華創(chuàng)張瑜：2025就看“解套”，解開“物價,、房價,、股價”三螺旋系統(tǒng)施策應(yīng)對挑戰(zhàn)(2)

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2024-11-20 13:36:27 新浪

經(jīng)濟下行和財富縮水加劇預(yù)期走弱，PPI低迷,，M1大幅下行,，顯示企業(yè)預(yù)期較低。股價在政策轉(zhuǎn)向前表現(xiàn)低迷,，反映居民和外資等權(quán)益市場參與者預(yù)期較低,。經(jīng)濟影響消費與投資偏弱，企業(yè)感受到的需求持續(xù)不足,，股市缺少盈利支撐,。財富影響賣地收入減少，化債壓力加大,，地方政府涉企收費增多,，企業(yè)預(yù)期走弱。

財富縮水和預(yù)期走弱加劇經(jīng)濟下行,，社零和固投兩大內(nèi)需指標(biāo)增速較低,。一線城市消費壓力更大，地產(chǎn)和地方政府投資壓力大,。財富影響居民財產(chǎn)性收入增速下行,，消費能力削弱，土地出讓收入減少背景下,，地方政府支出能力削弱,。預(yù)期影響居民購房和購買耐用品的意愿不足。

政策應(yīng)對思路在于“解開三螺旋”,。本輪政策或類似升級版的2014-2015年,，但有增量嘗試和挑戰(zhàn)。具體措施包括針對房價努力讓房地產(chǎn)市場“止跌企穩(wěn)”,，但不依賴其增長,；針對股價增強穩(wěn)定性，防范金融空轉(zhuǎn),；針對PPI進(jìn)行供給側(cè)改革與擴內(nèi)需相結(jié)合的方式,；針對擴內(nèi)需強調(diào)財政紀(jì)律。

評估政策實施力度時,，去庫存預(yù)計需1.4-4.3萬億左右,；去產(chǎn)能需要工業(yè)整體產(chǎn)能的1.4%-2.0%；寬財政需要政府廣義赤字率在9.6%-11.0%之間。動態(tài)跟蹤政策效果的五大信號分別是財政預(yù)算外資金發(fā)力,、企業(yè)居民存款增速差持續(xù)回升,、M1持續(xù)回升、一線城市房價同比轉(zhuǎn)正,、PPI同比轉(zhuǎn)正,。

資產(chǎn)配置方面，若經(jīng)濟走向復(fù)蘇之路,，股債從齊飛到背離,。分為三個階段：政策底到PPI領(lǐng)先指標(biāo)好轉(zhuǎn)、利潤領(lǐng)先指標(biāo)好轉(zhuǎn)到PPI轉(zhuǎn)正,、PPI轉(zhuǎn)正之后,。每個階段的股市和債券市場表現(xiàn)不同。若螺旋解套困難重重,，低利率成投資主線,，股市重點關(guān)注高股息率和ROE高的行業(yè)，債券利率中樞或進(jìn)一步下行,。

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