任澤平：A股為何總是大漲大跌,？如何慢牛長牛,？

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2024-11-13 10:03:17 澤平宏觀

資本市場承擔(dān)著增加居民財富效應(yīng)、激發(fā)經(jīng)濟活力,、推動科技創(chuàng)新的重任,。

但是，20多年來,，A股市場長期牛短熊長,、暴漲暴跌，2015年的瘋牛股災(zāi),、2007-2008年的牛熊轉(zhuǎn)換,，仍歷歷在目。如此體質(zhì)的A股如何承擔(dān)起重大使命,？深層次的根源是什么,？如何通過基礎(chǔ)性的變革實現(xiàn)A股長牛慢牛？

中國股市牛短熊長,、暴漲暴跌,，美國股市牛長熊短、漲多跌少,。平均來看,，A股熊市27.8個月，跌幅56.4%，牛市12.1個月,，漲幅217.2%,，熊市持續(xù)時間是牛市的2.3倍，呈典型的牛短熊長,、暴漲暴跌特征,；美國熊市持續(xù)18個月，跌幅31.5%,，牛市47個月,，漲幅122.5%，牛市持續(xù)時間是熊市的2.6倍,，呈典型的牛長熊短,、漲多跌少特征。

五大因素造就中美股市差異：

1）股票發(fā)行,、退市制度尚未市場化導(dǎo)致A股難以形成良性循環(huán),。一方面，發(fā)行階段采取核準(zhǔn)制過分看重企業(yè)過往盈利和規(guī)模,，上市企業(yè)通常處于生命周期的巔峰，持續(xù)發(fā)展能力不足,。同時,，一些真正具備潛力的公司因為盈利問題與A股失之交臂，導(dǎo)致價值投資理念難以深入人心或?qū)嵤?。另一方面,，核?zhǔn)制下，企業(yè)上市資格本身極具尋租價值,，部分本應(yīng)被逐漸淘汰的企業(yè)想盡各種辦法保住上市資格,，催生財務(wù)造假等問題。加之A股民事賠償,，集體訴訟等機制不成熟,，監(jiān)管部門執(zhí)行退市制度投鼠忌器，A股退市企業(yè)數(shù)量長期少于美股,，僵尸企業(yè),、僅有殼價值的企業(yè)大量存在。此外,，核準(zhǔn)制還導(dǎo)致發(fā)行企業(yè)過度粉飾財務(wù)數(shù)據(jù),，發(fā)行定價不合理，滋生權(quán)力尋租和腐敗等其他問題,。美國股票市場采取完全的注冊制,，對企業(yè)價值的判斷交由市場完成，同時美國具有嚴(yán)格信息披露和退市制度，因此美股市場能夠不斷吐故納新,，新老更替,。

2）A股機構(gòu)投資者占比偏低，散戶為主羊群效應(yīng)明顯,。當(dāng)前我國A股市場機構(gòu)投資者持倉占比僅16.1%,，較美股明顯偏低,。個人投資者成交量占比高達(dá)82%,，滬深兩市的平均年化換手率達(dá)189.6%,，明顯高于美股,，A股市場定價被個人投資者主導(dǎo),，投機炒作氣氛過濃,。個人投資者成交占比過高引發(fā)A股市場波動過大,；重政策走向和打探消息,，輕基本面分析,；機構(gòu)行為散戶化等三大問題,。美國股市機構(gòu)投資者占比達(dá)60%，以401K養(yǎng)老計劃為代表的機構(gòu)投資者長期穩(wěn)定投資于股市,，成為了美國股市的穩(wěn)定器,。

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