（JPY）：權(quán)重約為13.6%。

英鎊（GBP）：權(quán)重約為11.9%,。

加拿大元（CAD）：權(quán)重約為9.1%,。

瑞典克朗（SEK）：權(quán)重約為4.2%。

瑞士法郎（CHF）：權(quán)重約為3.6%,。

在以上因素共同推動(dòng)下,，美元和黃金同步走強(qiáng),，打破了傳統(tǒng)的負(fù)相關(guān)關(guān)系,，是市場(chǎng)應(yīng)對(duì)高度不確定性的一種短期反應(yīng)。

一旦這種不確定性有所緩解,，投資者將重新調(diào)整資產(chǎn)配置,，導(dǎo)致其中一個(gè)資產(chǎn)（美元或黃金）開始回落。

黃金向上,，美元向下

根本邏輯是美元主導(dǎo)地位的削弱,。

在二戰(zhàn)的硝煙逐漸散去后,，全球各國領(lǐng)袖齊聚美國新罕布什爾州的布雷頓森林，締造了一個(gè)具有深遠(yuǎn)影響的國際協(xié)議,。

這場(chǎng)歷史性會(huì)議不僅促成了國際貨幣基金組織和世界銀行的建立,，還確立了美元作為全球主要儲(chǔ)備貨幣的地位，美元與黃金掛鉤,，其他貨幣則與美元掛鉤,，使其成為國際貿(mào)易和金融交易的主導(dǎo)貨幣。

然而,，1971年尼克松總統(tǒng)宣布美元與黃金脫鉤,，雖然這一決定動(dòng)搖了金融界，但并未削弱美元的全球主導(dǎo)地位,。尤其在石油美元體系,、俄烏沖突、通脹加息及歐洲能源危機(jī)等事件的推動(dòng)下,，美元的全球影響力反而達(dá)到了新的高度,。

但隨著美國債務(wù)的持續(xù)攀升和全球?qū)γ涝詸?quán)的擔(dān)憂，市場(chǎng)對(duì)美元作為全球儲(chǔ)備貨幣的信任正在逐步削弱,。這種信任危機(jī)促使全球越來越多的國家開始去美元化,，以減少對(duì)美元的依賴，特別是在美國財(cái)政和債務(wù)問題日益嚴(yán)重的背景下,。

自2020年以來,，美國為了應(yīng)對(duì)疫情后的經(jīng)濟(jì)沖擊，采取了大規(guī)模的貨幣寬松政策和財(cái)政補(bǔ)貼措施,，這些措施雖然在短期內(nèi)提振了經(jīng)濟(jì),，但也帶來了嚴(yán)重的財(cái)政赤字和債務(wù)問題：

2022年，美國財(cái)政赤字達(dá)到1.38萬億美元,，占GDP的5.5%,；2023年，財(cái)政赤字進(jìn)一步上升至1.7萬億美元,，占GDP的6.3%,；根據(jù)美國國會(huì)預(yù)算辦公室（CBO）2024年6月的預(yù)測(cè)，美國的財(cái)政赤字將在2024年達(dá)到1.9萬億美元,，占GDP的7.0%,。

這些數(shù)字遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過美國長期以來對(duì)其他國家建議的3%赤字率紅線，顯示出美國財(cái)政支出透支的嚴(yán)重程度,。

持續(xù)高企的財(cái)政赤字也加重了美國的債務(wù)負(fù)擔(dān),。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2024年10月21日,，美國的未償公共債務(wù)總額已達(dá)到35.77萬億美元,，占GDP的比例已超120%,。

（圖表來源：華源證券）

如果美國繼續(xù)依賴借貸來維持其龐大的財(cái)政支出，未來美元的價(jià)值可能會(huì)面臨顯著風(fēng)險(xiǎn),，尤其是對(duì)于持有大量美元儲(chǔ)備的國家,。甚至，如果未來爆發(fā)金融危機(jī),，美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)通過印鈔（即量化寬松）來救市,，這種做法會(huì)進(jìn)一步削弱美元的主導(dǎo)地位。

推動(dòng)“去美元化”的另一因素是美元“武器化”的反噬效應(yīng),。

美國頻繁利用其貨幣霸權(quán),，將美元“武器化”，通過制裁,、凍結(jié)資產(chǎn)等方式對(duì)特定國家進(jìn)行金融打擊,；或通過金融手段制裁對(duì)象的資金流動(dòng)和貿(mào)易往來，削弱敵對(duì)國家的經(jīng)濟(jì)能力,。尤其是在俄烏沖突期間對(duì)俄羅斯的經(jīng)濟(jì)制裁,，這讓其他國家開始擔(dān)心過度依賴美元會(huì)增加它們經(jīng)濟(jì)的脆弱性。

出于戰(zhàn)略安全的考慮,，一些重要經(jīng)濟(jì)體如俄羅斯,、中國、印度等國家在進(jìn)行能源和其他重要交易時(shí),，越來越多地采用本國貨幣結(jié)算,，以擺脫對(duì)美元的依賴，防止未來遭遇類似的金融制裁,。

在以上背景下,，“去美元化”成為一種趨勢(shì)，這種趨勢(shì)的結(jié)果之一是,，美元在全球外匯儲(chǔ)備中的份額從歷史高峰85%以上,，逐漸下降到如今的不足60%。

（圖表來源：華源證券）

隨著美元主導(dǎo)地位逐漸削弱,，投資者對(duì)黃金的需求也顯著上升,，黃金的吸引力不斷增強(qiáng)，成為對(duì)沖美元風(fēng)險(xiǎn)的重要資產(chǎn),。

根據(jù)官方數(shù)據(jù),，金磚國家的黃金持倉量從2000年約5705萬盎司增至2023年的20259萬盎司，整體增幅超過三倍,。其中,，俄羅斯、中國和印度增持尤為顯著,，分別增加了約6260萬盎司,、5920萬盎司和1430萬盎司，這使得它們?cè)?023年進(jìn)入全球官方黃金儲(chǔ)備前十,，并超越了歐洲央行的黃金儲(chǔ)備量,。

總之，從長期維度看,，美元主導(dǎo)地位的削弱就是支撐黃金向上的主要邏輯,。但中短期來看，黃金也存在危險(xiǎn)的一面,。

黃金也有危險(xiǎn)的一面

（1）美國大選落地：市場(chǎng)資金已搶先交易特朗普上臺(tái)預(yù)期,，我們必須警惕這種邏輯已經(jīng)被部分透支。

美國大選的全民投票日是11月5日,，美聯(lián)儲(chǔ)的議息會(huì)議將在11月6日舉行,。需要警惕的是，隨著這些關(guān)鍵日期的臨近,，市場(chǎng)可能隨時(shí)出現(xiàn)高位獲利回吐或“買預(yù)期,、賣事實(shí)”的調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)。

（2）降息幅度不及預(yù)期：美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策將在11月8日和12月19日揭曉,。根據(jù)CME“美聯(lián)儲(chǔ)觀察”數(shù)據(jù),，美聯(lián)儲(chǔ)到11月降息25個(gè)基點(diǎn)的概率為91.1%，到12月累計(jì)降息50個(gè)基點(diǎn)的概率為68.3%,。如果實(shí)際降息幅度不及預(yù)期,，將會(huì)導(dǎo)致金價(jià)回落。

（3）地緣政治緊張局勢(shì)緩解,，避險(xiǎn)需求降低：如果國際局勢(shì)趨于穩(wěn)定（如戰(zhàn)爭結(jié)束,、重大沖突解決），投資者避險(xiǎn)情緒減弱,，黃金需求可能減少,，導(dǎo)致價(jià)格下跌。

（4）美聯(lián)儲(chǔ)加息風(fēng)險(xiǎn)：歷史數(shù)據(jù)顯示,，黃金價(jià)格與美債實(shí)際收益率呈現(xiàn)高度的負(fù)相關(guān)關(guān)系,。當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)加息，美債的實(shí)際收益率上升,，持有黃金的機(jī)會(huì)成本增加,，導(dǎo)致資金流向收益更高的美債，金價(jià)因此承壓,。實(shí)際利率的高低由名義利率和通脹率決定,，若加息幅度超出預(yù)期，金價(jià)可能大幅回落。

（5）全球經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期提升：當(dāng)全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)好轉(zhuǎn),，投資者對(duì)避險(xiǎn)資產(chǎn)（如黃金）的需求減少,，資金流向風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，導(dǎo)致黃金需求下降,。特別是在經(jīng)濟(jì)增長和通脹壓力較低的環(huán)境中,，黃金吸引力可能會(huì)減弱。

我們認(rèn)為,，事件（1）,、（2）和（3）對(duì)金價(jià)短期影響較大，但持續(xù)時(shí)間通常不長,；事件（4）和（5）短期內(nèi)發(fā)生的概率較低,，但一旦發(fā)生，對(duì)金價(jià)的影響將更為深遠(yuǎn)且持久,。

具體到投資上,，也存在一些需要警惕的風(fēng)險(xiǎn)：

金價(jià)漲了，黃金股未必跟隨上漲,。在金價(jià)上漲的早期或預(yù)期上漲時(shí),，黃金股往往表現(xiàn)較好，但隨著金價(jià)的上漲趨于平穩(wěn)或溫和,，短期內(nèi)不會(huì)有太高的上漲預(yù)期,，黃金股會(huì)出現(xiàn)滯漲甚至下跌。因此,，投資者需要注意黃金股和金價(jià)走勢(shì)并不完全同步,。

金價(jià)上漲，沖擊金店的業(yè)績,。一是高昂的金價(jià)使得消費(fèi)者更傾向于購買金條而非金飾,，因?yàn)榻饤l較少涉及設(shè)計(jì)和品牌價(jià)值的溢價(jià)，從投資角度看性價(jià)比更高,；二是當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)低迷和就業(yè)市場(chǎng)壓力使得消費(fèi)者對(duì)金飾這類非必需品的購買更加謹(jǐn)慎,，這均會(huì)導(dǎo)致金店的業(yè)績下滑。

那我們普通人怎樣才能享受黃金上漲帶來的紅利呢,？

一是實(shí)物黃金,。實(shí)物黃金主要包括金條和金飾。金條通常通過銀行或金店銷售,，通常溢價(jià)約為5%,，接近現(xiàn)貨金價(jià)，但需要注意存儲(chǔ)和安全成本,；

二是黃金ETF,。黃金ETF是基于黃金價(jià)格的交易型開放式基金,，底層邏輯是實(shí)物黃金，其價(jià)格與黃金的市場(chǎng)走勢(shì)密切相關(guān),，具備高流動(dòng)性和透明度,。適合風(fēng)險(xiǎn)偏好較低的投資者，因?yàn)槠洳▌?dòng)性相對(duì)較小,，穩(wěn)健性較高,。

需要注意的是,，國內(nèi)金價(jià)與國際金價(jià)往往有偏離,，主要是受匯率影響，其內(nèi)在邏輯是,，人民幣貶值時(shí),，資本出逃的意愿增強(qiáng)，但受制于外匯管制,，資金就傾向于投資黃金以規(guī)避人民幣貶值帶來的風(fēng)險(xiǎn),；反之，如果人民幣升值,，黃金etf的表現(xiàn)則跑不贏國際黃金市場(chǎng),。

總之，當(dāng)前美元與黃金同步走強(qiáng)的現(xiàn)象,，是一種市場(chǎng)對(duì)高度不確定性的短期反應(yīng),，預(yù)計(jì)不會(huì)長期持續(xù)。從長期來看,，隨著美元主導(dǎo)地位的逐漸削弱,，黃金的價(jià)格有望繼續(xù)上漲。

然而,，短期內(nèi),，投資者需警惕關(guān)鍵事件（如美國大選或美聯(lián)儲(chǔ)政策）的影響，這些事件的結(jié)果一旦明朗,，可能會(huì)引發(fā)市場(chǎng)的調(diào)整風(fēng)險(xiǎn),，導(dǎo)致金價(jià)暫時(shí)回落。因此,，盡管黃金長期看漲,，短期波動(dòng)仍然不可忽視。