國家金融與發(fā)展實驗室近日發(fā)布2024年三季度宏觀杠桿率數(shù)據，顯示今年三季度末的宏觀杠桿率從二季度末的295.6%上升至298.1%,，增幅為2.5個百分點,。前三季度共上升了10.1個百分點。非金融企業(yè)部門上升了6.2個百分點,，政府部門上升了4.2個百分點,，居民部門下降了0.3個百分點。

實體經濟債務增速仍處于低位,，總債務同比增速降至8.1%,，再創(chuàng)歷史新低。其中，居民,、企業(yè)和政府的債務同比增速分別為3.0%,、7.4%和16.6%。名義GDP增速已經連續(xù)六個季度低于實際GDP增速,，只要債務增速高于名義GDP增速,，無論債務增速如何下降，宏觀杠桿率都會上升,。今年前三季度實際GDP增速為4.8%,，名義GDP增速為4.1%。

報告預計,，9月底一攬子增量政策出臺后,，居民和企業(yè)資產負債表加快修復，財政政策釋放進一步擴張的積極信號,。信用修復和財政擴張共同推動經濟企穩(wěn)回升,，預計四季度宏觀杠桿率穩(wěn)中有升，全年宏觀杠桿率共上升11個百分點左右,。

報告提到,，今年6月,，國際清算銀行大幅調整了對中國2014年以來宏觀杠桿率的估算,，大部分年份調整幅度達到20個百分點左右。BIS的數(shù)據調整呈現(xiàn)出向中國數(shù)據“趨同”態(tài)勢,，表明中國宏觀杠桿率數(shù)據估算的可靠性和權威性,。

今年三季度居民部門杠桿率下降了0.3個百分點，從二季度末的63.5%降至63.2%,；前三季度居民杠桿率也是共下降了0.3個百分點,。盡管央行、住建部等監(jiān)管當局對于住房交易市場的監(jiān)管及貸款利率都有所放松,，但住房貸款仍沒有明顯起色,，房貸已經連續(xù)六個季度負增長。具體來看,，三季度居民總貸款增速降至3.0%,，其中消費性貸款（包括房貸和普通消費貸）增速降至0.4%，個人經營貸增速降至9.9%,。二季度的房貸增速為-2.0%,，其他消費性貸款增速為6.5%。消費貸增速仍在下降,，房貸增速自2023年二季度起已經持續(xù)六個季度負增長,。

貨幣政策加大逆周期調節(jié)力度，同步實施全面降準和有力度的降息（尤其是下調存量房貸利率），期待相關政策效果在未來幾個季度有所展現(xiàn),。

前三季度全國居民的人均可支配收入為30941元,，相比2023年同期增長了5.2%，人均收入增速仍然高于名義GDP增速,。前三季度居民人均消費達到20631元,，相比2023年同期增長了5.6%。居民收入和居民消費的增速都在持續(xù)下降,，且居民消費增速下降的幅度更大,，表明居民消費對GDP的拉動作用仍在減弱。因此居民儲蓄同比增長了4.4%,，儲蓄增速持續(xù)上升,。

對于今年居民部分存款增速下降，報告認為主要是因為存在低估：一是規(guī)范“手工補息”使得部分居民存款流入到銀行理財?shù)确倾y部門,，但新增的非銀存款的本質還是居民或企業(yè)存款,，因而低估了一部分上半年居民存款的增長規(guī)模；二是9月末股票市場上漲的預期加強,，因而部分居民存款轉移到了證券保證金賬戶,，同樣也使得非銀存款上升，這進一步使得今年三季度的新增居民存款出現(xiàn)低估,。即使在考慮所有這些低估因素的基礎上,，今年前三季度的居民新增存款規(guī)模仍然是遠超于2021年及之前的同期水平。在以間接融資為主的金融體系下,，2022年之后居民存款大幅增長將是一個長期趨勢,，與居民儲蓄率變化或者居民金融資產的轉移并沒有直接聯(lián)系。

三季度,，政府部門杠桿率上升了2.5個百分點,，從二季度57.8%上升至60.3%，前三季度共上升了4.2個百分點,。中央政府杠桿率從二季度末的24.6%上升至25.8%,，增加了1.2個百分點；地方政府杠桿率從二季度末的33.2%上升至34.5%,，增加了1.3個百分點,。前三季度中央政府債務上升了3.52萬億元，大于去年前三季度的規(guī)模,，中央政府杠桿率也相應提高了1.2個百分點,。10月份中央政府債務上升了3500億元，還有四千多億元的新增額度,，預計將在年末兩個月使用,，中央政府杠桿率繼續(xù)抬升。

前三季度地方政府一般債務實際新增規(guī)模為5803億元，略低于去年前三季度的新增規(guī)模,，預計四季度還會有一定幅度的新增規(guī)模,。前三季度新增地方專項債3.42萬億元，略大于2023年前三季度的新增規(guī)模,。但三季度財政存款增量總體多于去年同期,，這表明財政收入形成支出的力度有所減弱。從數(shù)據上看,，財政支出增速確實有所下滑,。盡管三季度專項債加速發(fā)行，但專項債資金的使用仍需加大力度,。

修復全社會資產負債表僅依靠貨幣政策是不夠的,，財政政策需要進一步打開空間。為滿足經濟持續(xù)回升向好的需求,，預計2025年可能繼續(xù)擴大財政赤字,，提高特別國債的發(fā)行規(guī)模，以在化解債務風險,、穩(wěn)增長,、穩(wěn)地產和擴內需等方面持續(xù)發(fā)力。受年度預算平衡,、稅收考核制度等因素影響,，我國財政政策呈現(xiàn)較為明顯的順周期特征。財政“量入為出”的收入決定原則決定了其支出端財政政策的順周期性,。建議加大財政支持力度,，實現(xiàn)財政從年度平衡到跨期平衡。具體來說,，一是擴大中央政府赤字至4%以上，二是由“減稅降費”收入型政策轉向補貼中低收入群體等支出型政策,，三是財政“收支平衡”由年度平衡轉為跨期平衡,。

探索實行與經濟周期相適應的國家宏觀資產負債表管理，在經濟下行周期通過政府資產負債表的擴張來應對私人部門資產負債表的“躺平”甚至收縮,，以實現(xiàn)宏觀資產負債表再平衡,。