華創(chuàng)張瑜：2025就看“解套”,，解開“物價,、房價,、股價”三螺旋 系統(tǒng)施策應對挑戰(zhàn)(2)
經濟下行和財富縮水加劇預期走弱，PPI低迷,，M1大幅下行,，顯示企業(yè)預期較低。股價在政策轉向前表現低迷,，反映居民和外資等權益市場參與者預期較低,。經濟影響消費與投資偏弱，企業(yè)感受到的需求持續(xù)不足,，股市缺少盈利支撐,。財富影響賣地收入減少，化債壓力加大,，地方政府涉企收費增多,，企業(yè)預期走弱。
財富縮水和預期走弱加劇經濟下行,，社零和固投兩大內需指標增速較低,。一線城市消費壓力更大，地產和地方政府投資壓力大,。財富影響居民財產性收入增速下行,，消費能力削弱，土地出讓收入減少背景下,，地方政府支出能力削弱,。預期影響居民購房和購買耐用品的意愿不足。
政策應對思路在于“解開三螺旋”,。本輪政策或類似升級版的2014-2015年,，但有增量嘗試和挑戰(zhàn)。具體措施包括針對房價努力讓房地產市場“止跌企穩(wěn)”,，但不依賴其增長,；針對股價增強穩(wěn)定性，防范金融空轉,；針對PPI進行供給側改革與擴內需相結合的方式,；針對擴內需強調財政紀律。
評估政策實施力度時,，去庫存預計需1.4-4.3萬億左右,；去產能需要工業(yè)整體產能的1.4%-2.0%；寬財政需要政府廣義赤字率在9.6%-11.0%之間,。動態(tài)跟蹤政策效果的五大信號分別是財政預算外資金發(fā)力,、企業(yè)居民存款增速差持續(xù)回升、M1持續(xù)回升,、一線城市房價同比轉正,、PPI同比轉正,。
資產配置方面，若經濟走向復蘇之路,，股債從齊飛到背離,。分為三個階段：政策底到PPI領先指標好轉、利潤領先指標好轉到PPI轉正,、PPI轉正之后,。每個階段的股市和債券市場表現不同。若螺旋解套困難重重,，低利率成投資主線,，股市重點關注高股息率和ROE高的行業(yè)，債券利率中樞或進一步下行,。
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