11月12日,，中信證券舉行2025年資本市場年會,，并對A股明年行情作出最新研判,。展望2025年,，A股正站在年度級別馬拉松行情的起跑線上,，核心城市房價企穩(wěn)和社會融資增速回升將成為發(fā)令槍,，國內的信用周期,、宏觀價格,、A股盈利都將迎來周期上行的新起點，A股將經歷一輪年度級別上漲行情,。

配置方面,，2025年個人投資者和機構投資者資金接力入場將是行情的主要驅動因素，市場風格主導將由個人投資者逐步切換至機構投資者,?？儍?yōu)成長、內需消費,、并購重組將成為三條重要賽道,。

展望后市，預計2025年信用周期,、宏觀價格,、A股盈利都將迎來周期上行的新起點。隨著化債加碼落地,，幫助地方政府與企業(yè)輕裝上陣,，將撬動新一輪信用周期上行。中央財政發(fā)力兜底土地財政遺留問題,，提升杠桿率,，帶動其他經濟部門穩(wěn)杠桿，是這輪政策的核心思路之一?；瘋哟a落地將降低地方政府償本付息的資金壓力,，幫助推動其更好聚焦民生保障，加速企業(yè)欠款償還,，最終有望在2025年撬動有信心,、有投資、有消費的新一輪信用上行周期,。

預計2025年社融存量同比增速將呈現(xiàn)“先上后下再平穩(wěn)”的走勢,，高點可能出現(xiàn)在年中，同比增速或將逼近8.5%,，全年同比增速可能在8.0%附近,，而全年預算赤字率預計將提高至4.0%的近年來最高值。

宏觀價格方面,，隨著政策落地起效,，全國地產分批分區(qū)止跌回穩(wěn)，下半年國內物價有望溫和回升,。房地產市場有望從一線城市開始分批分區(qū)域實現(xiàn)止跌回穩(wěn),，預計回購存量土地、新增城中村改造,、強化白名單機制等成為政策重點方向,。隨著需求側政策起效和信用周期重啟，破立并舉下供給側結構持續(xù)優(yōu)化,，預計2025年PPI同比負增長將緩慢改善,，下半年讀數(shù)有望轉正。GDP平減指數(shù)同比在經歷了兩年多負增長后,，有望于明年四季度初次轉正,。

A股盈利方面，隨著信用與價格修復,，A股2025年下半年將迎來新一輪盈利上行周期,。本輪政策加碼的起點是化債，政策起效傳導至價格,、信用和企業(yè)盈利需要時間,，預計2024四季度至2025一季度A股非金融板塊（中證800口徑）盈利同比繼續(xù)磨底，營收,、ROE延續(xù)下滑趨勢,，凈利潤分化進一步加劇。2025年下半年至2026年,，A股將開啟新一輪盈利上行周期,。其中，非金融板塊的ROE有望在杠桿率和資產周轉率改善的驅動下企穩(wěn)回升，其盈利同比增速也將逐季回升,。預計2025年A股盈利同比增速將從2024年的0.5%小幅上升至0.7%,。

在馬拉松行情中，績優(yōu)成長,、內需消費,、并購重組將成為三條重要賽道。投融資生態(tài)方面,，資本市場“1+N”政策框架更加清晰,，A股預期回報和投資環(huán)境不斷改善。投資者生態(tài)方面,，個人投資者和機構投資者資金接力入場,。綜合一、二級市場測算,，個人投資者和機構投資者資金接力入場,，ETF為主要工具，2025年A股市場將維持較為穩(wěn)定的資金凈流入狀態(tài),。產品生態(tài)方面,，各方共同選擇和品種日益豐富，ETF成為資產端配置的重要工具,。

具體到投資賽道,，績優(yōu)成長方面，建議關注預期強化的自主可控主線,，以及技術驅動的新興產業(yè)機遇。一是以半導體先進制程及設備,、材料,、零部件、信創(chuàng)為代表的核心供應鏈與卡脖子環(huán)節(jié),。二是發(fā)展新質生產力帶來的產業(yè)升級投資機遇,，重點關注AI終端、智能汽車,、商業(yè)航天三大領域,。

內需消費方面，建議觀察政策落地后的效果,，配置從必選消費逐步拓展至可選消費,。從今年年末到明年年中，在消費板塊內的配置策略從攻守兼?zhèn)渲饾u遞進到彈性品種,。當前建議主要配置攻守兼?zhèn)涞南M互聯(lián)網,、低估值高回報且經營有望率先企穩(wěn)的乳制品、大眾餐飲等必需板塊；考慮預期先行帶動的消費配置需求,，順周期特征明顯的餐飲供應鏈,、酒類、人力資源服務,、酒店等行業(yè)有望凸顯彈性,，建議逐步增配。

并購重組方面,，建議聚焦產業(yè)整合和新質生產力發(fā)展兩大方向,。此輪并購重組并非只是短期的主題炒作，而是可持續(xù)的產業(yè)趨勢,，但也不會一蹴而就,，建議把握兩類機會。一是以產業(yè)鏈整合,、做大做強為導向的產業(yè)內并購重組,，重點關注電子、醫(yī)療器械,、汽車零部件等領域,。二是以發(fā)展新質生產力、產業(yè)升級為導向的跨產業(yè)并購,，重點關注已公告“控制權變更”或實控人有體外資產的企業(yè),。