中信證券發(fā)布研報(bào)指出，醫(yī)療財(cái)政支出的穩(wěn)健增長(zhǎng)為醫(yī)藥行業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展注入動(dòng)力,。人口老齡化趨勢(shì)加深以及民眾健康理念的變化將帶來(lái)更廣闊的長(zhǎng)效需求,。政策如門(mén)診統(tǒng)籌推進(jìn)、DRG/DIP支付改革、醫(yī)藥反腐等加速了行業(yè)的優(yōu)勝劣汰,，商業(yè)模式發(fā)生大幅變革,。截至2024年第三季度末，機(jī)構(gòu)在醫(yī)藥領(lǐng)域的持倉(cāng)占比處于歷史低位,，政策情緒和景氣度變化等高頻定量數(shù)據(jù)指向行業(yè)可能迎來(lái)困境反轉(zhuǎn)。

從長(zhǎng)期來(lái)看,，醫(yī)療財(cái)政支出持續(xù)增加、人口老齡化程度加深及個(gè)人健康護(hù)理意識(shí)轉(zhuǎn)變?yōu)獒t(yī)藥行業(yè)發(fā)展提供了巨大空間,。自2012年以來(lái),，我國(guó)醫(yī)療衛(wèi)生支出的公共財(cái)政占比由不足6%提升到了9%左右,，預(yù)計(jì)未來(lái)仍將保持5%至10%的增速,。隨著老齡化趨勢(shì)加劇和慢性病患者生存期延長(zhǎng),，更多醫(yī)療檢查,、康復(fù)設(shè)備,、醫(yī)療護(hù)理等需求將給相關(guān)行業(yè)帶來(lái)機(jī)會(huì)。同時(shí),，醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域如醫(yī)療美容、眼科,、植發(fā)等向年輕人滲透,，需求和服務(wù)周期不斷擴(kuò)展。

中期而言,，政府干預(yù)與糾偏力度加大,，推動(dòng)醫(yī)藥行業(yè)商業(yè)模式大變革,。近年來(lái)，政府加快推進(jìn)門(mén)診統(tǒng)籌等新渠道模式改革,，重點(diǎn)改革院外醫(yī)藥零售,，有望帶動(dòng)OTC、保健品等品類(lèi)銷(xiāo)售增長(zhǎng),。醫(yī)保局大力推動(dòng)DRG/DIP機(jī)制落地,，加強(qiáng)醫(yī)保支付控費(fèi)，新的支付模式有利于提升醫(yī)療資源利用率,，提高醫(yī)療服務(wù)價(jià)值,。價(jià)格端壓力有望加速?lài)?guó)產(chǎn)替代趨勢(shì)。此外,，在醫(yī)療行業(yè)反腐高壓下,，產(chǎn)品力和性?xún)r(jià)比將成為企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力，行業(yè)整合和頭部集中趨勢(shì)將繼續(xù),。生物醫(yī)藥企業(yè)當(dāng)前資產(chǎn)估值偏低,，一級(jí)市場(chǎng)投融資有望逐步回暖，加速生物醫(yī)藥領(lǐng)域資產(chǎn)整合,。

短期數(shù)據(jù)顯示,，目前機(jī)構(gòu)在醫(yī)藥領(lǐng)域持倉(cāng)處于歷史低位，情緒改善后存在顯著配置空間,。截至2024年第三季度末,，公募主動(dòng)權(quán)益基金和北向資金在醫(yī)藥行業(yè)上的持倉(cāng)比例分別為7.13%和7.82%，處于較低水平,。通過(guò)文本統(tǒng)計(jì)與情緒標(biāo)注手段追蹤政策與新聞信息并構(gòu)建政策情緒指標(biāo),，使用機(jī)器學(xué)習(xí)模型對(duì)行業(yè)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)進(jìn)行預(yù)測(cè)進(jìn)而構(gòu)建景氣度指標(biāo)；截至2024年10月,，醫(yī)藥行業(yè)景氣度指標(biāo)在30個(gè)中信一級(jí)行業(yè)中位于第5位,，顯示其高景氣度和上行趨勢(shì)明顯，且估值水平較低,。過(guò)去三個(gè)月醫(yī)藥行業(yè)政策情緒較為靠前,，平均處于第7位，彰顯出當(dāng)前行業(yè)的配置價(jià)值,。

主動(dòng)管理型醫(yī)藥主題基金具備明顯的調(diào)倉(cāng)選股超額收益,，是配置醫(yī)藥類(lèi)資產(chǎn)的首選工具。2015年以來(lái)醫(yī)藥主題基金擴(kuò)張迅速,，截至2024年第三季度末,，主動(dòng)型與被動(dòng)型醫(yī)藥主題基金數(shù)量分別為155只和111只,，規(guī)模分別達(dá)1740億和1093億。主動(dòng)型醫(yī)藥主題基金持倉(cāng)靈活,，在2019年至2021年間超配醫(yī)療服務(wù)行業(yè),，且選股效應(yīng)突出，在此期間快速累積超額收益,，當(dāng)前配置較為均衡,，收益與醫(yī)藥指數(shù)持平。業(yè)績(jī)歸因模型顯示,，2017年以來(lái)主動(dòng)醫(yī)藥基金超額收益主要源自醫(yī)藥類(lèi)資產(chǎn)的股票優(yōu)選與調(diào)倉(cāng),，半年度貢獻(xiàn)超額收益的均值分別為2.07%和1.90%，尤其在生物醫(yī)藥,、醫(yī)療服務(wù),、中成藥、醫(yī)療器械等領(lǐng)域表現(xiàn)優(yōu)異,。

根據(jù)業(yè)績(jī)歸因模型拆解的超額來(lái)源,，考察其選股穩(wěn)健性、業(yè)績(jī)兌現(xiàn)能力,、風(fēng)控能力并構(gòu)建選基指標(biāo),，據(jù)此得到的醫(yī)藥精選組合具有較高的選股與調(diào)倉(cāng)能力，整體偏成長(zhǎng)風(fēng)格,。2018年初以來(lái)該組合年化收益率為12.02%，對(duì)比醫(yī)藥指數(shù)年化超額收益率為11.73%,，且超額增長(zhǎng)較為穩(wěn)健,，年化波動(dòng)率為25.22%，與醫(yī)藥指數(shù)水平相當(dāng),。