今年，A股市場掀起了被動投資的熱潮,，相關基金產品的增長勢頭異常迅猛,，甚至超過了主動型基金，成為市場中不可忽視的增量資金來源,。根據最新數據顯示,，截至10月25日，股票型ETF的資金流入已超過8500億元,，顯示出被動投資的強大吸引力,。那么，隨著被動投資的崛起,，A股市場將會發(fā)生哪些變化呢,？我們可以從美股的經驗中獲得一些啟示。高盛最近發(fā)布的報告詳細分析了被動投資對美股標普500指數的影響,，并通過資金流向,、持股比例、行業(yè)差異,、市場結構等多個角度進行了深度解讀,。

高盛：被動投資崛起如何改變美股

高盛的報告指出，雖然被動投資的崛起改變了市場結構,，但其對股市估值和走勢的直接影響卻并不顯著,。以下是報告中提到的七大關鍵要點：

1. 資金流向的趨勢變化
   過去十年，全球被動管理的股票基金和ETF的資金累計流入達到2.8萬億美元,，而主動管理的基金則累計流出3.0萬億美元,。特別是在過去五年，被動投資的流入速度顯著加快,，流入金額達到1.6萬億美元,，而前五年這一數字為1萬億美元。這一趨勢反映了被動投資逐步占據主導地位的事實,。

2. 被動持股比例的變化
   在標普500指數中,，普通公司的被動持股比例已從20年前的18%上升至目前的26%。按市值加權計算,，目前24%的標普500市值由被動基金持有,。不同類型的公司和行業(yè)在被動投資中的占比差異明顯，房地產行業(yè)的被動持股比例最高,，而能源行業(yè)的比例則最低,。然而，在過去十年,，能源行業(yè)的被動持股增長最快,，增加了8個百分點。

3. 股票風格與持股類型
   一般來說，大型公司的被動持股比例較低,。以市值加權計算，標普500指數中最大七只股票（“MAG 7”）的被動持股比例為22%,，而其他493只股票的比例為25%,。在標普500指數成分股中，市值與被動持股之間呈現(xiàn)輕微的負相關關系,。實際上,，只有6%的被動持股比例變化可以通過市值變化來解釋。

4. 被動持股對市場表現(xiàn)的影響
   從市場表現(xiàn)來看,，盡管被動持股比例的變化反映了市場結構的變化,，但其對標普500指數股票的相關性影響并不明顯。通常,，在公司基本面決定表現(xiàn)的市場環(huán)境下,，股票的相關性較低；而當宏觀經濟因素影響市場時,，相關性較高,。過去十年，標普500指數股票的相關性逐步下降,，今年降至0.08的低點,，這一水平與1995年、2000年,、2006年,、2007年、2017年和2018年的低谷相似,。

5. 被動持股與估值倍數
   在標普500指數中,，經過控制基本面因素后，報告顯示,，被動持股的變化并未顯著影響股票的估值倍數,。通過回歸分析，研究表明,，標普500的市盈率與收益增長預期,、收益穩(wěn)定性、利潤率,、資產周轉率等基本面指標之間的關系占據了估值倍數變化的50%,。而被動持股的變化對估值倍數并未產生額外的解釋作用。

6. 高被動持股的股票表現(xiàn)
   報告還指出,，高被動持股比例的標普500股票并不一定跑贏低被動持股比例的股票,。高盛通過構建一個等權重的行業(yè)中性因子，測試了高被動持股的股票是否表現(xiàn)優(yōu)于低被動持股的股票。自2000年以來,，這一因子的表現(xiàn)并不穩(wěn)定,。盡管高被動持股的股票在2014年之前的表現(xiàn)優(yōu)于低被動持股的股票，但自那時以來,，表現(xiàn)趨于平穩(wěn),，并回吐了大部分初期的收益。

7. 市場結構與ETF交易行為
   被動投資工具（如ETF）的交易并不總是完全反映被動購買的行為,。高盛的期權策略師發(fā)現(xiàn),，在股票市場波動較大的時期，ETF交易量占比往往較高,。過去一年中,，ETF交易量占整體市場交易量的28%。然而,，并非所有ETF交易都是被動操作,，一些對沖基金也會利用ETF進行個別股票的空頭操作。

被動投資的崛起不僅改變了市場的資金流向和股市結構,，還對行業(yè)間的投資分布產生了重要影響,。盡管被動持股的比例逐漸上升，但它對股票估值和市場表現(xiàn)的直接影響依然有限,。因此,，在分析市場趨勢時，投資者需要綜合考慮多方面的因素,，避免單一因素的誤導,。