任澤平：A股為何總是大漲大跌？如何慢牛長牛？

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2024-11-13 10:03:17 澤平宏觀

資本市場承擔著增加居民財富效應,、激發(fā)經(jīng)濟活力、推動科技創(chuàng)新的重任,。

但是，20多年來,，A股市場長期牛短熊長,、暴漲暴跌,，2015年的瘋牛股災、2007-2008年的牛熊轉換,，仍歷歷在目,。如此體質的A股如何承擔起重大使命？深層次的根源是什么,？如何通過基礎性的變革實現(xiàn)A股長牛慢牛,？

中國股市牛短熊長、暴漲暴跌,，美國股市牛長熊短,、漲多跌少。平均來看,，A股熊市27.8個月，跌幅56.4%,，牛市12.1個月,，漲幅217.2%，熊市持續(xù)時間是牛市的2.3倍,，呈典型的牛短熊長,、暴漲暴跌特征；美國熊市持續(xù)18個月,，跌幅31.5%,，牛市47個月，漲幅122.5%,，牛市持續(xù)時間是熊市的2.6倍,，呈典型的牛長熊短、漲多跌少特征,。

五大因素造就中美股市差異：

1）股票發(fā)行,、退市制度尚未市場化導致A股難以形成良性循環(huán)。一方面,，發(fā)行階段采取核準制過分看重企業(yè)過往盈利和規(guī)模,，上市企業(yè)通常處于生命周期的巔峰，持續(xù)發(fā)展能力不足,。同時,，一些真正具備潛力的公司因為盈利問題與A股失之交臂，導致價值投資理念難以深入人心或實施,。另一方面,，核準制下，企業(yè)上市資格本身極具尋租價值,，部分本應被逐漸淘汰的企業(yè)想盡各種辦法保住上市資格,，催生財務造假等問題,。加之A股民事賠償，集體訴訟等機制不成熟,，監(jiān)管部門執(zhí)行退市制度投鼠忌器,，A股退市企業(yè)數(shù)量長期少于美股，僵尸企業(yè),、僅有殼價值的企業(yè)大量存在,。此外，核準制還導致發(fā)行企業(yè)過度粉飾財務數(shù)據(jù),，發(fā)行定價不合理,，滋生權力尋租和腐敗等其他問題。美國股票市場采取完全的注冊制,，對企業(yè)價值的判斷交由市場完成,，同時美國具有嚴格信息披露和退市制度，因此美股市場能夠不斷吐故納新,，新老更替,。

2）A股機構投資者占比偏低，散戶為主羊群效應明顯,。當前我國A股市場機構投資者持倉占比僅16.1%,，較美股明顯偏低。個人投資者成交量占比高達82%,，滬深兩市的平均年化換手率達189.6%,，明顯高于美股，A股市場定價被個人投資者主導,，投機炒作氣氛過濃,。個人投資者成交占比過高引發(fā)A股市場波動過大；重政策走向和打探消息,，輕基本面分析,；機構行為散戶化等三大問題。美國股市機構投資者占比達60%,，以401K養(yǎng)老計劃為代表的機構投資者長期穩(wěn)定投資于股市,，成為了美國股市的穩(wěn)定器。

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