今年,，A股市場(chǎng)掀起了被動(dòng)投資的熱潮,，相關(guān)基金產(chǎn)品的增長(zhǎng)勢(shì)頭異常迅猛,，甚至超過(guò)了主動(dòng)型基金，成為市場(chǎng)中不可忽視的增量資金來(lái)源,。根據(jù)最新數(shù)據(jù)顯示，截至10月25日，股票型ETF的資金流入已超過(guò)8500億元,，顯示出被動(dòng)投資的強(qiáng)大吸引力。那么,，隨著被動(dòng)投資的崛起,，A股市場(chǎng)將會(huì)發(fā)生哪些變化呢？我們可以從美股的經(jīng)驗(yàn)中獲得一些啟示,。高盛最近發(fā)布的報(bào)告詳細(xì)分析了被動(dòng)投資對(duì)美股標(biāo)普500指數(shù)的影響,，并通過(guò)資金流向、持股比例,、行業(yè)差異,、市場(chǎng)結(jié)構(gòu)等多個(gè)角度進(jìn)行了深度解讀。

高盛：被動(dòng)投資崛起如何改變美股

高盛的報(bào)告指出,，雖然被動(dòng)投資的崛起改變了市場(chǎng)結(jié)構(gòu),，但其對(duì)股市估值和走勢(shì)的直接影響卻并不顯著。以下是報(bào)告中提到的七大關(guān)鍵要點(diǎn)：

1. 資金流向的趨勢(shì)變化
   過(guò)去十年，全球被動(dòng)管理的股票基金和ETF的資金累計(jì)流入達(dá)到2.8萬(wàn)億美元,，而主動(dòng)管理的基金則累計(jì)流出3.0萬(wàn)億美元,。特別是在過(guò)去五年，被動(dòng)投資的流入速度顯著加快,，流入金額達(dá)到1.6萬(wàn)億美元,，而前五年這一數(shù)字為1萬(wàn)億美元。這一趨勢(shì)反映了被動(dòng)投資逐步占據(jù)主導(dǎo)地位的事實(shí),。

2. 被動(dòng)持股比例的變化
   在標(biāo)普500指數(shù)中,，普通公司的被動(dòng)持股比例已從20年前的18%上升至目前的26%。按市值加權(quán)計(jì)算,，目前24%的標(biāo)普500市值由被動(dòng)基金持有,。不同類型的公司和行業(yè)在被動(dòng)投資中的占比差異明顯，房地產(chǎn)行業(yè)的被動(dòng)持股比例最高,，而能源行業(yè)的比例則最低,。然而，在過(guò)去十年,，能源行業(yè)的被動(dòng)持股增長(zhǎng)最快,，增加了8個(gè)百分點(diǎn)。

3. 股票風(fēng)格與持股類型
   一般來(lái)說(shuō),，大型公司的被動(dòng)持股比例較低,。以市值加權(quán)計(jì)算，標(biāo)普500指數(shù)中最大七只股票（“MAG 7”）的被動(dòng)持股比例為22%,，而其他493只股票的比例為25%,。在標(biāo)普500指數(shù)成分股中，市值與被動(dòng)持股之間呈現(xiàn)輕微的負(fù)相關(guān)關(guān)系,。實(shí)際上,，只有6%的被動(dòng)持股比例變化可以通過(guò)市值變化來(lái)解釋。

4. 被動(dòng)持股對(duì)市場(chǎng)表現(xiàn)的影響
   從市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看,，盡管被動(dòng)持股比例的變化反映了市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的變化,，但其對(duì)標(biāo)普500指數(shù)股票的相關(guān)性影響并不明顯。通常,，在公司基本面決定表現(xiàn)的市場(chǎng)環(huán)境下,，股票的相關(guān)性較低；而當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)因素影響市場(chǎng)時(shí),，相關(guān)性較高,。過(guò)去十年，標(biāo)普500指數(shù)股票的相關(guān)性逐步下降,，今年降至0.08的低點(diǎn),，這一水平與1995年、2000年、2006年,、2007年,、2017年和2018年的低谷相似。

5. 被動(dòng)持股與估值倍數(shù)
   在標(biāo)普500指數(shù)中,，經(jīng)過(guò)控制基本面因素后,，報(bào)告顯示，被動(dòng)持股的變化并未顯著影響股票的估值倍數(shù),。通過(guò)回歸分析,，研究表明，標(biāo)普500的市盈率與收益增長(zhǎng)預(yù)期,、收益穩(wěn)定性,、利潤(rùn)率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等基本面指標(biāo)之間的關(guān)系占據(jù)了估值倍數(shù)變化的50%,。而被動(dòng)持股的變化對(duì)估值倍數(shù)并未產(chǎn)生額外的解釋作用,。

6. 高被動(dòng)持股的股票表現(xiàn)
   報(bào)告還指出，高被動(dòng)持股比例的標(biāo)普500股票并不一定跑贏低被動(dòng)持股比例的股票,。高盛通過(guò)構(gòu)建一個(gè)等權(quán)重的行業(yè)中性因子,，測(cè)試了高被動(dòng)持股的股票是否表現(xiàn)優(yōu)于低被動(dòng)持股的股票。自2000年以來(lái),，這一因子的表現(xiàn)并不穩(wěn)定,。盡管高被動(dòng)持股的股票在2014年之前的表現(xiàn)優(yōu)于低被動(dòng)持股的股票，但自那時(shí)以來(lái),，表現(xiàn)趨于平穩(wěn),，并回吐了大部分初期的收益。

7. 市場(chǎng)結(jié)構(gòu)與ETF交易行為
   被動(dòng)投資工具（如ETF）的交易并不總是完全反映被動(dòng)購(gòu)買的行為,。高盛的期權(quán)策略師發(fā)現(xiàn),，在股票市場(chǎng)波動(dòng)較大的時(shí)期，ETF交易量占比往往較高,。過(guò)去一年中，ETF交易量占整體市場(chǎng)交易量的28%,。然而,，并非所有ETF交易都是被動(dòng)操作，一些對(duì)沖基金也會(huì)利用ETF進(jìn)行個(gè)別股票的空頭操作,。

被動(dòng)投資的崛起不僅改變了市場(chǎng)的資金流向和股市結(jié)構(gòu),，還對(duì)行業(yè)間的投資分布產(chǎn)生了重要影響。盡管被動(dòng)持股的比例逐漸上升,，但它對(duì)股票估值和市場(chǎng)表現(xiàn)的直接影響依然有限,。因此，在分析市場(chǎng)趨勢(shì)時(shí)，投資者需要綜合考慮多方面的因素,，避免單一因素的誤導(dǎo),。