深鐵集團(tuán)正面臨巨大財(cái)務(wù)挑戰(zhàn)。

近日,，深圳市地鐵集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“深鐵集團(tuán)”）披露2024年三季報(bào),，前三季度營業(yè)收入為122.96億元，同比增長37.2%,；但凈利潤為虧損80.74億元,，較去年同期5.77億元的虧損面繼續(xù)擴(kuò)大,。這是深鐵集團(tuán)2015年以來最大虧損紀(jì)錄。

深鐵集團(tuán)的虧損,，與客流量關(guān)系不大,。相比于往年，今年上半年,，深圳地鐵的客流量創(chuàng)新高,。是什么造成了深鐵集團(tuán)的巨虧？ 曾經(jīng)"最賺錢"的地鐵公司巨虧,！

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示,，深鐵集團(tuán)前三季度投資收益為-48.53億元，主要為對(duì)聯(lián)營企業(yè)和合營企業(yè)的投資虧損,；而去年同期,，深鐵集團(tuán)實(shí)現(xiàn)了37.21億元的投資收益,。

深鐵集團(tuán)過去以“站城一體化”模式和房地產(chǎn)投資而聞名,，如今，房地產(chǎn)市場(chǎng)的低迷對(duì)其造成了嚴(yán)重沖擊,。尤其是萬科業(yè)績下滑,，作為第一大股東的深鐵集團(tuán),，首當(dāng)其沖。

今年前三季度,，萬科歸屬母公司股東凈利潤為-179.43億元,；深鐵集團(tuán)對(duì)萬科持股比例為27.18%，這部分股份對(duì)應(yīng)損益為-48.77億元,。

曾是“最賺錢”的地鐵公司

深鐵集團(tuán)成立于1998年,，是深圳市國資委直管的國有獨(dú)資大型企業(yè)，被市場(chǎng)稱為“最賺錢的地鐵公司”“最會(huì)搞副業(yè)的地鐵公司”,。

2020年,，深鐵集團(tuán)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入208億元，凈利潤111億元,；統(tǒng)計(jì)范圍內(nèi)的其他21家地鐵公司凈利潤之和為106.35億元,，不及深鐵集團(tuán)一家公司的利潤。那時(shí)是它的高光時(shí)刻,。

2020年,，獲得政府補(bǔ)貼數(shù)額最高的是北京、成都的地鐵公司,，補(bǔ)貼分別為104.6億元和91億元,；而深圳地鐵僅獲政府補(bǔ)貼0.36億元，其盈利主要依靠房地產(chǎn)開發(fā)和投資。在其208億元營業(yè)收入中,，近150億元來自房地產(chǎn)收入,，占比超70%。

從凈利潤111億元,，到虧損81億元,，深鐵集團(tuán)到底經(jīng)歷了什么？

深鐵集團(tuán)網(wǎng)站曾公布了2007～2023年度盈利情況：2006～2009年連年虧損,，最多的時(shí)候是2007年度,，虧了2.81億元，這時(shí)期的虧損與地鐵建設(shè)大量投資有關(guān),。

轉(zhuǎn)機(jī)在2010年來臨,，這一年公司凈利潤“轉(zhuǎn)正”。到了2019年度,，凈利潤達(dá)到116.67億元的歷史新高,。與同行相比，深鐵集團(tuán)的凈利率也是相當(dāng)高的,。2017～2020年其凈利潤率分別高達(dá)47.17%,、63.88%、55.58%,、53.3%,。

這背后有一個(gè)關(guān)鍵決策：2017年，深鐵集團(tuán)花費(fèi)約664億元從華潤,、恒大等10家企業(yè)手中收購了萬科29.38%的股權(quán)（32.43億股股票），其中銀行貸款445億元（年利率超過4.5%）,。當(dāng)時(shí)房地產(chǎn)市場(chǎng)一片繁榮,，萬科又是行業(yè)標(biāo)桿，這一投資行為在當(dāng)時(shí)看是劃算的,。

這之后,，對(duì)萬科投資帶來的股息，成為深鐵集團(tuán)歷年利潤總額的主要來源之一,。

2019年,，深鐵集團(tuán)營業(yè)收入209.9億元，減去成本費(fèi)用后的營業(yè)收入僅1.26億元,，但來自房地產(chǎn),、土地與物業(yè)收入等方面的投資收益高達(dá)117.2億元，其占營收比重超70%,，其中很大部分正是投資萬科貢獻(xiàn)的,。2020年，深鐵集團(tuán)獲得的投資收益達(dá)到116億元，當(dāng)年凈利潤111億元,。

開始幾年,，萬科股價(jià)漲勢(shì)不錯(cuò)，市值一度超過4000億元,。2017～2022年,，深鐵集團(tuán)累計(jì)從萬科分紅192億元。

但之后,，深鐵集團(tuán)的投資收益開始下滑,，凈利潤也跟著下滑。數(shù)據(jù)顯示,，2021～2023年度,，深鐵集團(tuán)營業(yè)收入逐年上漲，但凈利潤連年下滑,，分別為28.9億元,、8.66億元、7.89億元,，投資收益分別為64億元,、67.87億元、47.98億元,，下降幅度之大驚人,。

這三年，房地產(chǎn)行業(yè)進(jìn)入深度調(diào)整之中,。2023年度,，由于市場(chǎng)變動(dòng)和經(jīng)營形勢(shì)，萬科不派發(fā)股息,，不送紅股,；今年上半年這一情況仍然延續(xù)。

萬科股價(jià)也在一路下滑,。截至2024年11月11日收盤,，萬科報(bào)收于9.3元，總市值1110億元,，深圳地鐵所持萬科股票市值現(xiàn)約301億元,，較7年前收購價(jià)縮水一半以上。

陷入虧損

今年上半年,，深鐵集團(tuán)正式步入虧損區(qū)間,。

上半年，深鐵集團(tuán)營業(yè)收入92.99億元,，同比上漲50.95%,；歸屬母公司凈利潤為虧損37.93億元,，為10年來首次。對(duì)凈利潤影響大的幾個(gè)指標(biāo)中,，營業(yè)成本達(dá)88.75億元,，同比增長38.04%；財(cái)務(wù)費(fèi)用達(dá)26.42億元,，同比增長34.31%,；對(duì)聯(lián)營企業(yè)和合營企業(yè)的投資收益為-26.34億元，同比下滑199.91%,。

今年前三季度,，深鐵集團(tuán)凈利潤虧損80.74億元，虧損面進(jìn)一步擴(kuò)大,。

業(yè)績惡化,，影響了深鐵集團(tuán)的融資。

今年8月26日,、27日,，深鐵集團(tuán)分別發(fā)布2024年度第一期、第二期超短期融資券相關(guān)發(fā)行公告文件,，發(fā)行金額分別為15億元和14億元,，擬全部用于償還有息債務(wù)。

然而,，兩天后的8月28日,，深鐵集團(tuán)再次公告稱，由于近期市場(chǎng)波動(dòng)較大,，公司決定取消第一期超短期融資券的發(fā)行,，調(diào)整后的發(fā)行安排另行公告。

這種情況下,，深鐵集團(tuán)還要為萬科“輸血”,。

今年4月，萬科旗下中金印力消費(fèi)REITs上市,，發(fā)行規(guī)模32.6億元，深鐵集團(tuán)作為初始戰(zhàn)略投資人,，認(rèn)購份額近30%,，金額約10億元；5月,，萬科掛牌轉(zhuǎn)讓深圳灣超級(jí)總部基地商業(yè)地塊,，成交價(jià)22.35億元，競(jìng)得人是由深鐵集團(tuán)與深圳百碩投資組成的聯(lián)合競(jìng)買方,。

深鐵集團(tuán)當(dāng)前面臨的財(cái)務(wù)困境,，很大程度上反映了其業(yè)務(wù)模式對(duì)房地產(chǎn)的高度依賴。站城一體化開發(fā)板塊和地鐵運(yùn)營是深鐵集團(tuán)營收來源的兩大主要板塊，近三年來前者營收占比超過58%,，而地鐵運(yùn)營一直處于虧損狀態(tài),。比如，2023年,，深鐵集團(tuán)的地鐵鐵路運(yùn)營及設(shè)計(jì)板塊毛利率為-23.06%,，站城一體化開發(fā)板塊毛利率則高達(dá)37.4%。房地產(chǎn)市場(chǎng)下行勢(shì)必對(duì)其造成巨大沖擊,。

IPG中國區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家柏文喜認(rèn)為,，深鐵集團(tuán)沒有把“地鐵+地產(chǎn)”模式中的具體操作規(guī)劃好，沒有預(yù)留足夠的財(cái)務(wù)安全空間,，再加上遇到地產(chǎn)下行周期與行業(yè)深度調(diào)整,，造成業(yè)績巨虧。但這并不意味著“地鐵+地產(chǎn)”模式的失敗,，因?yàn)榈禺a(chǎn)與地鐵構(gòu)成了很好的互動(dòng)性價(jià)值組合,，具有相互加持與提升的效應(yīng)，以地鐵站點(diǎn)為核心的TOD模式也是我國地產(chǎn)發(fā)展的重要方向,。

廣東省城鄉(xiāng)規(guī)劃院住房政策研究中心首席研究員李宇嘉表示,，國內(nèi)不少地鐵公司都與深鐵集團(tuán)類似，過去靠著地鐵推動(dòng)周邊住宅地價(jià)和房價(jià)上漲,，來實(shí)現(xiàn)這種盈利,，彌補(bǔ)高昂運(yùn)營成本帶來的虧損。未來持續(xù)深入開發(fā)站城一體化,，挖掘商業(yè)價(jià)值,，對(duì)地鐵公司非常重要，是實(shí)現(xiàn)盈利的重要方式,。

清華大學(xué)交通研究所副所長楊新苗則認(rèn)為,，地鐵跟房地產(chǎn)“捆綁”這一模式，可能隨著形勢(shì)發(fā)展起到的作用越來越小,，城市軌道交通還得回到考慮如何實(shí)現(xiàn)降本增效這一層面上,。

值得注意的是，深鐵集團(tuán)仍在積極拿地,。據(jù)克而瑞統(tǒng)計(jì),，2022年，深鐵集團(tuán)以165.8億元拿地金額居行業(yè)第26位,；2023年,，其拿地金額縮減至37.3億元，滑落至78位,；但今年前10個(gè)月,，其拿地金額為89億元,，一躍升至19名。