金價(jià)與利率的關(guān)系正在經(jīng)歷范式性轉(zhuǎn)變,，風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖需求和美元信用體系轉(zhuǎn)型正重塑黃金定價(jià)機(jī)制,。今年以來(lái)，黃金漲幅超過(guò)26%,，領(lǐng)跑大類(lèi)資產(chǎn),。自2022年美聯(lián)儲(chǔ)加息周期以來(lái)，金價(jià)與美債利率的傳統(tǒng)負(fù)相關(guān)關(guān)系顯著逆轉(zhuǎn),，突破理論定價(jià)水平,。這一現(xiàn)象反映了雙重轉(zhuǎn)變：通脹中樞抬升疊加地緣沖突加劇,，推升黃金避險(xiǎn)價(jià)值；逆全球化趨勢(shì)與美國(guó)債務(wù)攀升推動(dòng)國(guó)際貨幣體系多極化轉(zhuǎn)型,。全球央行在2022-2023年連續(xù)兩年凈買(mǎi)入黃金均超1,100噸,，中國(guó)央行更是連續(xù)18個(gè)月增持，凸顯黃金戰(zhàn)略配置價(jià)值的重估,。

關(guān)于“特朗普2.0”對(duì)后續(xù)黃金走勢(shì)的影響,，黃金的定價(jià)框架主要由通脹效應(yīng)、財(cái)政信用和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)三個(gè)維度構(gòu)成,。短期內(nèi),，影響黃金走勢(shì)的主要因素是全球資金的避險(xiǎn)需求。俄烏沖突有望緩解,，避險(xiǎn)資金流向黃金的壓力減少,。同時(shí)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)走強(qiáng)使得資金風(fēng)險(xiǎn)偏好上升,，避險(xiǎn)需求降低,。但中長(zhǎng)期來(lái)看，特朗普再次上臺(tái)可能導(dǎo)致通脹因素和美元信用走弱,，支撐黃金繼續(xù)走強(qiáng),。短期內(nèi)黃金價(jià)格會(huì)承壓，但從長(zhǎng)遠(yuǎn)看,，“特朗普2.0”的宏觀因素不會(huì)使黃金價(jià)格的利多因素消退,，黃金具備確定性的中長(zhǎng)期配置價(jià)值。

黃金的定價(jià)體系基于其獨(dú)特的雙重屬性：貨幣與貴金屬,。作為貨幣屬性,，黃金供給相對(duì)剛性且不受主權(quán)信用擴(kuò)張影響；作為貴金屬屬性,，它在全球范圍內(nèi)被廣泛接受為“硬通貨”,。這種雙重屬性使黃金在對(duì)抗通脹和信用風(fēng)險(xiǎn)方面表現(xiàn)出色，并賦予其天然的避險(xiǎn)功能,。因此，黃金的定價(jià)框架由通脹效應(yīng),、財(cái)政信用和風(fēng)險(xiǎn)因素三個(gè)核心維度構(gòu)成,。具體來(lái)說(shuō)，通脹效應(yīng)體現(xiàn)在美元購(gòu)買(mǎi)力下降時(shí)黃金相對(duì)升值,；財(cái)政信用維度反映在金價(jià)與美國(guó)聯(lián)邦赤字率的正相關(guān)性,，持續(xù)的財(cái)政擴(kuò)張可能引發(fā)“去美元化”，提升黃金配置價(jià)值,；風(fēng)險(xiǎn)因素則源于地緣政治沖突和社會(huì)動(dòng)蕩等不確定性事件驅(qū)動(dòng)的避險(xiǎn)需求,。

年初至今,，黃金以超過(guò)26%的漲幅在大類(lèi)資產(chǎn)中表現(xiàn)卓越。傳統(tǒng)理論下,，黃金價(jià)格主要受持有成本驅(qū)動(dòng),，與十年期美債實(shí)際利率呈現(xiàn)顯著負(fù)相關(guān)。然而,，自2022年美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)啟加息周期以來(lái),，這一負(fù)相關(guān)關(guān)系出現(xiàn)顯著逆轉(zhuǎn)，當(dāng)前金價(jià)已明顯超出實(shí)際利率所隱含的理論水平,。這實(shí)質(zhì)上反映了后疫情時(shí)代宏觀經(jīng)濟(jì)范式加速轉(zhuǎn)型的結(jié)構(gòu)性影響,，傳統(tǒng)的黃金定價(jià)模型可能需要重新校準(zhǔn)。

近期,，美債收益率和金價(jià)之間的負(fù)相關(guān)關(guān)系有所回歸,。美國(guó)大選結(jié)果出爐后，市場(chǎng)交易圍繞“特朗普2.0”展開(kāi),，這對(duì)美股和美元都是極大利好,。美債10年期收益率居高不下，而黃金價(jià)格應(yīng)聲下跌?，F(xiàn)貨黃金價(jià)格自11月份以來(lái)從2,790.070美元/盎司的高點(diǎn)降至約2,600美元/盎司,。當(dāng)前黃金價(jià)格的下跌反映了黃金價(jià)格和美國(guó)國(guó)債收益率反向關(guān)系的一種回歸。正常情況下,，美國(guó)國(guó)債同樣具備避險(xiǎn)作用,，與黃金存在競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系。此外,，美國(guó)國(guó)債收益率上行通常意味著經(jīng)濟(jì)前景看好或市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒下降,，這些都不利于黃金。2024年黃金表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)的一個(gè)重要原因在于其在全球背景下避險(xiǎn)屬性的不斷提升,，背后的重要原因是俄烏沖突未停息,。特朗普上臺(tái)后，可能會(huì)緩解俄烏沖突,，這是美債利率和金價(jià)反向關(guān)系回歸的一個(gè)重要因素,。